Сергей Егишянц, Инвестбанки в истерике

Добрый день. Политическое и прочее неэкономическое содержание прошлой недели было значительно более богатым, чем в предыдущие пару месяцев – впрочем, оно и понятно: отпускной сезон завершился. Часть из этих внешних событий и новостей не слишком свежа – например, в Японии на острове Хоккайдо случилось очередное землетрясение магнитудой около 7 баллов. Из прочего можно выделить слухи о тяжёлой болезни главы КНДР Ким Чен Ира, который даже не появился на празднованиях 60-й годовщины образования страны – такие слухи возникают регулярно, но на сей раз (судя по некоторым признакам) у любимого руководителя, похоже, и впрямь возникли серьёзные проблемы: соседи гордых чучхейцев по этому поводу уже напряглись, всерьёз опасаясь возможных кровавых беспорядков в этой, мягко говоря, не слишком сытой стране.

Рынками манипулируют

Все прочие политические известия касались стран вполне развитых и демократических – в них наблюдается явное осеннее обострение. Согласно данным последнего опроса газеты USA Today и службы Гэллапа, сейчас республиканский кандидат в президенты США МакКейн обошёл демократического противника Обама уже на 4% - дабы переломить тенденцию, кое-кто уже стал выступать с несколько истерическими материалами на тему известных мрачных стихов «дедушка старый – ему всё равно». Между тем, как оказалось, США не будут одиноки в своей осенней выборной гонке – причём количество попутчиков растёт с угрожающей скоростью. Первым из них стал ближайший сосед Штатов – Канада: премьер-министр Стивен Харпер, намеревавшийся потрудиться ещё год, вынужден был отказаться от этой идеи, поскольку оппозиционные партии по существу полностью заблокировали работу парламента – в этой связи досрочные выборы назначены уже на 14 октября. Такое же мероприятие в Новой Зеландии должно состояться 8 ноября, т.е. лишь через 4 дня после выборов в США. Наконец, всё говорит о том, что правящая Либерально-демократическая партия Японии сразу после выборов своего нового лидера (22 сентября) распустит нижнюю палату парламента (формально это должно произойти где-то в начале октября) и назначит новые выборы на 9 или 16 ноября. Пока же там идут дебаты насчёт будущего главы ЛДП – и всё идёт строго в рамках местной (немного геронтократической) традиции: публика с интересом следит за подковёрной борьбой 67-летнего партийного функционера Таро Асо и 70-летнего министра экономики Каору Йосано.

Покончив с политикой, пора, однако, перейти к экономике и финансовым рынкам – благо последние штормит в последнее время преизрядно. Цены на нефть продолжили своё снижение, но участники рынка внимательно следили за текущими событиями. Одним из них был очередной саммит ОПЕК в Вене – и на нём наиболее агрессивно настроенные государства во главе с Ираном требовали урезать квоты на добычу энергетического сырья, потому как спрос на него снижается, а вместе с ним и цена; однако «основа» картеля послушалась Саудовскую Аравию и отказалась от этой идеи – страх породить гнев США в преддверии президентских выборов в Америке оказался сильнее желания заработать побольше. Уравновешивающим фактором (хотя и не в полной мере уравновешивающим) оказался ураган Айк, который, направившись к штатовским берегам, неожиданно усилился, заставив власти Техаса провести частичную эвакуацию населения. В целом, однако, настроения сохранялись прежними, так что нефть WTI подешевела до 100 долларов за баррель (а Brent и вовсе прорвалась ниже этой отметки) – и остановило её только круглое число.

Не особо менялись и настроения на валютном рынке – доллар продолжал расти, йена тоже: евро падало ниже 1.39 бакса, фунт ходил к 1.74, кросс-курс евро-йена добирался до 147, а фунт-йена – до 186. Безоткатный по сути характер движения превращает мысль о возможных интервенциях крупнейших мировых центробанков в пользу американской валюты почти в уверенность – причём дело тут вовсе не в долларе как таковом: в целом картина вырисовывается такая. 9 июля завершилось очередное заседание глав Восьмёрки в Японии – ничем особенным оно не шокировало рынки; однако уже 15 числа наступил перелом – доллар показал свой минимум и, постепенно ускоряясь, понёсся вверх. Что ещё важнее, в этот же день локальную вершину отметило золото – а нефть сделала то же самое на несколько дней раньше: одновременный быстрый рост бакса и ещё более стремительное снижение товарных рынков несколько облегчили ситуацию на инфляционных фронтах для августа и сентября – для понимания картины остаётся лишь вспомнить, что ценовые показатели этих месяцев обнародуются в середине сентября и октября соответственно, а президентские выборы в США назначены на 4 ноября, так что перед выборами публика может слегка расслабиться насчёт инфляции.

Помимо общей безоткатности движений можно обратить внимание и на некоторые детали – скажем, к концу предыдущей недели тренд явно ослабел, однако вечером в четверг (4 сентября) и в ночь на пятницу внезапно последовали роскошные прорывы и явно умышленный «силовой» увод цен в зоны массовых сначала кратко-, а затем и среднесрочных стоп-лоссов и маржин-коллов; наиболее драматичная часть этой акции, когда евро прорвало важную поддержку около 1.43 произошла – конечно, совершенно случайно – немного позже часа ночи по московскому времени, когда рынок максимально неликвидный: Нью-Йорк и Чикаго уже закрылись, Сидней ещё не открылся, а работают лишь тихие рынки Лос-Анджелеса и Веллингтона. Да, можно, конечно, говорить о чрезмерной перепроданности доллара и перекупленности нефти и золота, о реальном снижении спроса на разные товары – но почему, скажите на милость, при этом дешевели, к примеру, молоко и пшеница? Вершины по ним были полгода-год назад, после них последовали уже неслабые коррекции (зерно так и вовсе уже успело к весне-лету подешеветь почти вдвое); к тому же это так называемые «товары Гиффена», т.е. при кризисе они используются как заменители более сложных и дорогих продуктов – поэтому общее снижение спроса скорее поднимает интерес к этим товарам, чем опускает. Так почему же они в таком случае активно падают в цене? И почему, если это движение вызвано вполне естественными причинами, при дешевеющем молоке на биржах дорожает сливочное масло? На подобные вопросы нет удовлетворительных ответов – и пока это так, вышеизложенная версия остаётся главной, несмотря на всю нелюбовь автора к конспирологии.

Между тем, добиваясь краткосрочных целей такой ценой, сильные мира сего грозят сильно повредить делам долгосрочным – причиной тому служит простое несоответствие: вся современная система заточена именно под «свободные финансовые рынки» как главный механизм обратной связи в экономике – поэтому если ими начинают манипулировать, то в самых неожиданных местах могут возникнуть самые разные последствия. Вот один пример, уже актуализировавшийся: в Новой Зеландии резко снизились инвестиции в молочную отрасль – поскольку молоко быстро подешевело, так что, к примеру, цельномолочный порошок упал в цене почти в 2 раза за последнее время. А для страны киви это очень важная отрасль – к тому же там нынче экономический кризис, поэтому очередная болевая точка возникла совсем некстати, ибо дела и так обстоят неважно: в июле розничные продажи упали на 0.8% против июня – и это лишь один пример угнетения спроса. Казначейство заявило, что не удивится третьему подряд снижению квартального ВВП – а Резервный банк Новой Зеландии в ожидании худшего принялся агрессивно смягчать денежную политику, сразу же срезав ставки на 0.5% и дав ясно понять, что это только начало большого пути. В соседней Австралии дела не так печальны – и отличный трудовой отчёт за август (уровень безработицы неожиданно снизился с 4.3% до 4.1%) скорее всего немного успокоит страхи властей по поводу ухудшения дел в национальной экономике.

Азиатские экономики замедляются или даже снижаются. В КНР в августе широкая денежная масса (агрегат М2) показала годовой рост на 16.0%, цены – на 4.9% (14-месячный минимум), промышленное производство – на 12.8% (как минимум 6-летний минимум), а розничные продажи – на 23.2%: все эти числа ниже июльских – хотя и остаются весьма высокими. Однако экспортные отрасли быстро слабеют – и раздувшийся было за последние годы фондовый рынок стремительно валится: с верхов годичной давности он уже упал почти втрое – и теперь находится гораздо ближе к низам 2005 года. В Японии уже спад – ВВП пересмотрели ещё дальше вниз, так что поквартальное его уменьшение составило 0.7%; впрочем, реально всё скорее всего ещё хуже, ибо официальная величина дефлятора (-1.5% за год) вызывает лишь улыбку – если потребительские цены растут на 1-2%, а отпускные цены производителей распухают на 4-7%, то каким образом дефлятор может оказаться минусовым, да ещё и столь заметно? Меж тем, отпускные цены уже дошли до роста на 7.0-7.5% в год – неужто и в следующей четверти года дефлятор ВВП окажется отрицательным? Из прочих показателей Страны восходящего солнца можно отметить обвал внешнеторгового профицита (за год он сократился аж в 16 раз), помесячный рост промышленного производства в июле на 1.3% и снижение промышленных заказов в том же месяце на 3.9%. Статистика Банка Японии показала, что за последние месяцы приток денег на депозиты заметно превышает прирост кредитования – это лишь подтверждает стандартную на сей момент картину относительного затухания кредитной активности, совсем недавно служившей основным локомотивом экономического роста в мире.

Фондовые рынки падают нынче по всему миру – кое-где против этого пытаются предпринять меры: примером такого рода на прошлой неделе зачем-то стала Россия, президент которой пришёл на подмогу биржевым спекулянтам – впрочем, без особого успеха; однако до китайских масштабов снижения акций Россия пока не дошла – и, возможно, до локального дна осталось уже совсем немного (про дно глобальное лучше помолчим). Европа в целом привычно не радовала: в Швейцарии в августе безработица немного выросла, в Италии ВВП за второй квартал пересмотрели ещё дальше вниз (годовая динамика нулевая – впервые за последние 5 лет), промышленное производство в июле сократилось в Италии на 1.1%, зато выросло во Франции на 1.2% - но в целом по зоне евро оно уменьшилось на 0.3% к июню и на 1.7% против июля 2007 года. В Германии в июле рухнул профицит торгового баланса – по сравнению с июнем он сократился сразу в 1.5 раза. Глядя на всё это, Еврокомиссия наконец смирилась с неизбежным – и понизила прогнозы роста экономики еврозоны в 2008 году с 1.7% до 1.3%; при этом ожидается рецессия как минимум в Испании, Великобритании и Германии – впрочем, с последним жёстко не согласны главы Бундесбанка Аксель Вебер и Минфина Пеер Штайнбрюк, именующие все разговоры о германской рецессии «вздором». Из корпоративных новостей выделялось весьма неожиданное известие о желании американского гиганта Pfizer купить немецкого коллегу Bayer за сумму не меньше 40 млрд. евро – пока, однако, это только намерение.

Шумная национализация

В Великобритании без перемен. Торговый дефицит в июле слегка сократился против пересмотренного вверх показателя июня. Промышленное производство в том же месяце упало на 0.4% к июню, что довело годовое падение до 1.9% - впрочем, эксперты не сильно возбудились по этому поводу, потому как производственный сектор составляет лишь 15% британской экономики. Обвал сырьевых цен породил снижение отпускных цен производителей в августе – они уменьшились на 0.6% за месяц, чего не было ни разу за 22 года наблюдений; цены на сырьё и комплектующие сократились на 2.0%; впрочем, годовая динамика по-прежнему выглядит весьма впечатляюще – за последние 12 месяцев подорожание составило 9.7% и 26.0% соответственно. Как показал обзор Британского розничного консорциума, в августе продажи в магазинах, существующих хотя бы год, снизилось на 1.0% против того же месяца прошлого года – аналитиков весьма позабавил комментарий, что-де мы так старались, активно предоставляли потребителям скидки, но проклятые дожди уничтожили все наши усилия: жаловаться на дожди в Англии – как это оригинально! Исследование RICS показало, что летом продавцы недвижимости были менее, чем прежде, склонны предоставлять скидки покупателям – ну и, как следствие, получили снижение объёмов сделок. NIESR выдал очередную оценку ВВП – согласно ей, за лето он сократился на 0.2%, тогда как за май-июль динамика составляла –0.1%, за апрель-июнь – около нуля, а весной экономика медленно росла: как видим, тенденция более чем очевидна. Ежеквартальный опрос Банка Англии показал продолжающийся рост инфляционных ожиданий населения а августе – между прочим, заодно этот опрос показал ещё и рекордное недовольство работой центробанка. Любопытно, что по ходу слушаний в парламенте выявилось заметное расхождение акцентов членов правления Банка Англии: Дэвид Блэнчфлауэр сказал, что экономика падает и надо скорее снижать ставки – а глава центробанка Мервин Кинг вяло заметил, что, мол, ну когда же эта экономика наконец упадёт и понизит инфляцию, тем самым избавив нас от нужды что-либо предпринимать!? Стоит ли после этого удивляться недовольству людей?

В Штатах, как и следовало ожидать, период вроде бы улучшившихся показателей быстро завершился. В июле внешнеторговый дефицит неожиданно резко вырос, причём показатель июня тоже был пересмотрен уверенно вверх – правда, причиной тому в основном стали тогда ещё очень высокие цены на нефть. В августе нефть активно дешевела – как следствие, отпускные цены производителей по конечным товарам снизились на 0.9% против июля; по всем товарам в целом падение достигло 2% - однако длительная динамика улучшилась слабо: отойдя от максимумов июля, она всё равно держится выше даже значений июня – более того, излюбленный властями США индекс цен без продовольствия и топлива продолжил свой рост, так что если исключить из статистики всякие «гедонистические приколы», то можно отметить очередной 26-летний максимум годового приращения этого показателя. А розничные продажи, напротив, изрядно сократились: в целом в августе они упали на 0.3% к июлю, а без учёта автомобилей – даже на 0.7%; за вычетом бензина продажи остались на уровне июля; с учётом инфляции годовая динамика остаётся уверенно отрицательной. Обзор агентства MNI показал, что в первую неделю сентября розничные продажи продолжали сокращаться – так что никакими статистическими извращения нельзя замаскировать очевидный факт падения частного спроса. Кстати, за эту же неделю на всё том же высоком уровне оставались первичные обращения за пособиями по безработице – ну а повторные и вовсе добрались до нового 5-летнего максимума. Незавершённые продажи жилья в июле сократились сильнее ожиданий – но даже тот рост, что имел место в прошлые месяцы, вызван лишь активизацией процесса отъёма банками домов у неплатёжеспособных должников и последующей их продажи. Единственным светлым пятном на этом мрачном фоне был резкий всплеск потребительских настроений в начале сентября, вызванный снижением цен на бензин – но пока это никак не отразилось на готовности потребителей тратить свои деньги: помимо всего прочего, это вызвано и тем простым обстоятельством, что тратить им особо нечего – фундаментальный факт снижения реальных доходов никакими манипуляциями на товарных рынках не возместить.

Ассоциация ипотечных банкиров США сообщила, что число заёмщиков, задерживающих платежи по своим ипотечным кредитам, достигло к концу второго квартала 29-летнего максимума свыше 4 млн. – это значит, что уже 9% домохозяйств находятся под угрозой отъёма банками их жилья. Выше всего доля потенциальных банкротов среди должников по кредитам с переменной процентной ставкой – причём не только изначально ненадёжных (subprime), но и вполне респектабельных (prime): задержки и дефолты тут отмечаются у 21.0% и 11.3% людей соответственно – к тому же из-за затыков на кредитном рынке размер платежей по этим займам уже вырос на 10-25% по сравнению с первоначальным уровнем. Одновременно сообщается о постоянном росте числа выявленных общественностью случаев бессовестного впаривания банками пожилым людям, неспособным самостоятельно разобраться в деталях процесса и доверившихся банкирам, кредитов на вполне драконовских условиях – есть подозрение, что если таких случаев окажется слишком много, а кредитная ситуация снова ухудшится, то подобным банкам не поздоровится, несмотря на всю «американскость» их дрянных повадок. Ну и, разумеется, рост неплатежей по кредитам больно ударяет по тем, кто страхует риски по ним – и прежде всего по окологосударственным ипотечным агентствам Fannie Mae и Freddie Mac: вокруг них на прошлой неделе развернулась настоящая мыльная опера.

Как пишут циничные репортёры, глава Казначейства Генри Полсон, равнодушно взиравший на происходящее вокруг означенных агентств, резко всполошился, узрев вывод Китаем очередных 5 млрд. долларов из их облигаций – когда же китайцы дали понять, что в принципе намерены переложить часть резервов в активы, номинированные в других валютах, Минфину стало ясно, что нужно срочно действовать. В воскресенье меры были приняты – агентства из окологосударственных стали просто государственными, т.е. были властями национализированы: теперь ими будет управлять Федеральное агентство жилищного финансирования – а прежние топ-менеджеры изгнаны с позором и без того выходного пособия, на которое они рассчитывали. В целом предполагается открыть агентствам новые кредитные линии и нарастить их собственный капитал на сумму до 200 млрд. долларов – в горячке первоначальной эйфории резонный вопрос «где деньги, Генри?» ушёл на второй план: китайцы, японцы и европейцы выразили одобрение действиям штатовских властей – а Уоррен Баффет высказался в том духе, что, мол «ну наконец-то дошло». Но эйфория вскоре схлынула – и вопрос тут же возник: Полсон ответил, что-де пока не знает, сколько это будет стоить налогоплательщикам – отстаньте пока, в общем! Но по крайней мере участникам стало сразу же понятно, что прежних акционеров агентств кинули по полной программе – у них не только отобрали акции, но их ещё и поставили в самый конец очереди по любым претензиям к этим агентствам (тогда как владельцы облигаций стоят в этой очереди первыми): неудивительно, что уже в понедельник и без того очень дешёвые акции ипотечных компаний рухнули ещё в 10 раз, так что их цена дружно ушла ниже 1 доллара. Серьёзные аналитики сразу заявили, что проблемы вовсе не в Фэнни и Фредди – они суть лишь симптомы развивающегося кризиса, так что особого резона восторгаться пока нет. Так и оказалось (об этом немного ниже) – но один явно позитивный эффект от национализации агентств всё же возник: публика решила, что теперь риск глобального краха всей системы рынков недвижимости и кредитов заметно уменьшился – и это резко уронило ставки по 30-летним ипотечным кредитам; они в среднем рухнули с 6.5% до 5.8% годовых – остаётся лишь вопрос, насколько устойчивым окажется этот процесс. В этом отношении настораживает то, что чем короче кредит, тем меньше по нему упали ставки – причём по годовым займам они даже выросли: поскольку более краткосрочные кредиты как правило активно используются для рефинансирования, есть подозрение, что тут особого улучшения не будет – а ведь это был основной рычаг непрерывной кредитной экспансии.

Однако главным героем недели очень быстро стал незадачливый инвестбанк Lehman Brothers, который всё так же упорно пытался продаться всем вокруг – и всё тщетно. В начале недели среди претендентов на Лемана возникла японская компания Nomura Holdings – но очень быстро исчезла. Главный недавно потенциальный покупатель Lehman Brothers, Корейский банк развития, после долгих мучений послал всех подальше. И начался цирк: акции Лемана, словно какой-то микроскопической фирмочки, скакали вверх-вниз в течение дня, но регулярно обваливались почти вдвое всего лишь за день торгов – в итоге они добрались до 3.5 долларов за бумагу, хотя ещё в конце прошлой зимы стоили около 60; собственно, акции упали в 10 раз даже по сравнению с началом лета. Агентства S&P и Fitch тут же начали процесс понижения рейтинга Лемана – в общем, дело запахло Bear Stearns, так что начальству Lehman Brothers пришлось срочно принять меры. Оно перенесло обнародование квартального отчёта и «плана развития» на неделю назад – но только для того, чтобы ещё больше разочаровать публику очередным мега-убытком, оказавшимся в 1.5-2 раза больше даже очень сильно ухудшившихся ожиданий рынка и достигшим 3.9 млрд. долларов; убытки и списания составили 7.8 млрд.; дивиденды были снижены в 14 раз до символических 5 центов на акцию; для того, чтобы избежать немедленного разорения, инвестбанк срочно распродаёт свои липовые активы немедленно создаваемой дочерней фирме, так что остаток самого Лемана остаётся как бы свободным от вредных ипотечных бумаг. К концу недели стало понятно, что всё это никого не впечатлило, ибо главный вопрос – как пополнить капитал? – так и остался без ответа; пришлось Леману пытаться продаться снова – на сей раз разным банкам, в том числе Bank of America и Barclays. Однако последние тоже не дураки – хотя акции Лемана уже по сути ничего не стоят, его долги и убытки тяжелы: поэтому потенциальные покупатели попросту попросили Казначейство повторить опыт Bear Stearns и пусть неявно (государственными гарантиями части активов) профинансировать поглощение – но рассвирепевший Генри Полсон послал их подальше, заявив «ну сколько можно!?» Таким образом, процесс растянулся до ближайших выходных, когда должен был найден выход – так что ждём очередных разрывов на открытии рынков в понедельник. Пока же зубоскалы вовсю издеваются над главой Lehman Brothers Ричардом Фулдом, который весь 41 год работы в компании усердно копил её акции – и вот докопился до того, что они обесценились до мусора. Sic transit gloria mundi…

Но проблемы финансового сектора не ограничились Леманом, Фэнни и Фредди. Следующей потенциальной жертвой может стать страховой гигант American International Group – его глава Роберт Уилламстед должен обнародовать план спасения 25 сентября: многие подозревают, что группа будет разделена на части – так что её акции тоже хорошенько прибили. Рухнули до нового 17-летнего минимума и акции Washington Mutual – у экспертов возникли серьёзные подозрения, что этот банк вынужден будет срочно искать слишком большие суммы для пополнения своего проседающего капитала: после переоценки активов по рыночной стоимости их ценность может шокировать даже пессимистов – и, судя по рынку деривативов, вероятность дефолта банка по своим обязательствам расценивается аж как 85%; тяжёлый кризис подкрался столь незаметно, что, в отличие от глав вышеназванных страдальцев, начальство Washington Mutual не успело придумать даже маниловских прожектов по своему оздоровлению – и просто тупо скрывалось от журналистов. В ответ Moody’s понизило рейтинг банка, а S&P собирается сделать то же самое в ближайшее время – тут руководство не выдержало и появилось, но лишь для того, чтобы демонстративно фыркнуть и воскликнуть «подумаешь!»; да уж, подумать явно есть над чем. Подумать будет над чем и ФРС США, в ближайший вторник собирающейся на очередное заседание. А совсем скоро думать придётся ещё и Morgan Stanley, Lehman Brothers, Citigroup и Merrill Lynch – великое и ужасное налоговое управление США обвиняет эти и ряд других крупнейших инвестбанков в том, что они активно применяли серые схемы, чтобы помогать своим клиентам из оффшорных хеджевых фондов уходить от налогообложения, чем наносили казне ущерб в размере около 100 млрд. долларов ежегодно. Если обвинение подтвердится и начальство этих компаний будет ждать участь г-на Ходорковского, то это будет штука посильнее «Фауста» Гёте: совершенно очевидно уже сейчас, что банки даже близко не имеют сумм для компенсации убытков бюджета и тем более для уплаты гигантских штрафов – ну а если вся финансовая элита США дружно сядет или по крайней мере разорится, то мы с вами проснёмся в совершенно другом мире.

Динамика цен за прошедшую неделю