Рост EBITDA может составить 10%, начиная с 2016 года
По поручению президента РФ Владимира Путина, госведомствам, ответственным за развитие экономики Дальнего Востока, предстоит принять меры по улучшению инвестиционного климата в регионе путем снижения тарифов на электричество и компенсации соответствующих расходов энергокомпаниям. По нашим оценкам, ввиду принятия озвученных мер, размер годовых субсидий, предоставляемых РАО ЭС Востока («дочке» РусГидро) может увеличиться на 7,5 млрд руб. В итоге годовой рост EBITDA группы «РусГидро» может составить 10%, начиная с 2016 г.
Мы обновили нашу модель для компании, приняв во внимание как опубликованные финансовые и операционные показатели, так и меры по регулированию тарифов, предложенные президентом. В результате мы повысили целевую цену для акций РусГидро на 6% до 0,50 руб./акц., однако оставили рекомендацию по бумагам компании на уровне «ПО РЫНКУ», так как увеличение объема субсидий может заставить государство воздержаться от повышения дивидендов, доходность которых, по нашим оценкам, может составить 2,6% по итогам 2015 г.
Текущее положение дел на Дальнем Востоке
Регион уже получает государственные субсидии, размер которых составил в прошлом году 12,4 млрд руб. (-6% г/г), а в 1П15 - 5,5 млрд руб. (-2% г/г). В 1П15 государственные субсидии получили следующие предприятия региона: Камчатскэнерго (2,3 млрд руб.), Магаданэнерго (545 млн руб.), Сахалинэнерго (372 млн руб.), Якутскэнерго (2,0 млрд руб.), ДЭК (204 млн руб.) и прочие (159 млн руб.).
Несмотря на предоставленные субсидии, РАО ЭС Востока, под контролем которого находятся энергокомпании региона, сообщило о доналоговом убытке в 4,6 млрд руб. в 1П15, при этом с коррекцией на неденежные расходы убыток составил 3,8 млрд руб. Этот убыток показывает разницу между эффективными и экономически оправданными тарифами на электроэнергию. Мы полагаем, что РАО ЭС Востока может с 2016 г. начать получать дополнительные субсидии в размере 7,5 млрд руб. в год для выведения выручки компании на экономически обоснованный уровень. В результате EBITDA группы может вырасти на 10% в год.
В настоящее время размер регулируемых тарифов на электричество для конечного потребителя на Дальнем Востоке варьируется от 3,0 руб./кВт ч до 11,6 руб./кВт ч. Предполагая, что инвесторы будут заинтересованы в тарифе 3,0 руб./кВт ч для развития их бизнеса в регионе, перед РАО ЭС Востока встает необходимость компенсировать 20 млрд руб. путем привлечения средств с оптового рынка электроэнергии, действующего в европейской части страны и Сибири. Мы считаем, что данная мера, нацеленная на поддержку потребителей электроэнергии на Дальнем Востоке страны, не окажет существенного влияния на финансовые показатели энергокомпании.
Увеличение дивидендов маловероятно
РусГидро - компания с продолжительной дивидендной историей. При этом в ближайшее время дивидендные выплаты вряд ли увеличатся, поскольку это может встретить критику со стороны потребителей электроэнергии в европейской части России и Сибири, которые столкнутся с ростом тарифов, необходимым для субсидирования потерь компаний сектора на Дальнем Востоке. При условии сохранения размера дивидендных выплат на уровне предыдущего года, дивидендная доходность в 2015 г. оценивается нами в 2,6%.
На наш взгляд, предложенные меры тарифного регулирования могут привести к отсрочке допэмиссии бумаг РусГидро, которая планировалась с целью решения финансовых проблем дальневосточной «дочки» компании. Если государство позволит РАО ЭС Востока получить дополнительные средства, необходимость в проведении допэмисии может снизиться.
Новые проекты по строительству мощностей на Дальнем Востоке все еще под угрозой
Предложенные меры не улучшат инвестиционный климат для энергокомпаний Дальнего Востока, поскольку направлены на устранение проблем на операционном уровне. Инвестиции в новое строительство, на наш взгляд, продолжат негативно сказываться на стоимости компаний. Если государство решит поддержать обширный план по строительству новых энергомощностей и сетей на Дальнем Востоке, это может привести к дополнительному росту тарифов на электроэнергию или потребовать поиска новых источников финансовой поддержки.
Ситуация с долгом немного улучшится
Предположив рост консолидированной EBITDA в 2016 г. на 10% за счет новой системы регулирования, коэффициент «долг/EBITDA» РусГидро на конец 2016 г. незначительно снизится - с 2,5х до 2,3х, равно как и коэффициент «чистый долг/EBITDA» - с 2,3х до 2,1х.
Подробности и сроки реализации предложенных мер
Министерство Российской Федерации по развитию Дальнего Востока совместно с Минэкономразвития должны определить инвестиционно привлекательные уровни тарифов на электроэнергию для каждого региона Дальнего Востока и направить результаты в Минэнерго до 16 октября.
В свою очередь Федеральная антимонопольная служба и Минэкономразвития должны определить экономически обоснованные уровни тарифов для каждого региона Дальнего Востока - также до 16 октября.
До 30 октября Минэнерго предстоит обобщить всю полученную информацию и рассчитать величину повышения тарифов на оптовом рынке электроэнергии таким образом, чтобы рост цен в европейской части России и Сибири компенсировал снижение тарифов РАО ЭС Востока.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
По поручению президента РФ Владимира Путина, госведомствам, ответственным за развитие экономики Дальнего Востока, предстоит принять меры по улучшению инвестиционного климата в регионе путем снижения тарифов на электричество и компенсации соответствующих расходов энергокомпаниям. По нашим оценкам, ввиду принятия озвученных мер, размер годовых субсидий, предоставляемых РАО ЭС Востока («дочке» РусГидро) может увеличиться на 7,5 млрд руб. В итоге годовой рост EBITDA группы «РусГидро» может составить 10%, начиная с 2016 г.
Мы обновили нашу модель для компании, приняв во внимание как опубликованные финансовые и операционные показатели, так и меры по регулированию тарифов, предложенные президентом. В результате мы повысили целевую цену для акций РусГидро на 6% до 0,50 руб./акц., однако оставили рекомендацию по бумагам компании на уровне «ПО РЫНКУ», так как увеличение объема субсидий может заставить государство воздержаться от повышения дивидендов, доходность которых, по нашим оценкам, может составить 2,6% по итогам 2015 г.
Текущее положение дел на Дальнем Востоке
Регион уже получает государственные субсидии, размер которых составил в прошлом году 12,4 млрд руб. (-6% г/г), а в 1П15 - 5,5 млрд руб. (-2% г/г). В 1П15 государственные субсидии получили следующие предприятия региона: Камчатскэнерго (2,3 млрд руб.), Магаданэнерго (545 млн руб.), Сахалинэнерго (372 млн руб.), Якутскэнерго (2,0 млрд руб.), ДЭК (204 млн руб.) и прочие (159 млн руб.).
Несмотря на предоставленные субсидии, РАО ЭС Востока, под контролем которого находятся энергокомпании региона, сообщило о доналоговом убытке в 4,6 млрд руб. в 1П15, при этом с коррекцией на неденежные расходы убыток составил 3,8 млрд руб. Этот убыток показывает разницу между эффективными и экономически оправданными тарифами на электроэнергию. Мы полагаем, что РАО ЭС Востока может с 2016 г. начать получать дополнительные субсидии в размере 7,5 млрд руб. в год для выведения выручки компании на экономически обоснованный уровень. В результате EBITDA группы может вырасти на 10% в год.
В настоящее время размер регулируемых тарифов на электричество для конечного потребителя на Дальнем Востоке варьируется от 3,0 руб./кВт ч до 11,6 руб./кВт ч. Предполагая, что инвесторы будут заинтересованы в тарифе 3,0 руб./кВт ч для развития их бизнеса в регионе, перед РАО ЭС Востока встает необходимость компенсировать 20 млрд руб. путем привлечения средств с оптового рынка электроэнергии, действующего в европейской части страны и Сибири. Мы считаем, что данная мера, нацеленная на поддержку потребителей электроэнергии на Дальнем Востоке страны, не окажет существенного влияния на финансовые показатели энергокомпании.
Увеличение дивидендов маловероятно
РусГидро - компания с продолжительной дивидендной историей. При этом в ближайшее время дивидендные выплаты вряд ли увеличатся, поскольку это может встретить критику со стороны потребителей электроэнергии в европейской части России и Сибири, которые столкнутся с ростом тарифов, необходимым для субсидирования потерь компаний сектора на Дальнем Востоке. При условии сохранения размера дивидендных выплат на уровне предыдущего года, дивидендная доходность в 2015 г. оценивается нами в 2,6%.
На наш взгляд, предложенные меры тарифного регулирования могут привести к отсрочке допэмиссии бумаг РусГидро, которая планировалась с целью решения финансовых проблем дальневосточной «дочки» компании. Если государство позволит РАО ЭС Востока получить дополнительные средства, необходимость в проведении допэмисии может снизиться.
Новые проекты по строительству мощностей на Дальнем Востоке все еще под угрозой
Предложенные меры не улучшат инвестиционный климат для энергокомпаний Дальнего Востока, поскольку направлены на устранение проблем на операционном уровне. Инвестиции в новое строительство, на наш взгляд, продолжат негативно сказываться на стоимости компаний. Если государство решит поддержать обширный план по строительству новых энергомощностей и сетей на Дальнем Востоке, это может привести к дополнительному росту тарифов на электроэнергию или потребовать поиска новых источников финансовой поддержки.
Ситуация с долгом немного улучшится
Предположив рост консолидированной EBITDA в 2016 г. на 10% за счет новой системы регулирования, коэффициент «долг/EBITDA» РусГидро на конец 2016 г. незначительно снизится - с 2,5х до 2,3х, равно как и коэффициент «чистый долг/EBITDA» - с 2,3х до 2,1х.
Подробности и сроки реализации предложенных мер
Министерство Российской Федерации по развитию Дальнего Востока совместно с Минэкономразвития должны определить инвестиционно привлекательные уровни тарифов на электроэнергию для каждого региона Дальнего Востока и направить результаты в Минэнерго до 16 октября.
В свою очередь Федеральная антимонопольная служба и Минэкономразвития должны определить экономически обоснованные уровни тарифов для каждого региона Дальнего Востока - также до 16 октября.
До 30 октября Минэнерго предстоит обобщить всю полученную информацию и рассчитать величину повышения тарифов на оптовом рынке электроэнергии таким образом, чтобы рост цен в европейской части России и Сибири компенсировал снижение тарифов РАО ЭС Востока.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter