3 марта 2017 БКС Экспресс | S&P 500 (GSPC)
Лучший аргумент, почему стоит избегать американских акций – их очень высокая рыночная оценка. Используя Shiller P/E Ratio мы видим, что акции торгуются с мультипликатором 29x – значительно выше долгосрочного среднего значения 16,7% . Последний раз бумаги были так дороги в начале 2002 года, после чего S&P 500 потерял 22%. Что нас ждет сейчас?
Опыт прошлого подсказывает, что крайне высокая оценка фондового рынка, часто является предвестником низких доходностей в следующие несколько лет. Недооценка, наоборот, обещает неплохие дивиденды в будущем. Действительно, когда в стоимость акции заложены все возможные положительные моменты и повышательные риски, любой негатив может стать поводом к пересмотру прогнозов и серьезной коррекции.
В моменты паники ситуация обратная. Когда большинство инвесторов кричат, что все пропало и рынки больше никогда не вырастут, единицы покупают недооцененные акции по бросовой цене, гарантируя себе двузначные доходности в будущем.
Как определить такие переломные моменты? Способов существует множество. В сегодняшнем обзоре предлагаем вам обратить внимание на популярный индикатор P/E Shiller ratio. Показатель достаточно прост и интуитивно понятен. Текущая рыночная цена индекса (или отдельной бумаги) делится на среднюю прибыль, полученную за последние 10 лет.
Произведя простые расчеты, давайте посмотрим, как обстоят дела с американским индексом широкого рынка S&P 500 на сегодняшний день.
На 02.03.17 значение Shiller P/E находилось на уровне 29.89x, тогда как среднее значение этого показателя с 1880 года равно 16.7x. Сегодняшний уровень очень близок к 30x значению мультипликатора в момент «черного вторника» 1929 года, и значительно уступает соответствующему значению, зафиксированному во время кризиса «дот-комов».
Существует несколько причин, почему возможно не стоит прямо сейчас кричать «Все пропало!». Во-первых, за последние 100 лет правила бухгалтерского учета претерпели достаточно значительные изменения, что ставит под вопрос релевантность долгосрочного показателя. Во-вторых, большую роль в ралли последних лет играет мягкая монетарная политика. Последнее суждение подкрепляется простой математикой.
Перенесемся в 2002 год. Доходность 10-ти летних US Treasury тогда составляла 5,42%. Сейчас доходность аналогичных бумаг 2,31%. Приведем простой пример: предположим, у нас есть облигация, которая ежегодно платит 100 долларов на бесконечном временном промежутке. В 2002 году мы бы оценили ее в $1,845 (дисконтируя годовые платежи по текущей процентной ставке). На данный момент справедливая стоимость такой бумаги составляет уже $4,329 – разница более чем в 2 раза, при том, что фактически бумага не стала платить нам больше. Это же правило актуально и для акций, а соответственно и для индексов.
Возможно, Shiller P/E и не говорит о том, когда случится обвал рынка, но позволяет достаточно хорошо прогнозировать среднегодовую доходность индекса на 10 лет вперед, базируясь на своем текущем значении. Данную закономерность в 2012 году описал Cliff Asness из AQR.
Существует прямая корреляция между Shiller P/E и будущей доходностью рынка акций. Если купить индекс в момент, когда значение мультипликатора было равно 12, вы можете заработать в среднем 10% годовых за следующие 10 лет (например, войдя в покупку в 1926).
Наоборот, если купить индекс, когда значение показателя больше 25 (как сейчас), ваша средняя реальная 10-ти летняя доходность составит всего 0,5%.
Заглянем немного дальше и посмотрим, что случилось, когда на P/E Shiller ratio забирался так высоко в последний раз. Это случилось перед кризисом «дот-комов». С того момента:
- S&P 500 вырос на 116% со среднегодовым темпом 5,3% за последние 15 лет, с учетом ежегодной капитализацией дохода.
- Если вы реинвестируются еще и дивиденды, то доходность дойдет до 7.0%.
Конечно, 7% неплохая доходность, но все же ниже 9,5% за период 1928 – 2016 гг. и значительно уступает 11,5% с 1967 по 2016 год. Не будем забывать о том, чтобы дождаться таких результатов, нужно иметь крепкие нервы. Вам пришлось бы пережить падение на 22% в 2002 и более чем 35% в 2008 году.
Повторится ли история 15 лет спустя? Неизвестно, выше мы отмечали ряд недостатков данного подхода. Вспомним также о том, что последние 3 года EPS в среднем по индексу стояла на одном месте около 117-119%. Возможно, новые стимулы Трампа позволят выйти из этой стагнации. Такая фундаментальная причина подарит нам еще некоторое время роста. Однако в последующие 10 лет нам не стоит рассчитывать на сверхдоходности. Начавшийся цикл ужесточения монетарной политики ФРС неумолимо нам об этом напоминает.
Опыт прошлого подсказывает, что крайне высокая оценка фондового рынка, часто является предвестником низких доходностей в следующие несколько лет. Недооценка, наоборот, обещает неплохие дивиденды в будущем. Действительно, когда в стоимость акции заложены все возможные положительные моменты и повышательные риски, любой негатив может стать поводом к пересмотру прогнозов и серьезной коррекции.
В моменты паники ситуация обратная. Когда большинство инвесторов кричат, что все пропало и рынки больше никогда не вырастут, единицы покупают недооцененные акции по бросовой цене, гарантируя себе двузначные доходности в будущем.
Как определить такие переломные моменты? Способов существует множество. В сегодняшнем обзоре предлагаем вам обратить внимание на популярный индикатор P/E Shiller ratio. Показатель достаточно прост и интуитивно понятен. Текущая рыночная цена индекса (или отдельной бумаги) делится на среднюю прибыль, полученную за последние 10 лет.
Произведя простые расчеты, давайте посмотрим, как обстоят дела с американским индексом широкого рынка S&P 500 на сегодняшний день.
На 02.03.17 значение Shiller P/E находилось на уровне 29.89x, тогда как среднее значение этого показателя с 1880 года равно 16.7x. Сегодняшний уровень очень близок к 30x значению мультипликатора в момент «черного вторника» 1929 года, и значительно уступает соответствующему значению, зафиксированному во время кризиса «дот-комов».
Существует несколько причин, почему возможно не стоит прямо сейчас кричать «Все пропало!». Во-первых, за последние 100 лет правила бухгалтерского учета претерпели достаточно значительные изменения, что ставит под вопрос релевантность долгосрочного показателя. Во-вторых, большую роль в ралли последних лет играет мягкая монетарная политика. Последнее суждение подкрепляется простой математикой.
Перенесемся в 2002 год. Доходность 10-ти летних US Treasury тогда составляла 5,42%. Сейчас доходность аналогичных бумаг 2,31%. Приведем простой пример: предположим, у нас есть облигация, которая ежегодно платит 100 долларов на бесконечном временном промежутке. В 2002 году мы бы оценили ее в $1,845 (дисконтируя годовые платежи по текущей процентной ставке). На данный момент справедливая стоимость такой бумаги составляет уже $4,329 – разница более чем в 2 раза, при том, что фактически бумага не стала платить нам больше. Это же правило актуально и для акций, а соответственно и для индексов.
Возможно, Shiller P/E и не говорит о том, когда случится обвал рынка, но позволяет достаточно хорошо прогнозировать среднегодовую доходность индекса на 10 лет вперед, базируясь на своем текущем значении. Данную закономерность в 2012 году описал Cliff Asness из AQR.
Существует прямая корреляция между Shiller P/E и будущей доходностью рынка акций. Если купить индекс в момент, когда значение мультипликатора было равно 12, вы можете заработать в среднем 10% годовых за следующие 10 лет (например, войдя в покупку в 1926).
Наоборот, если купить индекс, когда значение показателя больше 25 (как сейчас), ваша средняя реальная 10-ти летняя доходность составит всего 0,5%.
Заглянем немного дальше и посмотрим, что случилось, когда на P/E Shiller ratio забирался так высоко в последний раз. Это случилось перед кризисом «дот-комов». С того момента:
- S&P 500 вырос на 116% со среднегодовым темпом 5,3% за последние 15 лет, с учетом ежегодной капитализацией дохода.
- Если вы реинвестируются еще и дивиденды, то доходность дойдет до 7.0%.
Конечно, 7% неплохая доходность, но все же ниже 9,5% за период 1928 – 2016 гг. и значительно уступает 11,5% с 1967 по 2016 год. Не будем забывать о том, чтобы дождаться таких результатов, нужно иметь крепкие нервы. Вам пришлось бы пережить падение на 22% в 2002 и более чем 35% в 2008 году.
Повторится ли история 15 лет спустя? Неизвестно, выше мы отмечали ряд недостатков данного подхода. Вспомним также о том, что последние 3 года EPS в среднем по индексу стояла на одном месте около 117-119%. Возможно, новые стимулы Трампа позволят выйти из этой стагнации. Такая фундаментальная причина подарит нам еще некоторое время роста. Однако в последующие 10 лет нам не стоит рассчитывать на сверхдоходности. Начавшийся цикл ужесточения монетарной политики ФРС неумолимо нам об этом напоминает.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба