19 сентября 2008
Неделя практически завершилась, и была она, мягко говоря, нескучной. И, в общем, уже имеет смысл поговорить о причинах и следствиях. Если вспомнить о фундаментальных причинах событий, случившихся на мировых рынках, то связаны они со структурным кризисом экономики США, о котором мы уже не раз писали. Именно необходимость поддерживать структурные диспропорции вызывала избыточную эмиссию, которая, в свою очередь, выливалась на финансовые рынки, что приводило к их непропорциональному росту. В частности, возникали «фиктивные» активы, фиктивные в том смысле, что на них не было реального спроса.
Но для «реализации» этих негативных предпосылок нужен был повод. И он, естественно, нашелся: в ноябре этого года в США должны состояться президентские выборы. И республиканская администрация Буша обязательно должна провести на выборы своего кандидата, поскольку отдельные ее деяния вроде 11 сентября 2001 года, агрессии в Ираке, финансирование компании «Халлибертон» и так далее ставили некоторых ее значимых членов под серьезную угрозу в случае прихода к власти Демократической партии. И кое-что республиканские стратеги придумали, например снижение цены на нефть за несколько месяцев до выборов. Тут все было понятно: цена на бензин – один из самых ярких индикаторов экономических успехов Белого дома для американских граждан. Ее снижение – показатель высокого качества государственного управления.
Были и другие задумки, например рост доллара относительно других валют. Дело в том, что рост доллара в среднесрочной перспективе американской экономике, в которой и без того импорт сильно превышает экспорт, не очень выгоден. Фокус тут в том, что локально он снижает цену импортных товаров, то есть тоже демонстрирует избирателям эффективность действующей власти. Отметим, что снижение цен на нефть и без того стимулирует рост доллара, а ведь летом еще была поездка министра финансов Полсена, который уговаривал ведущие центробанки мира, что называется, «прикупить доллар».
Когда доллар стал расти, многие комментаторы этому обстоятельству крайне удивлялись. Дело в том, что обычно валюта растет, когда ее покупают. А для чего покупали доллар? Все активы, номинированные в долларах, акции, нефтяные фьючерсы, другие ценные бумаги последние недели падали, и аналитики никак не могли понять, под какие активы кто-то «затаривается» долларами. А ответ был очень простой – это Центробанки, которые эти доллары никуда не тратили, а просто хранят их на своих счетах.
Но вот здесь вышел конфуз, который никто не ожидал. Дело в том, что отток долларов из финансовой системы (усиленный испугом инвесторов от падения почти всех активов) вызвал достаточно острый кризис ликвидности, который даже виден на графике расширенной долларовой денежной массы М3. Который многие американские финансовые институты, уже достаточно давно пребывающие в не самом лучшем состоянии, пережить не смогли.
Отметим, что в рамках креативной активности республиканских политтехнологов имеет смысл рассмотреть и некоторые другие события, например распиаренную в США как «агрессия России» неудачную войну Саакашвили против Южной Осетии и Абхазии. Но она, скорее, носит не экономический характер.
В любом случае, сегодня ситуация в экономике США аховая. Преодолеть кризис ликвидности не удается, главным образом из-за того, что количество обанкротившихся крупных финансовых структур достигло критического уровня – уже почти невозможно понять, можно ли верить хоть кому-либо, поскольку на практически любой цепочке долгов можно встретить банкрота. А если еще учесть, что среди потенциальных банкротов появились страховые компании, которые страховали риски дефолтов, если учесть, что система рейтингов надежности уже вообще не стоит ломаного гроша, то становится понятно, что вся конструкция мировых финансов трещит по всем швам.
Во вторник ФРС США должна была принять ключевое решение по учетной ставке: повышать нельзя понижать (запятая, как понятно, не поставлена умышленно). Руководство этой достойной организации поступило, как обычно в последнее время, то есть решение не приняло. Вполне понятный поступок, который и вызвал дальнейший обвал рынков уже на следующий день. Отметим, что принятие решения было действительно трудным делом. Поскольку, с одной стороны, инфляция явно зашкаливает за двузначные значения, по некоторым данным, приближаясь к 20% в год, что категорически требует ставку срочно поднимать. С другой – имеет место явная депрессия, которая требует, в соответствии с монетаристскими канонами, ставку опустить. Так что куда поставить запятую – большой вопрос.
В общем, к концу недели вопрос решился: рынок просто залили деньгами. Он вырос, но, давайте отдадим себе отчет, не надолго. Зато инфляция в США к концу года подскочит весьма и весьма основательно. В общем, как говорят медики, «прогноз тяжелый», и самое время перейти к нашим внутренним проблемам.
Они тоже имеют место. Поскольку в процессе своего уже упомянутого выше вояжа Полсен посещал и Москву, есть основания считать, что наши денежные власти, которые и вели с ним переговоры, знали о его планах понижения цены на нефть и повышения доллара. Может быть, даже выделили ресурсы на его реализацию. И вот здесь они дали маху, поскольку наша экономика, которой они же много лет не давали рублевых кредитов, все больше и больше садилась за это время на нефтяную иглу. Как следствие, любое падение мировых нефтяных цен (а они упали за два месяца в полтора раза!) вызывало серьезные вопросы у иностранных инвесторов, которые и без того пребывали в несколько нервическом состоянии из-за собственных проблем. И в конце концов начался отток их средств из страны в целом и фондового рынка в частности.
Дополнительным фактором стало падение рубля (на фоне роста доллара на мировых рынках), поскольку ликвидность нашей банковской системы, усилиями тех же денежных властей сидящей на голодном пайке, поддерживалась в основном за счет кредитных линий иностранных банков. Поскольку в условиях падений рубля риски невозвратов этих кредитов сильно выросли (отметим, что к этому были и другие, чисто внутренние причины, например невозврат выданных потребительских и ипотечных кредитов), кредитные линии были закрыты – и банковская система вновь, уже который раз, оказалась в состоянии жесткого кризиса ликвидности.
И что будет дальше, пока не понятно. Сейчас ситуацию будут быстро разгребать вполне себе революционными методами, например по американской методике заливать все деньгами. Но это решение уже даже не на месяцы, а на недели, а кто останется под обломками, насколько вырастет инфляция и, главное, кто и как будет обеспечивать системную ликвидность всей банковской системы, пока совершенно не ясно.
В общем, на общемировой кризисный фон мы наложили собственную, кризисную составляющую, которую можно было бы назвать дуростью, если бы она один в один не повторяла политику 1996-98 годов. Опять же, большой вопрос, почему, зная о предстоящих изменениях на мировых рынках, наши денежные власти не приняли упреждающих мер, хотя бы по поддержке ликвидности?
А что касается прогноза… Я думаю, что поскольку никакие принципиальные проблемы не решены, да их, собственно, и не решали, то до следующего пароксизма кризиса ждать не долго. Тогда и вернемся снова к этой теме.
М.Хазин
Но для «реализации» этих негативных предпосылок нужен был повод. И он, естественно, нашелся: в ноябре этого года в США должны состояться президентские выборы. И республиканская администрация Буша обязательно должна провести на выборы своего кандидата, поскольку отдельные ее деяния вроде 11 сентября 2001 года, агрессии в Ираке, финансирование компании «Халлибертон» и так далее ставили некоторых ее значимых членов под серьезную угрозу в случае прихода к власти Демократической партии. И кое-что республиканские стратеги придумали, например снижение цены на нефть за несколько месяцев до выборов. Тут все было понятно: цена на бензин – один из самых ярких индикаторов экономических успехов Белого дома для американских граждан. Ее снижение – показатель высокого качества государственного управления.
Были и другие задумки, например рост доллара относительно других валют. Дело в том, что рост доллара в среднесрочной перспективе американской экономике, в которой и без того импорт сильно превышает экспорт, не очень выгоден. Фокус тут в том, что локально он снижает цену импортных товаров, то есть тоже демонстрирует избирателям эффективность действующей власти. Отметим, что снижение цен на нефть и без того стимулирует рост доллара, а ведь летом еще была поездка министра финансов Полсена, который уговаривал ведущие центробанки мира, что называется, «прикупить доллар».
Когда доллар стал расти, многие комментаторы этому обстоятельству крайне удивлялись. Дело в том, что обычно валюта растет, когда ее покупают. А для чего покупали доллар? Все активы, номинированные в долларах, акции, нефтяные фьючерсы, другие ценные бумаги последние недели падали, и аналитики никак не могли понять, под какие активы кто-то «затаривается» долларами. А ответ был очень простой – это Центробанки, которые эти доллары никуда не тратили, а просто хранят их на своих счетах.
Но вот здесь вышел конфуз, который никто не ожидал. Дело в том, что отток долларов из финансовой системы (усиленный испугом инвесторов от падения почти всех активов) вызвал достаточно острый кризис ликвидности, который даже виден на графике расширенной долларовой денежной массы М3. Который многие американские финансовые институты, уже достаточно давно пребывающие в не самом лучшем состоянии, пережить не смогли.
Отметим, что в рамках креативной активности республиканских политтехнологов имеет смысл рассмотреть и некоторые другие события, например распиаренную в США как «агрессия России» неудачную войну Саакашвили против Южной Осетии и Абхазии. Но она, скорее, носит не экономический характер.
В любом случае, сегодня ситуация в экономике США аховая. Преодолеть кризис ликвидности не удается, главным образом из-за того, что количество обанкротившихся крупных финансовых структур достигло критического уровня – уже почти невозможно понять, можно ли верить хоть кому-либо, поскольку на практически любой цепочке долгов можно встретить банкрота. А если еще учесть, что среди потенциальных банкротов появились страховые компании, которые страховали риски дефолтов, если учесть, что система рейтингов надежности уже вообще не стоит ломаного гроша, то становится понятно, что вся конструкция мировых финансов трещит по всем швам.
Во вторник ФРС США должна была принять ключевое решение по учетной ставке: повышать нельзя понижать (запятая, как понятно, не поставлена умышленно). Руководство этой достойной организации поступило, как обычно в последнее время, то есть решение не приняло. Вполне понятный поступок, который и вызвал дальнейший обвал рынков уже на следующий день. Отметим, что принятие решения было действительно трудным делом. Поскольку, с одной стороны, инфляция явно зашкаливает за двузначные значения, по некоторым данным, приближаясь к 20% в год, что категорически требует ставку срочно поднимать. С другой – имеет место явная депрессия, которая требует, в соответствии с монетаристскими канонами, ставку опустить. Так что куда поставить запятую – большой вопрос.
В общем, к концу недели вопрос решился: рынок просто залили деньгами. Он вырос, но, давайте отдадим себе отчет, не надолго. Зато инфляция в США к концу года подскочит весьма и весьма основательно. В общем, как говорят медики, «прогноз тяжелый», и самое время перейти к нашим внутренним проблемам.
Они тоже имеют место. Поскольку в процессе своего уже упомянутого выше вояжа Полсен посещал и Москву, есть основания считать, что наши денежные власти, которые и вели с ним переговоры, знали о его планах понижения цены на нефть и повышения доллара. Может быть, даже выделили ресурсы на его реализацию. И вот здесь они дали маху, поскольку наша экономика, которой они же много лет не давали рублевых кредитов, все больше и больше садилась за это время на нефтяную иглу. Как следствие, любое падение мировых нефтяных цен (а они упали за два месяца в полтора раза!) вызывало серьезные вопросы у иностранных инвесторов, которые и без того пребывали в несколько нервическом состоянии из-за собственных проблем. И в конце концов начался отток их средств из страны в целом и фондового рынка в частности.
Дополнительным фактором стало падение рубля (на фоне роста доллара на мировых рынках), поскольку ликвидность нашей банковской системы, усилиями тех же денежных властей сидящей на голодном пайке, поддерживалась в основном за счет кредитных линий иностранных банков. Поскольку в условиях падений рубля риски невозвратов этих кредитов сильно выросли (отметим, что к этому были и другие, чисто внутренние причины, например невозврат выданных потребительских и ипотечных кредитов), кредитные линии были закрыты – и банковская система вновь, уже который раз, оказалась в состоянии жесткого кризиса ликвидности.
И что будет дальше, пока не понятно. Сейчас ситуацию будут быстро разгребать вполне себе революционными методами, например по американской методике заливать все деньгами. Но это решение уже даже не на месяцы, а на недели, а кто останется под обломками, насколько вырастет инфляция и, главное, кто и как будет обеспечивать системную ликвидность всей банковской системы, пока совершенно не ясно.
В общем, на общемировой кризисный фон мы наложили собственную, кризисную составляющую, которую можно было бы назвать дуростью, если бы она один в один не повторяла политику 1996-98 годов. Опять же, большой вопрос, почему, зная о предстоящих изменениях на мировых рынках, наши денежные власти не приняли упреждающих мер, хотя бы по поддержке ликвидности?
А что касается прогноза… Я думаю, что поскольку никакие принципиальные проблемы не решены, да их, собственно, и не решали, то до следующего пароксизма кризиса ждать не долго. Тогда и вернемся снова к этой теме.
М.Хазин
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба