9 февраля 2017 Промсвязьбанк
Начало покупок Минфином валюты за счет сверхплановых нефтегазовых доходов и решение Банка России по сохранению ключевой ставки на уровне 10% оказало нейтральное влияние на локальный долговой рынок. Спрос на рублевые облигации обеспечивает комфортный уровень цен на нефть в районе 54 – 56 долл/барр и снижение стоимости клиентского фондирования банков.
Новые выпуски облигаций МТС, Трансмашхолдинга, ГТЛК, book building по которым проходил на прошлой неделе, пользовались высоким спросом. По всем выпускам закрытие книги заявок прошло с понижением первоначального ориентира ставки купона. Особенно отметим размещение облигаций МТС на 10 млрд руб. по рекордно низкой ставке 9% на 5 лет (YTM 9,20%). На этой неделе успешно собрал книгу ЧТПЗ по 5-летним облигациям с купоном 9,85% при первоначальном индикативе 9,95%-10,2%.
В ближайшие дни планируют провести размещение новых выпусков облигаций Газпром, Соллерс, Гидромашсервис. Подробный комментарий к размещению новых выпусков облигаций приведен далее
Газпром (Ва1/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение
Газпром Капитал 9 февраля планирует открыть книгу заявок на 10-летние облигации серии БО-05 объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 9%-9,2% годовых, доходность – 9,2%-9,41% годовых к оферте через 7 лет. Собственные выпуски Газпрома в силу короткой срочности и низкой ликвидности вряд ли могут выступить в качестве индикатива. В то же время недавно размещенные и ликвидные выпуски Роснефти (Ва1/ВВ+/-) и Транснефти (Ва1/ВВ+/-) вполне могут стать хорошим ориентиром для размещения Газпрома. Так, доходность займа Роснефть БО1Р2 – 9,4%/9,41% при дюрации 3,79 г., Транснефть БО1P5 – 9,36%/9,39% при дюрации 5,28 г., что предполагает премию к кривой ОФЗ около 130-140 б.п. Индикатив доходности нового выпуска ГазпромК БО-05 (9,2%-9,41% годовых) дает премию 120-140 б.п., что на 10 б.п. меньше. При этом говорить о заметной разнице в кредитных метриках рассматриваемых компаний не приходится, а их кредитные рейтинги находятся на одном уровне. Сохраняющийся повышенный спрос на бумаги качественных эмитентов на фоне избыточной ликвидности в банковской системе при дефиците нового предложения, даже несмотря на умеренно жесткую ДКП ЦБ, позволяет рассчитывать, что новые бумаги Газпром найдут спрос уже по нижней границе – с доходностью от 9,2% годовых. К тому же в феврале высвобождаются лимиты на эмитента после погашения займа ГазпромК05 объемом 10 млрд руб.
Комментарий. ООО «Газпром Капитал» 9 февраля планирует открыть книгу заявок на 10-летние облигации серии БО-05 объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 9%-9,2% годовых, что соответствует доходности 9,2%-9,41% годовых к оферте через 7 лет. Размещение бондов запланировано на 15 февраля.
Отметим, что кредитный профиль Газпрома хорошо известен рынку – в обращении у компании на локальном рынке находится два выпуска рублевых облигаций Газпром Капитал серий 04 и 05 объемом 5 и 10 млрд руб., причем, погашение последнего запланировано на 16 февраля 2017 г. При этом эмитент широко представлен на внешних рынках – только в долларах торгуются 9 выпусков евробондов, еще 10 – в евро, 3 займа – в швейцарских франках и 1 выпуск – в фунтах.
Вместе с тем, на внутреннем рынке в декабре и январе состоялся сбор заявок на облигации ряда эмитентов нефтегазового сектора. В частности, в декабре Роснефть (Ва1/ВВ+/-) разместила выпуск БО1Р2 на 30 млрд руб. с купоном 9,39% годовых (YTP 9,61% к 5-летней оферте), который на вторичном рынке торгуется выше номинала (по цене 100,7%/100,77%; YTP 9,41%/9,4% годовых).
Кроме того, 26 января Транснефть (Ва1/ВВ+/-) собрала книгу заявок на 7-летние облигации серии БО-001Р-05 объемом 30 млрд руб. Ставка купона была установлен в размере 9,25% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 9,46% годовых. На вторичном рынке бумага также торгуется выше номинала по цене 100,35%/100,48%, что соответствует доходности 9,39%/9,36% годовых.
В то же время итоги последний размещений в начале февраля показывают, что спрос на новые бонды качественных эмитентов (с рейтингом «ВВ» и выше) сохраняется повышенным. Так, общий спрос на выпуск МТС (Ва1/ВВ+/ВВ+) Б1Р1 объемом 10 млрд руб. превысил 50 млрд руб. при этом купон был установлен на уровне 9% годовых (YTP 9,2%), в то время как первоначальный индикатив ставки был 9,2%-9,4% годовых. Спрос на облигации ГТЛК (Ва2/ВВ-/ВВ-) серии 001P-03 объемом 10 млрд руб. составил 25 млрд руб., финальная ставка – 11% годовых, что соответствует доходности к 7-летней оферте на уровне 11,46% годовых. При этом первоначальный ориентир ставки купона для инвесторов находился в диапазоне 11,4%-11,7% годовых.
Справедливый уровень доходности облигаций
Собственные выпуски Газпром Капитал серий 04 (YTM 8,89%/0,96 г.) и 05 (YTM 9,48%/0,02 г.) в силу короткой срочности и низкой ликвидности вряд ли могут выступить индикативом для новых бондов компании.
В то же время недавно размещенные длинные выпуски других госкомпаний из нефтегазового сектора, Роснефти (Ва1/ВВ+/-) и Транснефти (Ва1/ВВ+/-), довольно ликвидные и вполне могут стать хорошим ориентиром для размещения Газпрома (Ва1/ВВ+/ВВВ-). Так, доходность займа Роснефть БО1Р2 находится на уровне 9,4%/9,41% при дюрации 3,79 года, Транснефть БО1P5 – 9,36%/9,39% при дюрации 5,28 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ порядка 130-140 б.п. В свою очередь, индикатив доходности нового выпуска Газпром Капитал БО-05 (9,2%-9,41% годовых) дает премию 120-140 б.п., что на 10 б.п. меньше, чем у бумаг сопоставимых эмитентов. При этом говорить о заметной разнице в кредитных метриках рассматриваемых компаний не приходится, в то время как их кредитные рейтинги находятся на одном уровне.
В свою очередь, сохраняющийся повышенный спрос на бумаги качественных корпоративных эмитентов на фоне избыточной ликвидности в банковской системе при дефиците предложения, даже несмотря на умеренно жесткую денежно-кредитную политику ЦБ, вполне позволяет говорить, что новые бумаги Газпром Капитал найдут спрос инвесторов уже по нижней границе индикатива – с доходностью 0т 9,2% годовых. К тому же в феврале высвобождаются лимиты на Газпром после погашения выпуска ГазпромК05 объемом 10 млрд руб
Гидромашсервис (–/–/В+): первичное размещение
Гидромашсервис (ГМС) планирует в ближайшее время провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-1. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 11,00-11,25% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 11,30%-11,57% годовых. Текущий прайсинг нового выпуска ГМС содержит премию к ОФЗ в размере 320-347 б.п., а также премию к кривой ЧТПЗ (Ва3/–/ВВ-) и ТМХ (–/–/ВВ-) на уровне 110-147 б.п., что выглядит интересно уже по нижней границе.
ГМС занимает лидирующие позиции в России и СНГ по производству промышленного насосного оборудование (доля рынка 42%) и оборудования для нефтегазовой отрасли (30%). Выручка ГМС за 9м2016г. составила 30,3 млрд руб., EBITDA – 4,7 млрд руб., чистая прибыль – 1,2 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA – 2,1х. Агентство Fitch в декабре 2016 г. присвоило ГМС кредитный рейтинг на уровне «В+» со Стабильным прогнозом
Комментарий. Гидромашсервис (ГМС) планирует в 1-й половине февраля провести book building выпуска облигаций серии Бо-1 объемом 3 млрд руб. Ориентир ставки купона составляет 11,00-11,25% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 11,30 - 11,57% годовых. Срок обращения бумаг – 10 лет.
Группа ГМС – ведущий производитель промышленных насосов и компрессоров в России и СНГ, а также крупнейший поставщик инжиниринговых решений для нефтегазовой отрасли. Продукция компании используется для добычи и транспортировки нефти и газа, а также в атомной и тепловой энергетике, ЖКХ и водном хозяйстве. В структуре выручки компании 44% приходится на насосы, 9% на компрессоры, 41% - нефтегазовое оборудование и инжиниринг. Группа ГМС имеет самую крупную базу установленного оборудования в России. Ключевые клиенты: Роснефть, Газпром, Газпромнефть, Лукойл, BP, Транснефть, Татнефть, Сургутнефтегаз, Росатом, CNEIC. На топ-10 клиентов приходится порядка 64% выручки. Спрос на продукцию ГМС поддерживает реализация новых проектов в нефтегазовой отрасли и энергетике, замена устаревшего оборудования. Поддержка добычи нефти и газа в России на текущих уровнях требует инвестиций в модернизацию инфраструктуры.
Группа ГМС представляет собой вертикально интегрированный холдинг, объединяющий предприятия и структурные подразделения, осуществляющие НИОКР, разработку проектной и конструкторской документации, изготовление и поставку оборудования, строительно-монтажные и пусконаладочные работы, последующее техническое обслуживание и обеспечение запасными частями.
Выручка ГМС за 9м2016 г. составила 30,3 млрд руб., что на 14% превышает показатель за аналогичный период прошлого года. Основным драйвером роста выручки стал сегмент производства компрессорного оборудования (+211% г/г). Выручка в сегменте насосного и нефтегазового оборудования снизилась на 8% г/г. В перспективе 2017 – 2022 гг. компания прогнозирует среднегодовые темпы роста емкости ключевых сегментов бизнеса на 3% - 6%. Учитывая сильные рыночные позиции, динамика роста выручки ГМС, по нашим ожиданиям, будет коррелировать с рынком и составит 3% - 6% в год в перспективе ближайших 5 лет.
Рентабельность EBITDA компании в течение последних пяти лет находилась на уровне 16% - 22%. Снижение рентабельности EBITDA за 9м2016 г. обусловлено увеличением в портфеле заказов стандартного оборудования, имеющего меньшую маржинальность по сравнению с крупными индивидуальными заказами в нефтегазовом сегменте.
Долговая нагрузка компании находится в консервативных границах. Показатель Чистый долг/EBITDA – 2,1. В абсолютном выражении финансовый долг на 01.01.2017 г. составил 16,1 млрд руб. Для погашения краткосрочного долга на 3,0 млрд руб. у компании имеется соответствующий запас денежных средств и эквивалентов. Для рефинансирования пиковых выплат по долгу в 2018 г. на 7,5 млрд руб. ГМС имеет доступные неиспользованные кредитные линии от крупнейших российских банков на 10 млрд руб. Планируемое размещение облигаций на 3 млрд руб. с офертой через 3 года обеспечит удлинение дюрации и более равномерное распределение сроков погашения долга.
ГМС не подвержено валютному риску, 98% долга номинировано в российских рублях. Выручка и затраты компании также формируются преимущественно в национальной валюте.
У менеджмента ГМС отсутствуют планы увеличения долга в абсолютном выражении. С учетом улучшения макроэкономической конъюнктуры, мы считаем, что у компании не должно возникнуть трудностей по рефинансированию долга в среднесрочной перспективе.
Дивиденды и капитальные инвестиции. Бизнес-модель ГМС не требует регулярных крупных капитальных инвестиций в поддержание активов. Компания планирует, что в ближайшие годы отношение капитальных инвестиций к амортизационным отчислениям будут составлять примерно 1,5х. Выплаты дивидендов планируются на уровне 50% прибыли. Группа ГМС может ограничивать свои капитальные инвестиции и дивиденды в период сложной рыночной конъюнктуры, как это было в 2008-2009 и 2014-2015 гг.
Маркетируемый уровень ставки купона по новому выпуску облигаций ГМС содержит премию к ОФЗ в размере 320-347 б.п. Новые выпуски облигаций качественных эмитентов реального сектора в последние месяцы пользуются высоким спросом инвесторов, что обусловлено избытком ликвидности в банковской системе и ожиданиями снижения ставок. Среди последних размещений эмитентов с близким кредитным профилем отметим ЧТПЗ и ТМХ.
Трансмашхолдинг (–/–/ВВ-) 7 февраля разместил 3-х летний выпуск облигаций серии ПБО-01 объемом 10 млрд руб. со ставкой купона 9,95% (YTM 10,20%), что содержало премию к ОФЗ – 205 б.п.
ЧТПЗ (Ва3/–/ВВ-) сформировал 8 февраля книгу заявок на 5-ти летние облигации БО- 001Р-02 в размере 5 млрд руб. со ставкой купона 9,85% (YTM 10,09%).
Гидромашсервис уступает по размеру выручки ЧТПЗ и ТМХ, имея при этом сопоставимый уровень долговой нагрузки. Учитывая разницу в масштабах бизнеса, а также кредитный рейтинг на уровне «В+», на наш взгляд, справедливый уровень премии облигаций ГМС к кривой ЧТПЗ и ТМХ составляет 85 – 110 б.п., что соответствует доходности 11,00% – 11,25% годовых. Данный диапазон ниже объявленного прайсинга ГМС (YTP 11,30% – 11,57% годовых), поэтому рекомендуем участие в первичном размещении облигационного займа уже по нижней границе маркетируемого уровня доходности
Новые выпуски облигаций МТС, Трансмашхолдинга, ГТЛК, book building по которым проходил на прошлой неделе, пользовались высоким спросом. По всем выпускам закрытие книги заявок прошло с понижением первоначального ориентира ставки купона. Особенно отметим размещение облигаций МТС на 10 млрд руб. по рекордно низкой ставке 9% на 5 лет (YTM 9,20%). На этой неделе успешно собрал книгу ЧТПЗ по 5-летним облигациям с купоном 9,85% при первоначальном индикативе 9,95%-10,2%.
В ближайшие дни планируют провести размещение новых выпусков облигаций Газпром, Соллерс, Гидромашсервис. Подробный комментарий к размещению новых выпусков облигаций приведен далее
Газпром (Ва1/ВВ+/ВВВ-): первичное предложение
Газпром Капитал 9 февраля планирует открыть книгу заявок на 10-летние облигации серии БО-05 объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 9%-9,2% годовых, доходность – 9,2%-9,41% годовых к оферте через 7 лет. Собственные выпуски Газпрома в силу короткой срочности и низкой ликвидности вряд ли могут выступить в качестве индикатива. В то же время недавно размещенные и ликвидные выпуски Роснефти (Ва1/ВВ+/-) и Транснефти (Ва1/ВВ+/-) вполне могут стать хорошим ориентиром для размещения Газпрома. Так, доходность займа Роснефть БО1Р2 – 9,4%/9,41% при дюрации 3,79 г., Транснефть БО1P5 – 9,36%/9,39% при дюрации 5,28 г., что предполагает премию к кривой ОФЗ около 130-140 б.п. Индикатив доходности нового выпуска ГазпромК БО-05 (9,2%-9,41% годовых) дает премию 120-140 б.п., что на 10 б.п. меньше. При этом говорить о заметной разнице в кредитных метриках рассматриваемых компаний не приходится, а их кредитные рейтинги находятся на одном уровне. Сохраняющийся повышенный спрос на бумаги качественных эмитентов на фоне избыточной ликвидности в банковской системе при дефиците нового предложения, даже несмотря на умеренно жесткую ДКП ЦБ, позволяет рассчитывать, что новые бумаги Газпром найдут спрос уже по нижней границе – с доходностью от 9,2% годовых. К тому же в феврале высвобождаются лимиты на эмитента после погашения займа ГазпромК05 объемом 10 млрд руб.
Комментарий. ООО «Газпром Капитал» 9 февраля планирует открыть книгу заявок на 10-летние облигации серии БО-05 объемом 15 млрд руб. Ориентир ставки 1-го купона установлен на уровне 9%-9,2% годовых, что соответствует доходности 9,2%-9,41% годовых к оферте через 7 лет. Размещение бондов запланировано на 15 февраля.
Отметим, что кредитный профиль Газпрома хорошо известен рынку – в обращении у компании на локальном рынке находится два выпуска рублевых облигаций Газпром Капитал серий 04 и 05 объемом 5 и 10 млрд руб., причем, погашение последнего запланировано на 16 февраля 2017 г. При этом эмитент широко представлен на внешних рынках – только в долларах торгуются 9 выпусков евробондов, еще 10 – в евро, 3 займа – в швейцарских франках и 1 выпуск – в фунтах.
Вместе с тем, на внутреннем рынке в декабре и январе состоялся сбор заявок на облигации ряда эмитентов нефтегазового сектора. В частности, в декабре Роснефть (Ва1/ВВ+/-) разместила выпуск БО1Р2 на 30 млрд руб. с купоном 9,39% годовых (YTP 9,61% к 5-летней оферте), который на вторичном рынке торгуется выше номинала (по цене 100,7%/100,77%; YTP 9,41%/9,4% годовых).
Кроме того, 26 января Транснефть (Ва1/ВВ+/-) собрала книгу заявок на 7-летние облигации серии БО-001Р-05 объемом 30 млрд руб. Ставка купона была установлен в размере 9,25% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 9,46% годовых. На вторичном рынке бумага также торгуется выше номинала по цене 100,35%/100,48%, что соответствует доходности 9,39%/9,36% годовых.
В то же время итоги последний размещений в начале февраля показывают, что спрос на новые бонды качественных эмитентов (с рейтингом «ВВ» и выше) сохраняется повышенным. Так, общий спрос на выпуск МТС (Ва1/ВВ+/ВВ+) Б1Р1 объемом 10 млрд руб. превысил 50 млрд руб. при этом купон был установлен на уровне 9% годовых (YTP 9,2%), в то время как первоначальный индикатив ставки был 9,2%-9,4% годовых. Спрос на облигации ГТЛК (Ва2/ВВ-/ВВ-) серии 001P-03 объемом 10 млрд руб. составил 25 млрд руб., финальная ставка – 11% годовых, что соответствует доходности к 7-летней оферте на уровне 11,46% годовых. При этом первоначальный ориентир ставки купона для инвесторов находился в диапазоне 11,4%-11,7% годовых.
Справедливый уровень доходности облигаций
Собственные выпуски Газпром Капитал серий 04 (YTM 8,89%/0,96 г.) и 05 (YTM 9,48%/0,02 г.) в силу короткой срочности и низкой ликвидности вряд ли могут выступить индикативом для новых бондов компании.
В то же время недавно размещенные длинные выпуски других госкомпаний из нефтегазового сектора, Роснефти (Ва1/ВВ+/-) и Транснефти (Ва1/ВВ+/-), довольно ликвидные и вполне могут стать хорошим ориентиром для размещения Газпрома (Ва1/ВВ+/ВВВ-). Так, доходность займа Роснефть БО1Р2 находится на уровне 9,4%/9,41% при дюрации 3,79 года, Транснефть БО1P5 – 9,36%/9,39% при дюрации 5,28 года, что предполагает премию к кривой ОФЗ порядка 130-140 б.п. В свою очередь, индикатив доходности нового выпуска Газпром Капитал БО-05 (9,2%-9,41% годовых) дает премию 120-140 б.п., что на 10 б.п. меньше, чем у бумаг сопоставимых эмитентов. При этом говорить о заметной разнице в кредитных метриках рассматриваемых компаний не приходится, в то время как их кредитные рейтинги находятся на одном уровне.
В свою очередь, сохраняющийся повышенный спрос на бумаги качественных корпоративных эмитентов на фоне избыточной ликвидности в банковской системе при дефиците предложения, даже несмотря на умеренно жесткую денежно-кредитную политику ЦБ, вполне позволяет говорить, что новые бумаги Газпром Капитал найдут спрос инвесторов уже по нижней границе индикатива – с доходностью 0т 9,2% годовых. К тому же в феврале высвобождаются лимиты на Газпром после погашения выпуска ГазпромК05 объемом 10 млрд руб
Гидромашсервис (–/–/В+): первичное размещение
Гидромашсервис (ГМС) планирует в ближайшее время провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-1. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 11,00-11,25% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 11,30%-11,57% годовых. Текущий прайсинг нового выпуска ГМС содержит премию к ОФЗ в размере 320-347 б.п., а также премию к кривой ЧТПЗ (Ва3/–/ВВ-) и ТМХ (–/–/ВВ-) на уровне 110-147 б.п., что выглядит интересно уже по нижней границе.
ГМС занимает лидирующие позиции в России и СНГ по производству промышленного насосного оборудование (доля рынка 42%) и оборудования для нефтегазовой отрасли (30%). Выручка ГМС за 9м2016г. составила 30,3 млрд руб., EBITDA – 4,7 млрд руб., чистая прибыль – 1,2 млрд руб. Показатель Чистый долг/EBITDA – 2,1х. Агентство Fitch в декабре 2016 г. присвоило ГМС кредитный рейтинг на уровне «В+» со Стабильным прогнозом
Комментарий. Гидромашсервис (ГМС) планирует в 1-й половине февраля провести book building выпуска облигаций серии Бо-1 объемом 3 млрд руб. Ориентир ставки купона составляет 11,00-11,25% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте на уровне 11,30 - 11,57% годовых. Срок обращения бумаг – 10 лет.
Группа ГМС – ведущий производитель промышленных насосов и компрессоров в России и СНГ, а также крупнейший поставщик инжиниринговых решений для нефтегазовой отрасли. Продукция компании используется для добычи и транспортировки нефти и газа, а также в атомной и тепловой энергетике, ЖКХ и водном хозяйстве. В структуре выручки компании 44% приходится на насосы, 9% на компрессоры, 41% - нефтегазовое оборудование и инжиниринг. Группа ГМС имеет самую крупную базу установленного оборудования в России. Ключевые клиенты: Роснефть, Газпром, Газпромнефть, Лукойл, BP, Транснефть, Татнефть, Сургутнефтегаз, Росатом, CNEIC. На топ-10 клиентов приходится порядка 64% выручки. Спрос на продукцию ГМС поддерживает реализация новых проектов в нефтегазовой отрасли и энергетике, замена устаревшего оборудования. Поддержка добычи нефти и газа в России на текущих уровнях требует инвестиций в модернизацию инфраструктуры.
Группа ГМС представляет собой вертикально интегрированный холдинг, объединяющий предприятия и структурные подразделения, осуществляющие НИОКР, разработку проектной и конструкторской документации, изготовление и поставку оборудования, строительно-монтажные и пусконаладочные работы, последующее техническое обслуживание и обеспечение запасными частями.
Выручка ГМС за 9м2016 г. составила 30,3 млрд руб., что на 14% превышает показатель за аналогичный период прошлого года. Основным драйвером роста выручки стал сегмент производства компрессорного оборудования (+211% г/г). Выручка в сегменте насосного и нефтегазового оборудования снизилась на 8% г/г. В перспективе 2017 – 2022 гг. компания прогнозирует среднегодовые темпы роста емкости ключевых сегментов бизнеса на 3% - 6%. Учитывая сильные рыночные позиции, динамика роста выручки ГМС, по нашим ожиданиям, будет коррелировать с рынком и составит 3% - 6% в год в перспективе ближайших 5 лет.
Рентабельность EBITDA компании в течение последних пяти лет находилась на уровне 16% - 22%. Снижение рентабельности EBITDA за 9м2016 г. обусловлено увеличением в портфеле заказов стандартного оборудования, имеющего меньшую маржинальность по сравнению с крупными индивидуальными заказами в нефтегазовом сегменте.
Долговая нагрузка компании находится в консервативных границах. Показатель Чистый долг/EBITDA – 2,1. В абсолютном выражении финансовый долг на 01.01.2017 г. составил 16,1 млрд руб. Для погашения краткосрочного долга на 3,0 млрд руб. у компании имеется соответствующий запас денежных средств и эквивалентов. Для рефинансирования пиковых выплат по долгу в 2018 г. на 7,5 млрд руб. ГМС имеет доступные неиспользованные кредитные линии от крупнейших российских банков на 10 млрд руб. Планируемое размещение облигаций на 3 млрд руб. с офертой через 3 года обеспечит удлинение дюрации и более равномерное распределение сроков погашения долга.
ГМС не подвержено валютному риску, 98% долга номинировано в российских рублях. Выручка и затраты компании также формируются преимущественно в национальной валюте.
У менеджмента ГМС отсутствуют планы увеличения долга в абсолютном выражении. С учетом улучшения макроэкономической конъюнктуры, мы считаем, что у компании не должно возникнуть трудностей по рефинансированию долга в среднесрочной перспективе.
Дивиденды и капитальные инвестиции. Бизнес-модель ГМС не требует регулярных крупных капитальных инвестиций в поддержание активов. Компания планирует, что в ближайшие годы отношение капитальных инвестиций к амортизационным отчислениям будут составлять примерно 1,5х. Выплаты дивидендов планируются на уровне 50% прибыли. Группа ГМС может ограничивать свои капитальные инвестиции и дивиденды в период сложной рыночной конъюнктуры, как это было в 2008-2009 и 2014-2015 гг.
Маркетируемый уровень ставки купона по новому выпуску облигаций ГМС содержит премию к ОФЗ в размере 320-347 б.п. Новые выпуски облигаций качественных эмитентов реального сектора в последние месяцы пользуются высоким спросом инвесторов, что обусловлено избытком ликвидности в банковской системе и ожиданиями снижения ставок. Среди последних размещений эмитентов с близким кредитным профилем отметим ЧТПЗ и ТМХ.
Трансмашхолдинг (–/–/ВВ-) 7 февраля разместил 3-х летний выпуск облигаций серии ПБО-01 объемом 10 млрд руб. со ставкой купона 9,95% (YTM 10,20%), что содержало премию к ОФЗ – 205 б.п.
ЧТПЗ (Ва3/–/ВВ-) сформировал 8 февраля книгу заявок на 5-ти летние облигации БО- 001Р-02 в размере 5 млрд руб. со ставкой купона 9,85% (YTM 10,09%).
Гидромашсервис уступает по размеру выручки ЧТПЗ и ТМХ, имея при этом сопоставимый уровень долговой нагрузки. Учитывая разницу в масштабах бизнеса, а также кредитный рейтинг на уровне «В+», на наш взгляд, справедливый уровень премии облигаций ГМС к кривой ЧТПЗ и ТМХ составляет 85 – 110 б.п., что соответствует доходности 11,00% – 11,25% годовых. Данный диапазон ниже объявленного прайсинга ГМС (YTP 11,30% – 11,57% годовых), поэтому рекомендуем участие в первичном размещении облигационного займа уже по нижней границе маркетируемого уровня доходности
https://www.psbank.ru/Informer
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба