11 ноября 2008 Райффайзенбанк
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
ЦБ ослабил рубль – не в последний раз
Сегодня стоимость бивалютной корзины повысилась с 30.40 до 30.70 руб. Таким образом, ЦБ ослабил рубль примерно на 1%. Судя по заявлениям и действиям Банка России, денежные власти теперь будут осуществлять плавное ослабление национальной валюты. Мы отмечаем, что подобная политика является рискованной, так как формирует устойчивые ожидания ослабления национальной валюты.
Основные негативные последствия возникновения подобных ожиданий связаны с усилением спекулятивного оттока капитала и повышением рублевых процентных ставок. Сложившаяся ситуация как бы зеркально отражает происходившее в последние несколько лет – постепенное укрепление рубля вызывало приток капитала и снижение рублевых ставок. Теперь же кредиторы, давая в долг рубли, будут закладывать ожидания ослабления в процентную ставку.
По нашему мнению, давление на рубль может снизиться только после того, как ослабление национальной валюты будет столь значительным, что приведет к существенному улучшению текущего счета, то есть хотя бы частично компенсирует падение цен на нефть. Для этого стоимость бивалютной корзины в реальном выражении должна повыситься минимум на 10%, а более вероятно на 20%-30%. Поэтому для большинства участников рынка очевидно, что сегодняшнее ослабление рубля - далеко не последнее.
На наш взгляд, резкая девальвация национальной валюты с макроэкономической точки зрения более предпочтительна, чем постепенное ослабление, так как в последнем случае значительные ресурсы страны в течение длительного периода времени отвлекаются от реального сектора и начинают использоваться в валютных спекуляциях. Мировой опыт подобной политики, в том числе и в России 90-х, показывает, что резкого падения курса национальной валюты все равно не избежать. Однако мы понимаем, что политически серьезная девальвация сейчас невозможна, особенно после обещаний на самом верху не допустить резких колебаний рубля. Безусловно, существуют риски паники среди населения, массового бегства вкладчиков. Но мы уверены, что в скором времени население поймет, если уже не поняло, куда движется курс рубля, и в любом случае будет спешно переводить сбережения в валюту.
В подобных условиях власти страны пытаются административными мерами ограничить отток капитала. На это будут тратиться государственные ресурсы, а осуществление реальной банковской деятельности значительно затруднится. Мы уже писали, что не верим в успешность подобных частичных ограничений на движения капитала, поэтому считаем, что валюта продолжит утекать из страны. Сложно заставить экономических агентов, будь это банк или предприятие, держать средства в рублях, когда всем очевидно, что курс будет ослабляться. Возвращение тотального валютного контроля может несколько смягчить ситуацию, однако, как показывает опыт Украины, в этом случае капитальные операции начинают маскироваться под импортные. В любом случае, не вполне очевидно, почему издержки от девальвации должны быть выше, чем потери страны при тотальном ограничении капитальных операций
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
ЦБ ослабил рубль – не в последний раз
Сегодня стоимость бивалютной корзины повысилась с 30.40 до 30.70 руб. Таким образом, ЦБ ослабил рубль примерно на 1%. Судя по заявлениям и действиям Банка России, денежные власти теперь будут осуществлять плавное ослабление национальной валюты. Мы отмечаем, что подобная политика является рискованной, так как формирует устойчивые ожидания ослабления национальной валюты.
Основные негативные последствия возникновения подобных ожиданий связаны с усилением спекулятивного оттока капитала и повышением рублевых процентных ставок. Сложившаяся ситуация как бы зеркально отражает происходившее в последние несколько лет – постепенное укрепление рубля вызывало приток капитала и снижение рублевых ставок. Теперь же кредиторы, давая в долг рубли, будут закладывать ожидания ослабления в процентную ставку.
По нашему мнению, давление на рубль может снизиться только после того, как ослабление национальной валюты будет столь значительным, что приведет к существенному улучшению текущего счета, то есть хотя бы частично компенсирует падение цен на нефть. Для этого стоимость бивалютной корзины в реальном выражении должна повыситься минимум на 10%, а более вероятно на 20%-30%. Поэтому для большинства участников рынка очевидно, что сегодняшнее ослабление рубля - далеко не последнее.
На наш взгляд, резкая девальвация национальной валюты с макроэкономической точки зрения более предпочтительна, чем постепенное ослабление, так как в последнем случае значительные ресурсы страны в течение длительного периода времени отвлекаются от реального сектора и начинают использоваться в валютных спекуляциях. Мировой опыт подобной политики, в том числе и в России 90-х, показывает, что резкого падения курса национальной валюты все равно не избежать. Однако мы понимаем, что политически серьезная девальвация сейчас невозможна, особенно после обещаний на самом верху не допустить резких колебаний рубля. Безусловно, существуют риски паники среди населения, массового бегства вкладчиков. Но мы уверены, что в скором времени население поймет, если уже не поняло, куда движется курс рубля, и в любом случае будет спешно переводить сбережения в валюту.
В подобных условиях власти страны пытаются административными мерами ограничить отток капитала. На это будут тратиться государственные ресурсы, а осуществление реальной банковской деятельности значительно затруднится. Мы уже писали, что не верим в успешность подобных частичных ограничений на движения капитала, поэтому считаем, что валюта продолжит утекать из страны. Сложно заставить экономических агентов, будь это банк или предприятие, держать средства в рублях, когда всем очевидно, что курс будет ослабляться. Возвращение тотального валютного контроля может несколько смягчить ситуацию, однако, как показывает опыт Украины, в этом случае капитальные операции начинают маскироваться под импортные. В любом случае, не вполне очевидно, почему издержки от девальвации должны быть выше, чем потери страны при тотальном ограничении капитальных операций
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter