27 октября 2008
Значительное укрепление доллара к большинству мировых валют мы наблюдали с июля. Именно тогда появился агрессивный спрос на единственный оставшийся безрисковый актив — гособлигации США. Но есть и более глубокие причины для завершения многолетнего тренда на ослабление американской валюты. Будет ли доллар укреплять свои позиции дальше?
Биржевики верят в потенциал экономики США
Есть целый ряд причин, добавляющих позитива нынешней тенденции укрепления доллара. Во-первых, мы наблюдаем существенное сокращение дефицита торгового баланса США — сработал так называемый эффект J-curve (разворот кривой). За счет дешевого доллара экспорт из США вырос. А существенное сокращение импорта в 2008 г. из-за финансового кризиса и рухнувшего доллара привело к достижению точки разворота в долгосрочном тренде расширения дефицита торгового баланса. Немаловажно и то, что укрепление доллара произошло на фоне негативной ситуации в некогда стабильной Европе. В странах ЕС продолжают сокращаться потребительский спрос и темпы роста ВВП. При этом снижение ставок центральными банками неизбежно и затягивание процесса означает только отсрочку и углубление кризиса.
Другой поддерживающий доллар фактор — окончание диверсификации вложений американских инвесторов в зарубежные активы. За последние пять лет доля инвестиций розничных инвесторов из США в иностранные активы выросла с 8,7 до 20% (а по хедж-фондам эта цифра могла достигать и 40-50%). Скорее всего, теперь тенденция переломится, а американские инвесторы предпочтут использовать свой рынок вместо зарубежных площадок.
Стоит также отметить значительное сокращение спекулятивной активности глобальных хедж-фондов по игре на разнице процентных ставок валют (carry trade). Раньше существенная разница между США и Японией и странами с высокой ставкой стимулировала увеличение объемов операций по займам в низкодоходной валюте и размещениям депозитов в высокодоходной. Ситуация резко поменялась в 2008 г., когда рост волатильности и укрепление доллара и иены стали сигналом для срабатывания стоп-лоссов заявок на продажу высокодоходных валют.
Изменение тренда курса доллара будет иметь огромные последствия для мирового хозяйства и создаст как высокие риски, так и новые возможности для инвесторов. Мы считаем, что укрепление американской валюты продолжится в течение нескольких лет и будет сопровождаться значительными переменами в мировой торговле, включая сокращение дефицита торгового баланса США и профицитов Китая, прочих стран Азии, а также России. Развитый мир сейчас ощущает на себе последствия перехода от инфляции к дефляции, когда единственным надежным активом остаются гособлигации. Это продолжается обычно до полугода.
Развивающиеся же страны пока еще испытывают влияние высокой инфляции и только готовятся к вступлению в стадию «сдутия», так что их путь вниз будет более длинным и болезненным, чем у развитых государств. Россия, уже войдя в эту фазу, может застрять в ней на срок около года, если не предпримет мер по поддержке заемщиков и инвесторов.
Мы полагаем, что доллар будет укрепляться в долгосрочной перспективе минимум до $1,2 за евро и $1,6 за фунт. Но в краткосрочной перспективе нескольких недель у евро есть шанс отыграть часть потерь за счет фиксации прибыли покупателями доллара и гособлигаций США.
Алексей Голубович
Биржевики верят в потенциал экономики США
Есть целый ряд причин, добавляющих позитива нынешней тенденции укрепления доллара. Во-первых, мы наблюдаем существенное сокращение дефицита торгового баланса США — сработал так называемый эффект J-curve (разворот кривой). За счет дешевого доллара экспорт из США вырос. А существенное сокращение импорта в 2008 г. из-за финансового кризиса и рухнувшего доллара привело к достижению точки разворота в долгосрочном тренде расширения дефицита торгового баланса. Немаловажно и то, что укрепление доллара произошло на фоне негативной ситуации в некогда стабильной Европе. В странах ЕС продолжают сокращаться потребительский спрос и темпы роста ВВП. При этом снижение ставок центральными банками неизбежно и затягивание процесса означает только отсрочку и углубление кризиса.
Другой поддерживающий доллар фактор — окончание диверсификации вложений американских инвесторов в зарубежные активы. За последние пять лет доля инвестиций розничных инвесторов из США в иностранные активы выросла с 8,7 до 20% (а по хедж-фондам эта цифра могла достигать и 40-50%). Скорее всего, теперь тенденция переломится, а американские инвесторы предпочтут использовать свой рынок вместо зарубежных площадок.
Стоит также отметить значительное сокращение спекулятивной активности глобальных хедж-фондов по игре на разнице процентных ставок валют (carry trade). Раньше существенная разница между США и Японией и странами с высокой ставкой стимулировала увеличение объемов операций по займам в низкодоходной валюте и размещениям депозитов в высокодоходной. Ситуация резко поменялась в 2008 г., когда рост волатильности и укрепление доллара и иены стали сигналом для срабатывания стоп-лоссов заявок на продажу высокодоходных валют.
Изменение тренда курса доллара будет иметь огромные последствия для мирового хозяйства и создаст как высокие риски, так и новые возможности для инвесторов. Мы считаем, что укрепление американской валюты продолжится в течение нескольких лет и будет сопровождаться значительными переменами в мировой торговле, включая сокращение дефицита торгового баланса США и профицитов Китая, прочих стран Азии, а также России. Развитый мир сейчас ощущает на себе последствия перехода от инфляции к дефляции, когда единственным надежным активом остаются гособлигации. Это продолжается обычно до полугода.
Развивающиеся же страны пока еще испытывают влияние высокой инфляции и только готовятся к вступлению в стадию «сдутия», так что их путь вниз будет более длинным и болезненным, чем у развитых государств. Россия, уже войдя в эту фазу, может застрять в ней на срок около года, если не предпримет мер по поддержке заемщиков и инвесторов.
Мы полагаем, что доллар будет укрепляться в долгосрочной перспективе минимум до $1,2 за евро и $1,6 за фунт. Но в краткосрочной перспективе нескольких недель у евро есть шанс отыграть часть потерь за счет фиксации прибыли покупателями доллара и гособлигаций США.
Алексей Голубович
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба