2 декабря 2015 Велес Капитал Костюков Александр
* Финансовые результаты. Интер РАО представило консолидированные финансовые результаты за 3 кв. и 9 мес. 2015 г. Выручка компании за 9 мес. 2015 г. выросла на 10,3% до 580 млрд руб. Показатель EBITDA достиг 49,4 млрд руб., превзойдя показатель аналогичного периода прошлого года на 24,5%. Чистая прибыль по итогам отчетного периода увеличилась в 2,1 раза до 23,3 млрд руб. Наш прогноз по выручке совпал с результатами компании – 577,2 млрд руб. Опубликованное значение EBITDA за период оказалась несколько ниже наших ожиданий в 54,5 млрд руб., за счет отображения доли в убытке, полученном в совместном предприятии в Казахстане (Экибастузская ГРЭС-2) в размере 3 млрд руб. в 3 кв. 2015 г.
* Российская генерация. Компания продолжила оптимизировать загрузку наиболее эффективных энергоблоков, в результате чего финансовые показатели в целом по группе продемонстрировали рост, несмотря на снижение совокупной выработки э/э и отпуска тепла на 0,8% и 5,2% соответственно. Совокупная выручка с начала года продемонстрировала рост на 1% до 136,9 млрд руб., а показатель EBITDA – на 13,6% до 31,8 млрд руб. Снижение загрузки низкорентабельных мощностей позволило компании удержать топливные затраты на уровне прошлого года даже с учетом проведенной индексации цен на газ в 3 кв. 2015 г.
* Трейдинг. Объем экспорта э/э в 3 кв. 2015 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года вырос на 35,7%, а за 9 мес. 2015 г. – на 40%. Наибольший прирост в 3 кв. был зафиксирован по направлениям Беларусь и Украина. Ключевые европейские направления – Финляндия и Литва наоборот зафиксировали снижение продажи э/э на 51% и 6% в 3 кв., основной причиной чего стал ремонт электросетевого оборудования. Между тем, усиление девальвационного эффекта в 3 кв. 2015 г. позволило вновь повысить маржинальность экспортных продаж – с 7,58% до 12,92%. При этом данный эффект будет иметь место и в 4 кв. 2015 г. К тому же стоить отметить положительную динамику цен по данным направлениям в начале 4 кв. 2015 г., которая вкупе с окончанием сезона ремонтных работ будет способствовать росту.
* Продажа активов в Армении. Несмотря на ожидаемое снижение выручки (3%) и EBITDA (6%) от продажи активов, сделка позволит компании не только получить средства, отражаемые справедливую стоимость активов, но также и снизить объем капитальных вложений (6,8 млрд руб. до 2020 г.).
* Сбыты. Расширение регионов присутствия вкупе с ростом сбытовой надбавки в 3 кв. 2015 г. позволило компании увеличить выручку по данному направлению на 6,75% в последнем квартале. По итогам 9 мес. 2015 г. выручка выросла на 2,4% до 339 млрд руб., а EBITDA – на 9,3% до 8 млрд руб. Положительный эффект от индексации тарифов будет заметен еще сильнее в 4 кв. – «высоком» сезоне для всей электроэнергетики.
* Компания также рассматривает вопрос покупки сбытовых компаний РусГидро, поскольку они расположены в интересных для Интер РАО регионах. Однако мы не исключаем, что срок возможной сделки будет достаточно размытым.
* Иркутскэнерго. На вопрос о ситуации вокруг Иркутскэнерго руководство Интер РАО сообщило, что заявление главы компании о возможном выкупе доли у контролирующего акционера можно расценивать как призыв к переговорам, поскольку компания может управляться значительно более эффективно. Поэтому мы не исключаем возврата акций Иркутскэнерго до уровня 7-7,5 руб.
* НорНикель. 2 декабря совет директоров НорНикеля рассмотрит вопрос о прекращении участия в Интер РАО. По данным газеты «Коммерсантъ», сделка пройдет по процедуре accelerated bookbuilding, поскольку крупного инвестора найти так и не удалось. В результате предложение будет разослано фондам. Как правило, подобные сделки проходят с некоторым дисконтом к рыночным ценам, поэтому мы не ожидаем краткосрочного давления на акции Интер РАО.
* Перспективы. Менеджмент компании положительно оценивает результаты КОМ-2016, поскольку 50% мощности, реализуемой Интер РАО по цене КОМ, находится в ЗСП Урал – единственном ЗСП I ц.з., цены на КОМ по которому будут выше уровня 2015 г. (+6%). Годовой прогноз по EBITDA был повышен до 70 млрд руб. с 65-68 млрд руб. и превышает нашу оценку в 67 млрд руб. Мы считаем, что во многом результат группы будет зависеть от конъюнктуры внешних рынков – рынков для экспорта, поскольку потенциал для роста внутри страны весьма ограничен.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* Российская генерация. Компания продолжила оптимизировать загрузку наиболее эффективных энергоблоков, в результате чего финансовые показатели в целом по группе продемонстрировали рост, несмотря на снижение совокупной выработки э/э и отпуска тепла на 0,8% и 5,2% соответственно. Совокупная выручка с начала года продемонстрировала рост на 1% до 136,9 млрд руб., а показатель EBITDA – на 13,6% до 31,8 млрд руб. Снижение загрузки низкорентабельных мощностей позволило компании удержать топливные затраты на уровне прошлого года даже с учетом проведенной индексации цен на газ в 3 кв. 2015 г.
* Трейдинг. Объем экспорта э/э в 3 кв. 2015 г. по сравнению с аналогичным периодом прошлого года вырос на 35,7%, а за 9 мес. 2015 г. – на 40%. Наибольший прирост в 3 кв. был зафиксирован по направлениям Беларусь и Украина. Ключевые европейские направления – Финляндия и Литва наоборот зафиксировали снижение продажи э/э на 51% и 6% в 3 кв., основной причиной чего стал ремонт электросетевого оборудования. Между тем, усиление девальвационного эффекта в 3 кв. 2015 г. позволило вновь повысить маржинальность экспортных продаж – с 7,58% до 12,92%. При этом данный эффект будет иметь место и в 4 кв. 2015 г. К тому же стоить отметить положительную динамику цен по данным направлениям в начале 4 кв. 2015 г., которая вкупе с окончанием сезона ремонтных работ будет способствовать росту.
* Продажа активов в Армении. Несмотря на ожидаемое снижение выручки (3%) и EBITDA (6%) от продажи активов, сделка позволит компании не только получить средства, отражаемые справедливую стоимость активов, но также и снизить объем капитальных вложений (6,8 млрд руб. до 2020 г.).
* Сбыты. Расширение регионов присутствия вкупе с ростом сбытовой надбавки в 3 кв. 2015 г. позволило компании увеличить выручку по данному направлению на 6,75% в последнем квартале. По итогам 9 мес. 2015 г. выручка выросла на 2,4% до 339 млрд руб., а EBITDA – на 9,3% до 8 млрд руб. Положительный эффект от индексации тарифов будет заметен еще сильнее в 4 кв. – «высоком» сезоне для всей электроэнергетики.
* Компания также рассматривает вопрос покупки сбытовых компаний РусГидро, поскольку они расположены в интересных для Интер РАО регионах. Однако мы не исключаем, что срок возможной сделки будет достаточно размытым.
* Иркутскэнерго. На вопрос о ситуации вокруг Иркутскэнерго руководство Интер РАО сообщило, что заявление главы компании о возможном выкупе доли у контролирующего акционера можно расценивать как призыв к переговорам, поскольку компания может управляться значительно более эффективно. Поэтому мы не исключаем возврата акций Иркутскэнерго до уровня 7-7,5 руб.
* НорНикель. 2 декабря совет директоров НорНикеля рассмотрит вопрос о прекращении участия в Интер РАО. По данным газеты «Коммерсантъ», сделка пройдет по процедуре accelerated bookbuilding, поскольку крупного инвестора найти так и не удалось. В результате предложение будет разослано фондам. Как правило, подобные сделки проходят с некоторым дисконтом к рыночным ценам, поэтому мы не ожидаем краткосрочного давления на акции Интер РАО.
* Перспективы. Менеджмент компании положительно оценивает результаты КОМ-2016, поскольку 50% мощности, реализуемой Интер РАО по цене КОМ, находится в ЗСП Урал – единственном ЗСП I ц.з., цены на КОМ по которому будут выше уровня 2015 г. (+6%). Годовой прогноз по EBITDA был повышен до 70 млрд руб. с 65-68 млрд руб. и превышает нашу оценку в 67 млрд руб. Мы считаем, что во многом результат группы будет зависеть от конъюнктуры внешних рынков – рынков для экспорта, поскольку потенциал для роста внутри страны весьма ограничен.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter