7 ноября 2008 Forex Club | Архив
Бомба замедленного действия сработала
Финансовый кризис, начавшийся начался летом 2007 года, превратился в настоящую катастрофу. За прошедший месяц он ударил по банковскому сектору еврозоны, и ряд стран (например, Бельгия, Франция, Германия, Ирландия, Люксембург и Нидерланды) оказали кредитную помощь крупнейшим финансовым организациям, повысили лимиты страхования для кредиторов или предоставили прямые гарантии по вкладам. Таким образом, реализовался один из основных негативных рисков для экономического роста. В то же время цены на сырье упали, сделав наш сценарий снижения инфляции наиболее вероятным в данный момент. В этой статье мы постараемся оценить последствия кризиса и скорректировать свой прогноз в отношении экономики еврозоны.
Хотя предыдущие финансовые кризисы не всегда были связаны с экономическими спадами, история наглядно показала нам, что следовавшие за финансовыми кризисами экономические трудности были довольно серьезными и сопровождались значительным сокращением производства. За эпизодами обострения ситуации в банковском секторе обычно следовали экономические кризисы, которые были более серьезными и длительными, чем те, которые были вызваны кризисами, связанными исключительно с рынками ценных бумаг или валют, в которых банковская система почти не страдает.
Оставшаяся часть статьи построена следующим образом. Сначала мы сравним развитие ситуации в наиболее важных макроэкономических переменных (включая наши прогнозы) в рамках текущего обострения с общей схемой, наблюдавшейся в периоды финансового кризиса. Затем мы обратимся к механизмам, стоящими за этими событиями, чтобы проиллюстрировать, как кризис влияет на наши прогнозы.
Уроки истории
У каждого кризиса есть своя специфика. И все же будет весьма поучительным узнать общую динамику важных макроэкономических составляющих в периоды финансового стресса. В следующем разделе мы сравним статистику текущего кризиса с общим развитием ситуации, которая показана в подробном анализе предыдущих периодов финансового кризиса, который был опубликован МВФ в «Перспективах мировой экономики» в октябре 2008 года. Для каждой переменной мы добавили свой обновленный прогноз, чтобы проиллюстрировать, как он укладывается в представленную схему. Детали механизмов развития этих событий описаны в следующем разделе.
В целом, и наш новый, и сентябрьский прогнозы соответствуют общим схемам роста ВВП, частного потребления и инвестиций. В нашем новом прогнозе темпы роста в годовом исчислении, как правило, снижены по сравнению с сентябрьским прогнозом. Это прежде всего касается двух ближайших кварталов.
Одна особенная черта нашего нового прогноза роста ВВП состоит в том, что теперь мы ожидаем от компаний значительно более активного использования накопленных запасов, чем считали раньше. Аналогичная ситуация наблюдалась в скандинавском банковском кризисе в начале 1990-х годов, как показано ниже на примере Финляндии.
Пересмотр нашего прогноза
Со времени публикации нашего прогноза в сентябре мы получили не так много статистических данных об экономике стран, входящих в еврозону. В связи с этим корректировка прогноза основана главным образом на динамике финансового кризиса в течение прошедшего месяца или около того и историческом опыте реакции экономик стран на финансовые проблемы. Поэтому мы не будем комментировать конкретные новые статистические данные (хотя они, конечно, принимаются во внимание).
Мы продолжаем считать вероятность сокращения экономики в третьем квартале 2008 года очень высокой. В четвертом квартале, согласно нашему прогнозу, ВВП также снизится, поскольку компании будут пользоваться накопленными запасами товаров и сократят инвестиции в основные фонды в условиях невысокого внутреннего и зарубежного спроса. Частное потребление, скорее всего, сохранит нулевую динамику практически на весь период прогноза, поскольку влияние на реальные доходы со стороны ожидаемого замедления темпов инфляции, компенсируется снижением роста трудовой занятости. Рост экономики, вероятно, будет очень небольшим до начала второго полугодия 2009 года, когда мы ожидаем начала медленного и постепенного ускорения на фоне восстановления экономики США и ослабления финансового кризиса. Рост восстановится до устойчивого тренда не раньше второго полугодия 2010 года.
По итогам всего 2008 года, согласно нашему прогнозу, ВВП вырастет на 1,1% что на 0,2% ниже нашего сентябрьского прогноза. Сейчас мы прогнозируем, что ВВП в 2009 году будет близок к стагнации. Это намного ниже по сравнению с предыдущим прогнозом роста на 0,7%.
Следует отметить, что в текущих условиях неопределенность относительно пересмотра нашего прогноза выше обычного. Угрозы экономического роста связаны как с развитием финансового кризиса, так и с тем, как он повлияет на экономику стран еврозоны и их важнейших экономических партнеров.
Теперь рассмотрим основные каналы влияния финансового кризиса на макроэкономику.
- Ужесточение кредитного рынка.
- Снижение цен на финансовые активы, включая недвижимость.
Кредитный канал
Стандарты выдачи банковских кредитов существенно повысились, согласно исследованию, проведенному ЕЦБ. Это оказало влияние:
- на частное потребление, так как растущее число потребителей неспособно потратить свой будущий доход;
- на инвестиции в жилье в условиях пониженного спроса на рынке жилья;
- на корпоративные инвестиции в производственное оборудование.
У нас есть крайне мало свидетельств отрицательного влияния на потребление в еврозоне со стороны ужесточения условий выдачи потребительского кредитования. Обычно потребление определяется динамикой реальных доходов. Однако эпизоды ужесточения кредитования в 2001 и 1992 году в США подтверждают, что потребительское кредитование играет важную роль. Мы ожидаем увидеть сейчас аналогичное влияние, хотя и более масштабное, чем в 2001 году, учитывая остроту текущего кризиса. Наряду с воздействием на благосостояние, относительно небольшим в еврозоне, которое исходит от снижения цен на рынке жилья и рынке акций, это означает, что потребление, скорее всего, будет более ослабленным, чем можно было бы ожидать, если судить по ситуации с реальными доходами. Мы подчеркиваем, что значительное снижение прогноза по росту занятости снижает влияние резкого замедления инфляции на частное потребление.
Кредитование, похоже, будет играть еще более важную роль в динамике инвестиций. В последнее время ипотечное кредитование заметно сократилось, и, как правило, за этим следует замедление роста инвестиций в рынок жилья.
Мы также хотим отметить прямую связь между кредитами с одной стороны и инвестициями в сектор машиностроения с другой. (Опять же, статистические свидетельства по еврозоне ограниченны, но довольно сильная корреляция может быть установлена в США).
Пока что финансовые трудности не оказали серьезного влияния на кредитование компаний. Однако имеющиеся данные покрывают период до конца августа и поэтому не включают в себя худшие времена кризиса. Таким образом, если выдача кредитов прекратится (что вполне возможно, учитывая повышение стандартов кредитования и текущий финансовый кризис), сокращения рыночных инвестиций вряд ли удастся избежать.
Влияние стоимости активов на инвестиции
Хотя изменение спроса под влиянием динамики цен ограниченно, замедление на рынке жилья и резкое снижение на рынке акций оказывают воздействие на инвестиции. По сути, новые дома и производственный капитал становятся более дорогими по сравнению с существующими, что снижает привлекательность новых инвестиций.
Резкое замедление инфляции
В результате замедления мировой экономики мы ожидаем снижения темпов инфляции на фоне падения цен на сырье.
Пока что усугубление финансового кризиса отразилось на резком снижении цен на сырье. Само по себе это оказывает ощутимое влияние на инфляцию. Согласно нашим моделям и с учетом того, что цена на нефть останется вблизи текущих уровней, инфляция, скорее всего, резко замедлит темпы роста в течение осени-зимы 2008/09. К Новому году мы увидим уровень инфляции чуть ниже 3%, а к концу 2009 – в районе 1,5% г/г. Это близко к нашему сентябрьскому сценарию низких темпов инфляции.
Динамика инфляции будет в основном зависеть от ситуации на сырьевых рынках (и, следовательно, от роста мировой экономики). Если перспективы экономического роста будут более позитивными, чем ожидалось, – например, цены на нефть могут восстановиться сильнее, чем мы учитываем в своем прогнозе.
ЕЦБ продолжит снижать ставки
ЕЦБ принял участие в координированном смягчении монетарной политики ФРС, Банка Англии, Швейцарского национального банка, шведского Риксбанка и Банка Канады. Мы ожидаем увидеть еще одно снижение ставок в этом году и два – в начале 2009 года – на 25 процентных пункта каждый раз.
Точные сроки снижения ставок трудно предсказать, но мы ожидаем снижения в декабре 2008, феврале и апреле 2009. Темпы инфляции явно будут снижаться, инфляционные ожидания также падают, и это позволит ЕЦБ продолжить активное смягчение монетарной политики. Более того, данные по ВВП в III квартале, будут очень слабыми, как и по ВВП в IV квартале, которые будут опубликованы в апреле, так как существенного восстановления экономики пока ждать не приходится.
ЕЦБ станет форсировать снижение ставок, если этому будет способствовать ситуации на финансовых рынках. Мы полагаем, что дополнительное снижение ставок будет сделано в июне 2009 года, поскольку перспективы экономического роста все еще будут мрачными, а темпы инфляция к тому времени существенно упадут
Danske Bank
Перевод Стеганцева Александра
Финансовый кризис, начавшийся начался летом 2007 года, превратился в настоящую катастрофу. За прошедший месяц он ударил по банковскому сектору еврозоны, и ряд стран (например, Бельгия, Франция, Германия, Ирландия, Люксембург и Нидерланды) оказали кредитную помощь крупнейшим финансовым организациям, повысили лимиты страхования для кредиторов или предоставили прямые гарантии по вкладам. Таким образом, реализовался один из основных негативных рисков для экономического роста. В то же время цены на сырье упали, сделав наш сценарий снижения инфляции наиболее вероятным в данный момент. В этой статье мы постараемся оценить последствия кризиса и скорректировать свой прогноз в отношении экономики еврозоны.
Хотя предыдущие финансовые кризисы не всегда были связаны с экономическими спадами, история наглядно показала нам, что следовавшие за финансовыми кризисами экономические трудности были довольно серьезными и сопровождались значительным сокращением производства. За эпизодами обострения ситуации в банковском секторе обычно следовали экономические кризисы, которые были более серьезными и длительными, чем те, которые были вызваны кризисами, связанными исключительно с рынками ценных бумаг или валют, в которых банковская система почти не страдает.
Оставшаяся часть статьи построена следующим образом. Сначала мы сравним развитие ситуации в наиболее важных макроэкономических переменных (включая наши прогнозы) в рамках текущего обострения с общей схемой, наблюдавшейся в периоды финансового кризиса. Затем мы обратимся к механизмам, стоящими за этими событиями, чтобы проиллюстрировать, как кризис влияет на наши прогнозы.
Уроки истории
У каждого кризиса есть своя специфика. И все же будет весьма поучительным узнать общую динамику важных макроэкономических составляющих в периоды финансового стресса. В следующем разделе мы сравним статистику текущего кризиса с общим развитием ситуации, которая показана в подробном анализе предыдущих периодов финансового кризиса, который был опубликован МВФ в «Перспективах мировой экономики» в октябре 2008 года. Для каждой переменной мы добавили свой обновленный прогноз, чтобы проиллюстрировать, как он укладывается в представленную схему. Детали механизмов развития этих событий описаны в следующем разделе.
В целом, и наш новый, и сентябрьский прогнозы соответствуют общим схемам роста ВВП, частного потребления и инвестиций. В нашем новом прогнозе темпы роста в годовом исчислении, как правило, снижены по сравнению с сентябрьским прогнозом. Это прежде всего касается двух ближайших кварталов.
Одна особенная черта нашего нового прогноза роста ВВП состоит в том, что теперь мы ожидаем от компаний значительно более активного использования накопленных запасов, чем считали раньше. Аналогичная ситуация наблюдалась в скандинавском банковском кризисе в начале 1990-х годов, как показано ниже на примере Финляндии.
Пересмотр нашего прогноза
Со времени публикации нашего прогноза в сентябре мы получили не так много статистических данных об экономике стран, входящих в еврозону. В связи с этим корректировка прогноза основана главным образом на динамике финансового кризиса в течение прошедшего месяца или около того и историческом опыте реакции экономик стран на финансовые проблемы. Поэтому мы не будем комментировать конкретные новые статистические данные (хотя они, конечно, принимаются во внимание).
Мы продолжаем считать вероятность сокращения экономики в третьем квартале 2008 года очень высокой. В четвертом квартале, согласно нашему прогнозу, ВВП также снизится, поскольку компании будут пользоваться накопленными запасами товаров и сократят инвестиции в основные фонды в условиях невысокого внутреннего и зарубежного спроса. Частное потребление, скорее всего, сохранит нулевую динамику практически на весь период прогноза, поскольку влияние на реальные доходы со стороны ожидаемого замедления темпов инфляции, компенсируется снижением роста трудовой занятости. Рост экономики, вероятно, будет очень небольшим до начала второго полугодия 2009 года, когда мы ожидаем начала медленного и постепенного ускорения на фоне восстановления экономики США и ослабления финансового кризиса. Рост восстановится до устойчивого тренда не раньше второго полугодия 2010 года.
По итогам всего 2008 года, согласно нашему прогнозу, ВВП вырастет на 1,1% что на 0,2% ниже нашего сентябрьского прогноза. Сейчас мы прогнозируем, что ВВП в 2009 году будет близок к стагнации. Это намного ниже по сравнению с предыдущим прогнозом роста на 0,7%.
Следует отметить, что в текущих условиях неопределенность относительно пересмотра нашего прогноза выше обычного. Угрозы экономического роста связаны как с развитием финансового кризиса, так и с тем, как он повлияет на экономику стран еврозоны и их важнейших экономических партнеров.
Теперь рассмотрим основные каналы влияния финансового кризиса на макроэкономику.
- Ужесточение кредитного рынка.
- Снижение цен на финансовые активы, включая недвижимость.
Кредитный канал
Стандарты выдачи банковских кредитов существенно повысились, согласно исследованию, проведенному ЕЦБ. Это оказало влияние:
- на частное потребление, так как растущее число потребителей неспособно потратить свой будущий доход;
- на инвестиции в жилье в условиях пониженного спроса на рынке жилья;
- на корпоративные инвестиции в производственное оборудование.
У нас есть крайне мало свидетельств отрицательного влияния на потребление в еврозоне со стороны ужесточения условий выдачи потребительского кредитования. Обычно потребление определяется динамикой реальных доходов. Однако эпизоды ужесточения кредитования в 2001 и 1992 году в США подтверждают, что потребительское кредитование играет важную роль. Мы ожидаем увидеть сейчас аналогичное влияние, хотя и более масштабное, чем в 2001 году, учитывая остроту текущего кризиса. Наряду с воздействием на благосостояние, относительно небольшим в еврозоне, которое исходит от снижения цен на рынке жилья и рынке акций, это означает, что потребление, скорее всего, будет более ослабленным, чем можно было бы ожидать, если судить по ситуации с реальными доходами. Мы подчеркиваем, что значительное снижение прогноза по росту занятости снижает влияние резкого замедления инфляции на частное потребление.
Кредитование, похоже, будет играть еще более важную роль в динамике инвестиций. В последнее время ипотечное кредитование заметно сократилось, и, как правило, за этим следует замедление роста инвестиций в рынок жилья.
Мы также хотим отметить прямую связь между кредитами с одной стороны и инвестициями в сектор машиностроения с другой. (Опять же, статистические свидетельства по еврозоне ограниченны, но довольно сильная корреляция может быть установлена в США).
Пока что финансовые трудности не оказали серьезного влияния на кредитование компаний. Однако имеющиеся данные покрывают период до конца августа и поэтому не включают в себя худшие времена кризиса. Таким образом, если выдача кредитов прекратится (что вполне возможно, учитывая повышение стандартов кредитования и текущий финансовый кризис), сокращения рыночных инвестиций вряд ли удастся избежать.
Влияние стоимости активов на инвестиции
Хотя изменение спроса под влиянием динамики цен ограниченно, замедление на рынке жилья и резкое снижение на рынке акций оказывают воздействие на инвестиции. По сути, новые дома и производственный капитал становятся более дорогими по сравнению с существующими, что снижает привлекательность новых инвестиций.
Резкое замедление инфляции
В результате замедления мировой экономики мы ожидаем снижения темпов инфляции на фоне падения цен на сырье.
Пока что усугубление финансового кризиса отразилось на резком снижении цен на сырье. Само по себе это оказывает ощутимое влияние на инфляцию. Согласно нашим моделям и с учетом того, что цена на нефть останется вблизи текущих уровней, инфляция, скорее всего, резко замедлит темпы роста в течение осени-зимы 2008/09. К Новому году мы увидим уровень инфляции чуть ниже 3%, а к концу 2009 – в районе 1,5% г/г. Это близко к нашему сентябрьскому сценарию низких темпов инфляции.
Динамика инфляции будет в основном зависеть от ситуации на сырьевых рынках (и, следовательно, от роста мировой экономики). Если перспективы экономического роста будут более позитивными, чем ожидалось, – например, цены на нефть могут восстановиться сильнее, чем мы учитываем в своем прогнозе.
ЕЦБ продолжит снижать ставки
ЕЦБ принял участие в координированном смягчении монетарной политики ФРС, Банка Англии, Швейцарского национального банка, шведского Риксбанка и Банка Канады. Мы ожидаем увидеть еще одно снижение ставок в этом году и два – в начале 2009 года – на 25 процентных пункта каждый раз.
Точные сроки снижения ставок трудно предсказать, но мы ожидаем снижения в декабре 2008, феврале и апреле 2009. Темпы инфляции явно будут снижаться, инфляционные ожидания также падают, и это позволит ЕЦБ продолжить активное смягчение монетарной политики. Более того, данные по ВВП в III квартале, будут очень слабыми, как и по ВВП в IV квартале, которые будут опубликованы в апреле, так как существенного восстановления экономики пока ждать не приходится.
ЕЦБ станет форсировать снижение ставок, если этому будет способствовать ситуации на финансовых рынках. Мы полагаем, что дополнительное снижение ставок будет сделано в июне 2009 года, поскольку перспективы экономического роста все еще будут мрачными, а темпы инфляция к тому времени существенно упадут
Danske Bank
Перевод Стеганцева Александра
http://www.fxclub.org/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба