19 января 2016 Школа инвестора
❏ В долгосрочной перспективе дивидендная доходность вносит большой вклад в общую доходность от акций.
❏ Существует множество эмпирических данных которые позволяют предположить, что портфель состоящий из акций с высокой дивидендной доходностью превзойдет портфель из акций с низкой дивидендной доходностью и обще рыночную доходность в течении длительного периода измерений.
❏ Акции с высокой и устойчивой дивидендной доходностью, которые могут конкурировать по доходности с облигациями высокого качества обладают большей устойчивостью к снижению цен чем менее доходные бумаги. Реинвестирование дивидендов во время снижения фондового рынка также, как правило, уменьшает время выхода портфеля из убытков.
❏ Способность платить дивиденды в денежной форме является положительным фактором при оценке здоровья компании и качества ее доходов. Это особенно актуально в свете сложности корпоративного учета и бухгалтерских манипуляций.
❏ Налоговая ставка на дивиденды в Российской Федерации ниже ставки на прирост капитала (9% против 13%), что повышает выгоду владельцев акций от дивидендных выплат.
❏ Самое главное, есть изобилие эмпирических данных позволяющих предположить, что портфели, состоящие из акций с высокой дивидендной доходностью могут привести к привлекательной общей доходности в течение длительного периода измерений. Конечно, никогда нельзя предсказать будущее налоговой политики и вполне возможно, что это налоговое преимущество может исчезнуть в будущем
Дивиденды и их вклад в прибыль от инвестиций
Реинвестирование дивидендов было доминирующей силой в общей доходности от акций.
В своей книге триумф оптимистов: 101 год мировых инвестиций, Элрой Димсон, Пол Марш и Майк Стонтон рассмотрели вклад в доходность от прироста капитала и дивидендов с 1900 по 2000 год. Они обнаружили что доходность год к году была обусловлена в основном ростом капитала, долгосрочная же доходность в основном была обусловлена реинвестированием дивидендов. На графике ниже показан совокупный вклад в доходность от прироста капитала и дивидендов как в США и Великобритании с 1900 по 2000 год. За 101 год портфели с реинвестированием дивидендов обогнали портфели без реинвестирования в 85 раз.
Влияние на доходность дивидендов, инфляции, роста оценки и роста дивидендов
В редакционной статье в Financial Analysts Journal 2003 года с названием “Дивиденды и три гнома” Роберт Д. Арнотт рассмотрел различные компоненты доходности акционерного капитала за 200 лет заканчивающихся в 2002 году. Он пришел к выводу, что дивиденды были, несомненно, основным источником реальной прибыли которую можно было бы получить от акций, затмевая другие составляющие: инфляция, рост оценок, и рост дивидендов. На графике ниже, Арнотт показывает вклад в совокупный доход для каждой из этих составляющих на периоде с 1802 по 2002 год. Общая норма прибыли за период 7,9% состояла из 5% прибыли в виде дивидендов, на 1,4% из инфляции, 0,6% от повышения уровня оценки, а также 0,8% от реального роста дивидендов. Он приходит к выводу, что «… если корпоративные менеджеры не могут обеспечить резкого высокого реального роста доходов, дивиденды являются основным источником реальной доходности которую мы ожидаем от акций.»
Высокая дивидендная доходность в Великобритании
В статье озаглавленной “Аномалии фондового рынка” Journal of Banking and Finance декабрь 1989 года профессор Марио Льюис рассмотрел ряд аномалий в поведении цен на акции фирм на Лондонской фондовой бирже , включая корреляции между дивидендной доходностью и доходностью инвестиций . В следующей статье, озаглавленной “Аномалии рынка: мираж или добросовестный способ повышения доходности” Майкл Ленхофф использовал данные во многом полученные из исследования профессора Льюиса чтобы проиллюстрировать сильную положительную взаимосвязь между дивидендной доходностью и доходностью выше рыночной. Взяв данные по 4413 компаниям котировавшимся на Лондонской фондовой бирже с января 1955 по декабрь 1988 года Ленхофф каждый год сортирует эти компании по децилям на основе дивидендной доходности. Полученные данные можно видеть в таблице ниже. В ходе исследования была выявлена почти идеальная корреляция между дивидендной доходностью и общей доходностью акций. Дециль акций с наивысшей дивидендной доходностью приносил в среднем ежегодно за 34 года 19,3% против 13% доходности по индексу.
Компании по всему миру: Высокая дивидендная доходность
В статье “Важность дивидендной доходности” The Journal of Portfolio Management Майкл Кепплер рассмотрел взаимосвязь между дивидендной доходности и доходности инвестиций для компаний по всему миру. Исследование Кепплера предпологало ранжирование индексов следующих стран: Австралия, Австрия, Бельгия, Канада, Дания , Франция, Германия, Гонконг, Италия, Япония, Нидерланды, Норвегия, Сингапур / Малайзия, Испания, Швеция, Швейцария, Соединенное Королевство и Соединенные Штаты по дивидендной доходности и деление их на четыре квартиля каждый квартал на периоде с 1969 по 1989 годы.. Затем измерялась доходность каждого квартиля на протяжении следующих трех месяцев. Исследование показало, что наиболее выгодной стратегией были инвестиции в квартиль с самой высокой дивидендной доходностью. Он принес 18,5% ежегодной доходности. Вложения в квартиль с самой низкой дивидендной доходностью принесло бы всего 5,7% годовых. В то же время индекс MSCI World приносил за это время 15,5%
Собаки Доу
“Собаки Доу” это стратегия ориентированная на высокую дивидендную доходность. Популяризовал ее Майкл Б. О’Хиггинсом с Джоном Даунсом. О’Хиггинс обнаружил, что инвестируя в 10 наиболее высокодоходных бумаг в Dow Jones Industrial Average (30 крупнейших промышленных компаний), а также восстанавливая баланс через год, можно было бы существенно превзойти сам индекс.
Дивидендная доходность и общая доходность акций в США
В приведенном ниже графике из книги Триумф оптимистов приводится суммарная доходность американских акций с 1926 года. Сравнивается 30% акций с наиболее высокой дивидендной доходностью и 30% акций с наиболее низкой дивидендной доходностью, также для сравнения приведен индекс. Каждый вложенный доллар в акции с высокой доходностью превратился в 4948 долларов, а вложенный в низкодоходные акции принес всего 1502 доллара.
Доходность акций с высокими дивидендами из индекса SnP500, 1957-2002
В другом исследовании профессор Джереми Сигел рассмотрел доходность фондового индекса SnP500 упорядоченного по дивидендной доходности с 1957 по 2002 год. 31 декабря каждого года акции из индекса SnP500 разбивались на пять квентилей по дивидендной доходности. Измерялась доходность каждого квентиля и через год процедура повторялась. В ходе исследования было установлено что акции с высокой дивидендной доходностью приносили самую высокую общую доходность.
Профессор Сигель также ввел термины “защита от медвежьего рынка” и “обратный ускоритель” чтобы описать как реинвестирование дивидендов во время снижения фондового рынка может резко уменьшить время, необходимое, чтобы возместить потери портфеля.
Акции с высокими дивидендами приносят привлекательную доходность
В своем исследовании, Дэвид Дреман проанализировал влияние коэффициента цена/дивиденд на общую доходность. Для этого брались 1500 крупнейших компаний из базы Compustat за период 19701996 годов и делились на 5 групп по коэффициенту цена/дивиденд на 31 января каждого года. Два верхних квентиля превзошли индекс на 1,2% и 2,6% соответственно.
Дивидендные акции: выше доходность ниже риск
В 36-летнем исследовании, проведенным Lehman Brothers было установлено, что акции с высокой дивидендной доходностью приносят более высокий общий доход при меньшем риске чем их низкодоходные конкуренты. Аналитики Lehman изучали тысяч крупнейших американских фирм, которые были оценены по рыночной капитализации, и сбалансированы ежеквартально, начиная с января 1970 года. Они обнаружили, что квентиль с самой высокой дивидендной доходностью приносил 13,7% ежегодной доходности при стандартном отклонении в доходности в 15,5%. Квентиль с низшей дивидендной доходностью приносил 9% с стандартным отклонением в 29,1%
Важность низкого коэффициента выплат
15 августа 2006 аналитики Credit Suisse Quantitative Equity Research опубликовали научно-исследовательскую работу под названием High Yield, Low Payout. В ходе исследования они обнаружили, что в то время как акции с высокой дивидендной доходностью превосходят их низкодоходных конкурентов, акции с самой высокой дивидендной доходностью не являются лидерами по общей доходности. Аналитики провели моделирование с января 1980 по июнь 2006 года и ограничили всю вселенную акций только акциями SnP 500. Они создали равныевзвешенные десять корзин на основе дивидендной доходности по состоянию на конец каждого месяца. За 26 летний период, они обнаружили, что акции с более высокой дивидендной доходностью в целом превзошли те, чья дивидендная доходность была низкая, но наибольший доход принесли не они.
Кроме того , они обнаружили прямую корреляцию между низким отношением выплат (отношение дивиденда к чистой прибыли) и более высокой доходностью. Они создали три корзины упорядоченные по дивидендной доходности: т.е. с высокой доходностью, средней и низкой доходностью. Равновзвешенные портфели из этих корзин были созданы на основе дивидендной доходности и коэффициента выплат по состоянию на каждый конец квартала за период с января 1990 по июнь 2006 года; т.е. высокая доходность, низкая выплата; низкая доходность, низкая выплата; низкая доходность, высокая выплата, и т.д. Использовались только акции из SnP500. Как вы можете видеть портфель с высокой доходностью и низким коэффициентом выплат показал наивысший результат.
Дивидендные акции на медвежьем рынке
В другом исследовании, “Доходность на медвежьих рынках 1970-1996” Дэвид Дреман рассмотрел результаты противоположных стоимостных стратегий на падающих рынках. В исследовании рассматривались 1500 крупнейших компаний из базы Compustat. Исследовались стратегии отбора акций с низкими коэффициентами P/E, P/B, P/CF и с высокой дивидендной доходностью. Все стратегии показали себя лучше рынка, а стратегия высокой дивидендной доходности (Low P/D) оказалась лучше всех снизившись только на 3,8% что почти вдвое лучше индекса.
Инвестиции в акции с высокими дивидендами
В предыдущих постах мы рассмотрели ряд работ и эмпирических исследований, проведенных учеными, экономистами и специалистами по инвестициям, в которых анализировалась связь между дивидендной доходностью и доходностью инвестиций с течением времени. Следующие выводы можно сделать:
1. За 101-летний период 1900-2000, одно исследование показало, что инвестиции в рыночный портфель, как в США так и в Великобритании, который включал реинвестированные дивиденды, произвел бы почти в 85 раз большее богатство, чем полученное тем же портфелем полагаясь исключительно на доходы от прироста капитала.
2. Существует немало эмпирических доказательств в поддержку прямой корреляции между высокой дивидендной доходностью и высокой общей прибылью.
3. В трех исследованиях было установлено что наивысшую общую доходность приносит не дециль или квентиль с наивысшей дивидендной доходностью а второй или третий.
4. По крайней мере, одно исследование показало, что акции с высокой дивидендной доходностью были также менее волатильными в терминах стандартного отклонения доходности при общей доходности выше рыночной.
5. В некоторых из исследований, акции с высокой дивидендной доходностью также продаются по низким соотношением цена/балансовая стоимость и / или цена к прибыли. 6. Преимущества акций с высокой дивидендной доходностью сохраняются и в других странах мира.
7. По крайней мере одно исследование показало что акции с высокой дивидендной доходностью обогнали другие стоимостные стратегии и индекс на падающем рынке. 8. Реинвестирование дивидендов от высокодоходных акций может резко сократить время, необходимое, чтобы возместить потери на снижающихся рынках.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба