В последние месяцы все разговори в СМИ и масс-медиа только и идут что про нефть, что в общем-то и неудивительно. Этот год, пожалуй, оказался самым сложным для мировой нефтяной отрасли за последние 2 десятилетия. Так низко и столь продолжительное время цены на нефть не стоили даже во времена мирового кризиса 2008-2009 гг. В чем же дело – только ли в демпинге Саудовской Аравии и переизбытке нефти на рынке, или есть какие-то еще факторы, которые не поддаются объяснению с точки зрения фундаментального анализа? Я постарался разобраться в ситуации и с целью этого провел анализ глобального рынка нефти и нефтяной отрасли в целом. Однако публиковать это исследование я буду по частям, чтобы материал был более простым в освоении.
Первопричины падения
Спрос и предложение на мировом рынке нефти
Начнем с того, что на рынке некоторое продолжительное время наблюдался определенный баланс, который вроде бы всех устраивал. Но вот с конца августа 2014 года на рынке нефти начался необратимый процесс понижения мировых цен, которые с максимальных отметок обвалились к настоящему моменту более чем в 2 раза. Основная причина такой драматичной для «черного золота» динамики, как считают большинство участников рынка, в переизбытке на мировом рынке. По состоянию на середину октября профицит предложения на мировом рынке составляет почти 2 млн. баррелей в сутки, при этом в течение года переизбыток и вовсе превышал 3 млн. баррелей – это почти столько же, сколько добывает сейчас Ирак.
Добыча сырой нефти и жидких энергоносителей в США
Тем не менее, не все так просто. На самом деле, столь резким падение нефти стало лишь после уже исторического заседания ОПЕК 27 ноября 2014 года. Тогда ключевые страны объединения – в частности, Саудовская Аравия, ОАЭ, Катар, Иран, Ирак и некоторые другие, вместо сокращения квоты на добычу для стабилизации цен решили, напротив, еще больше увеличить добычу и путем демпинга вытеснить производителей тяжелой и сланцевой нефти (в особенности из США) с рынка. То есть, по сути, столь дешевая нефть остается не по причине фактического профицита и высокой добычи в мире, а из-за психологического фактора. При этом, как это ни странно, но запасы этого стратегического сырья в США и других странах растут рекордными темпами – в частности, резервы в американских хранилищах достигают 480 млн. баррелей, что является максимумом за последние 80 лет. Это оказывает еще большее давление на цены.
Последствия
Выручка Schlumberger
Однако негативное влияние столь низких цен на «черное золото» прочувствовали на себе не только нефтедобывающие страны вроде России, Венесуэлы или Саудовской Аравии. Целый ряд смежных отраслей испытывает огромные сложности с финансовыми показателями и новыми заказами. Особенно тяжело нефтесервисным компаниям, доходы которых в среднем сократились на 30-50% из-за резкого падения заказов от нефтекомпаний. Возник риск того, что кризис на нефтяном рынке цепочкой потянет за собой в депрессивное состояние большое количество так или иначе зависимых отраслей. Так, например, нефтяная промышленность является одним из основных заказчиков геологоразведочных и буровых работ. Кроме того, немалая доля экспорта различного вида продукции (в том числе и промышленной) осуществляется развитыми странами Запада именно в сырьевыми страны вроде России.
Изменение цен на дизельное топливо
Нефтепереработчики также оказались в непростой ситуации. Как это не странно, но НПЗ, для которых основным сырьем является как раз та самая нефть и которые вроде бы должны извлекать выгоду от столь дешевого сырья, на самом деле страдают от столь высоких ценовых перепадов. В условиях крайне высокой ценовой нестабильной на нефтяном рынке, получить финансирование на переработку нефтяного сырья (будь то через банковские кредиты или путем облигационного займа) становится крайне сложно. Ведь высокая волатильность нефтяных цен означает как вероятность резкого спада, так и вероятность резкого роста. А учитывая то, что цены сейчас находятся в реальном выражении на своих исторических минимумах, более вероятен скорее рост, чем дальнейшее падение. Ну и самое главное – из-за дешевого сырья НПЗ активно наращивают производство, как раз опасаясь резких ценовых колебаний и скупая по дешевке нефть впрок. В результате, несмотря на стагнацию спроса на топливном рынке, нефтеперерабатывающие предприятия работают на полную мощность. Это, в свою очередь, создает избыточное предложение на рынке – в частности, одни только запасы дизельного топлива в американских хранилищах достигают 260 млн. баррелей. Однако этот объем не подкреплен реальным спросом, а значит – никакого роста выручки это производство не дает.
Отношение долга нефтяных компаний в США к свободному денежному потоку
Однако, безусловно, наиболее пострадавшими от нефтяного шока стали нефтедобытчики в США и Европе, которые специализируются на добыче трудноизвлекаемой и сланцевой нефти. Особенно сильно досталось американским нефтяникам – в частности, менее чем за год количество буровых вышек по добыче «черного золота» сократилось на 60%. В результате, со своих максимумов добыча в США уже снизилась на 2 млн. баррелей и сейчас едва превышает 9 млн. баррелей в сутки. Таким образом, мечты Америки об энергетической независимости, вероятнее всего, так и останутся мечтами. Что хуже всего для американских нефтяников – в надежде на дальнейший рост эти компании активно наращивали долговую нагрузку и вкладывали деньги в рост добывающих мощностей. Теперь же многие сланцевые компании оказались на грани выживания и в отсутствие возможностей рефинансировать долги им ничего не остается, кроме как заявить о банкротстве. В дальнейшем это чревато острейшим кризисом во всей нефтяной отрасли США, и тогда уже достанется и нефтесервисным, и буровым, и геологоразведочным, и финансовым, и всем прочим предприятиям, которые имеют тесные связи с нефтянкой.
Продолжаем цикл исследования мирового нефтяного рынка. В предыдущей статье речь шла в целом об общих вопросах, которые необходимо было затронуть для начала более глубокого исследования мировой индустрии «черного золота». В этой статье информация будет более сложная и структурированная, но она действительно позволит оценить состояние мирового рынка нефти и сделать анализ по дальнейшему развитию отрасли. Среди источников информации – сайты ОПЕК, МЭА, американского института нефти, а также министерство энергетики США. В данной части исследования будет рассмотрен рынок нефти в сегментарном разрезе как со стороны основных потребителей, так и со стороны производителей. Для удобства исследование будет сгруппирована по нескольких наиболее важным блокам.
Традиционная нефть
Как известно, любое полезное ископаемое является ограниченным в количестве. Традиционная нефть здесь – не исключение. Несмотря на общий рост мировых запасов «черного золота» (по последним данным общий объем доказанных запасов превышает 1.7 трлн. баррелей), как минимум 30% из них приходится на сланцевые и трудноизвлекаемые, либо глубоководные месторождения. По сути, лишь около 1 трлн. баррелей приходится на традиционную легкую нефть. Исходя из сегодняшнего уровня потребления (примерно 96 млн. баррелей в сутки) этих запасов хватит в лучшем случае до 2050 года. При этом если брать в расчет недоказанные запасы нефти, то доля битумных (тяжелых) углеводородов и вовсе достигает 60%.
Крупнейшие месторождения классической легкой нефти, как наверное все знают, расположены на Ближнем и Среднем Востоке – более 60% всех доказанных запасов. Всего в этих регионах добывают порядка 30 млн. баррелей в сутки. Благодаря своим высоким эксплуатационным свойствам и низкой себестоимости добычи (например, в Саудовской Аравии каждый баррель добытой нефти стоит всего 4 доллара, в Иране – около 5 долларов) углеводороды из этого региона обладают наивысшим уровнем конкурентоспособности по сравнению со всеми имеющимися сортами. Однако здесь есть другая сложность – подавляющее большинство стран Ближнего Востока имеют экономику, основанную на нефти, и мировые цены имеют для них очень большое значение. Поэтому в данном случае встает вопрос не рентабельности производства, а целесообразности реализации нефти данными странами по имеющимся ценам. Например, бюджет Саудовской Аравии сверстан исходя из цены примерно в 110 долларов за баррель, Ирана – порядка 70 долларов, Кувейта – около 80 долларов. Очевидно, что низкие цены на нефть в средне и долгосрочной перспективе не позволят экономикам этих стран нивелировать весь негативный эффект. Данный фактор в дальнейшем определенно будет способствовать росту цен на энергоносители.
Битумная (тяжелая) нефть
Всего же запасов «черного золота» в мире пока вполне достаточно для обеспечения бесперебойного потребления даже в очень долгосрочной перспективе – примерно до середины следующего века. С учетом неразведанных месторождений этот показатель достигает 2.9 трлн. баррелей (около 400 млрд. тонн). Однако необходимо понимать, что большинство оставшихся запасов – битумная (тяжелая) нефть. Тяжелая во всех смыслах – и в плане добычи, и особенно в плане переработки. Соответственно, фундаментальная стоимость такой нефти не может быть ниже определенного уровня, иначе ее добыча и дальнейшая переработка будут просто нерентабельными. Так, например, себестоимость одной только добычи сланцевой нефти в США по итогам 2014 года составила 32 доллара с каждого барреля. По текущей цене барреля американской нефти примерно в 45 долларов, валовая маржа с добычи сланцевых углеводородов составляет всего 13 долларов или около 22%. Общая же стоимость сланцевой нефти составляет примерно 65 долларов – понятно, что при текущей цене добыча будет нерентабельной. Фундаментальная стоимость арктической нефти и вовсе превышает 75 долларов с каждого барреля, а на нефтяных песках в той же Канаде составляет около 70 долларов.
Говоря проще – несмотря на обилие запасов «черного золота», его стоимость все равно не должна опускаться ниже определенной планки рентабельности, чтобы поддерживать добычу (в первую очередь битумной нефти) на нужном уровне (с учетом нынешних технологий в нефтяной отрасли). Можно в целом сказать, что фактически специфика нефти уже в краткосрочной перспективе будет предполагать стоимость не исходя из наличия предполагаемых или даже доказанных запасов, и даже не исходя из баланса спроса и предложения (как известно, причиной нынешнего кризиса на мировом нефтяном рынке является именно превышение предложения над спросом). Составляющие стоимости нефти отныне будут совсем другие, а именно – обоснованный уровень цен для сохранения актуальности добычи. Проще говоря – нефтяные компании должны иметь определенную маржу, причем не только чтобы поддерживать положительную рентабельность текущей добычи, но и чтобы иметь резерв для инвестиций в будущую нефтедобычу. Это необходимо, чтобы удовлетворять рост спроса в долгосрочной перспективе.
Шельфовая нефть
Среди всех видов традиционной нефти шельфовая является самой трудноизвлекаемой, а соответственно и самой дорогостоящей. Так, с учетом расходов на хранение, транспортировку, дистрибуцию и самое главное добычу, общая стоимость шельфового «черного золота» в прибрежных регионах (на удалении не более 15-20 км. от берега) составляет 41 доллар, на глубоководных месторождениях (где удаленность от берега доходит до 150 км.) эта цифра достигает 52 долларов, а для сверхглубоководной нефти – 56 долларов. Однако самой дорогой нефтью из всех существующих является арктическая, расходы на добычу и реализацию которой, как уже было сказано, превышают 75 долларов с каждого барреля. Много это или мало? Даже если бы мировые цены оставались на уровне выше 100 долларов за баррель (которые сейчас кажутся просто мифическими), все равно операционная рентабельность подобной добычи составляла бы не более 25%. За вычетом прочих издержек и налоговых выплат, чистая рентабельность арктических проектов при указанной стоимости «черного золота» составляет менее 10%.
Сланцевая нефть
Самый, пожалуй, нашумевший вид нефти за последние годы – сланцевый. Однако несмотря на всю поднятую шумиху, сланцевая нефть не сможет потеснить традиционную хотя бы и в силу того, что ее запасы слишком ограничены. Общие запасы сланцевой нефти оцениваются в 345 млрд. баррелей – это чуть более 10 лет. от нынешнего уровня мирового потребления. При этом себестоимость добычи из-за пока несовершенной технологии крайне высока – например, на крупнейшей формации Bakken она достигает 48 долларов с каждого барреля (у компании Continental Resources), и это самое дешевое из месторождений. Хотя здесь, безусловно, наблюдается существенный прогресс – в частности, с 2012 года себестоимость сократилась почти на 40%. И тем не менее, несмотря на все заявления и исследования, нефть из сланцевых пород лишь в очень долгосрочной перспективе (не ранее чем через 25 лет) сможет конкурировать с традиционной нефтью из Ближнего Востока. Также стоит учитывать, что сланцевые энергоносители имеют, как правило, меньшую энергоемкость, а их качественные свойства и стоимость переработки при нынешнем уровне технологий значительно уступают традиционным углеводородам.
Структура добычи
Тем не менее, пока доля дорогой нефти в общей мировой добыче сравнительно невелика. Так, общая добыча сланцевой нефти в мире не превышает и 7 млн. баррелей в сутки, что составляет примерно 7.5% от мировой нефтедобычи. Всего же доля дорогостоящей нефти в общей добыче в мире достигает 35% - это углеводороды со стоимостью добычи и всех прочих издержек свыше 50 долларов за баррель (сюда кстати включается и российская нефть на новых месторождениях). Учитывая избыточные мощности стран ОПЕК примерно в 7.5-8 млн. баррелей пока в ближайшие год-два опасаться дефицита на рынке не стоит. И тем не менее, потенциально покрыть до 32 млн. баррелей добычи не представляется возможным. Даже если бы ОПЕК увеличивал добычу каждый год на 15%, все равно потребовалось бы как минимум 10 лет, чтобы обеспечить бесперебойное потребление энергии в мире.
Очевидно, что большинство дорогостоящих нефтяных месторождений при текущем уровне цен являются нерентабельными. В этой связи, с высокой долей вероятности, уже в ближайшие 3 года стоимость «черного золота» начнет восстанавливаться – как минимум до 65 долларов за баррель к 2018 году. В этом случае удастся обеспечить рентабельность до 90% всей мировой добычи. Пока же до ¼ всей добычи на сегодняшний день остается вне зоны положительной рентабельности.
Кроме того, необходимо понимать, что, например арктические нефтяные месторождения так и останутся неразработанными, пока на рынке будет сохраняться такая неопределенность и крайне высокая ценовая волатильность. По оценкам экспертов, в арктических водах может храниться до 25% от всей имеющейся нефти на Земле. И если цена не будет оставаться устойчиво выше хотя бы 70 долларов за баррель в средне и долгосрочной перспективе, добыча на этих месторождения так и не начнется.
Структура потребления по сегментам
Мировое потребление нефти вслед за добычей также переживает серьезные изменения. Рассмотрим потребление в сегментарном разрезе. На страны ОПЕК в общей сложности приходится 1/3 всего мирового производства «черного золота», при этом данная нефть является наиболее легкой как в переработке, так и в добыче. То есть фактически можно считать, что на легкую нефть приходится примерно 32 млн. баррелей в сутки мирового потребительского спроса. К относительно традиционной можно отнести также западно-сибирскую нефть России и техасскую – в США, с общим объемом потребления примерно в 11 млн. баррелей в сутки. Ну и прибрежная нефть – себестоимость которой близка к наземным месторождениям – обеспечивает примерно 25 млн. баррелей в сутки потребления в мире (около 26%). Таким образом, свыше 60% всей потребляемой в мире нефти – традиционная. И это несмотря на истощение многих классических месторождений.
В перспективе 8-10 лет при сохранении нынешней структуры потребления крайне высоки риски дефицита энергоносителей в мире. Поэтому вряд ли нынешние цены продержаться очень долго, как предсказывают многие инвестиционные банки и организации. В противном случае в конечном итоге пострадают все – и производители, и потребители.
Страны-держатели
Крупнейшими по запасам «черного золота» странами являются: Венесуэла (17.5%), Саудовская Аравия (15.7%) и Канада (10.2%). Кроме того, обширные запасы нефти имеют также Россия, Иран, Ирак, США и др. В общей сложности объем разведанных и уже доказанных запасов углеводородов в мире составляет около 1.7 трлн. баррелей, а с учетом пока неразведанных месторождений запасы достигают 2.9 трлн. Этих запасов хватит примерно на 100 лет при нынешнем объеме потребления. Учитывая, что есть еще неизученные и даже не поддающиеся оценке запасы глубоководной и в особенности арктической нефти, можно не опасаться дефицита этого стратегического ресурса даже в очень долгосрочной перспективе.
В географическом разрезе почти половина всех доказанных мировых запасов нефти по состоянию на 2014 год расположено на Ближнем Востоке – а это более 800 млрд. баррелей. У стран Центральной и Латинской Америки соответственно 20% и 328 млрд. баррелей. У евразийского региона порядка 7% и 120 млрд. баррелей, в Северной Америке находится 13% всех резервов – 220 млрд. баррелей. Однако наиболее крупной страной по резервам «черного золота» является Венесуэла – запасы этой страны достигают 298 млрд. баррелей (почти 11% от общемировых запасов). Тем не менее, здесь стоит пояснить крайне важных факт – 80% всей имеющейся на сегодняшний день нефти являются перспективными, то есть еще не разработанными. Связано это с тем, что их разработка, как правило, стоит больших денег. Учитывая же, что нынешний уровень нефтяных цен часто не покрывает даже себестоимость непосредственно добычи, вряд ли можно в ближайшие годы ожидать даже активной разведки новых нетрадиционных месторождений.
Страны-производители
Крупнейшими производителями нефти в мире являются три страны: Россия, Саудовская Аравия и США. На эти страны приходится около 32 млн. баррелей добычи в сутки в мире, а это около 1/3 всей мировой нефтедобычи. Стоит уточнить, что несмотря на внушительные объемы, структура добычи во всех трех странах существенно отличается. Так, в Саудовской Аравии преобладает добыча классической легкой нефти на обычных месторождениях – до 98%. В США, напротив, преобладает добыча нетрадиционных (в особенности сланцевых) углеводородов – до 75% от общей добычи. В России же специфика нефтедобычи такова, что здесь присутствуют в равной степени как относительно легкая сибирская нефть, так и более тяжелая в плане добычи и переработки глубоководная и находящаяся в условиях вечной мерзлоты. При этом самая низкая себестоимость добычи именно в Саудовской Аравии – прямые затраты на добычу каждого барреля там составляют всего 4 доллара.
Однако страны, экономики которых основаны на нефтяном секторе, главным образом состоят в ОПЕК. Несмотря на все противоречия, именно этот картель обладает наибольшим влиянием на мировой рынок нефти и от его решений в первую очередь зависит стабильность и формирование ценового тренда. Как известно, с конца 2014 года эта организация проводит т.н. политику демпинга на мировом рынке, предлагая нефть по более низким ценам, с целью выдавить производителей сланцевой и прочей нефти. Именно этот фактор и является ключевым, из-за которого цены удерживаются на уровне ниже 50 долларов за баррель вот уже третий месяц к ряду.
Добыча сланцевых энергоносителей
Отдельно стоит рассмотреть добычу пресловутой сланцевой нефти в США. На сегодняшний день общая добыча этого вида «черного золота» достигает 5 млн. баррелей в сутки. И хотя в последние кварталы из-за демпингового давления добыча резко сократилась, но остается еще очень существенной. Однако тут стоит пояснить – до сих пор технология добычи сланцевых энергоносителей остается несовершенной, а себестоимость превышает 50 долларов с каждого барреля (с учетом расходов на хранение, транспортировку, маркетинг и реализацию). Кроме того, из-за специфического метода крекинга разработка сланцевых месторождений ведет к губительным экологическим последствиям для окружающей среды.
Откровенно говоря, у сланцевых углеводородов слишком много недостатков, чтобы ожидать какого-то сильного будущего в этой сфере. Добыча сланцев слишком дорогостоящая, менее безопасная, более вредная в экологическом плане, и кроме того – сланцевые скважины слишком быстро истощаются, из-за чего приходится постоянно заниматься бурением все новых скважин для поддержания добычи на прежнем уровне. Ну и, пожалуй, самое главное – сланцевые нефть и газ обладают на порядок меньшей теплоемкостью, поэтому их качественные свойства также значительно уступают традиционным углеводородам. Тем не менее, для США сейчас крайне важно сохранить уровень добычи, чтобы вновь не стать слишком зависимыми от поставок из стран Ближнего Востока. Поэтому так или иначе, но как минимум в ближайшие несколько лет Америка будет стараться сохранить нынешний высокий уровень добычи.
Страны-потребители
При этом, из ТОП-3 нефтедобывающих стран США являются импортером нефти, причем на сегодняшний день пока крупнейшим в мире. Общий спрос на «черное золото» американскими потребителями составляет свыше 19 млн. баррелей в сутки и это больше, чем в любой другой стране мира. Для сравнения – весь Евросоюз потребляет всего 14.3 млн. баррелей в сутки, при этом в отличие от США, европейские потребители стремительно сокращают спрос (с 2011 года уже сократился на 7%). Бурными темпами растет потребление «черного золота» лишь в Китае – втором крупнейшем потребителе в мире. Однако китайский спрос пока составляет лишь 10.5 млн. баррелей в сутки и не сможет покрыть сокращение рынка в Европе и стагнацию в США. В общем и целом, на мировом нефтяном рынке прослеживается весьма четкий тренд – развитые страны в большинстве своем сокращают спрос, в то время как страны развивающиеся и как это не странно нефтедобывающие активно наращивают. Уже в среднесрочной перспективе это может привести к тому, что первенство на рынке перейдет от США и стран Европы к Китаю и другим emerging markets, в результате чего цены на нефть будут зависеть не от ситуации в американской экономике или данных по потреблению в этих регионах.
Страны-импортеры
Однако далеко не вся добываемая нефть попадает на мировой рынок и оказывает прямое влияние на цены. Фактически, только импортируемое «черное золото» является фактором ценообразования рынка. Из всего текущего производства нефти примерно в 96 млн. баррелей, импортируется менее половины из этого объема. Остальная нефть, как правило, добывается для внутренних рынков. При этом динамика импорта «черного золота» очень сильно разнится в зависимости от географии. Так, если в Китае и в целом в азиатском регионе показатель активно растет примерно на 3.5% в год, то в США импорт сокращается из-за активного роста внутренней добычи, а импорт в Европу снижается из-за общего спада потребления. По сути на сегодняшний день лишь Азия хоть как-то поддерживает мировой рынок нефти, увеличивая спрос на импорт, в то время как остальные регионы либо показывают стагнацию импорта, либо активно сокращают закупки «черного золота» за рубежом.
Ну и в конце сделаем общий вывод исходя из всего исследования в целом. Несмотря на нынешний кризис нефтяного рынка и рекордно низкие цены, нефть, тем не менее, остается главным стратегическим сырьем планеты. В перспективе 3-5 лет ситуация так или иначе стабилизируется и цены вновь начнут расти. Пока что все разговоры об альтернативной энергетике, об активном использовании нетрадиционных видов энергии и прочее – все это либо спекуляции с целью надавить на цены, либо пока нереализованные амбиции. В общей структуре потребления энергии нефть по-прежнему достигает 35%, газ превышает 6% и еще около 30% приходится на уголь. На атомную и гидроэнергетику приходится не более 25% мирового энергетического сектора и лишь несколько процентов приходится на альтернативную энергию. Поэтому очевидно, что даже в долгосрочном горизонте вытеснить классические источники энергии не получится, а значит – цены на традиционные энергетические товары (в первую очередь нефть) в перспективе имеют неплохой потенциал для роста.
Первопричины падения
Спрос и предложение на мировом рынке нефти
Начнем с того, что на рынке некоторое продолжительное время наблюдался определенный баланс, который вроде бы всех устраивал. Но вот с конца августа 2014 года на рынке нефти начался необратимый процесс понижения мировых цен, которые с максимальных отметок обвалились к настоящему моменту более чем в 2 раза. Основная причина такой драматичной для «черного золота» динамики, как считают большинство участников рынка, в переизбытке на мировом рынке. По состоянию на середину октября профицит предложения на мировом рынке составляет почти 2 млн. баррелей в сутки, при этом в течение года переизбыток и вовсе превышал 3 млн. баррелей – это почти столько же, сколько добывает сейчас Ирак.
Добыча сырой нефти и жидких энергоносителей в США
Тем не менее, не все так просто. На самом деле, столь резким падение нефти стало лишь после уже исторического заседания ОПЕК 27 ноября 2014 года. Тогда ключевые страны объединения – в частности, Саудовская Аравия, ОАЭ, Катар, Иран, Ирак и некоторые другие, вместо сокращения квоты на добычу для стабилизации цен решили, напротив, еще больше увеличить добычу и путем демпинга вытеснить производителей тяжелой и сланцевой нефти (в особенности из США) с рынка. То есть, по сути, столь дешевая нефть остается не по причине фактического профицита и высокой добычи в мире, а из-за психологического фактора. При этом, как это ни странно, но запасы этого стратегического сырья в США и других странах растут рекордными темпами – в частности, резервы в американских хранилищах достигают 480 млн. баррелей, что является максимумом за последние 80 лет. Это оказывает еще большее давление на цены.
Последствия
Выручка Schlumberger
Однако негативное влияние столь низких цен на «черное золото» прочувствовали на себе не только нефтедобывающие страны вроде России, Венесуэлы или Саудовской Аравии. Целый ряд смежных отраслей испытывает огромные сложности с финансовыми показателями и новыми заказами. Особенно тяжело нефтесервисным компаниям, доходы которых в среднем сократились на 30-50% из-за резкого падения заказов от нефтекомпаний. Возник риск того, что кризис на нефтяном рынке цепочкой потянет за собой в депрессивное состояние большое количество так или иначе зависимых отраслей. Так, например, нефтяная промышленность является одним из основных заказчиков геологоразведочных и буровых работ. Кроме того, немалая доля экспорта различного вида продукции (в том числе и промышленной) осуществляется развитыми странами Запада именно в сырьевыми страны вроде России.
Изменение цен на дизельное топливо
Нефтепереработчики также оказались в непростой ситуации. Как это не странно, но НПЗ, для которых основным сырьем является как раз та самая нефть и которые вроде бы должны извлекать выгоду от столь дешевого сырья, на самом деле страдают от столь высоких ценовых перепадов. В условиях крайне высокой ценовой нестабильной на нефтяном рынке, получить финансирование на переработку нефтяного сырья (будь то через банковские кредиты или путем облигационного займа) становится крайне сложно. Ведь высокая волатильность нефтяных цен означает как вероятность резкого спада, так и вероятность резкого роста. А учитывая то, что цены сейчас находятся в реальном выражении на своих исторических минимумах, более вероятен скорее рост, чем дальнейшее падение. Ну и самое главное – из-за дешевого сырья НПЗ активно наращивают производство, как раз опасаясь резких ценовых колебаний и скупая по дешевке нефть впрок. В результате, несмотря на стагнацию спроса на топливном рынке, нефтеперерабатывающие предприятия работают на полную мощность. Это, в свою очередь, создает избыточное предложение на рынке – в частности, одни только запасы дизельного топлива в американских хранилищах достигают 260 млн. баррелей. Однако этот объем не подкреплен реальным спросом, а значит – никакого роста выручки это производство не дает.
Отношение долга нефтяных компаний в США к свободному денежному потоку
Однако, безусловно, наиболее пострадавшими от нефтяного шока стали нефтедобытчики в США и Европе, которые специализируются на добыче трудноизвлекаемой и сланцевой нефти. Особенно сильно досталось американским нефтяникам – в частности, менее чем за год количество буровых вышек по добыче «черного золота» сократилось на 60%. В результате, со своих максимумов добыча в США уже снизилась на 2 млн. баррелей и сейчас едва превышает 9 млн. баррелей в сутки. Таким образом, мечты Америки об энергетической независимости, вероятнее всего, так и останутся мечтами. Что хуже всего для американских нефтяников – в надежде на дальнейший рост эти компании активно наращивали долговую нагрузку и вкладывали деньги в рост добывающих мощностей. Теперь же многие сланцевые компании оказались на грани выживания и в отсутствие возможностей рефинансировать долги им ничего не остается, кроме как заявить о банкротстве. В дальнейшем это чревато острейшим кризисом во всей нефтяной отрасли США, и тогда уже достанется и нефтесервисным, и буровым, и геологоразведочным, и финансовым, и всем прочим предприятиям, которые имеют тесные связи с нефтянкой.
Продолжаем цикл исследования мирового нефтяного рынка. В предыдущей статье речь шла в целом об общих вопросах, которые необходимо было затронуть для начала более глубокого исследования мировой индустрии «черного золота». В этой статье информация будет более сложная и структурированная, но она действительно позволит оценить состояние мирового рынка нефти и сделать анализ по дальнейшему развитию отрасли. Среди источников информации – сайты ОПЕК, МЭА, американского института нефти, а также министерство энергетики США. В данной части исследования будет рассмотрен рынок нефти в сегментарном разрезе как со стороны основных потребителей, так и со стороны производителей. Для удобства исследование будет сгруппирована по нескольких наиболее важным блокам.
Традиционная нефть
Как известно, любое полезное ископаемое является ограниченным в количестве. Традиционная нефть здесь – не исключение. Несмотря на общий рост мировых запасов «черного золота» (по последним данным общий объем доказанных запасов превышает 1.7 трлн. баррелей), как минимум 30% из них приходится на сланцевые и трудноизвлекаемые, либо глубоководные месторождения. По сути, лишь около 1 трлн. баррелей приходится на традиционную легкую нефть. Исходя из сегодняшнего уровня потребления (примерно 96 млн. баррелей в сутки) этих запасов хватит в лучшем случае до 2050 года. При этом если брать в расчет недоказанные запасы нефти, то доля битумных (тяжелых) углеводородов и вовсе достигает 60%.
Крупнейшие месторождения классической легкой нефти, как наверное все знают, расположены на Ближнем и Среднем Востоке – более 60% всех доказанных запасов. Всего в этих регионах добывают порядка 30 млн. баррелей в сутки. Благодаря своим высоким эксплуатационным свойствам и низкой себестоимости добычи (например, в Саудовской Аравии каждый баррель добытой нефти стоит всего 4 доллара, в Иране – около 5 долларов) углеводороды из этого региона обладают наивысшим уровнем конкурентоспособности по сравнению со всеми имеющимися сортами. Однако здесь есть другая сложность – подавляющее большинство стран Ближнего Востока имеют экономику, основанную на нефти, и мировые цены имеют для них очень большое значение. Поэтому в данном случае встает вопрос не рентабельности производства, а целесообразности реализации нефти данными странами по имеющимся ценам. Например, бюджет Саудовской Аравии сверстан исходя из цены примерно в 110 долларов за баррель, Ирана – порядка 70 долларов, Кувейта – около 80 долларов. Очевидно, что низкие цены на нефть в средне и долгосрочной перспективе не позволят экономикам этих стран нивелировать весь негативный эффект. Данный фактор в дальнейшем определенно будет способствовать росту цен на энергоносители.
Битумная (тяжелая) нефть
Всего же запасов «черного золота» в мире пока вполне достаточно для обеспечения бесперебойного потребления даже в очень долгосрочной перспективе – примерно до середины следующего века. С учетом неразведанных месторождений этот показатель достигает 2.9 трлн. баррелей (около 400 млрд. тонн). Однако необходимо понимать, что большинство оставшихся запасов – битумная (тяжелая) нефть. Тяжелая во всех смыслах – и в плане добычи, и особенно в плане переработки. Соответственно, фундаментальная стоимость такой нефти не может быть ниже определенного уровня, иначе ее добыча и дальнейшая переработка будут просто нерентабельными. Так, например, себестоимость одной только добычи сланцевой нефти в США по итогам 2014 года составила 32 доллара с каждого барреля. По текущей цене барреля американской нефти примерно в 45 долларов, валовая маржа с добычи сланцевых углеводородов составляет всего 13 долларов или около 22%. Общая же стоимость сланцевой нефти составляет примерно 65 долларов – понятно, что при текущей цене добыча будет нерентабельной. Фундаментальная стоимость арктической нефти и вовсе превышает 75 долларов с каждого барреля, а на нефтяных песках в той же Канаде составляет около 70 долларов.
Говоря проще – несмотря на обилие запасов «черного золота», его стоимость все равно не должна опускаться ниже определенной планки рентабельности, чтобы поддерживать добычу (в первую очередь битумной нефти) на нужном уровне (с учетом нынешних технологий в нефтяной отрасли). Можно в целом сказать, что фактически специфика нефти уже в краткосрочной перспективе будет предполагать стоимость не исходя из наличия предполагаемых или даже доказанных запасов, и даже не исходя из баланса спроса и предложения (как известно, причиной нынешнего кризиса на мировом нефтяном рынке является именно превышение предложения над спросом). Составляющие стоимости нефти отныне будут совсем другие, а именно – обоснованный уровень цен для сохранения актуальности добычи. Проще говоря – нефтяные компании должны иметь определенную маржу, причем не только чтобы поддерживать положительную рентабельность текущей добычи, но и чтобы иметь резерв для инвестиций в будущую нефтедобычу. Это необходимо, чтобы удовлетворять рост спроса в долгосрочной перспективе.
Шельфовая нефть
Среди всех видов традиционной нефти шельфовая является самой трудноизвлекаемой, а соответственно и самой дорогостоящей. Так, с учетом расходов на хранение, транспортировку, дистрибуцию и самое главное добычу, общая стоимость шельфового «черного золота» в прибрежных регионах (на удалении не более 15-20 км. от берега) составляет 41 доллар, на глубоководных месторождениях (где удаленность от берега доходит до 150 км.) эта цифра достигает 52 долларов, а для сверхглубоководной нефти – 56 долларов. Однако самой дорогой нефтью из всех существующих является арктическая, расходы на добычу и реализацию которой, как уже было сказано, превышают 75 долларов с каждого барреля. Много это или мало? Даже если бы мировые цены оставались на уровне выше 100 долларов за баррель (которые сейчас кажутся просто мифическими), все равно операционная рентабельность подобной добычи составляла бы не более 25%. За вычетом прочих издержек и налоговых выплат, чистая рентабельность арктических проектов при указанной стоимости «черного золота» составляет менее 10%.
Сланцевая нефть
Самый, пожалуй, нашумевший вид нефти за последние годы – сланцевый. Однако несмотря на всю поднятую шумиху, сланцевая нефть не сможет потеснить традиционную хотя бы и в силу того, что ее запасы слишком ограничены. Общие запасы сланцевой нефти оцениваются в 345 млрд. баррелей – это чуть более 10 лет. от нынешнего уровня мирового потребления. При этом себестоимость добычи из-за пока несовершенной технологии крайне высока – например, на крупнейшей формации Bakken она достигает 48 долларов с каждого барреля (у компании Continental Resources), и это самое дешевое из месторождений. Хотя здесь, безусловно, наблюдается существенный прогресс – в частности, с 2012 года себестоимость сократилась почти на 40%. И тем не менее, несмотря на все заявления и исследования, нефть из сланцевых пород лишь в очень долгосрочной перспективе (не ранее чем через 25 лет) сможет конкурировать с традиционной нефтью из Ближнего Востока. Также стоит учитывать, что сланцевые энергоносители имеют, как правило, меньшую энергоемкость, а их качественные свойства и стоимость переработки при нынешнем уровне технологий значительно уступают традиционным углеводородам.
Структура добычи
Тем не менее, пока доля дорогой нефти в общей мировой добыче сравнительно невелика. Так, общая добыча сланцевой нефти в мире не превышает и 7 млн. баррелей в сутки, что составляет примерно 7.5% от мировой нефтедобычи. Всего же доля дорогостоящей нефти в общей добыче в мире достигает 35% - это углеводороды со стоимостью добычи и всех прочих издержек свыше 50 долларов за баррель (сюда кстати включается и российская нефть на новых месторождениях). Учитывая избыточные мощности стран ОПЕК примерно в 7.5-8 млн. баррелей пока в ближайшие год-два опасаться дефицита на рынке не стоит. И тем не менее, потенциально покрыть до 32 млн. баррелей добычи не представляется возможным. Даже если бы ОПЕК увеличивал добычу каждый год на 15%, все равно потребовалось бы как минимум 10 лет, чтобы обеспечить бесперебойное потребление энергии в мире.
Очевидно, что большинство дорогостоящих нефтяных месторождений при текущем уровне цен являются нерентабельными. В этой связи, с высокой долей вероятности, уже в ближайшие 3 года стоимость «черного золота» начнет восстанавливаться – как минимум до 65 долларов за баррель к 2018 году. В этом случае удастся обеспечить рентабельность до 90% всей мировой добычи. Пока же до ¼ всей добычи на сегодняшний день остается вне зоны положительной рентабельности.
Кроме того, необходимо понимать, что, например арктические нефтяные месторождения так и останутся неразработанными, пока на рынке будет сохраняться такая неопределенность и крайне высокая ценовая волатильность. По оценкам экспертов, в арктических водах может храниться до 25% от всей имеющейся нефти на Земле. И если цена не будет оставаться устойчиво выше хотя бы 70 долларов за баррель в средне и долгосрочной перспективе, добыча на этих месторождения так и не начнется.
Структура потребления по сегментам
Мировое потребление нефти вслед за добычей также переживает серьезные изменения. Рассмотрим потребление в сегментарном разрезе. На страны ОПЕК в общей сложности приходится 1/3 всего мирового производства «черного золота», при этом данная нефть является наиболее легкой как в переработке, так и в добыче. То есть фактически можно считать, что на легкую нефть приходится примерно 32 млн. баррелей в сутки мирового потребительского спроса. К относительно традиционной можно отнести также западно-сибирскую нефть России и техасскую – в США, с общим объемом потребления примерно в 11 млн. баррелей в сутки. Ну и прибрежная нефть – себестоимость которой близка к наземным месторождениям – обеспечивает примерно 25 млн. баррелей в сутки потребления в мире (около 26%). Таким образом, свыше 60% всей потребляемой в мире нефти – традиционная. И это несмотря на истощение многих классических месторождений.
В перспективе 8-10 лет при сохранении нынешней структуры потребления крайне высоки риски дефицита энергоносителей в мире. Поэтому вряд ли нынешние цены продержаться очень долго, как предсказывают многие инвестиционные банки и организации. В противном случае в конечном итоге пострадают все – и производители, и потребители.
Страны-держатели
Крупнейшими по запасам «черного золота» странами являются: Венесуэла (17.5%), Саудовская Аравия (15.7%) и Канада (10.2%). Кроме того, обширные запасы нефти имеют также Россия, Иран, Ирак, США и др. В общей сложности объем разведанных и уже доказанных запасов углеводородов в мире составляет около 1.7 трлн. баррелей, а с учетом пока неразведанных месторождений запасы достигают 2.9 трлн. Этих запасов хватит примерно на 100 лет при нынешнем объеме потребления. Учитывая, что есть еще неизученные и даже не поддающиеся оценке запасы глубоководной и в особенности арктической нефти, можно не опасаться дефицита этого стратегического ресурса даже в очень долгосрочной перспективе.
В географическом разрезе почти половина всех доказанных мировых запасов нефти по состоянию на 2014 год расположено на Ближнем Востоке – а это более 800 млрд. баррелей. У стран Центральной и Латинской Америки соответственно 20% и 328 млрд. баррелей. У евразийского региона порядка 7% и 120 млрд. баррелей, в Северной Америке находится 13% всех резервов – 220 млрд. баррелей. Однако наиболее крупной страной по резервам «черного золота» является Венесуэла – запасы этой страны достигают 298 млрд. баррелей (почти 11% от общемировых запасов). Тем не менее, здесь стоит пояснить крайне важных факт – 80% всей имеющейся на сегодняшний день нефти являются перспективными, то есть еще не разработанными. Связано это с тем, что их разработка, как правило, стоит больших денег. Учитывая же, что нынешний уровень нефтяных цен часто не покрывает даже себестоимость непосредственно добычи, вряд ли можно в ближайшие годы ожидать даже активной разведки новых нетрадиционных месторождений.
Страны-производители
Крупнейшими производителями нефти в мире являются три страны: Россия, Саудовская Аравия и США. На эти страны приходится около 32 млн. баррелей добычи в сутки в мире, а это около 1/3 всей мировой нефтедобычи. Стоит уточнить, что несмотря на внушительные объемы, структура добычи во всех трех странах существенно отличается. Так, в Саудовской Аравии преобладает добыча классической легкой нефти на обычных месторождениях – до 98%. В США, напротив, преобладает добыча нетрадиционных (в особенности сланцевых) углеводородов – до 75% от общей добычи. В России же специфика нефтедобычи такова, что здесь присутствуют в равной степени как относительно легкая сибирская нефть, так и более тяжелая в плане добычи и переработки глубоководная и находящаяся в условиях вечной мерзлоты. При этом самая низкая себестоимость добычи именно в Саудовской Аравии – прямые затраты на добычу каждого барреля там составляют всего 4 доллара.
Однако страны, экономики которых основаны на нефтяном секторе, главным образом состоят в ОПЕК. Несмотря на все противоречия, именно этот картель обладает наибольшим влиянием на мировой рынок нефти и от его решений в первую очередь зависит стабильность и формирование ценового тренда. Как известно, с конца 2014 года эта организация проводит т.н. политику демпинга на мировом рынке, предлагая нефть по более низким ценам, с целью выдавить производителей сланцевой и прочей нефти. Именно этот фактор и является ключевым, из-за которого цены удерживаются на уровне ниже 50 долларов за баррель вот уже третий месяц к ряду.
Добыча сланцевых энергоносителей
Отдельно стоит рассмотреть добычу пресловутой сланцевой нефти в США. На сегодняшний день общая добыча этого вида «черного золота» достигает 5 млн. баррелей в сутки. И хотя в последние кварталы из-за демпингового давления добыча резко сократилась, но остается еще очень существенной. Однако тут стоит пояснить – до сих пор технология добычи сланцевых энергоносителей остается несовершенной, а себестоимость превышает 50 долларов с каждого барреля (с учетом расходов на хранение, транспортировку, маркетинг и реализацию). Кроме того, из-за специфического метода крекинга разработка сланцевых месторождений ведет к губительным экологическим последствиям для окружающей среды.
Откровенно говоря, у сланцевых углеводородов слишком много недостатков, чтобы ожидать какого-то сильного будущего в этой сфере. Добыча сланцев слишком дорогостоящая, менее безопасная, более вредная в экологическом плане, и кроме того – сланцевые скважины слишком быстро истощаются, из-за чего приходится постоянно заниматься бурением все новых скважин для поддержания добычи на прежнем уровне. Ну и, пожалуй, самое главное – сланцевые нефть и газ обладают на порядок меньшей теплоемкостью, поэтому их качественные свойства также значительно уступают традиционным углеводородам. Тем не менее, для США сейчас крайне важно сохранить уровень добычи, чтобы вновь не стать слишком зависимыми от поставок из стран Ближнего Востока. Поэтому так или иначе, но как минимум в ближайшие несколько лет Америка будет стараться сохранить нынешний высокий уровень добычи.
Страны-потребители
При этом, из ТОП-3 нефтедобывающих стран США являются импортером нефти, причем на сегодняшний день пока крупнейшим в мире. Общий спрос на «черное золото» американскими потребителями составляет свыше 19 млн. баррелей в сутки и это больше, чем в любой другой стране мира. Для сравнения – весь Евросоюз потребляет всего 14.3 млн. баррелей в сутки, при этом в отличие от США, европейские потребители стремительно сокращают спрос (с 2011 года уже сократился на 7%). Бурными темпами растет потребление «черного золота» лишь в Китае – втором крупнейшем потребителе в мире. Однако китайский спрос пока составляет лишь 10.5 млн. баррелей в сутки и не сможет покрыть сокращение рынка в Европе и стагнацию в США. В общем и целом, на мировом нефтяном рынке прослеживается весьма четкий тренд – развитые страны в большинстве своем сокращают спрос, в то время как страны развивающиеся и как это не странно нефтедобывающие активно наращивают. Уже в среднесрочной перспективе это может привести к тому, что первенство на рынке перейдет от США и стран Европы к Китаю и другим emerging markets, в результате чего цены на нефть будут зависеть не от ситуации в американской экономике или данных по потреблению в этих регионах.
Страны-импортеры
Однако далеко не вся добываемая нефть попадает на мировой рынок и оказывает прямое влияние на цены. Фактически, только импортируемое «черное золото» является фактором ценообразования рынка. Из всего текущего производства нефти примерно в 96 млн. баррелей, импортируется менее половины из этого объема. Остальная нефть, как правило, добывается для внутренних рынков. При этом динамика импорта «черного золота» очень сильно разнится в зависимости от географии. Так, если в Китае и в целом в азиатском регионе показатель активно растет примерно на 3.5% в год, то в США импорт сокращается из-за активного роста внутренней добычи, а импорт в Европу снижается из-за общего спада потребления. По сути на сегодняшний день лишь Азия хоть как-то поддерживает мировой рынок нефти, увеличивая спрос на импорт, в то время как остальные регионы либо показывают стагнацию импорта, либо активно сокращают закупки «черного золота» за рубежом.
Ну и в конце сделаем общий вывод исходя из всего исследования в целом. Несмотря на нынешний кризис нефтяного рынка и рекордно низкие цены, нефть, тем не менее, остается главным стратегическим сырьем планеты. В перспективе 3-5 лет ситуация так или иначе стабилизируется и цены вновь начнут расти. Пока что все разговоры об альтернативной энергетике, об активном использовании нетрадиционных видов энергии и прочее – все это либо спекуляции с целью надавить на цены, либо пока нереализованные амбиции. В общей структуре потребления энергии нефть по-прежнему достигает 35%, газ превышает 6% и еще около 30% приходится на уголь. На атомную и гидроэнергетику приходится не более 25% мирового энергетического сектора и лишь несколько процентов приходится на альтернативную энергию. Поэтому очевидно, что даже в долгосрочном горизонте вытеснить классические источники энергии не получится, а значит – цены на традиционные энергетические товары (в первую очередь нефть) в перспективе имеют неплохой потенциал для роста.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба