4 июня 2024 Тинькофф Банк | Новатэк
На прошлой неделе акции крупнейшего независимого производителя природного газа в России опустились до уровней ниже 1100 рублей за акцию. С ноября 2023-го бумаги потеряли в цене более 30%. Подобное снижение связано с большим количеством негатива вокруг проекта Арктик СПГ-2 — сроки начала отгрузок постоянно переносятся из-за отсутствия необходимых газовозов. Дополнительно давление на котировки оказывают возможные новые ограничения со стороны Европы.
Первые танкеры для Арктик СПГ-2 ожидаются не ранее конца 2024 года
Первоначально НОВАТЭК законтрактовал 21 танкер ледового класса Arc7, из них 15 должны были быть построены на судоверфи Звезда, а оставшиеся шесть — на южнокорейской верфи Hanwha Ocean.
Три танкера на южнокорейской верфи, которые изначально построены по заказу Совкомфлота, скорее всего, не будут переданы НОВАТЭКу из-за санкций США. Сроки и вероятность поставки трех других танкеров, не попавших под санкции (изготавливаются по заказу японской Mitsui O.S.K Lines (MOL)), неизвестны.
Звезда уже должна была передать НОВАТЭКу пять из 15 газовозов, однако сроки их сдачи неоднократно сдвигали. В настоящий момент на воду спущены три танкера, и только два из них имеют необходимое оснащение.
Чтобы быстрее завершить строительство столь необходимых газовозов ледового класса Arc 7, НОВАТЭК отправил около 200 инженеров и рабочих-монтажников (преимущественно с проекта Арктик СПГ-2) на судоверфь Звезда. С помощью двух газовозов можно будет обеспечить вывоз с Арктик СПГ-2 порядка 2 млн тонн СПГ в год (это более чем втрое ниже проектной мощности запущенной первой линии — 6,6 млн тонн в год). Однако даже с учетом увеличения рабочей силы первый танкер будет поставлен на проект не ранее конца 2024 года, а второй — в начале 2025-го. Сроки строительства оставшихся 13 танкеров неизвестны.
Отметим, что летом временно откроется арктическая навигация и часть газовых поставок все-таки будет отгружена.
Возможный запрет перевалки в Европе
Последнее время в ЕС обсуждается запрет на перевалку российского СПГ в европейских портах с последующим реэкспортом в другие страны. Данные ограничения могут затронуть до 11,8 млн тонн контрактных обязательств завода Ямал СПГ (проект НОВАТЭКа). Если в конце июня подобная мера будет принята, то заводу придется объявить форс-мажоры по этим объемам. По данным Kpler, в 2023 году НОВАТЭК перевалил порядка 4,7 млн тонн СПГ через европейские терминалы с проекта Ямал-СПГ. От запрета в большей степени пострадают покупатели из Азии (в частности из Китая и Индии). Сохранившийся же объем придется реализовывать в Европе по спотовым ценам, которые в этом году, по прогнозам аналитиков, будут на уровне $400 за тысячу куб. м. — это на 15% ниже цен 2023 года.
Санкции на новые и действующие проекты
США продолжают оказывать давление и вводить ограничения на проекты компании. Они планируют блокировать и новые газовые проекты. В связи с этим НОВАТЭК собирается отказаться от запуска третьей линии Арктик СПГ-2 и использовать оборудование на проекте Мурманский СПГ, так как он не требует газовозов ледового класса. Однако запуск первых двух линий данного проекта ожидается не ранее 2027 года.
Также 1 мая в санкционный список США попали судовладельцы и специализированные суда-тяжеловозы, задействованные при транспортировке оборудования для арктических СПГ-проектов НОВАТЭКа. Это может отложить во времени процесс их ввода в полную эксплуатацию.
Расширение американских СПГ-мощностей
На конец 2023 года базовые мощности экспорта СПГ в США составили 11,4 млрд куб. футов в сутки, а к концу 2025-го американские компании добавят еще 5,3 млрд куб. футов в сутки, отмечает Управление энергетической информацией США (EIA). Рынок ЕС заявляет, что в будущем готов отказаться от поставок российского газа в пользу американского.
Ну и что?
По мультипликаторам акции НОВАТЭКа торгуются довольно дешево. Так, EV/EBITDA находится на уровне 3,8x, что соответствует дисконту в размере 60% к историческим средним. То есть большая часть негативных факторов уже в цене и дальнейший потенциал снижения котировок, вероятно, ограничен.
Однако в краткосрочной перспективе (в рамках 2024 года) драйверы роста тоже весьма ограничены, учитывая все возможные риски, ограничения, а также негативную ценовую конъюнктуру.
Мы считаем, что в базовом сценарии все проекты компании будут реализованы, однако это займет больше времени, чем предполагалось ранее. В связи с этим мы пересматриваем таргет для акций НОВАТЭКа на горизонте года до 1290 рублей за акцию и снижаем рекомендацию по бумагам компании до «держать».
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Первые танкеры для Арктик СПГ-2 ожидаются не ранее конца 2024 года
Первоначально НОВАТЭК законтрактовал 21 танкер ледового класса Arc7, из них 15 должны были быть построены на судоверфи Звезда, а оставшиеся шесть — на южнокорейской верфи Hanwha Ocean.
Три танкера на южнокорейской верфи, которые изначально построены по заказу Совкомфлота, скорее всего, не будут переданы НОВАТЭКу из-за санкций США. Сроки и вероятность поставки трех других танкеров, не попавших под санкции (изготавливаются по заказу японской Mitsui O.S.K Lines (MOL)), неизвестны.
Звезда уже должна была передать НОВАТЭКу пять из 15 газовозов, однако сроки их сдачи неоднократно сдвигали. В настоящий момент на воду спущены три танкера, и только два из них имеют необходимое оснащение.
Чтобы быстрее завершить строительство столь необходимых газовозов ледового класса Arc 7, НОВАТЭК отправил около 200 инженеров и рабочих-монтажников (преимущественно с проекта Арктик СПГ-2) на судоверфь Звезда. С помощью двух газовозов можно будет обеспечить вывоз с Арктик СПГ-2 порядка 2 млн тонн СПГ в год (это более чем втрое ниже проектной мощности запущенной первой линии — 6,6 млн тонн в год). Однако даже с учетом увеличения рабочей силы первый танкер будет поставлен на проект не ранее конца 2024 года, а второй — в начале 2025-го. Сроки строительства оставшихся 13 танкеров неизвестны.
Отметим, что летом временно откроется арктическая навигация и часть газовых поставок все-таки будет отгружена.
Возможный запрет перевалки в Европе
Последнее время в ЕС обсуждается запрет на перевалку российского СПГ в европейских портах с последующим реэкспортом в другие страны. Данные ограничения могут затронуть до 11,8 млн тонн контрактных обязательств завода Ямал СПГ (проект НОВАТЭКа). Если в конце июня подобная мера будет принята, то заводу придется объявить форс-мажоры по этим объемам. По данным Kpler, в 2023 году НОВАТЭК перевалил порядка 4,7 млн тонн СПГ через европейские терминалы с проекта Ямал-СПГ. От запрета в большей степени пострадают покупатели из Азии (в частности из Китая и Индии). Сохранившийся же объем придется реализовывать в Европе по спотовым ценам, которые в этом году, по прогнозам аналитиков, будут на уровне $400 за тысячу куб. м. — это на 15% ниже цен 2023 года.
Санкции на новые и действующие проекты
США продолжают оказывать давление и вводить ограничения на проекты компании. Они планируют блокировать и новые газовые проекты. В связи с этим НОВАТЭК собирается отказаться от запуска третьей линии Арктик СПГ-2 и использовать оборудование на проекте Мурманский СПГ, так как он не требует газовозов ледового класса. Однако запуск первых двух линий данного проекта ожидается не ранее 2027 года.
Также 1 мая в санкционный список США попали судовладельцы и специализированные суда-тяжеловозы, задействованные при транспортировке оборудования для арктических СПГ-проектов НОВАТЭКа. Это может отложить во времени процесс их ввода в полную эксплуатацию.
Расширение американских СПГ-мощностей
На конец 2023 года базовые мощности экспорта СПГ в США составили 11,4 млрд куб. футов в сутки, а к концу 2025-го американские компании добавят еще 5,3 млрд куб. футов в сутки, отмечает Управление энергетической информацией США (EIA). Рынок ЕС заявляет, что в будущем готов отказаться от поставок российского газа в пользу американского.
Ну и что?
По мультипликаторам акции НОВАТЭКа торгуются довольно дешево. Так, EV/EBITDA находится на уровне 3,8x, что соответствует дисконту в размере 60% к историческим средним. То есть большая часть негативных факторов уже в цене и дальнейший потенциал снижения котировок, вероятно, ограничен.
Однако в краткосрочной перспективе (в рамках 2024 года) драйверы роста тоже весьма ограничены, учитывая все возможные риски, ограничения, а также негативную ценовую конъюнктуру.
Мы считаем, что в базовом сценарии все проекты компании будут реализованы, однако это займет больше времени, чем предполагалось ранее. В связи с этим мы пересматриваем таргет для акций НОВАТЭКа на горизонте года до 1290 рублей за акцию и снижаем рекомендацию по бумагам компании до «держать».
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу