22 сентября 2008 Forex Club | Архив
В субботу вечером Министерство финансов США предоставило на рассмотрение Конгресса законопроект, разрешающий покупку так называемых «проблемных активов» из баланса финансовых институтов. Демократы и республиканцы обсудят детали законопроекта, но обе партии быстро выразили одобрение этого акта и должны принять его не позднее 26 сентября. В случае удачной реализации плана, это может оказаться переломным моментом для эры финансового кризиса. По нашему мнению, улучшения, видимо, будут постепенными, поскольку требуется время, чтобы восстановить доверие; дальнейшего увеличения заемного капитала происходить не должно.
Предложение
Объем: "Министерство финансов будет уполномочено выпустить казначейские облигации на сумму до 700 млрд. долларов, чтобы финансировать выкуп «проблемных активов»". Это соответствует 7% от общего государственного долга и 5% от объема ВВП США за 2007 год. Также предлагается расширить ограничение государственного долга до 11.3 трлн. долларов.
Активы: "Выкупу подлежат частные и коммерческие активы, относящиеся к ипотеке, включая обеспеченные ипотекой ценные бумаги и целые кредиты. Министр финансов должен согласовать с главой ФРС приобретение иных активов, которые могут помочь стабилизировать финансовые рынки".
Ценообразование: "Цена приобретаемых активов должна быть установлена при помощи рыночных механизмов, где это возможно, например, через обратный аукцион". Обратным называют аукцион, в ходе которого продавцы (учреждения) выставляют на продажу активы, а покупатель (Минфин) выбирает минимальную цену. Эта ситуация обратна обыкновенному аукциону, при котором покупатели выставляют на продажу активы, а продавец выбирает наибольшую цену.
Сроки: "Время и объем любых выкупаемых активов будут определяться по усмотрению Министерства финансов и его представителей… Право на покупку истекает спустя 2 года от даты принятия закона".
Правомерность: "Для участия в программе активы должны быть образованы или выпущены до 17 сентября 2008 года. Участвующие финансовые учреждения должны совершать значительные операции на территории США, если министр финансов совместно с главой ФРС не вынесет решения о том, что правомерность с оглядкой на территорию необходима для эффективной стабилизации финансовых рынков".
Управление: Управление активами будет осуществляться частными менеджерами, что позволит Министерству финансов достичь целей программы. Министерство финансов уполномочено принимать решения о продаже или удержании активов до истечении их срока.
Намерения
Целью программы является освобождение финансовых учреждений от бремени неликвидных «проблемных» активов, от которых учреждения не в силах избавиться вследствие их неликвидности и недостаточного интереса со стороны частных инвесторов. Конечной целью интервенции государства является избежать закрытия доступа к кредитам для потребителей и предприятий, поскольку банки и финансовые учреждения сокращают использование заемного капитала. Возможность дальнейшего списания активов повысила необходимость в увеличении капитала, но сделать это при помощи частных инвесторов стало сложнее. Это привело к отрицательной спирали, которая вызвала банкротство Lehman, что в свою очередь добавило напряжения на финансовые рынки. По данным агентства Bloomberg, общие потери с момента начала кризиса перевалили за отметку в 517 млрд. долларов, в то время как количество заработанного капитала не превысило 363 млрд. долларов, что свидетельствует об острой необходимости увеличения капитала на рынке. Стресс на рынках продолжал увеличиваться день ото дня, и Министерство финансов США увидело единственный выход из ситуации в изъятии источника неприятностей – проблемных активов, списания которых продолжаются, – из баланса банков.
Оценка перспектив
Если Казначейство США получит разрешение Конгресса на приобретение проблемных активов, это будет важным шагом на пути к выходу из кризиса. Беспокойства крупных инвесторов, вызванное вероятностью будущих банкротств, должно в значительной мере снизиться, как это уже случилось в пятницу, когда была опубликована новость о принятом пакете спасательных мер. Банки все еще ожидают дополнительных потерь, связанных с потребительскими кредитами и кредитами компаний, поскольку в предстоящих кварталах экономика США будет сокращаться, но, ликвидировав неопределенность относительно будущего списания ипотечных активов, Министерство финансов начало борьбу с причиной болезни, а не с ее симптомами.
Это поможет финансовому сектору выиграть время для получения необходимого капитала и сокращения доли заемного капитала, чтобы избежать масштабного кредитного кризиса для частных и физических лиц. Это не обязательно положит конец кризису, но будет первым шагом на пути к выходу из него. Инвесторы, опасаясь любых проявлений риска, боятся пускать в оборот «нажитое непосильным трудом», но как только они увидят, что лекарство действует, потоки капитала вновь хлынут в рискованные активы. Мы не ожидаем, что проблемы исчезнут сами собой в течение недели, но вероятность постепенного улучшения все же велика. Этот вид интервенции может повториться в других странах, где рынок жилья также находится в упадке: Великобритании или Испании. Следовательно, в течение ближайших недель мы можем ожидать больше помощи.
Финансовый кризис выступил главным понижательным риском для экономических перспектив США, и его ослабление повысит вероятность восстановления экономики в 2009 году. Два основных камня, тянущие вниз экономику США, – это финансовый кризис и растущие цены на сырье. А поскольку снижение цен на сырье мы уже наблюдали, улучшение ситуации в секторе финансирования должно повлечь восстановление в 2009 году.
Для рынка рисковых активов это должно стать позитивным фактором, а для рынка ГКО – негативным, поскольку поиск "тихой гавани" идет на спад, а предложение облигаций усиливается. Также это должно помочь снизить напряженность на финансовых рынках, хотя это и обещает быть постепенным процессом, поскольку потребуется время на восстановление доверия в системе.
Разумеется, эта мера фискального выхода из экономических трудностей не проходит бесследно. Существенно возрастет регуляция финансового сектора, государственный долг также вырастет, но это будет отражено в активах, которыми завладеет государство. В конце концов, это может даже оказаться выгодным – если цена активов отражает более высокие потери, чем они окажутся в действительности. Только время покажет.
В краткосрочной перспективе важно, чтобы план прошел через Конгресс. Он должен рассмотреть его в течение этой недели, но дебаты, видимо, могут затянуться. Демократы предлагают увеличить помощь домовладельцам. В конечном счете, мы настроены оптимистично, и проект о покупке проблемных активов должен быть принят.
Другие меры, предложенные властями США в пятницу, 19 сентября
Гарантийная программа для взаимных фондов денежного рынка
В следующем году Министерство финансов будет страховать активы любого открыто предлагаемого взаимного фонда денежного рынка (как розничного, так и относящегося к учреждению). Взаимные фонды денежного рынка являются важнейшим источником краткосрочного финансирования, и неуверенность относительно потерь вынудила инвесторов изъять деньги из этих фондов, что увеличило напряжение на финансовых рынках. Эта мера нацелена на восстановление доверия к взаимным денежным фондам и, следовательно, на улучшения функционирования механизма денежных рынков в качестве источника ликвидности для банковской системы.
Кредиты для покупки коммерческих бумаг, подкрепленных активами:
ФРС продлит кредиты без права оборота по первичной кредитной ставке для депозитарных банков США, чтобы профинансировать приобретение ими высококачественных коммерческих бумаг, подкрепленных активами (ABCP), у взаимных фондов денежного рынка. Это должно помочь денежным фондам, имеющим такие бумаги, выдержать запросы ни изъятие активов со стороны инвесторов. Недавно это стало проблемой, поскольку случаи изъятия увеличивались на фоне сообщений о том, что стоимость акций одного крупного денежного фонда упала ниже 1 доллара за акцию. Фонды денежного рынка испытали трудности с продажами на рынках неликвидных коммерческих бумаг, подкрепленных активами и, следовательно, изъятие капитала обернулось для них большими проблемами. Данная инициатива должна создать условия для возврата ликвидности на рынки коммерческих бумаг, подкрепленных активами, и более широкие денежные рынки.
Приобретение агентских дисконтных облигации
ФРС также планирует приобретать агентские дисконтные билеты у первичных дилеров. Это краткосрочные долговые облигации, выпущенные Fannie Mae, Freddie Mac и федеральными банками ипотечного кредитования. Целью является дополнительная поддержка функционирования рынков краткосрочного капитала.
Запрет коротких продаж
Комиссия по ценным бумагам и биржам США запретила короткие продажи акций 799 финансовых компаний по меньшей мере на 10 дней. Запрет может быть при необходимости увеличен до 30 дней.
По материалам Danske Bank
Перевод Фомина Антона
Предложение
Объем: "Министерство финансов будет уполномочено выпустить казначейские облигации на сумму до 700 млрд. долларов, чтобы финансировать выкуп «проблемных активов»". Это соответствует 7% от общего государственного долга и 5% от объема ВВП США за 2007 год. Также предлагается расширить ограничение государственного долга до 11.3 трлн. долларов.
Активы: "Выкупу подлежат частные и коммерческие активы, относящиеся к ипотеке, включая обеспеченные ипотекой ценные бумаги и целые кредиты. Министр финансов должен согласовать с главой ФРС приобретение иных активов, которые могут помочь стабилизировать финансовые рынки".
Ценообразование: "Цена приобретаемых активов должна быть установлена при помощи рыночных механизмов, где это возможно, например, через обратный аукцион". Обратным называют аукцион, в ходе которого продавцы (учреждения) выставляют на продажу активы, а покупатель (Минфин) выбирает минимальную цену. Эта ситуация обратна обыкновенному аукциону, при котором покупатели выставляют на продажу активы, а продавец выбирает наибольшую цену.
Сроки: "Время и объем любых выкупаемых активов будут определяться по усмотрению Министерства финансов и его представителей… Право на покупку истекает спустя 2 года от даты принятия закона".
Правомерность: "Для участия в программе активы должны быть образованы или выпущены до 17 сентября 2008 года. Участвующие финансовые учреждения должны совершать значительные операции на территории США, если министр финансов совместно с главой ФРС не вынесет решения о том, что правомерность с оглядкой на территорию необходима для эффективной стабилизации финансовых рынков".
Управление: Управление активами будет осуществляться частными менеджерами, что позволит Министерству финансов достичь целей программы. Министерство финансов уполномочено принимать решения о продаже или удержании активов до истечении их срока.
Намерения
Целью программы является освобождение финансовых учреждений от бремени неликвидных «проблемных» активов, от которых учреждения не в силах избавиться вследствие их неликвидности и недостаточного интереса со стороны частных инвесторов. Конечной целью интервенции государства является избежать закрытия доступа к кредитам для потребителей и предприятий, поскольку банки и финансовые учреждения сокращают использование заемного капитала. Возможность дальнейшего списания активов повысила необходимость в увеличении капитала, но сделать это при помощи частных инвесторов стало сложнее. Это привело к отрицательной спирали, которая вызвала банкротство Lehman, что в свою очередь добавило напряжения на финансовые рынки. По данным агентства Bloomberg, общие потери с момента начала кризиса перевалили за отметку в 517 млрд. долларов, в то время как количество заработанного капитала не превысило 363 млрд. долларов, что свидетельствует об острой необходимости увеличения капитала на рынке. Стресс на рынках продолжал увеличиваться день ото дня, и Министерство финансов США увидело единственный выход из ситуации в изъятии источника неприятностей – проблемных активов, списания которых продолжаются, – из баланса банков.
Оценка перспектив
Если Казначейство США получит разрешение Конгресса на приобретение проблемных активов, это будет важным шагом на пути к выходу из кризиса. Беспокойства крупных инвесторов, вызванное вероятностью будущих банкротств, должно в значительной мере снизиться, как это уже случилось в пятницу, когда была опубликована новость о принятом пакете спасательных мер. Банки все еще ожидают дополнительных потерь, связанных с потребительскими кредитами и кредитами компаний, поскольку в предстоящих кварталах экономика США будет сокращаться, но, ликвидировав неопределенность относительно будущего списания ипотечных активов, Министерство финансов начало борьбу с причиной болезни, а не с ее симптомами.
Это поможет финансовому сектору выиграть время для получения необходимого капитала и сокращения доли заемного капитала, чтобы избежать масштабного кредитного кризиса для частных и физических лиц. Это не обязательно положит конец кризису, но будет первым шагом на пути к выходу из него. Инвесторы, опасаясь любых проявлений риска, боятся пускать в оборот «нажитое непосильным трудом», но как только они увидят, что лекарство действует, потоки капитала вновь хлынут в рискованные активы. Мы не ожидаем, что проблемы исчезнут сами собой в течение недели, но вероятность постепенного улучшения все же велика. Этот вид интервенции может повториться в других странах, где рынок жилья также находится в упадке: Великобритании или Испании. Следовательно, в течение ближайших недель мы можем ожидать больше помощи.
Финансовый кризис выступил главным понижательным риском для экономических перспектив США, и его ослабление повысит вероятность восстановления экономики в 2009 году. Два основных камня, тянущие вниз экономику США, – это финансовый кризис и растущие цены на сырье. А поскольку снижение цен на сырье мы уже наблюдали, улучшение ситуации в секторе финансирования должно повлечь восстановление в 2009 году.
Для рынка рисковых активов это должно стать позитивным фактором, а для рынка ГКО – негативным, поскольку поиск "тихой гавани" идет на спад, а предложение облигаций усиливается. Также это должно помочь снизить напряженность на финансовых рынках, хотя это и обещает быть постепенным процессом, поскольку потребуется время на восстановление доверия в системе.
Разумеется, эта мера фискального выхода из экономических трудностей не проходит бесследно. Существенно возрастет регуляция финансового сектора, государственный долг также вырастет, но это будет отражено в активах, которыми завладеет государство. В конце концов, это может даже оказаться выгодным – если цена активов отражает более высокие потери, чем они окажутся в действительности. Только время покажет.
В краткосрочной перспективе важно, чтобы план прошел через Конгресс. Он должен рассмотреть его в течение этой недели, но дебаты, видимо, могут затянуться. Демократы предлагают увеличить помощь домовладельцам. В конечном счете, мы настроены оптимистично, и проект о покупке проблемных активов должен быть принят.
Другие меры, предложенные властями США в пятницу, 19 сентября
Гарантийная программа для взаимных фондов денежного рынка
В следующем году Министерство финансов будет страховать активы любого открыто предлагаемого взаимного фонда денежного рынка (как розничного, так и относящегося к учреждению). Взаимные фонды денежного рынка являются важнейшим источником краткосрочного финансирования, и неуверенность относительно потерь вынудила инвесторов изъять деньги из этих фондов, что увеличило напряжение на финансовых рынках. Эта мера нацелена на восстановление доверия к взаимным денежным фондам и, следовательно, на улучшения функционирования механизма денежных рынков в качестве источника ликвидности для банковской системы.
Кредиты для покупки коммерческих бумаг, подкрепленных активами:
ФРС продлит кредиты без права оборота по первичной кредитной ставке для депозитарных банков США, чтобы профинансировать приобретение ими высококачественных коммерческих бумаг, подкрепленных активами (ABCP), у взаимных фондов денежного рынка. Это должно помочь денежным фондам, имеющим такие бумаги, выдержать запросы ни изъятие активов со стороны инвесторов. Недавно это стало проблемой, поскольку случаи изъятия увеличивались на фоне сообщений о том, что стоимость акций одного крупного денежного фонда упала ниже 1 доллара за акцию. Фонды денежного рынка испытали трудности с продажами на рынках неликвидных коммерческих бумаг, подкрепленных активами и, следовательно, изъятие капитала обернулось для них большими проблемами. Данная инициатива должна создать условия для возврата ликвидности на рынки коммерческих бумаг, подкрепленных активами, и более широкие денежные рынки.
Приобретение агентских дисконтных облигации
ФРС также планирует приобретать агентские дисконтные билеты у первичных дилеров. Это краткосрочные долговые облигации, выпущенные Fannie Mae, Freddie Mac и федеральными банками ипотечного кредитования. Целью является дополнительная поддержка функционирования рынков краткосрочного капитала.
Запрет коротких продаж
Комиссия по ценным бумагам и биржам США запретила короткие продажи акций 799 финансовых компаний по меньшей мере на 10 дней. Запрет может быть при необходимости увеличен до 30 дней.
По материалам Danske Bank
Перевод Фомина Антона
http://www.fxclub.org/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба