Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда
Вполне ожидаемо главным событием последних месяцев на финансовых рынках стало первое за 9 лет повышение коридора базовой ставки ФРС США. В ожидании повышения рынки реагировали типично, выбирая тактику избегания рисков (risk aversion). Инве-сторы покупали защитные евро и золото, одновременно сокращая доли активов с высо-ким риском. Между тем, после прохождения первой волны небольшой паники можно будет говорить о будущем более кардинальном изменении предпочтении инвесторов – от контринфляционых активов к проинфляционным, от менее рисковых к более риско-вым, от низкодоходных активов к высокодоходным.
На наш взгляд, в ближайшие годы умеренное повышение ставок ФРС будет способство-вать затяжному снижению курса доллара. По сравнению с 3-м кварталом мы переводим рекомендацию по доллару США на годовом горизонте в агрессивную продажу. При этом признаки более активного восстановления японской экономики позволяют нам ставить на укрепление японской иены в течение года.
Наши рекомендации по гособлигациям развитых стран и российским облигациям в целом остаются без изменений.
В сегменте глобальной недвижимости нас настораживает уже очень высокий уровень цен на недвижимость в Великобритании, и мы теперь рекомендуем постепенно избав-ляться от британской недвижимости в длительной перспективе. В то же время мы пере-вели рекомендации по немецкой недвижимости в пользу более агрессивной покупки. По российской недвижимости мы, наконец, меняем наш взгляд с «Держать» на «Поку-пать» на годовом горизонте, хотя отсутствие четкого разворота не позволяет нам пока поставить здесь агрессивную покупку.
Рост ставки ФРС даёт нам сигнал к агрессивной продаже индекса SnP500 на годовом горизонте вместо предыдущей рекомендации «Держать». В то же время ухудшение про-гнозов по экономике Индии заставляет нас понижать рекомендации по индийским ин-дексам.
Несмотря на снижение товарных цен последних месяцев, наши стратегические ориен-тиры здесь остаются неизменными. На наш взгляд, в условиях ускорения глобального роста и усиления глобальной инфляции (которая сейчас крайне низка) можно будет ждать повышенного спроса промышленности и инвесторов на товарные активы. При этом спрос на промышленные товары будет менее четко выраженным из-за смены мо-дели развития Китая с экспортно-инвестиционной на потребительскую.
Наши рекомендации по российским секторам в новой стратегии почти не перетерпели изменений. Мы добавили к цветным металлам сектор драгоценных металлов и камней и поставили здесь рекомендацию агрессивной покупки. В то же время после падения цен на акции черной металлургии мы предпочитаем переводить наши рекомендации здесь с агрессивной долгосрочной продажи на просто продажу.
Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов потенциально наиболее интерес- ными историями на российском рынке. Между тем, в случае очередной волны укрепле- ния курса рубля акции экспортеров могут в моменте проигрывать акциям компаний внутренних секторов. На первый план могут выйти акции внутренних секторов. При этом если акции крупнейших банков и компаний транспортного сектора уже показали сильный рост во втором полугодии, то акции телекомов и сектора электроэнергетики пока не сказали своего веского слова.
Рекомендации по паевым фондам УК «Открытие» остаются без изменений. Нашими фаворитами на 1-й квартал являются ОПИФ «Открытие – Индекс ММВБ электроэнерге- тика», ОПИФ «Открытие – Зарубежная собственность», ОПИФ «Открытие – Облигации», ОПИФ «Открытие – Золото» и ОПИФ «Открытие – Развивающиеся рынки». Мы также сохраняем особый долгосрочный интерес к покупке паёв ОПИФ фондов «Открытие – Сырье», структура активов которого на 50% зависит от цен на нефть.
Для российского фондового рынка 2016 год в целом мы ожидаем таким же успешным, как и 2015 год. Риски спада экономики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санкции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце 2014 года и начале 2015 года. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно гово- рить о начале долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. В качестве главного риска для российского фондового рынка в 2016 году мы видим возможное периодическое сползание рынков акций и облигаций в США на фоне роста ставок. Риск недостаточных темпов роста глобальной экономики в целом и экономики Китая в част- ности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный.
В центре. После доллара
16 декабря ФРС США приняла наиболее важное решение за все последние годы, подняв коридор базовой ставки на 0,25% до 0,25%-0,5%. Безусловно, это событие было ожи- даемым и в текущей ситуации мы ставим главе ФРС Джанет Йеллен твердую «пятерку» за «мягкий» старт цикла ужесточения денежной политики без взлета волатильности на рынках. Уверенные намеки на повышение ставки 4 ноября и 2 декабря сгладили сам факт повышения. Между тем, своевременность поднятия ставки, на наш взгляд, немного запоздала, так как за последний год ФРС, по сути, начала утрачивать контроль над ро- стом цен – на фоне падения мировых цен на сырье инфляция в США начала разгонять- ся, а базовая инфляция (Core CPI) уже сейчас достигла 2%.
Тем не менее, историческое решение состоялось, и теперь, на наш взгляд, глобальные инвесторы будут поставлены перед необходимостью смены правил инвестиционной игры в ближайшие годы. Если раньше негативная экономическая статистика из США могла восприниматься позитивно («напечатают еще денег»), то сейчас реакция рынков в таких случаях будет нормальной, учитывающей будущие темпы роста экономики и вероятности ее погружения в рецессию, то есть поступивший на рынок негатив будет оцениваться как негатив.
Но более важно влияние запуска роста цикла ставки на американские и глобальные активы. В нашем обзоре от 31.10 «Ставка ФРС – Куда пойдет доллар» мы уже указыва- ли, что ФРС с высочайшей вероятностью повысит ставку в декабре. При этом наше ис- следование показало, что с момента фактического запуска плавающего курса доллара в начале 70-х годов и перехода к монетарному регулированию индекс доллара после старта цикла роста ставок падал в 5 случаях из 8 (или даже 5 случаях из 7). Это опровер- гает доминирующее сейчас в средствах массовой информации убеждение об автоматическом укреплении доллара после роста ставок. При этом наше исследование также показало, что если шоковый взлет процента и может быть позитивом для доллара, то медленный постепенный рост ставки почти всегда негативно влияет на курс американ-ской валюты. А именно сейчас ФРС и собирается проводить политику постепенного ро-ста – в ближайшие 2 года Федеральный Резерв планирует повышать ставки не более чем на 0,25% в квартал. Наше исследование показывает, что медленный рост базового процента в США способствует стагнации курса доллара, усилению инфляционных тен-денций, разгону цен рисковых активов, в том числе на товарных рынках.
Чем же сторонники укрепления доллара на росте ставок обосновывают своё мнение? Обычно говорится, что на росте ставок в США начнётся carry-trade из валют с низким процентом в долларовую зону. Но практика показывает, что для этого в стране-реципиенте должны быть объективно недорогие и потенциально высокодоходные акти-вы, чего сейчас не наблюдается в США (об этом ниже). Кроме того, сторонники укреп-ления доллара указывают, что на росте ставок пойдет отток капитала с развивающихся рынков, которым придется платить по внешним долгам. Но в настоящее время у боль-шинства развивающихся стран (пожалуй, за исключением «токсичного трио» – Украи-ны, Аргентины, Венесуэлы) нет ощутимых проблем с долгами. Уровни долгов развива-ющихся стран сейчас даже заметно ниже, чем у развитых. Все последние годы капиталы уже утекали с развивающихся рынков, сокращая уровни внешней задолженности. А в текущем и прошлом году эти страны уже показательно девальвировали свои валюты к доллару, некоторые же страны и вовсе воспользовались возможностью для отправки своих валют в свободное плавание (например, Россия, Казахстан, Аргентина, Азербай-джан). Таким образом, мы скептически относимся к аргументу, что медленный рост ба-зовой ставки США приведет к дополнительному оттоку капитала с развивающихся рын-ков. По сути, за последние 5 лет развивающиеся рынки уже сократили свои уровни за-долженности, провели реформы, девальвировали валюты, подготовив себя к приходу инвесторов.
В чем же заключаются наши аргументы, которые дают нам уверенность в том, что дол-лар будет скорее падать, чем расти после запуска цикла роста ставок ФРС?
Экономика США и ее платежный баланс построены по потребительскому принципу – хронический дефицит торгового баланса страны компенсируется притоком капитала внешних инвесторов в американские активы. Если притока капитала не хватает, то начинается обесценение доллара. Между тем, плавный рост ставок в США в течение нескольких лет будет означать автоматическое снижение цен краткосрочных и средне-срочных корпоративных и государственных долгов, а с некоторым лагом и цен долго-срочных долгов (то есть рост их доходности). Львиная доля рынка акций в США преиму-щественно завязана на контринфляционные технологичные сектора, которые любят низкие процентные ставки, но не любят их повышение. Кроме того, сейчас рыночная капитализация фондового рынка США на 40% выше уровня ВВП, в то время как в дру-гих странах она на 30-80% ниже, и капитализация всех американских акций составляет 50% от всей мировой капитализации при 15-процентной доле американского ВВП в глобальной экономике. Косвенным признаком перегрева фондового рынка США также могут являться видимый отрыв индекса SnP500 от потребительских настроений и чи-стых прибылей входящих в него компаний, который произошел в последние 3 года на фоне запуска программы количественного смягчения QE3. Последние данные глобаль-ного рынка слияний и поглощений показали, что рынок в 2015 году обновил историче-ские рекорды, достигнув уровня 4,2 трлн долларов. При этом на США пришлось 3,7 трлн долларов рынка M&A, а резкий рост слияний и поглощений также часто является сигна-лом разворота фондового рынка. За последний год после завершения программы QE3 американский рынок акций уже колеблется в боковом диапазоне. Так или иначе, почти 3/4 всех ликвидных активов, в которые традиционно вкладываются зарубежные инве-сторы в США, на текущем росте ставок становятся опасными для инвестирования.
Какие же активы в США могут выиграть в привлекательности для зарубежных инвесто-ров от роста ставок? Сравнительно малая часть. Бенефициарами роста ставки ФРС мо-гут стать ценные бумаги государственных ипотечных агентств США, но это сравнительно небольшая доля рынка. Также выиграть могут депозиты, но для их резкого роста потре-буется также резкий рост базовой ставки, иначе они не смогут привлечь достаточное число внешних инвесторов. Наконец, сектор недвижимости, безусловно, может выиг-рывать от роста ставок и инфляции, но после краха рынка CDO в 2007 году сейчас со-вершенно нет ликвидных инструментов для оптовой продажи американской недвижи-мости внешним инвесторам.
Что же реально может привести к взлету курса доллара? Например, глобальный воору-женный конфликт за пределами США и мировая геополитическая нестабильность. Так-же росту доллара может способствовать внезапный резкий рост базовой ставки. Или внезапное сваливание американской экономики в рецессию. Но сейчас мы объективно оцениваем вероятность этих событий как крайне низкую. Текущее замедление произ-водственной активности в США вовсе не означает, что экономика уйдет в рецессию, скорее можно будет говорить о возможном периоде стагфляции – усиления инфляции при одновременном снижении темпов роста ВВП.
Так или иначе, в текущей ситуации мы рекомендуем инвесторам вслед за ростом ставки ФРС стараться сокращать свои вложения в большинство активов США и доллар, остав-ляя только проинфляционные активы – недвижимость, акции сырьевых компаний и компаний с быстрорастущим бизнесом. В остальном же сейчас мы видим гораздо больше интересных возможностей для инвестиций за пределами США.
Судя по динамике российских финансовых показателей и фондового рынка, инвесторы в российские активы уже начали это понимать – в 3-м квартале текущего года уже был зафиксирован чистый ввоз капитала в Россию впервые с 2009-2010 годов. Банк России заявляет о возможности дальнейшего снижения базовой ставки после замедления ин-фляции и стабилизации инфляционных ожиданий, что привлекает инвесторов в сегмент гособлигаций – за последнее полугодие почти каждое новое размещение ОФЗ сопро-вождается превышением спроса над предложением в несколько раз. Зарубежные портфельные инвесторы за последние месяцы отметились крупными покупками акций российского банковского сектора. При этом, по оценкам Минфина, в феврале-марте 2016 года можно ожидать принятие закона об освобождении от НДФЛ купонного дохода по корпоративным облигациям. Власти РФ также планируют скорректировать и про-длить неработающую амнистию капиталов.
Оптимизму инвесторов в российские активы также способствует экономическая стати-стика. После максимального провала показателя ВВП во 2-м квартале на -4,6% г/г го-довое снижение российской экономики замедлилось и по итогам года оно составит около -3,6% г/г. В ноябре перевозки грузов по железной дороге выросли на +0,1% г/г. Робкий рост банковского кредитования начался в середине года. Глава Минэкономраз-вития Улюкаев даже позволил себе преждевременный вывод, что российская экономи-ка, скорее всего, вышла из рецессии в 4-м квартале. По итогам 2016 года Fitch ожидает рост российской экономики на +0,5%, а в ближайшие полгода наиболее вероятно рез-кое замедление темпов роста годовой инфляции с 15% до 7-8%.
Все эти положительные моменты нашли отражения в решениях рейтинговых агентств. В декабре агентство Moody’s повысило прогноз суверенного рейтинга России с «негатив-ного» до «стабильного», а Fitch заявило, что РФ в некоторых аспектах меньше всех рис-кует потерять инвестиционный рейтинг из всех развивающихся стран.
На наш взгляд, текущий набор данных довольно точно описывает картину стабилизации экономики и постепенного ее разворота к росту. В текущей ситуации мы не ждем V-образного разворота экономики и цен российских активов, скорее можно рассчитывать на продолжительное U-образное восстановление и рост. То же самое, на наш взгляд, можно сказать и о предстоящей динамике развивающихся и товарных рынков в целом. При этом одновременно с этим индекс доллара к корзине основных валют может нари-совать продолжительную стагнацию, переходящую в n-образное снижение.
Дополнительные факторы, которые влияли на обесценение рубля в последний год, сей-час ушли. Пики выплат по российским внешним долгам пришлись на декабрь 2014 года, февраль и сентябрь текущего года. После того как ЦБ 14 декабря возобновил годовое валютное РЕПО, а банки взяли только 200 млн долларов, интрига с российскими внеш-ними долгами, по сути, закончилась. За полтора года в условиях падавших цен на нефть и финансовых санкций российские заемщики сократили внешний долг на 1/3. Теперь же Банк России ждет «умеренных нисходящих» выплат по внешнему долгу до 2019 года. Спрос же населения на валюту, по данным ЦБ, упал за год вдвое. При этом на текущих уровнях курса рубля экономика обрела новую стабильность – чистый отток капитала сменился чистым притоком, уровни сбережений и инвестиций впервые за долгие годы выровнялись.
В условиях сокращения спроса на валюту со стороны плательщиков по внешним дол-гам, хеджеров и населения, достижения сырьевыми ценами крайне низких уровней, роста ставок ФРС, ожидаемого роста российской экономики в следующем году, про-должения снижения инфляции и базовой ставки ЦБ, американский доллар, на наш взгляд, вряд ли будет показывать какую-либо приемлемую доходность в 2016 году.
Глобальное экономическое развитие
В центре глобальной геополитики в течение последних месяцев продолжила находиться ситуация в Сирии. При этом по мере воз-врата сирийской армией под прикрытием российской авиации территории страны ситуация противостояния интересов глобальных игроков в регионе начала резко накаляться. После катастрофы самолета A321 над Синаем и сбитого Турцией бомбардировщика Су-24 Россия резко расширила интенсивность боевых вылетов и закрыла небо над регионами своего присутствия. Теракты ИГИЛ в Париже привели к отправке в регион французского авианосца «Шарль де Голь». К бомбардировкам позиций ИГИЛ в Сирии присо-единилась Великобритания. Германия направила в Сирию самолёты-разведчики Tornado и возобновила сотрудничество с сирий-скими спецслужбами. Об участии в операциях против ИГИЛ задумался Китай, чей заложник был публично казнен террористами. Обеспокоенная ситуацией с сирийским туркменами и курдами Турция в одностороннем порядке отправила небольшой контингент войск и бронетехники в Ирак, но позже была вынуждена уступить давлению властей Ирака. Не исключил своего военного вторже-ния в Сирию и Катар. При этом в сухопутной операции в Сирии уже участвует армия Ирана и ливанская шиитская группировка Хез-болла. В качестве противовеса Саудовская Аравия в декабре объявила о создании состоящей из 34 стран исламской военной коа-лиции для борьбы с терроризмом, объединенных суннитским мировоззрением, включающей Турцию. В результате можно говорить о том, что сейчас ситуация в Сирии накалилась до определенного предела, за которым может последовать уже глобальный кон-фликт.
Между тем, есть надежда, что как минимум локально конфликт в Сирии достиг своего апогея и может пойти на спад, хотя геополи-тические, территориальные, религиозные и этнические разногласия в регионе по-прежнему будут не разрешены. Резкий рост эска-лации конфликта в Сирии привел к тому, что даже главный «демократизатор» в регионе – США – согласились на временное сохра-нение Башара Асада у власти, сирийская умеренная оппозиция также заявила о готовности разговаривать с действующим главой Сирии, а Барак Обама призвал Турцию вывести войска из Ирака и учитывать интересы России и Ирана. Главными же достижения-ми стали стартовавшие в октябре переговоры в Вене, принятие Советом безопасности ООН в середине декабря резолюций о борь-бе с финансированием ИГИЛ и о мирном урегулировании сирийского кризиса. Резолюция ООН по Сирии предусматривает план прекращения огня, переговоров между сирийской оппозицией и правительством и примерно двухлетний переходный период, за который должно быть создано единое правительство и пройти выборы.
Главным ожидаемым геополитическим событием года стал традиционно саммит G20, проходивший в этом году в Анталии. Хотя из-за терактов в Париже центральной повесткой саммита стало противостояние угрозе ИГИЛ, лидеры стран G20 подтвердили страте-гию общего увеличения ВВП на дополнительные 2% к 2018 году. На климатическом саммите в Париже 195 стран впервые догово-рились принять меры с тем, чтобы удержать повышение глобальной температуры на уровне 1,5 градусов Цельсия, наращивая ин-вестиции в проекты, которые продвигают низкоуглеродное и климатически устойчивое развитие. А одобренный осенью Генераль-ной ассамблеей ООН План-2030 предусматривает намерение стран мира полностью искоренить нищету и голод, а также обеспе-чить всеобщий доступа к образованию и социальное равенство.
В своем полугодовом докладе ОЭСР понизила темпы роста глобального ВВП в 2015 году с 3,0% до 2,9%. Тем не менее, ОЭСР при-звала ФРС повысить процентные ставки, учитывая продолжающееся укрепление экономического роста в США и Европе, несмотря на замедление в Китае и на развивающихся рынках. В 2016 году ОЭСР ожидает ускорение роста глобальной экономики до 3,3%. В 2017 году – до 3,6%.
Важным событием для мировых финансов стало включение МВФ в число резервных валют юаня. С 1 октября 2016 года китайская валюта займет долю 10,9% в корзине специальных прав заимствования (SDR) МВФ. При этом эта доля оказалась ниже первона-чальных ожиданий в 14-16%, а со временем, на наш взгляд, справедливая доля юаня сможет находиться в районе 25-30%. Пред-ставители Народного Банка Китая заявили, что включение юаня в корзину мировых резервных валют МВФ стало точкой отсчёта для проведения более глубокой либерализации счёта движения капитала. Таким образом, можно говорить о переходе юаня к плаваю-щему курсу в ближайшие годы. В то же время ЦБ Китая заявил о готовности к внезапной атаке на юань на внешних рынках и о необходимости вмешательства, если разница между обменными курсами на материковом и внематериковом рынке станет деста-билизирующей.
С августа китайская экономика вновь начала ускоряться в росте. Рост ВВП Китая в 3-м квартале составил 6,9% г/г против прогно-зов в 6,8% г/г. В ноябре объём промышленного производства вырос на 6,2% г/г против ожиданий 5,6%. Рост инвестиций в основ-ные фонды и розничных продаж в октябре также оказался лучше ожиданий. При этом специалисты МВФ заявили, что ВВП Китая может побить прогнозы МВФ и вырасти по итогам 2015 года на 7,0%. Между тем, прогнозы роста на ближайшие годы по экономике Поднебесной остаются крайне консервативными. ЦБ Китая ждет 6,8% рост ВВП в 2016 году и не менее 6,5% в 2016-2020 годах. ОЭСР прогнозирует замедление роста ВВП Китая до 6,5% в 2016 году и 6,2% в 2017.
Глава организованного Китаем Азиатский банка инфраструктурных инвестиций (АБИИ) заявил, что банк начнет деятельность во втором квартале 2016 года и в первые пять-шесть лет будет предоставлять кредиты объемом 10-12 млрд долларов.
Экономика Канады в 3-м квартале вышла из рецессии. Пересмотренный показатель Японии также указал на чудесное избежание рецессии в 3-м квартале Страной Восходящего солнца. Между тем, на фоне падения сырьевых цен экономика Бразилии упала в 3-м квартале на -4,5% г/г, что стало худшим результатом с 1996 года. Бундесбанк сохранил прогноз роста ВВП Германии на уровне 1,7% г/г в 2015 году и 1,8% в 2016, повысив прогноз на 2018 год с 1,5% до 1,7%. Индийская экономика разочаровала инвесторов – рост в 2015 финансовом году теперь ожидается в районе 7,0-7,5% вместо первоначально ожидаемых 8,1-8,5%.
Глобальный рынок слияний и поглощений к концу года преодолел планку в 4,2 трлн долларов по суммарному показателю объяв-ленных сделок с начала года – самый быстрый рост годового объема за всю историю рынка с 1980 года.
МВФ принял решение изменить правила кредитования, чтобы иметь возможность поддерживать страны, не сумевшие расплатиться с официальными кредиторами. Этот шаг может помочь Украине, если она не заплатит России долг в 3,5 млрд долларов. Между тем, такой шаг МВФ может еще больше подорвать доверие к организации со стороны главных доноров фонда из числа крупных разви-вающихся стран.
Ведущие экономики: США
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
ФРС запустила цикл ужесточения денежной политики, повысив коридор базовой ставки на 0,25% до 0,25-0,5%. До этого ФРС последний раз запускала цикл ужесточения в июне 2004 года.
Индонезия заявила о готовности присоединиться к договору о Транстихоокеанском партнёрстве (ТТП).
Фармацевтический гигант Pfizer Inc покупает Allergan Plc за 150 млрд долларов с возможным переводом юрисдикции бизнеса в Ирландию.
Dow Chemical Co и DuPont ведут переговоры о слиянии, которые могут завершиться созданием корпорации по производству химических материалов с рыночной стоимостью более 120 млрд. Затем гигант может быть разделён на различные бизнесы.
Western Digital купит SanDisk за 19 млрд долларов.
Крупнейшая аптечная сеть в США Walgreens Boots Alliance Inc о покупке конкурента Rite Aid за 9,4 млрд долларов.
Visa купит Visa Europe ориентировочно за 21,2 млрд евро.
Nike заявил планы обратного выкупа акций на 12 млрд долларов.
Американский издатель видеоигр Activision Blizzard собирается купить ирландскую King Digital Entertainment за 5,9 млрд дол-ларов, чтобы расширить портфолио мобильных игр.
Производитель оборудования для сетей связи Ericsson и мировой лидер в области сетевых технологий Cisco Systems договори-лись о стратегическом партнёрстве, которое должно принести каждой компании дополнительный 1 млрд долларов выручки к 2018 году.
Федеральный суд США запретил шведской Electrolux приобрести подразделение электробытовых товаров General Electric за 3,3 млрд долларов из-за опасений возможного роста цен для потребителей.
Morgan Stanley заявил планы сократить до 25% рабочих мест с фиксированным доходом.
Наше мнение/рекомендации:
За последние годы ФРС США совершила «чудеса» - продолжающиеся программы денежного стимулирования экономики при-вели к тому, что сейчас экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до низких уровней, активно идет восстановление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов - акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом два последних года уровень безработицы в США падает в 2-2,5 раза быстрее, чем ожидала ФРС. На наш взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС будет сильной медвежьей новостью. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию, но для большинства акций, облигаций крупнейших американских корпораций и гособлигаций это может быть неудачный период.
На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и росте ставок мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигры-вающих от ускорения цен на сырье.
Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий также вновь делают привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее.
Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что за последние 5 лет вложения нере-зидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» ев-розоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок могут привести к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах и искать моменты для покупки акций ETF, ориенти-рованных на снижение их рыночных цен.
Ведущие экономики: Европейский Союз
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
3 декабря ЕЦБ заявил о продлении окончания программы евроQE с сентября 2016 года до марта 2017 года. Кроме того, ЕЦБ заявил о возможности расширения выкупа активов за счет реинвестирования купонных доходов, а также согласился покупать муниципальные и региональные облигации.
Скандал с Volkswagen затронул также интересы Мерседес, Porsche и Audi. Власти США начали расследование о возможной причастности Bosch к махинациям Volkswagen. Сам Volkswagen завершил квартал с убытком впервые за 15 лет.
«Национальный фронт» Марин Ле Пен проиграл региональные выборы во Франции.
Дэвид Кэмерон заявил о планах провести референдум о членстве Британии в ЕС досрочно уже в июне 2016 года.
Парламент Каталонии в одобрил резолюцию об отделении от Испании, запустив «дорожную карту» независимости, которую правительство Испании обещало блокировать.
Ferrari провела IPO на 893 млн долларов по верхней границе.
Немецкая торговая ассоциация ожидает рекордный экспорт в 2015 году, несмотря на падение немецкого экспорта в Россию за год на 1/3.
Банк Англии намерен объявить в 2016 году о плане перехода рынков на новую «безрисковую» ставку межбанковского рынка вместо существующей LIBOR.
Британский банк Standard Chartered планирует привлечь в капитал 5,1 млрд долларов.
Правительство Нидерландов в конце ноября приватизировало на IPO пакет акций ABN Amro за 3,5 млрд долларов.
Крупнейшая в Европе инвестиционная управляющая компания Amundi провела IPO на 1,6 млрд долларов.
Rolls-Royce объявила о программе реструктуризации.
Raiffeisen Bank International готовится продать своё польское подразделение. До этого ЕБРР купил у Raiffeisen 30% его украин-ской «дочки».
Розничное подразделение Deutsche Bank - Deutsche Postbank - намерено провести IPO в первом полугодии 2016 года.
Крупнейший российский интернет-поисковик Яндекс обратился в Европейскую комиссию с просьбой расследовать возможные нарушения свободной конкуренции со стороны Google в отношении ее мобильной операционной системы Android в ЕС. До это-го Яндекс успешно защитил свои интересы в России через ФАС.
Парламент Финляндии в следующем году обсудит выход страны из еврозоны из-за слабых экономических показателей страны.
Правительство Италии планирует продать до 40% государственной железнодорожной компании Ferrovie dello Stato в попытке снизить госдолг. В ноябре Италия успешно продала пакет Poste Italiane за 3,6 млрд долларов.
Банк Англии обнародовал планы об увеличении резервов банков на 10 млрд фунтов стерлингов дополнительного капитала, по-скольку кредитный цикл нормализовался.
Французская фармацевтическая компания Sanofi ведёт переговоры с немецкой Boehringer Ingelheim о сделке по обмену своего ветеринарного подразделения на бизнес по производству безрецептурных препаратов на сумму более 20 млрд долларов.
Британо-шведская фармацевтическая компания AstraZeneca приобретёт 55% частной биотехнологической компании Acerta Pharma за 4 млрд долларов, чтобы получить доступ к новому виду препарата для лечения рака крови и обеспечить долгосроч-ный рост.
Наше мнение/рекомендации:
Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. 9 марта ЕЦБ, наконец, запустил полноценную программу выкупа активов объемом 1 трлн евро, что, на наш взгляд, способно поддержать разгон темпов роста ВВП ЕС до уровня темпов роста ВВП США/Великобритании в течение 2-3 лет. Как следствие покупки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду.
Несмотря на снижение курса евро к доллару в последние полгода, рост в паре EUR/USD в среднесрочной и долгосрочной пер-спективах, на наш взгляд, после запуска программы европейского QE может восстановиться. Крепкий торговый баланс и ожи-дания притока капитала под выкуп активов со стороны ЕЦБ будут способствовать этому процессу.
Несмотря на риск замедления экономики Германии, немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к по-купке. Растущий тренд в ценах на жилье начал формироваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются до-вольно низкими относительно средних доходов населения и средних ставок аренды.
Акции наиболее фундаментально сильных греческих компаний уже сейчас могут представлять интерес к покупке.
Ведущие экономики: Китай
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
26-29 октября ЦК КПК принял 13-й 5-летний план на период 2016-2020.
С 1 октября 2016 года юань будет добавлен в корзину резервных валют МВФ (SDR, специальные права заимствования).
1 декабря MSCI включил акции Alibaba Group, Baidu.com и других крупных китайских компаний, обращающихся вне Китая в индекс MSCI Emerging markets.
Китай создал первую военную базу за своими пределами (Джибути, Восточноафриканский рог).
Государственная управляющая компания China Huarong Asset Management Co провела IPO по нижней границе объемом 2,3 млрд долларов.
Китайские биржи создадут совместное предприятие с Deutsche Boerse.
Dali Foods провела IPO объемом 1,1 млрд долларов.
Китайская компания Tsinghua Unigroup Ltd планирует инвестировать 12,6 млрд долларов в новый завод по производству мик-росхем памяти за счет крупнейшего в мире частного размещения акций. Всего компания планирует инвестировать 47 млрд долларов в течение ближайших пяти лет в попытке стать третьим по величине в мире производителем микросхем.
Дополнительно для стимулирования экономики китайские власти проведут выравнивание цен на электроэнергию для промыш-ленных и коммерческих потребителей, а также разумно увеличат налоговые льготы.
Государственный Почтово-сберегательный банк Китая (PSBC) должен скоро завершить продажу 15-процентного пакета пре-имущественно иностранным инвесторам накануне запланированного на 2016 год IPO в Гонконге размером до 20 млрд долла-ров.
Регулятор рынка ценных бумаг Китая начал расследование в отношении инвестиционной компании China Haitong Securities. До этого под расследование попали инвестиционные компании CITIC Securities и Guosen Securities.
Государственная нефтегазовая компания Китая PetroChina обсуждает продажу доли в газопроводах на территории страны, оце-ниваемых примерно в 47 млрд долларов.
Alibaba приобретёт издателя газеты South China Morning Post за 266 млн долларов.
Наше мнение/рекомендации:
Китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвестиционной модели на потребительскую модель. Прави-тельство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста экономики в 2 раза до 7% в год. Но даже несмотря на крайне жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста остались максимальными из всех крупных экономик. При этом текущие темпы роста инфляции снизились до 1,5% в год, что является крайне привлекатель-ный уровнем относительно темпов роста экономики.
Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на протяжении более 10 лет. Основной интерес могут представлять компании финансового и потребительского секторов, нефтегазового сектора, химии и нефтехимии, машиностроения. Между тем, после годового взлета китайских фондовых индексов почти в 2 раза, на наш взгляд, имеет смысл ждать постепенного перехода китайских индексов к консолидации, после которой уже могут последовать очеред-ные волны роста.
Китайский юань может продолжать укрепляться к доллару США в длительной перспективе. Кроме роста экономики, крепкого торгового баланса и реально положительных ставок, дополнительным фактором для усиления китайской валюты может быть продолжающаяся история либерализации юаня и придания ему статуса мировой резервной валюты.
Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас практически отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую не-движимость в Китае пока являются достаточно скромными. Народный Банк Китая около 5 лет проводил крайне жесткую денеж-ную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк перешел к смягчению денежно-кредитной политики, что даст новый импульс к росту экономики. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он полностью нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 50%).
Ведущие экономики: Япония
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
По пересмотренным данным, японская экономика выросла в 3-м квартале на 1,0% в годовом выражении. Первая оценка ВВП давала снижение на -0,8%.
Банк Японии не стал расширять действующую программу выкупа активов, но заявил намерение приобретать акции биржевых фондов (ETF), специализирующихся на тех компаниях, которые активно осуществляют капиталовложения.
Базовая инфляция в Японии в августе-октябре вновь опустилась до -0,1% г/г.
Агентство Moody's заявило, что не будет менять рейтинг Японии А1 в ближайшие годы.
IPO Japan Post Holdings принесло государству 12 млрд долларов, при этом спрос превысил предложение в 5 раз.
Toshiba и Fujitsu ведут переговоры о слиянии убыточных ПК-подразделений, при этом Toshiba уже заявила о сокращении до 7 тыс. рабочих мест. Японский государственный фонд ведет переговоры об инвестировании в Sharp Corp и возможной сделке с Toshiba.
Panasonic заявил план покупки производителя холодильных систем Hussmann за более 1,2 млрд долларов.
Наше мнение/рекомендации:
Ситуация в японской экономике остается весьма сложной. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» привела к взлету ин-фляции выше 3% в прошлом году, но сейчас рост цен вновь вернулся к нулю. При этом промышленное производство и рознич-ные продажи остаются крайне слабыми, а нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг.
Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими конкурентами. Как след-ствие, японский торговый баланс в последние годы резко расширял дефицит, и только заметное ослабление иены в последние три года, наконец, начало его выправлять. Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 230% ВВП, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка.
На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны Восходящего солнца в профицит имеет смысл постепенно перехо-дить от продаж иены к покупке против доллара США.
Ведущие экономики: Развивающиеся рынки
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
18 декабря Украина объявила мораторий на выплату России 3 млрд долларов по еврооблигациям и 507 млн долларов по дол-гам украинских госкомпаний перед российскими банками. Ранее МВФ смягчил правила кредитования дефолтных экономик, но признал официальный статус долга Украины перед РФ. С высокой вероятностью Украина не выплатит России долг до Нового го-да, что повлечет за собой обращении России в суд и фактический дефолт страны. В связи с вступлением Украины в зону сво-бодной торговли с ЕС Россия с 1 января отменяет ранее действующую аналогичную зону в отношении Украины. Еврокомиссия рекомендует отменить визовый режим для Украины.
На выборах в Аргентине и Венесуэле после 15 лет правления перонистов и социалистов победили оппозиционные партии.
open-broker.ru 15
Вновь избранный президент Аргентины Маурисио Макри отправил курс аргентинского песо к доллару США в свободное плава-ние. Летом в свободное плавание был отправлен казахский тенге. А в последние дни декабря резкую девальвацию маната про-вел Центральный Банк Азербайджана.
Китай заявил о планах выделения 60 млрд долларов на развитие Африки в ближайшие годы.
ЦБ Бразилии три собрания подряд сохранил базовую ставку на уровне 14,25%, но намекнул на возможность ее повышения. Агентство Moody's заявило, что может понизить рейтинг Бразилии до «мусорного» из-за политических рисков – текущие рей-тинги поддержки президента Дилмы Русеф опустились ниже 9%.
Oi SA, четвертый по величине оператор беспроводной связи в Бразилии, вступила в эксклюзивные переговоры с группой рос-сийского миллиардера Михаила Фридмана LetterOne о слиянии с конкурентом TIM Participaзхes SA в обмен на инвестиции в размере 4 млрд долларов.
GE, Alstom получили тендер от железных дорог Индии стоимостью 5,6 млрд долларов.
Облигации стран «токсичного трио» (Украины, Аргентины и Венесуэлы) в текущем году начали приносить повышенный доход инвесторам.
Наше мнение/рекомендации:
Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, старт ужесточения денежной политики в США и Великобритании будет стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
Текущие уровни цен на бразильские акции уже могут быть интересны для среднесрочных и долгосрочных покупок.
С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе.
Товарные рынки
В целом товарные рынки в 3 кв. 2015 года оставались под влиянием растущего курса доллара США и развития дефляционной спи-рали в развитых экономиках. Тем не менее, фундаментальные факторы соотношения спроса и предложения оказывают все боль-шее влияние на рынки нефти, базовых металлов, тропических товаров и зерновые.
Рынки драгоценных металлов в 3 кв. 2015 г. продолжали снижаться в ожидании повышения процентной ставки ФРС США и роста курса доллара. Золото и серебро потеряли по -4,7% и -4,5% соответственно. Платина подешевела на -11,7%, палладий подешевел на -9,8%. При этом рынки золота и серебра в целом были стабильны, несмотря на высокую волатильность, а падение цен сдержи-валось высоким инвестиционным интересом к физическому металлу, а также высоким официальным спросом со стороны Центро-банков. Рынки платины и палладия находились во власти растущего предложения из ЮАР и падения мирового потребления на фоне неясных перспектив мировой экономики. Скандал в компании Volkswagen, спад ювелирного спроса на платину в Китае ниве-лировались ожидаемым падением инвестиций в отрасль в 2016 г. Тем не менее, рынки платины и палладия отмечают существен-ное снижение дефицита поставок и пока продолжают движение в падающем тренде.
В 3-м квартале продолжалось падение цен на нефть, потерявших около 16,5% в результате избытка предложения нефти на миро-вом рынке. Низкие цены на нефть и растущая стоимость фрахта постепенно выдавливает хранящуюся в танкерах нефть на рынок. Нефтехранилища по всему миру заполнены почти под завязку, а поток контрабандной нефти с Ближнего Востока пока не удается полностью остановить. Перекрытие поставок через Сирию привело к уходу поставок в иракский Курдистан и далее через Турцию в Израиль и на Украину. Однако отмена запрета на экспорт нефти в США, кроме продавливания республиканцами демократов, в совокупности с началом активного лоббирования республиканцами отмены снятия санкций с Ирана, позволяют предположить, что ручеек дешевой нефти начал пересыхать, а желание вывалить на рынок лишние запасы нарастает. По предыдущим заявлениям, американцы будут готовы к продажам нефти при росте цены на мировом рынке до 80$. Поставки могут начать осуществляться в первую очередь в ЕС и Японию.
Рынки цветных металлов в 3-м квартале существенно упали, потеряв от 5% до 11,5% под влиянием избытка предложения и высо-ких накопленных запасов металлов и сокращения спроса со стороны Китая. Наибольшее падение – больше 11% – показали цены на цинк, никель и медь. Фундаментальная ситуация на рынках базовых металлов крайне тяжелая, так как в настоящий момент про-изводители лишь начинают договариваться о возможном сокращении производства, что откладывает выравнивание ситуации с запасами и потреблением в отдаленное будущее.
Рынки зерновых в 3 кв. 2015 г. показали незначительные изменения в результате начальной стадии сезона 2015-16, показываю-щей несколько пониженные темпы мирового экспорта зерновых при хорошем спросе. Урожай зерновых в Северном полушарии завершился с хорошим результатом, неблагоприятные погодные условия в некоторых регионах пока не оказали существенного влияния на объемы производства. Цены на зерновые в настоящее время находятся на довольно низком уровне и могут подрасти при условии развития неблагоприятных погодных явлений. Однако возможный дефицит легко закроется накопленными запасами.
«Звездой» 3 кв. 2015 г. стало соевое масло, выросшее в цене на 15,3% в результате утверждения EPA (Агентства по окружающей среде в США) существенно расширить использование биоэтанола в топливе на период 2016-18 гг., который в США в основном про-изводится из соевого масла. Соответственно, данное событие привело к избытку соевого шрота на рынке, что обвалило цены на 10,5%.
Лучшей идеей рынков тропических товаров в 3 кв. 2015 г. стал сахар-сырец, показавший рост на 32,6% в связи с внезапно обна-руженным снижением запасов в Европе в результате реформы внутреннего рынка сахара. Дополнительную поддержку ценам ока-зало завершение сезона уборки тростника 2015-16 в Бразилии, сопровождающееся обильными осадками, что потенциально сни-жает уровень производства сахара. Впрочем, в настоящее время большая часть тростника направляется на производство этанола, потребление и экспорт которого в Бразилии растет, что также провоцирует создание локального дефицита поставок на рынке са-хара. В сезоне 2015-16 и 2016-17 на мировом рынке сахара ожидается дефицит, который пока покрывается накопленными запа-сами, но поддерживает рост цен.
Ситуация на рынках какао-бобов и кофе в целом оставалась стабильной. Рост цен на какао-бобы сильно ограничен возможностями повышения цен на конечный продукт, поэтому растущий тренд пока продолжается, поддерживаемый ожидаемым сокращением производства и возможными неблагоприятными погодными условиями, но темпы роста сильно упали. Цены на кофе сорта арабика выросли под влиянием сезонного сокращения поставок из Бразилии, а цены на кофе сорта робуста выросли под влиянием актив-ного начала поставок вьетнамского урожая. Дефицит на мировом рынке кофе в сезоне 2015-16 существенно понижен в связи с ожидаемым ростом производства в Бразилии, Колумбии и ряде мелких производителей.
В целом цены на товарных рынках находятся на низких уровнях, а переход к росту ограничен сильным долларом, дефляцией и со-храняющимся избытком в большинстве товаров. Спрос в результате дефляционных ожиданий слабый, потребители не форсируют закупки в ожидании продолжения текущей ситуации.
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
4 декабря на плановом заседании ОПЕК в Вене страны картеля договорились сохранять действующую политику (выдавливания с рынка высокотехнологичных производителей) неизменной, что является негативом для рынка. Размер квот остался на уровне 30 млн баррелей в день. При этом последние полгода страны ОПЕК добывают 31,7-31,8 млн баррелей нефти в день. Вновь ставшая нетто-экспортером «черного золота» Индонезия была возвращена в лоно ОПЕК.
США заявили планы продажи излишков нефти из стратегических запасов в 2018-2023 общим количеством 650 млн баррелей.
Запасы нефти большинства американских сланцевых компаний демонстративно упали на 30-45%.
Конгресс США одобрил снятие запрета на экспорт нефти. На глобальный рынок это почти не окажет эффекта.
Синоптики прогнозируют сезоны 2015-2016 как самые жаркие за всю историю наблюдений.
Россия была крупнейшим поставщиком нефти в Китай в сентябре.
Крупнейшая нефтяная компания Индии ONGC планирует приобрести нефтяные и газовые активы за рубежом на 10-12 млрд долларов в течение трех лет.
Канадская алмазодобывающая компания Lucara Diamond сообщила, что нашла на шахте Karowe в Ботсване второй и шестой по величине камни за всю историю отрасли. Найденный камень уступает по размеру лишь найденному в 1905 году в ЮАР гигант-скому алмазу «Куллинан».
Россия и Саудовская Аравия создадут рабочую группу по нефти и газу.
China Energy Company Ltd (CEFC) получит контроль над KMG International (KMGI), полностью подконтрольной казахстанской госу-дарственной компании Казмунайгаз.
Горнорудный гигант Rio Tinto сообщил, что привлек 4,4 млрд долларов финансирования для масштабного расширения медного рудника Ою Толгой в Монголии.
Наше мнение/рекомендации:
После очередной волны снижения цен на товары сейчас мы наблюдаем периоды консолидации. Инфляция в развитых странах после резкого падения вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) нахо-дятся на уровнях существенно выше. Запуск циклов ужесточения денежной политики в США и Великобритании, а также ожида-ния ускорения глобальной инфляции будут способствовать росту цен на товарных рынках.
Текущие цены на нефть крайне привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвести-ционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем уви-деть кратный рост цен на «черное золото», хотя пока что политика выдавливания ОПЕК остаётся доминирующей на рынке.
Цены на драгоценные металлы за последний год несколько раз демонстрировали свою силу. На наш взгляд, это дает отличные возможности для долгосрочных покупок. Запуск цикла роста ставок в США может усилить спрос центральных банков на золото.
Российская экономика и финансовые рынки
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
После нескольких неудачных попыток высказывания России озабоченности судьбой сирийских туркменов Турция 24 ноября сбила российский бомбардировщик Су-24. Как результат отношения Москвы и Анкары резко ухудшились. С 1 декабря был вве-ден запрет на чартерные рейсы. С 1 января Россия вводит визовый режим с Турцией, вводится запрет на импорт некоторых ста-тей турецкого продовольствия, санкции в отношении турецких компаний и рабочей силы. Строительство АЭС в Турции и перего-воры по «Турецкому потоку» приостановлены. Депутаты Госдумы даже хотели внести законопроект о привлечении к уголовной ответственности за отрицание геноцида армян, но всё же прислушались к мнению азербайджанской диаспоры. Кроме того, Россия разместила в Сирии ракетные комплексы С-400 и военные суда с системами ПВО, по сути, закрыв сирийское небо в своём районе. Турция оценила потери от российского продовольственного эмбарго в 764 млн долларов в год. Банк России оценил вклад турецкого продовольственного эмбарго в инфляцию в районе 0,2-0,4% годовой инфляции.
За три недели до турецкого инцидента в небе над Синаем произошла катастрофа российского самолета A321 компании Кога-лымавиа. Хотя это не повлияло серьезно на отношения Египта и России, Россия и Великобритания ввели запрет для своих граж-дан на поездки в эту страну. Египет оценил свои потери в 10% доходов от туризма или 280 млн долларов ежемесячно.
Параллельно с ухудшением турецких отношений Москва начала улучшать отношения с другими соседями на южном направле-нии. Было принято решение о либерализации визового режима для граждан Грузии. Но более перспективными видятся отно-шения России и Ирана. Ожидается, что в конце января санкции с Ирана будут сняты. За последние 2 года Россия и Иран уже со-гласовали проекты на 40 млрд долларов. Сейчас идут проекты электрификации железных дорог Ирана, стороны обсуждают кредиты на 5 млрд долларов и 2 млрд евро от ВЭБа. Между тем, тесное сотрудничество оставляет вопросы. ЛУКОЙЛ уже заявил, что разочарован предложениями работы в Иране.
18 декабря ЕС продлил санкции против России, что было вполне ожидаемо. США же расширили санкционный список против России, включив «дочки» Сбербанка и ВТБ. Между тем, после активного вступления России в сирийскую игру политические по-зиции страны скорее усилились. Премьер Италии Маттео Ренци уже заявил, что выступает против автоматического характера продления санкций и надеется на их пересмотр в ближайшие месяцы. Зигмар Габриэль, заместитель канцлера Германии, апо-логета санкций против России, сказал президенту Путину, что пришло время восстанавливать партнерство, давшее трещину из-за кризиса на Украине. Поездками в Москву для переговоров по Сирии и Украине отметились Николя Саркози и Джон Керри.
В конце ноября Украина отрезала Крым от электроснабжения, заявив также о сворачивании с полуостровом всей торговли. В качестве ответного шага России заморозила поставки угля. В результате в Крым был помпезно открыт энергетический мост че-рез Керченский пролив, а Украина договорилась о закупке угля в январе у Южной Африки.
В конце ноября Украина полностью закрыла небо для российских авиакомпаний, что вовсе не стало неожиданностью. Ситуация в российских авиаперевозках продолжает оставаться критичной. Акционеры S7 хотели попробовать спасти Трансаэро от банк-ротства, но у компании фактически отобрали лицензии, а 56 наиболее популярных маршрутов были без конкурса (!) переданы Аэрофлоту. Аэрофлот также договорился получить 14 самолетов Трансаэро в лизинг, а «дочка» ВТБ договорилась о поставке 11 самолетов Трансаэро. Банк России позволил кредиторам компании-банкрота растянуть срок формирования резервов до 1 ок-тября 2016 года. Минтранс выступил с инициативой обнулить НДС для внутренних авиаперевозок. В результате Аэрофлот за-явил, что планирует рост перевозок и больше не будет сокращать парк.
Последние четыре заседания Банк России держит базовую ставку на уровне 11%.
Центробанк утвердил перечень системно значимых кредитных организаций, куда вошли 10 банков, на долю которых приходит-ся более 60% активов российского банковского сектора. В список вошли: Юникредит, Газпромбанк, ВТБ, Альфа-банк, Сбер-банк, ФК Открытие, Росбанк, Промсвязьбанк, Райффайзенбанк и Россельхозбанк. Только на указанные банки будут распро-страняться требования к соблюдению показателя краткосрочной ликвидности и дополнительные требования к достаточности капитала в соответствии со стандартами Базеля III.
Герман Греф присвоил кризису в банковском секторе высший уровень сложности за 20 лет. За последние месяцы Банк России лишил лицензий Нота-банк, Связной, отправил на санацию банки Советский, Солидарность, Уралсиб, застройщика СУ-155, от-правил на дополнительную санацию банк Траст, ввел временную администрацию во Внешпромбанк на 6 месяцев. При этом Банк Тинькофф заявил намерение купить пенсионный фонд Уралсиба, а Минсельхоз пообещал Россельхозбанку 80-100 млрд рублей в капитал ежегодно. Из-за большого объема санаций Агентство по страхованию вкладов (АСВ) обратится в ЦБР за уве-личением кредитного лимита на покрытие дефицита фонда по страховому возмещению вкладчикам рухнувших банков на 140 млрд рублей. Минфин предложил продлить срок подачи заявок банков для участия в программе докапитализации через ОФЗ до 1 марта 2016 года.
Расчистка банковского сектора в очередной раз не обошлась без ВЭБа. Потребность докапитализации банка развития была оценена в 20 млрд долларов (1,5 трлн рублей). Госбанк развития Китая договорился дать ВЭБу кредит на 10 млрд юаней на 5 лет. Но основная проблема докапитализации остается нерешенной. Рассматриваются варианты докапитализации через ОФЗ, выкупа Россией внешних долгов ВЭБа. При этом власти РФ обеспокоены не столько выплатами по внешним долгам Внешэко-номбанка в 2016 году, сколько избежанием дефолта в случае срабатывания ковенант.
Банк России планирует нарастить резервы до 429 млрд долларов к концу 2018 года при оптимистичном сценарии. При этом он сможет хранить резервы в юанях после их добавления в корзину резервных валют МВФ (SDR).
Дефицит бюджета РФ за 10 месяцев 2015 года составил лишь 1,3% ВВП. При этом Россия потратила с начала года из Резервно-го фонда почти 2,0 трлн рублей. Росимущество заявило, что готово ускорить продажу крупных активов не дожидаясь роста их стоимости, если это одобрит правительство. К приватизации уже готовы Совкомфлот, а также акции публичных компаний – Роснефти, Русгидро, Алросы и Аэрофлота. Минфин ждет, что чистое привлечение на внутреннем долговом рынке РФ в 2016 го-ду должно составить 300 млрд рублей. Дмитрий Медведев подписал постановление о сокращении числа госслужащих на 10% с 1 января.
Россия запретила Фонд Сороса из-за угрозы госбезопасности.
Тендер на поставку труб Газпрому для трубопровода Северный Поток-2 перенесен с января 2016 года на март-апрель.
На фоне событий в Сирии Индия одобрила покупку у России пяти комплексов С-400. Китай законтрактовал у РФ 24 истребителя Су-35. Россия также договорилась о продаже шести самолетов МС-21 в Египет. 20 дополнительных ракетных двигателей рос-сийского производства РД-180 заказал консорциум американских компаний Boeing и Lockheed Martin.
1 июля 2016 года планируется деноминировать белорусский рубль в 10000 раз.
Ютэйр и Мечел полностью договорились с кредиторами о реструктуризации своих долгов.
Роснефть продала 8,99% итальянской нефтеперерабатывающей компании Saras. В то же время компания купила у Total 16,67% в нефтеперерабатывающем заводе Schwedt в Германии. Индийские компании Indian Oil Corp и Oil India ведут перего-воры с Роснефтью о приобретении 29% доли в компании Таас-Юрях Нефтегазодобыча.
Австрийская нефтяная компания OMV готовится выделить НПЗ в Швехате и Бургхаузене в отдельные компании, чтобы позволить Газпрому приобрести миноритарные доли в них в рамках обмена активами. Немецкая Linde построит Газпрому терминал по сжижению газа.
Агрохимический холдинг Еврохим сообщил, что купил компанию по продаже удобрений Ben-Trei Fertilizer с обширной клиент-ской сетью, стремясь расширить свое присутствие на рынке США. Уралкалий заявил о планах уйти с Лондонской биржи после выкупа еще 6,5% своих акций.
Финский Stockmann заявил, что продаёт все свои магазины в России. В то же время крупнейшая в Европе шведская одежная сеть H&M запланировала открыть в центре Москвы флагманский магазин на Тверской.
AstraZeneca открыла фармацевтический завод в РФ за 224 млн долларов.
Южно-африканская глобальная интернет- и медиакомпания Naspers увеличила долю в крупнейшем российском сервисе част-ных объявлений Avito до 67,9% с 17,4%, выкупив доли у существующих акционеров за 1,2 млрд долларов.
Ритейлер Лента провел второе за 2015 год SPO и привлек 275 млн долларов. Один из крупнейших в РФ морских зерновых тер-миналов Новороссийский комбинат хлебопродуктов (НКХП) закрыл книгу заявок на IPO с третьего раза на фоне слабой конъ-юнктуры рынка.
Российское рейтинговое агентство АКРА назвало своих акционеров, и намерено приступить к работе в декабре. Акционерами АКРА стали 27 компаний и банков с долей каждого в 3,7%.
Наше мнение/рекомендации:
Весь прошлый год мы рекомендовали покупать акции российских экспортеров. В этом году наши рекомендации покупки акций банковского сектора и внутренних секторов также сыграли лучше рынка. В 2016 году мы предпочитаем рекомендовать к по-купке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях. Кроме того, мы рассчитываем, что на фоне возврата экономики к росту интерес инвесторов будет постепенно возвращаться и в давно забытые сектора рынка.
Покупать акции компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на спад экономики.
В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, потребительского и IT сек-торов, сектора драгоценных металлов и камней могут показывать динамику роста лучше рынка.
Покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
Покупать рублевые гособлигации со средней и длинной дюрацией на ожиданиях продолжительного снижения инфляции и про-центных ставок. Покупать российские суверенные еврооблигации на снижении рисков в экономике.
Наиболее интересные российские акции к покупке
Вполне ожидаемо главным событием последних месяцев на финансовых рынках стало первое за 9 лет повышение коридора базовой ставки ФРС США. В ожидании повышения рынки реагировали типично, выбирая тактику избегания рисков (risk aversion). Инве-сторы покупали защитные евро и золото, одновременно сокращая доли активов с высо-ким риском. Между тем, после прохождения первой волны небольшой паники можно будет говорить о будущем более кардинальном изменении предпочтении инвесторов – от контринфляционых активов к проинфляционным, от менее рисковых к более риско-вым, от низкодоходных активов к высокодоходным.
На наш взгляд, в ближайшие годы умеренное повышение ставок ФРС будет способство-вать затяжному снижению курса доллара. По сравнению с 3-м кварталом мы переводим рекомендацию по доллару США на годовом горизонте в агрессивную продажу. При этом признаки более активного восстановления японской экономики позволяют нам ставить на укрепление японской иены в течение года.
Наши рекомендации по гособлигациям развитых стран и российским облигациям в целом остаются без изменений.
В сегменте глобальной недвижимости нас настораживает уже очень высокий уровень цен на недвижимость в Великобритании, и мы теперь рекомендуем постепенно избав-ляться от британской недвижимости в длительной перспективе. В то же время мы пере-вели рекомендации по немецкой недвижимости в пользу более агрессивной покупки. По российской недвижимости мы, наконец, меняем наш взгляд с «Держать» на «Поку-пать» на годовом горизонте, хотя отсутствие четкого разворота не позволяет нам пока поставить здесь агрессивную покупку.
Рост ставки ФРС даёт нам сигнал к агрессивной продаже индекса SnP500 на годовом горизонте вместо предыдущей рекомендации «Держать». В то же время ухудшение про-гнозов по экономике Индии заставляет нас понижать рекомендации по индийским ин-дексам.
Несмотря на снижение товарных цен последних месяцев, наши стратегические ориен-тиры здесь остаются неизменными. На наш взгляд, в условиях ускорения глобального роста и усиления глобальной инфляции (которая сейчас крайне низка) можно будет ждать повышенного спроса промышленности и инвесторов на товарные активы. При этом спрос на промышленные товары будет менее четко выраженным из-за смены мо-дели развития Китая с экспортно-инвестиционной на потребительскую.
Наши рекомендации по российским секторам в новой стратегии почти не перетерпели изменений. Мы добавили к цветным металлам сектор драгоценных металлов и камней и поставили здесь рекомендацию агрессивной покупки. В то же время после падения цен на акции черной металлургии мы предпочитаем переводить наши рекомендации здесь с агрессивной долгосрочной продажи на просто продажу.
Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов потенциально наиболее интерес- ными историями на российском рынке. Между тем, в случае очередной волны укрепле- ния курса рубля акции экспортеров могут в моменте проигрывать акциям компаний внутренних секторов. На первый план могут выйти акции внутренних секторов. При этом если акции крупнейших банков и компаний транспортного сектора уже показали сильный рост во втором полугодии, то акции телекомов и сектора электроэнергетики пока не сказали своего веского слова.
Рекомендации по паевым фондам УК «Открытие» остаются без изменений. Нашими фаворитами на 1-й квартал являются ОПИФ «Открытие – Индекс ММВБ электроэнерге- тика», ОПИФ «Открытие – Зарубежная собственность», ОПИФ «Открытие – Облигации», ОПИФ «Открытие – Золото» и ОПИФ «Открытие – Развивающиеся рынки». Мы также сохраняем особый долгосрочный интерес к покупке паёв ОПИФ фондов «Открытие – Сырье», структура активов которого на 50% зависит от цен на нефть.
Для российского фондового рынка 2016 год в целом мы ожидаем таким же успешным, как и 2015 год. Риски спада экономики, взлета процентных ставок, обвала цен на нефть и курса рубля, финансовые санкции и снижение рейтингов – все эти риски по сути уже реализовались в конце 2014 года и начале 2015 года. Прохождение же низшей точки рынка обозначило максимум пессимизма и страха инвесторов. Сейчас же можно гово- рить о начале долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. В качестве главного риска для российского фондового рынка в 2016 году мы видим возможное периодическое сползание рынков акций и облигаций в США на фоне роста ставок. Риск недостаточных темпов роста глобальной экономики в целом и экономики Китая в част- ности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный.
В центре. После доллара
16 декабря ФРС США приняла наиболее важное решение за все последние годы, подняв коридор базовой ставки на 0,25% до 0,25%-0,5%. Безусловно, это событие было ожи- даемым и в текущей ситуации мы ставим главе ФРС Джанет Йеллен твердую «пятерку» за «мягкий» старт цикла ужесточения денежной политики без взлета волатильности на рынках. Уверенные намеки на повышение ставки 4 ноября и 2 декабря сгладили сам факт повышения. Между тем, своевременность поднятия ставки, на наш взгляд, немного запоздала, так как за последний год ФРС, по сути, начала утрачивать контроль над ро- стом цен – на фоне падения мировых цен на сырье инфляция в США начала разгонять- ся, а базовая инфляция (Core CPI) уже сейчас достигла 2%.
Тем не менее, историческое решение состоялось, и теперь, на наш взгляд, глобальные инвесторы будут поставлены перед необходимостью смены правил инвестиционной игры в ближайшие годы. Если раньше негативная экономическая статистика из США могла восприниматься позитивно («напечатают еще денег»), то сейчас реакция рынков в таких случаях будет нормальной, учитывающей будущие темпы роста экономики и вероятности ее погружения в рецессию, то есть поступивший на рынок негатив будет оцениваться как негатив.
Но более важно влияние запуска роста цикла ставки на американские и глобальные активы. В нашем обзоре от 31.10 «Ставка ФРС – Куда пойдет доллар» мы уже указыва- ли, что ФРС с высочайшей вероятностью повысит ставку в декабре. При этом наше ис- следование показало, что с момента фактического запуска плавающего курса доллара в начале 70-х годов и перехода к монетарному регулированию индекс доллара после старта цикла роста ставок падал в 5 случаях из 8 (или даже 5 случаях из 7). Это опровер- гает доминирующее сейчас в средствах массовой информации убеждение об автоматическом укреплении доллара после роста ставок. При этом наше исследование также показало, что если шоковый взлет процента и может быть позитивом для доллара, то медленный постепенный рост ставки почти всегда негативно влияет на курс американ-ской валюты. А именно сейчас ФРС и собирается проводить политику постепенного ро-ста – в ближайшие 2 года Федеральный Резерв планирует повышать ставки не более чем на 0,25% в квартал. Наше исследование показывает, что медленный рост базового процента в США способствует стагнации курса доллара, усилению инфляционных тен-денций, разгону цен рисковых активов, в том числе на товарных рынках.
Чем же сторонники укрепления доллара на росте ставок обосновывают своё мнение? Обычно говорится, что на росте ставок в США начнётся carry-trade из валют с низким процентом в долларовую зону. Но практика показывает, что для этого в стране-реципиенте должны быть объективно недорогие и потенциально высокодоходные акти-вы, чего сейчас не наблюдается в США (об этом ниже). Кроме того, сторонники укреп-ления доллара указывают, что на росте ставок пойдет отток капитала с развивающихся рынков, которым придется платить по внешним долгам. Но в настоящее время у боль-шинства развивающихся стран (пожалуй, за исключением «токсичного трио» – Украи-ны, Аргентины, Венесуэлы) нет ощутимых проблем с долгами. Уровни долгов развива-ющихся стран сейчас даже заметно ниже, чем у развитых. Все последние годы капиталы уже утекали с развивающихся рынков, сокращая уровни внешней задолженности. А в текущем и прошлом году эти страны уже показательно девальвировали свои валюты к доллару, некоторые же страны и вовсе воспользовались возможностью для отправки своих валют в свободное плавание (например, Россия, Казахстан, Аргентина, Азербай-джан). Таким образом, мы скептически относимся к аргументу, что медленный рост ба-зовой ставки США приведет к дополнительному оттоку капитала с развивающихся рын-ков. По сути, за последние 5 лет развивающиеся рынки уже сократили свои уровни за-долженности, провели реформы, девальвировали валюты, подготовив себя к приходу инвесторов.
В чем же заключаются наши аргументы, которые дают нам уверенность в том, что дол-лар будет скорее падать, чем расти после запуска цикла роста ставок ФРС?
Экономика США и ее платежный баланс построены по потребительскому принципу – хронический дефицит торгового баланса страны компенсируется притоком капитала внешних инвесторов в американские активы. Если притока капитала не хватает, то начинается обесценение доллара. Между тем, плавный рост ставок в США в течение нескольких лет будет означать автоматическое снижение цен краткосрочных и средне-срочных корпоративных и государственных долгов, а с некоторым лагом и цен долго-срочных долгов (то есть рост их доходности). Львиная доля рынка акций в США преиму-щественно завязана на контринфляционные технологичные сектора, которые любят низкие процентные ставки, но не любят их повышение. Кроме того, сейчас рыночная капитализация фондового рынка США на 40% выше уровня ВВП, в то время как в дру-гих странах она на 30-80% ниже, и капитализация всех американских акций составляет 50% от всей мировой капитализации при 15-процентной доле американского ВВП в глобальной экономике. Косвенным признаком перегрева фондового рынка США также могут являться видимый отрыв индекса SnP500 от потребительских настроений и чи-стых прибылей входящих в него компаний, который произошел в последние 3 года на фоне запуска программы количественного смягчения QE3. Последние данные глобаль-ного рынка слияний и поглощений показали, что рынок в 2015 году обновил историче-ские рекорды, достигнув уровня 4,2 трлн долларов. При этом на США пришлось 3,7 трлн долларов рынка M&A, а резкий рост слияний и поглощений также часто является сигна-лом разворота фондового рынка. За последний год после завершения программы QE3 американский рынок акций уже колеблется в боковом диапазоне. Так или иначе, почти 3/4 всех ликвидных активов, в которые традиционно вкладываются зарубежные инве-сторы в США, на текущем росте ставок становятся опасными для инвестирования.
Какие же активы в США могут выиграть в привлекательности для зарубежных инвесто-ров от роста ставок? Сравнительно малая часть. Бенефициарами роста ставки ФРС мо-гут стать ценные бумаги государственных ипотечных агентств США, но это сравнительно небольшая доля рынка. Также выиграть могут депозиты, но для их резкого роста потре-буется также резкий рост базовой ставки, иначе они не смогут привлечь достаточное число внешних инвесторов. Наконец, сектор недвижимости, безусловно, может выиг-рывать от роста ставок и инфляции, но после краха рынка CDO в 2007 году сейчас со-вершенно нет ликвидных инструментов для оптовой продажи американской недвижи-мости внешним инвесторам.
Что же реально может привести к взлету курса доллара? Например, глобальный воору-женный конфликт за пределами США и мировая геополитическая нестабильность. Так-же росту доллара может способствовать внезапный резкий рост базовой ставки. Или внезапное сваливание американской экономики в рецессию. Но сейчас мы объективно оцениваем вероятность этих событий как крайне низкую. Текущее замедление произ-водственной активности в США вовсе не означает, что экономика уйдет в рецессию, скорее можно будет говорить о возможном периоде стагфляции – усиления инфляции при одновременном снижении темпов роста ВВП.
Так или иначе, в текущей ситуации мы рекомендуем инвесторам вслед за ростом ставки ФРС стараться сокращать свои вложения в большинство активов США и доллар, остав-ляя только проинфляционные активы – недвижимость, акции сырьевых компаний и компаний с быстрорастущим бизнесом. В остальном же сейчас мы видим гораздо больше интересных возможностей для инвестиций за пределами США.
Судя по динамике российских финансовых показателей и фондового рынка, инвесторы в российские активы уже начали это понимать – в 3-м квартале текущего года уже был зафиксирован чистый ввоз капитала в Россию впервые с 2009-2010 годов. Банк России заявляет о возможности дальнейшего снижения базовой ставки после замедления ин-фляции и стабилизации инфляционных ожиданий, что привлекает инвесторов в сегмент гособлигаций – за последнее полугодие почти каждое новое размещение ОФЗ сопро-вождается превышением спроса над предложением в несколько раз. Зарубежные портфельные инвесторы за последние месяцы отметились крупными покупками акций российского банковского сектора. При этом, по оценкам Минфина, в феврале-марте 2016 года можно ожидать принятие закона об освобождении от НДФЛ купонного дохода по корпоративным облигациям. Власти РФ также планируют скорректировать и про-длить неработающую амнистию капиталов.
Оптимизму инвесторов в российские активы также способствует экономическая стати-стика. После максимального провала показателя ВВП во 2-м квартале на -4,6% г/г го-довое снижение российской экономики замедлилось и по итогам года оно составит около -3,6% г/г. В ноябре перевозки грузов по железной дороге выросли на +0,1% г/г. Робкий рост банковского кредитования начался в середине года. Глава Минэкономраз-вития Улюкаев даже позволил себе преждевременный вывод, что российская экономи-ка, скорее всего, вышла из рецессии в 4-м квартале. По итогам 2016 года Fitch ожидает рост российской экономики на +0,5%, а в ближайшие полгода наиболее вероятно рез-кое замедление темпов роста годовой инфляции с 15% до 7-8%.
Все эти положительные моменты нашли отражения в решениях рейтинговых агентств. В декабре агентство Moody’s повысило прогноз суверенного рейтинга России с «негатив-ного» до «стабильного», а Fitch заявило, что РФ в некоторых аспектах меньше всех рис-кует потерять инвестиционный рейтинг из всех развивающихся стран.
На наш взгляд, текущий набор данных довольно точно описывает картину стабилизации экономики и постепенного ее разворота к росту. В текущей ситуации мы не ждем V-образного разворота экономики и цен российских активов, скорее можно рассчитывать на продолжительное U-образное восстановление и рост. То же самое, на наш взгляд, можно сказать и о предстоящей динамике развивающихся и товарных рынков в целом. При этом одновременно с этим индекс доллара к корзине основных валют может нари-совать продолжительную стагнацию, переходящую в n-образное снижение.
Дополнительные факторы, которые влияли на обесценение рубля в последний год, сей-час ушли. Пики выплат по российским внешним долгам пришлись на декабрь 2014 года, февраль и сентябрь текущего года. После того как ЦБ 14 декабря возобновил годовое валютное РЕПО, а банки взяли только 200 млн долларов, интрига с российскими внеш-ними долгами, по сути, закончилась. За полтора года в условиях падавших цен на нефть и финансовых санкций российские заемщики сократили внешний долг на 1/3. Теперь же Банк России ждет «умеренных нисходящих» выплат по внешнему долгу до 2019 года. Спрос же населения на валюту, по данным ЦБ, упал за год вдвое. При этом на текущих уровнях курса рубля экономика обрела новую стабильность – чистый отток капитала сменился чистым притоком, уровни сбережений и инвестиций впервые за долгие годы выровнялись.
В условиях сокращения спроса на валюту со стороны плательщиков по внешним дол-гам, хеджеров и населения, достижения сырьевыми ценами крайне низких уровней, роста ставок ФРС, ожидаемого роста российской экономики в следующем году, про-должения снижения инфляции и базовой ставки ЦБ, американский доллар, на наш взгляд, вряд ли будет показывать какую-либо приемлемую доходность в 2016 году.
Глобальное экономическое развитие
В центре глобальной геополитики в течение последних месяцев продолжила находиться ситуация в Сирии. При этом по мере воз-врата сирийской армией под прикрытием российской авиации территории страны ситуация противостояния интересов глобальных игроков в регионе начала резко накаляться. После катастрофы самолета A321 над Синаем и сбитого Турцией бомбардировщика Су-24 Россия резко расширила интенсивность боевых вылетов и закрыла небо над регионами своего присутствия. Теракты ИГИЛ в Париже привели к отправке в регион французского авианосца «Шарль де Голь». К бомбардировкам позиций ИГИЛ в Сирии присо-единилась Великобритания. Германия направила в Сирию самолёты-разведчики Tornado и возобновила сотрудничество с сирий-скими спецслужбами. Об участии в операциях против ИГИЛ задумался Китай, чей заложник был публично казнен террористами. Обеспокоенная ситуацией с сирийским туркменами и курдами Турция в одностороннем порядке отправила небольшой контингент войск и бронетехники в Ирак, но позже была вынуждена уступить давлению властей Ирака. Не исключил своего военного вторже-ния в Сирию и Катар. При этом в сухопутной операции в Сирии уже участвует армия Ирана и ливанская шиитская группировка Хез-болла. В качестве противовеса Саудовская Аравия в декабре объявила о создании состоящей из 34 стран исламской военной коа-лиции для борьбы с терроризмом, объединенных суннитским мировоззрением, включающей Турцию. В результате можно говорить о том, что сейчас ситуация в Сирии накалилась до определенного предела, за которым может последовать уже глобальный кон-фликт.
Между тем, есть надежда, что как минимум локально конфликт в Сирии достиг своего апогея и может пойти на спад, хотя геополи-тические, территориальные, религиозные и этнические разногласия в регионе по-прежнему будут не разрешены. Резкий рост эска-лации конфликта в Сирии привел к тому, что даже главный «демократизатор» в регионе – США – согласились на временное сохра-нение Башара Асада у власти, сирийская умеренная оппозиция также заявила о готовности разговаривать с действующим главой Сирии, а Барак Обама призвал Турцию вывести войска из Ирака и учитывать интересы России и Ирана. Главными же достижения-ми стали стартовавшие в октябре переговоры в Вене, принятие Советом безопасности ООН в середине декабря резолюций о борь-бе с финансированием ИГИЛ и о мирном урегулировании сирийского кризиса. Резолюция ООН по Сирии предусматривает план прекращения огня, переговоров между сирийской оппозицией и правительством и примерно двухлетний переходный период, за который должно быть создано единое правительство и пройти выборы.
Главным ожидаемым геополитическим событием года стал традиционно саммит G20, проходивший в этом году в Анталии. Хотя из-за терактов в Париже центральной повесткой саммита стало противостояние угрозе ИГИЛ, лидеры стран G20 подтвердили страте-гию общего увеличения ВВП на дополнительные 2% к 2018 году. На климатическом саммите в Париже 195 стран впервые догово-рились принять меры с тем, чтобы удержать повышение глобальной температуры на уровне 1,5 градусов Цельсия, наращивая ин-вестиции в проекты, которые продвигают низкоуглеродное и климатически устойчивое развитие. А одобренный осенью Генераль-ной ассамблеей ООН План-2030 предусматривает намерение стран мира полностью искоренить нищету и голод, а также обеспе-чить всеобщий доступа к образованию и социальное равенство.
В своем полугодовом докладе ОЭСР понизила темпы роста глобального ВВП в 2015 году с 3,0% до 2,9%. Тем не менее, ОЭСР при-звала ФРС повысить процентные ставки, учитывая продолжающееся укрепление экономического роста в США и Европе, несмотря на замедление в Китае и на развивающихся рынках. В 2016 году ОЭСР ожидает ускорение роста глобальной экономики до 3,3%. В 2017 году – до 3,6%.
Важным событием для мировых финансов стало включение МВФ в число резервных валют юаня. С 1 октября 2016 года китайская валюта займет долю 10,9% в корзине специальных прав заимствования (SDR) МВФ. При этом эта доля оказалась ниже первона-чальных ожиданий в 14-16%, а со временем, на наш взгляд, справедливая доля юаня сможет находиться в районе 25-30%. Пред-ставители Народного Банка Китая заявили, что включение юаня в корзину мировых резервных валют МВФ стало точкой отсчёта для проведения более глубокой либерализации счёта движения капитала. Таким образом, можно говорить о переходе юаня к плаваю-щему курсу в ближайшие годы. В то же время ЦБ Китая заявил о готовности к внезапной атаке на юань на внешних рынках и о необходимости вмешательства, если разница между обменными курсами на материковом и внематериковом рынке станет деста-билизирующей.
С августа китайская экономика вновь начала ускоряться в росте. Рост ВВП Китая в 3-м квартале составил 6,9% г/г против прогно-зов в 6,8% г/г. В ноябре объём промышленного производства вырос на 6,2% г/г против ожиданий 5,6%. Рост инвестиций в основ-ные фонды и розничных продаж в октябре также оказался лучше ожиданий. При этом специалисты МВФ заявили, что ВВП Китая может побить прогнозы МВФ и вырасти по итогам 2015 года на 7,0%. Между тем, прогнозы роста на ближайшие годы по экономике Поднебесной остаются крайне консервативными. ЦБ Китая ждет 6,8% рост ВВП в 2016 году и не менее 6,5% в 2016-2020 годах. ОЭСР прогнозирует замедление роста ВВП Китая до 6,5% в 2016 году и 6,2% в 2017.
Глава организованного Китаем Азиатский банка инфраструктурных инвестиций (АБИИ) заявил, что банк начнет деятельность во втором квартале 2016 года и в первые пять-шесть лет будет предоставлять кредиты объемом 10-12 млрд долларов.
Экономика Канады в 3-м квартале вышла из рецессии. Пересмотренный показатель Японии также указал на чудесное избежание рецессии в 3-м квартале Страной Восходящего солнца. Между тем, на фоне падения сырьевых цен экономика Бразилии упала в 3-м квартале на -4,5% г/г, что стало худшим результатом с 1996 года. Бундесбанк сохранил прогноз роста ВВП Германии на уровне 1,7% г/г в 2015 году и 1,8% в 2016, повысив прогноз на 2018 год с 1,5% до 1,7%. Индийская экономика разочаровала инвесторов – рост в 2015 финансовом году теперь ожидается в районе 7,0-7,5% вместо первоначально ожидаемых 8,1-8,5%.
Глобальный рынок слияний и поглощений к концу года преодолел планку в 4,2 трлн долларов по суммарному показателю объяв-ленных сделок с начала года – самый быстрый рост годового объема за всю историю рынка с 1980 года.
МВФ принял решение изменить правила кредитования, чтобы иметь возможность поддерживать страны, не сумевшие расплатиться с официальными кредиторами. Этот шаг может помочь Украине, если она не заплатит России долг в 3,5 млрд долларов. Между тем, такой шаг МВФ может еще больше подорвать доверие к организации со стороны главных доноров фонда из числа крупных разви-вающихся стран.
Ведущие экономики: США
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
ФРС запустила цикл ужесточения денежной политики, повысив коридор базовой ставки на 0,25% до 0,25-0,5%. До этого ФРС последний раз запускала цикл ужесточения в июне 2004 года.
Индонезия заявила о готовности присоединиться к договору о Транстихоокеанском партнёрстве (ТТП).
Фармацевтический гигант Pfizer Inc покупает Allergan Plc за 150 млрд долларов с возможным переводом юрисдикции бизнеса в Ирландию.
Dow Chemical Co и DuPont ведут переговоры о слиянии, которые могут завершиться созданием корпорации по производству химических материалов с рыночной стоимостью более 120 млрд. Затем гигант может быть разделён на различные бизнесы.
Western Digital купит SanDisk за 19 млрд долларов.
Крупнейшая аптечная сеть в США Walgreens Boots Alliance Inc о покупке конкурента Rite Aid за 9,4 млрд долларов.
Visa купит Visa Europe ориентировочно за 21,2 млрд евро.
Nike заявил планы обратного выкупа акций на 12 млрд долларов.
Американский издатель видеоигр Activision Blizzard собирается купить ирландскую King Digital Entertainment за 5,9 млрд дол-ларов, чтобы расширить портфолио мобильных игр.
Производитель оборудования для сетей связи Ericsson и мировой лидер в области сетевых технологий Cisco Systems договори-лись о стратегическом партнёрстве, которое должно принести каждой компании дополнительный 1 млрд долларов выручки к 2018 году.
Федеральный суд США запретил шведской Electrolux приобрести подразделение электробытовых товаров General Electric за 3,3 млрд долларов из-за опасений возможного роста цен для потребителей.
Morgan Stanley заявил планы сократить до 25% рабочих мест с фиксированным доходом.
Наше мнение/рекомендации:
За последние годы ФРС США совершила «чудеса» - продолжающиеся программы денежного стимулирования экономики при-вели к тому, что сейчас экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до низких уровней, активно идет восстановление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов - акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом два последних года уровень безработицы в США падает в 2-2,5 раза быстрее, чем ожидала ФРС. На наш взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС будет сильной медвежьей новостью. Мы не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию, но для большинства акций, облигаций крупнейших американских корпораций и гособлигаций это может быть неудачный период.
На ожиданиях усиления инфляционных тенденций и росте ставок мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигры-вающих от ускорения цен на сырье.
Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий также вновь делают привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее.
Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что за последние 5 лет вложения нере-зидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» ев-розоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок могут привести к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах и искать моменты для покупки акций ETF, ориенти-рованных на снижение их рыночных цен.
Ведущие экономики: Европейский Союз
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
3 декабря ЕЦБ заявил о продлении окончания программы евроQE с сентября 2016 года до марта 2017 года. Кроме того, ЕЦБ заявил о возможности расширения выкупа активов за счет реинвестирования купонных доходов, а также согласился покупать муниципальные и региональные облигации.
Скандал с Volkswagen затронул также интересы Мерседес, Porsche и Audi. Власти США начали расследование о возможной причастности Bosch к махинациям Volkswagen. Сам Volkswagen завершил квартал с убытком впервые за 15 лет.
«Национальный фронт» Марин Ле Пен проиграл региональные выборы во Франции.
Дэвид Кэмерон заявил о планах провести референдум о членстве Британии в ЕС досрочно уже в июне 2016 года.
Парламент Каталонии в одобрил резолюцию об отделении от Испании, запустив «дорожную карту» независимости, которую правительство Испании обещало блокировать.
Ferrari провела IPO на 893 млн долларов по верхней границе.
Немецкая торговая ассоциация ожидает рекордный экспорт в 2015 году, несмотря на падение немецкого экспорта в Россию за год на 1/3.
Банк Англии намерен объявить в 2016 году о плане перехода рынков на новую «безрисковую» ставку межбанковского рынка вместо существующей LIBOR.
Британский банк Standard Chartered планирует привлечь в капитал 5,1 млрд долларов.
Правительство Нидерландов в конце ноября приватизировало на IPO пакет акций ABN Amro за 3,5 млрд долларов.
Крупнейшая в Европе инвестиционная управляющая компания Amundi провела IPO на 1,6 млрд долларов.
Rolls-Royce объявила о программе реструктуризации.
Raiffeisen Bank International готовится продать своё польское подразделение. До этого ЕБРР купил у Raiffeisen 30% его украин-ской «дочки».
Розничное подразделение Deutsche Bank - Deutsche Postbank - намерено провести IPO в первом полугодии 2016 года.
Крупнейший российский интернет-поисковик Яндекс обратился в Европейскую комиссию с просьбой расследовать возможные нарушения свободной конкуренции со стороны Google в отношении ее мобильной операционной системы Android в ЕС. До это-го Яндекс успешно защитил свои интересы в России через ФАС.
Парламент Финляндии в следующем году обсудит выход страны из еврозоны из-за слабых экономических показателей страны.
Правительство Италии планирует продать до 40% государственной железнодорожной компании Ferrovie dello Stato в попытке снизить госдолг. В ноябре Италия успешно продала пакет Poste Italiane за 3,6 млрд долларов.
Банк Англии обнародовал планы об увеличении резервов банков на 10 млрд фунтов стерлингов дополнительного капитала, по-скольку кредитный цикл нормализовался.
Французская фармацевтическая компания Sanofi ведёт переговоры с немецкой Boehringer Ingelheim о сделке по обмену своего ветеринарного подразделения на бизнес по производству безрецептурных препаратов на сумму более 20 млрд долларов.
Британо-шведская фармацевтическая компания AstraZeneca приобретёт 55% частной биотехнологической компании Acerta Pharma за 4 млрд долларов, чтобы получить доступ к новому виду препарата для лечения рака крови и обеспечить долгосроч-ный рост.
Наше мнение/рекомендации:
Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. Сейчас есть все предпосылки для дальнейшего ускорения роста европей-ской экономики. 9 марта ЕЦБ, наконец, запустил полноценную программу выкупа активов объемом 1 трлн евро, что, на наш взгляд, способно поддержать разгон темпов роста ВВП ЕС до уровня темпов роста ВВП США/Великобритании в течение 2-3 лет. Как следствие покупки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут принести повышенную выгоду.
Несмотря на снижение курса евро к доллару в последние полгода, рост в паре EUR/USD в среднесрочной и долгосрочной пер-спективах, на наш взгляд, после запуска программы европейского QE может восстановиться. Крепкий торговый баланс и ожи-дания притока капитала под выкуп активов со стороны ЕЦБ будут способствовать этому процессу.
Несмотря на риск замедления экономики Германии, немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к по-купке. Растущий тренд в ценах на жилье начал формироваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются до-вольно низкими относительно средних доходов населения и средних ставок аренды.
Акции наиболее фундаментально сильных греческих компаний уже сейчас могут представлять интерес к покупке.
Ведущие экономики: Китай
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
26-29 октября ЦК КПК принял 13-й 5-летний план на период 2016-2020.
С 1 октября 2016 года юань будет добавлен в корзину резервных валют МВФ (SDR, специальные права заимствования).
1 декабря MSCI включил акции Alibaba Group, Baidu.com и других крупных китайских компаний, обращающихся вне Китая в индекс MSCI Emerging markets.
Китай создал первую военную базу за своими пределами (Джибути, Восточноафриканский рог).
Государственная управляющая компания China Huarong Asset Management Co провела IPO по нижней границе объемом 2,3 млрд долларов.
Китайские биржи создадут совместное предприятие с Deutsche Boerse.
Dali Foods провела IPO объемом 1,1 млрд долларов.
Китайская компания Tsinghua Unigroup Ltd планирует инвестировать 12,6 млрд долларов в новый завод по производству мик-росхем памяти за счет крупнейшего в мире частного размещения акций. Всего компания планирует инвестировать 47 млрд долларов в течение ближайших пяти лет в попытке стать третьим по величине в мире производителем микросхем.
Дополнительно для стимулирования экономики китайские власти проведут выравнивание цен на электроэнергию для промыш-ленных и коммерческих потребителей, а также разумно увеличат налоговые льготы.
Государственный Почтово-сберегательный банк Китая (PSBC) должен скоро завершить продажу 15-процентного пакета пре-имущественно иностранным инвесторам накануне запланированного на 2016 год IPO в Гонконге размером до 20 млрд долла-ров.
Регулятор рынка ценных бумаг Китая начал расследование в отношении инвестиционной компании China Haitong Securities. До этого под расследование попали инвестиционные компании CITIC Securities и Guosen Securities.
Государственная нефтегазовая компания Китая PetroChina обсуждает продажу доли в газопроводах на территории страны, оце-ниваемых примерно в 47 млрд долларов.
Alibaba приобретёт издателя газеты South China Morning Post за 266 млн долларов.
Наше мнение/рекомендации:
Китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвестиционной модели на потребительскую модель. Прави-тельство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста экономики в 2 раза до 7% в год. Но даже несмотря на крайне жесткую денежную политику и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста остались максимальными из всех крупных экономик. При этом текущие темпы роста инфляции снизились до 1,5% в год, что является крайне привлекатель-ный уровнем относительно темпов роста экономики.
Сейчас сохраняются все условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на ки-тайском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на протяжении более 10 лет. Основной интерес могут представлять компании финансового и потребительского секторов, нефтегазового сектора, химии и нефтехимии, машиностроения. Между тем, после годового взлета китайских фондовых индексов почти в 2 раза, на наш взгляд, имеет смысл ждать постепенного перехода китайских индексов к консолидации, после которой уже могут последовать очеред-ные волны роста.
Китайский юань может продолжать укрепляться к доллару США в длительной перспективе. Кроме роста экономики, крепкого торгового баланса и реально положительных ставок, дополнительным фактором для усиления китайской валюты может быть продолжающаяся история либерализации юаня и придания ему статуса мировой резервной валюты.
Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас практически отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую не-движимость в Китае пока являются достаточно скромными. Народный Банк Китая около 5 лет проводил крайне жесткую денеж-ную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк перешел к смягчению денежно-кредитной политики, что даст новый импульс к росту экономики. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он полностью нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 50%).
Ведущие экономики: Япония
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
По пересмотренным данным, японская экономика выросла в 3-м квартале на 1,0% в годовом выражении. Первая оценка ВВП давала снижение на -0,8%.
Банк Японии не стал расширять действующую программу выкупа активов, но заявил намерение приобретать акции биржевых фондов (ETF), специализирующихся на тех компаниях, которые активно осуществляют капиталовложения.
Базовая инфляция в Японии в августе-октябре вновь опустилась до -0,1% г/г.
Агентство Moody's заявило, что не будет менять рейтинг Японии А1 в ближайшие годы.
IPO Japan Post Holdings принесло государству 12 млрд долларов, при этом спрос превысил предложение в 5 раз.
Toshiba и Fujitsu ведут переговоры о слиянии убыточных ПК-подразделений, при этом Toshiba уже заявила о сокращении до 7 тыс. рабочих мест. Японский государственный фонд ведет переговоры об инвестировании в Sharp Corp и возможной сделке с Toshiba.
Panasonic заявил план покупки производителя холодильных систем Hussmann за более 1,2 млрд долларов.
Наше мнение/рекомендации:
Ситуация в японской экономике остается весьма сложной. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» привела к взлету ин-фляции выше 3% в прошлом году, но сейчас рост цен вновь вернулся к нулю. При этом промышленное производство и рознич-ные продажи остаются крайне слабыми, а нехватка рабочей силы в Японии достигает критичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг.
Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими конкурентами. Как след-ствие, японский торговый баланс в последние годы резко расширял дефицит, и только заметное ослабление иены в последние три года, наконец, начало его выправлять. Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 230% ВВП, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка.
На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны Восходящего солнца в профицит имеет смысл постепенно перехо-дить от продаж иены к покупке против доллара США.
Ведущие экономики: Развивающиеся рынки
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
18 декабря Украина объявила мораторий на выплату России 3 млрд долларов по еврооблигациям и 507 млн долларов по дол-гам украинских госкомпаний перед российскими банками. Ранее МВФ смягчил правила кредитования дефолтных экономик, но признал официальный статус долга Украины перед РФ. С высокой вероятностью Украина не выплатит России долг до Нового го-да, что повлечет за собой обращении России в суд и фактический дефолт страны. В связи с вступлением Украины в зону сво-бодной торговли с ЕС Россия с 1 января отменяет ранее действующую аналогичную зону в отношении Украины. Еврокомиссия рекомендует отменить визовый режим для Украины.
На выборах в Аргентине и Венесуэле после 15 лет правления перонистов и социалистов победили оппозиционные партии.
open-broker.ru 15
Вновь избранный президент Аргентины Маурисио Макри отправил курс аргентинского песо к доллару США в свободное плава-ние. Летом в свободное плавание был отправлен казахский тенге. А в последние дни декабря резкую девальвацию маната про-вел Центральный Банк Азербайджана.
Китай заявил о планах выделения 60 млрд долларов на развитие Африки в ближайшие годы.
ЦБ Бразилии три собрания подряд сохранил базовую ставку на уровне 14,25%, но намекнул на возможность ее повышения. Агентство Moody's заявило, что может понизить рейтинг Бразилии до «мусорного» из-за политических рисков – текущие рей-тинги поддержки президента Дилмы Русеф опустились ниже 9%.
Oi SA, четвертый по величине оператор беспроводной связи в Бразилии, вступила в эксклюзивные переговоры с группой рос-сийского миллиардера Михаила Фридмана LetterOne о слиянии с конкурентом TIM Participaзхes SA в обмен на инвестиции в размере 4 млрд долларов.
GE, Alstom получили тендер от железных дорог Индии стоимостью 5,6 млрд долларов.
Облигации стран «токсичного трио» (Украины, Аргентины и Венесуэлы) в текущем году начали приносить повышенный доход инвесторам.
Наше мнение/рекомендации:
Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, старт ужесточения денежной политики в США и Великобритании будет стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
Текущие уровни цен на бразильские акции уже могут быть интересны для среднесрочных и долгосрочных покупок.
С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета (такие как Турция, Индия) могут служить источ-ником риска в долгосрочной перспективе.
Товарные рынки
В целом товарные рынки в 3 кв. 2015 года оставались под влиянием растущего курса доллара США и развития дефляционной спи-рали в развитых экономиках. Тем не менее, фундаментальные факторы соотношения спроса и предложения оказывают все боль-шее влияние на рынки нефти, базовых металлов, тропических товаров и зерновые.
Рынки драгоценных металлов в 3 кв. 2015 г. продолжали снижаться в ожидании повышения процентной ставки ФРС США и роста курса доллара. Золото и серебро потеряли по -4,7% и -4,5% соответственно. Платина подешевела на -11,7%, палладий подешевел на -9,8%. При этом рынки золота и серебра в целом были стабильны, несмотря на высокую волатильность, а падение цен сдержи-валось высоким инвестиционным интересом к физическому металлу, а также высоким официальным спросом со стороны Центро-банков. Рынки платины и палладия находились во власти растущего предложения из ЮАР и падения мирового потребления на фоне неясных перспектив мировой экономики. Скандал в компании Volkswagen, спад ювелирного спроса на платину в Китае ниве-лировались ожидаемым падением инвестиций в отрасль в 2016 г. Тем не менее, рынки платины и палладия отмечают существен-ное снижение дефицита поставок и пока продолжают движение в падающем тренде.
В 3-м квартале продолжалось падение цен на нефть, потерявших около 16,5% в результате избытка предложения нефти на миро-вом рынке. Низкие цены на нефть и растущая стоимость фрахта постепенно выдавливает хранящуюся в танкерах нефть на рынок. Нефтехранилища по всему миру заполнены почти под завязку, а поток контрабандной нефти с Ближнего Востока пока не удается полностью остановить. Перекрытие поставок через Сирию привело к уходу поставок в иракский Курдистан и далее через Турцию в Израиль и на Украину. Однако отмена запрета на экспорт нефти в США, кроме продавливания республиканцами демократов, в совокупности с началом активного лоббирования республиканцами отмены снятия санкций с Ирана, позволяют предположить, что ручеек дешевой нефти начал пересыхать, а желание вывалить на рынок лишние запасы нарастает. По предыдущим заявлениям, американцы будут готовы к продажам нефти при росте цены на мировом рынке до 80$. Поставки могут начать осуществляться в первую очередь в ЕС и Японию.
Рынки цветных металлов в 3-м квартале существенно упали, потеряв от 5% до 11,5% под влиянием избытка предложения и высо-ких накопленных запасов металлов и сокращения спроса со стороны Китая. Наибольшее падение – больше 11% – показали цены на цинк, никель и медь. Фундаментальная ситуация на рынках базовых металлов крайне тяжелая, так как в настоящий момент про-изводители лишь начинают договариваться о возможном сокращении производства, что откладывает выравнивание ситуации с запасами и потреблением в отдаленное будущее.
Рынки зерновых в 3 кв. 2015 г. показали незначительные изменения в результате начальной стадии сезона 2015-16, показываю-щей несколько пониженные темпы мирового экспорта зерновых при хорошем спросе. Урожай зерновых в Северном полушарии завершился с хорошим результатом, неблагоприятные погодные условия в некоторых регионах пока не оказали существенного влияния на объемы производства. Цены на зерновые в настоящее время находятся на довольно низком уровне и могут подрасти при условии развития неблагоприятных погодных явлений. Однако возможный дефицит легко закроется накопленными запасами.
«Звездой» 3 кв. 2015 г. стало соевое масло, выросшее в цене на 15,3% в результате утверждения EPA (Агентства по окружающей среде в США) существенно расширить использование биоэтанола в топливе на период 2016-18 гг., который в США в основном про-изводится из соевого масла. Соответственно, данное событие привело к избытку соевого шрота на рынке, что обвалило цены на 10,5%.
Лучшей идеей рынков тропических товаров в 3 кв. 2015 г. стал сахар-сырец, показавший рост на 32,6% в связи с внезапно обна-руженным снижением запасов в Европе в результате реформы внутреннего рынка сахара. Дополнительную поддержку ценам ока-зало завершение сезона уборки тростника 2015-16 в Бразилии, сопровождающееся обильными осадками, что потенциально сни-жает уровень производства сахара. Впрочем, в настоящее время большая часть тростника направляется на производство этанола, потребление и экспорт которого в Бразилии растет, что также провоцирует создание локального дефицита поставок на рынке са-хара. В сезоне 2015-16 и 2016-17 на мировом рынке сахара ожидается дефицит, который пока покрывается накопленными запа-сами, но поддерживает рост цен.
Ситуация на рынках какао-бобов и кофе в целом оставалась стабильной. Рост цен на какао-бобы сильно ограничен возможностями повышения цен на конечный продукт, поэтому растущий тренд пока продолжается, поддерживаемый ожидаемым сокращением производства и возможными неблагоприятными погодными условиями, но темпы роста сильно упали. Цены на кофе сорта арабика выросли под влиянием сезонного сокращения поставок из Бразилии, а цены на кофе сорта робуста выросли под влиянием актив-ного начала поставок вьетнамского урожая. Дефицит на мировом рынке кофе в сезоне 2015-16 существенно понижен в связи с ожидаемым ростом производства в Бразилии, Колумбии и ряде мелких производителей.
В целом цены на товарных рынках находятся на низких уровнях, а переход к росту ограничен сильным долларом, дефляцией и со-храняющимся избытком в большинстве товаров. Спрос в результате дефляционных ожиданий слабый, потребители не форсируют закупки в ожидании продолжения текущей ситуации.
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
4 декабря на плановом заседании ОПЕК в Вене страны картеля договорились сохранять действующую политику (выдавливания с рынка высокотехнологичных производителей) неизменной, что является негативом для рынка. Размер квот остался на уровне 30 млн баррелей в день. При этом последние полгода страны ОПЕК добывают 31,7-31,8 млн баррелей нефти в день. Вновь ставшая нетто-экспортером «черного золота» Индонезия была возвращена в лоно ОПЕК.
США заявили планы продажи излишков нефти из стратегических запасов в 2018-2023 общим количеством 650 млн баррелей.
Запасы нефти большинства американских сланцевых компаний демонстративно упали на 30-45%.
Конгресс США одобрил снятие запрета на экспорт нефти. На глобальный рынок это почти не окажет эффекта.
Синоптики прогнозируют сезоны 2015-2016 как самые жаркие за всю историю наблюдений.
Россия была крупнейшим поставщиком нефти в Китай в сентябре.
Крупнейшая нефтяная компания Индии ONGC планирует приобрести нефтяные и газовые активы за рубежом на 10-12 млрд долларов в течение трех лет.
Канадская алмазодобывающая компания Lucara Diamond сообщила, что нашла на шахте Karowe в Ботсване второй и шестой по величине камни за всю историю отрасли. Найденный камень уступает по размеру лишь найденному в 1905 году в ЮАР гигант-скому алмазу «Куллинан».
Россия и Саудовская Аравия создадут рабочую группу по нефти и газу.
China Energy Company Ltd (CEFC) получит контроль над KMG International (KMGI), полностью подконтрольной казахстанской госу-дарственной компании Казмунайгаз.
Горнорудный гигант Rio Tinto сообщил, что привлек 4,4 млрд долларов финансирования для масштабного расширения медного рудника Ою Толгой в Монголии.
Наше мнение/рекомендации:
После очередной волны снижения цен на товары сейчас мы наблюдаем периоды консолидации. Инфляция в развитых странах после резкого падения вновь начинает ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) нахо-дятся на уровнях существенно выше. Запуск циклов ужесточения денежной политики в США и Великобритании, а также ожида-ния ускорения глобальной инфляции будут способствовать росту цен на товарных рынках.
Текущие цены на нефть крайне привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвести-ционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем уви-деть кратный рост цен на «черное золото», хотя пока что политика выдавливания ОПЕК остаётся доминирующей на рынке.
Цены на драгоценные металлы за последний год несколько раз демонстрировали свою силу. На наш взгляд, это дает отличные возможности для долгосрочных покупок. Запуск цикла роста ставок в США может усилить спрос центральных банков на золото.
Российская экономика и финансовые рынки
Ключевые события с момента выхода предыдущей стратегии:
После нескольких неудачных попыток высказывания России озабоченности судьбой сирийских туркменов Турция 24 ноября сбила российский бомбардировщик Су-24. Как результат отношения Москвы и Анкары резко ухудшились. С 1 декабря был вве-ден запрет на чартерные рейсы. С 1 января Россия вводит визовый режим с Турцией, вводится запрет на импорт некоторых ста-тей турецкого продовольствия, санкции в отношении турецких компаний и рабочей силы. Строительство АЭС в Турции и перего-воры по «Турецкому потоку» приостановлены. Депутаты Госдумы даже хотели внести законопроект о привлечении к уголовной ответственности за отрицание геноцида армян, но всё же прислушались к мнению азербайджанской диаспоры. Кроме того, Россия разместила в Сирии ракетные комплексы С-400 и военные суда с системами ПВО, по сути, закрыв сирийское небо в своём районе. Турция оценила потери от российского продовольственного эмбарго в 764 млн долларов в год. Банк России оценил вклад турецкого продовольственного эмбарго в инфляцию в районе 0,2-0,4% годовой инфляции.
За три недели до турецкого инцидента в небе над Синаем произошла катастрофа российского самолета A321 компании Кога-лымавиа. Хотя это не повлияло серьезно на отношения Египта и России, Россия и Великобритания ввели запрет для своих граж-дан на поездки в эту страну. Египет оценил свои потери в 10% доходов от туризма или 280 млн долларов ежемесячно.
Параллельно с ухудшением турецких отношений Москва начала улучшать отношения с другими соседями на южном направле-нии. Было принято решение о либерализации визового режима для граждан Грузии. Но более перспективными видятся отно-шения России и Ирана. Ожидается, что в конце января санкции с Ирана будут сняты. За последние 2 года Россия и Иран уже со-гласовали проекты на 40 млрд долларов. Сейчас идут проекты электрификации железных дорог Ирана, стороны обсуждают кредиты на 5 млрд долларов и 2 млрд евро от ВЭБа. Между тем, тесное сотрудничество оставляет вопросы. ЛУКОЙЛ уже заявил, что разочарован предложениями работы в Иране.
18 декабря ЕС продлил санкции против России, что было вполне ожидаемо. США же расширили санкционный список против России, включив «дочки» Сбербанка и ВТБ. Между тем, после активного вступления России в сирийскую игру политические по-зиции страны скорее усилились. Премьер Италии Маттео Ренци уже заявил, что выступает против автоматического характера продления санкций и надеется на их пересмотр в ближайшие месяцы. Зигмар Габриэль, заместитель канцлера Германии, апо-логета санкций против России, сказал президенту Путину, что пришло время восстанавливать партнерство, давшее трещину из-за кризиса на Украине. Поездками в Москву для переговоров по Сирии и Украине отметились Николя Саркози и Джон Керри.
В конце ноября Украина отрезала Крым от электроснабжения, заявив также о сворачивании с полуостровом всей торговли. В качестве ответного шага России заморозила поставки угля. В результате в Крым был помпезно открыт энергетический мост че-рез Керченский пролив, а Украина договорилась о закупке угля в январе у Южной Африки.
В конце ноября Украина полностью закрыла небо для российских авиакомпаний, что вовсе не стало неожиданностью. Ситуация в российских авиаперевозках продолжает оставаться критичной. Акционеры S7 хотели попробовать спасти Трансаэро от банк-ротства, но у компании фактически отобрали лицензии, а 56 наиболее популярных маршрутов были без конкурса (!) переданы Аэрофлоту. Аэрофлот также договорился получить 14 самолетов Трансаэро в лизинг, а «дочка» ВТБ договорилась о поставке 11 самолетов Трансаэро. Банк России позволил кредиторам компании-банкрота растянуть срок формирования резервов до 1 ок-тября 2016 года. Минтранс выступил с инициативой обнулить НДС для внутренних авиаперевозок. В результате Аэрофлот за-явил, что планирует рост перевозок и больше не будет сокращать парк.
Последние четыре заседания Банк России держит базовую ставку на уровне 11%.
Центробанк утвердил перечень системно значимых кредитных организаций, куда вошли 10 банков, на долю которых приходит-ся более 60% активов российского банковского сектора. В список вошли: Юникредит, Газпромбанк, ВТБ, Альфа-банк, Сбер-банк, ФК Открытие, Росбанк, Промсвязьбанк, Райффайзенбанк и Россельхозбанк. Только на указанные банки будут распро-страняться требования к соблюдению показателя краткосрочной ликвидности и дополнительные требования к достаточности капитала в соответствии со стандартами Базеля III.
Герман Греф присвоил кризису в банковском секторе высший уровень сложности за 20 лет. За последние месяцы Банк России лишил лицензий Нота-банк, Связной, отправил на санацию банки Советский, Солидарность, Уралсиб, застройщика СУ-155, от-правил на дополнительную санацию банк Траст, ввел временную администрацию во Внешпромбанк на 6 месяцев. При этом Банк Тинькофф заявил намерение купить пенсионный фонд Уралсиба, а Минсельхоз пообещал Россельхозбанку 80-100 млрд рублей в капитал ежегодно. Из-за большого объема санаций Агентство по страхованию вкладов (АСВ) обратится в ЦБР за уве-личением кредитного лимита на покрытие дефицита фонда по страховому возмещению вкладчикам рухнувших банков на 140 млрд рублей. Минфин предложил продлить срок подачи заявок банков для участия в программе докапитализации через ОФЗ до 1 марта 2016 года.
Расчистка банковского сектора в очередной раз не обошлась без ВЭБа. Потребность докапитализации банка развития была оценена в 20 млрд долларов (1,5 трлн рублей). Госбанк развития Китая договорился дать ВЭБу кредит на 10 млрд юаней на 5 лет. Но основная проблема докапитализации остается нерешенной. Рассматриваются варианты докапитализации через ОФЗ, выкупа Россией внешних долгов ВЭБа. При этом власти РФ обеспокоены не столько выплатами по внешним долгам Внешэко-номбанка в 2016 году, сколько избежанием дефолта в случае срабатывания ковенант.
Банк России планирует нарастить резервы до 429 млрд долларов к концу 2018 года при оптимистичном сценарии. При этом он сможет хранить резервы в юанях после их добавления в корзину резервных валют МВФ (SDR).
Дефицит бюджета РФ за 10 месяцев 2015 года составил лишь 1,3% ВВП. При этом Россия потратила с начала года из Резервно-го фонда почти 2,0 трлн рублей. Росимущество заявило, что готово ускорить продажу крупных активов не дожидаясь роста их стоимости, если это одобрит правительство. К приватизации уже готовы Совкомфлот, а также акции публичных компаний – Роснефти, Русгидро, Алросы и Аэрофлота. Минфин ждет, что чистое привлечение на внутреннем долговом рынке РФ в 2016 го-ду должно составить 300 млрд рублей. Дмитрий Медведев подписал постановление о сокращении числа госслужащих на 10% с 1 января.
Россия запретила Фонд Сороса из-за угрозы госбезопасности.
Тендер на поставку труб Газпрому для трубопровода Северный Поток-2 перенесен с января 2016 года на март-апрель.
На фоне событий в Сирии Индия одобрила покупку у России пяти комплексов С-400. Китай законтрактовал у РФ 24 истребителя Су-35. Россия также договорилась о продаже шести самолетов МС-21 в Египет. 20 дополнительных ракетных двигателей рос-сийского производства РД-180 заказал консорциум американских компаний Boeing и Lockheed Martin.
1 июля 2016 года планируется деноминировать белорусский рубль в 10000 раз.
Ютэйр и Мечел полностью договорились с кредиторами о реструктуризации своих долгов.
Роснефть продала 8,99% итальянской нефтеперерабатывающей компании Saras. В то же время компания купила у Total 16,67% в нефтеперерабатывающем заводе Schwedt в Германии. Индийские компании Indian Oil Corp и Oil India ведут перего-воры с Роснефтью о приобретении 29% доли в компании Таас-Юрях Нефтегазодобыча.
Австрийская нефтяная компания OMV готовится выделить НПЗ в Швехате и Бургхаузене в отдельные компании, чтобы позволить Газпрому приобрести миноритарные доли в них в рамках обмена активами. Немецкая Linde построит Газпрому терминал по сжижению газа.
Агрохимический холдинг Еврохим сообщил, что купил компанию по продаже удобрений Ben-Trei Fertilizer с обширной клиент-ской сетью, стремясь расширить свое присутствие на рынке США. Уралкалий заявил о планах уйти с Лондонской биржи после выкупа еще 6,5% своих акций.
Финский Stockmann заявил, что продаёт все свои магазины в России. В то же время крупнейшая в Европе шведская одежная сеть H&M запланировала открыть в центре Москвы флагманский магазин на Тверской.
AstraZeneca открыла фармацевтический завод в РФ за 224 млн долларов.
Южно-африканская глобальная интернет- и медиакомпания Naspers увеличила долю в крупнейшем российском сервисе част-ных объявлений Avito до 67,9% с 17,4%, выкупив доли у существующих акционеров за 1,2 млрд долларов.
Ритейлер Лента провел второе за 2015 год SPO и привлек 275 млн долларов. Один из крупнейших в РФ морских зерновых тер-миналов Новороссийский комбинат хлебопродуктов (НКХП) закрыл книгу заявок на IPO с третьего раза на фоне слабой конъ-юнктуры рынка.
Российское рейтинговое агентство АКРА назвало своих акционеров, и намерено приступить к работе в декабре. Акционерами АКРА стали 27 компаний и банков с долей каждого в 3,7%.
Наше мнение/рекомендации:
Весь прошлый год мы рекомендовали покупать акции российских экспортеров. В этом году наши рекомендации покупки акций банковского сектора и внутренних секторов также сыграли лучше рынка. В 2016 году мы предпочитаем рекомендовать к по-купке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях. Кроме того, мы рассчитываем, что на фоне возврата экономики к росту интерес инвесторов будет постепенно возвращаться и в давно забытые сектора рынка.
Покупать акции компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на спад экономики.
В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, потребительского и IT сек-торов, сектора драгоценных металлов и камней могут показывать динамику роста лучше рынка.
Покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
Покупать рублевые гособлигации со средней и длинной дюрацией на ожиданиях продолжительного снижения инфляции и про-центных ставок. Покупать российские суверенные еврооблигации на снижении рисков в экономике.
Наиболее интересные российские акции к покупке
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба