23 мая 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
Инфляционные ожидания в США крепнут день ото дня
В среду инвесторы увидели упоминания о высокой инфляции в стенограмме заседания ФРС и новые рекорды цен на нефть, а вчера "масла в огонь" подлил Билл Гросс (облигационный гуру из суперфонда PIMCO), заявивший, что из-за методики расчетов инфляция в США "занижается" минимум на 1%. В сочетании с оказавшимися лучше ожиданий цифрами по безработице и умеренным ростом на рынке акций, инфляционные ожидания стали поводом для активных продаж в UST. Доходности 2-летних UST выросли на 13бп до 2.53%, 10-летних - на 10бп до 3.91%. Примечательно, что опубликованный вчера отрицательный индекс цен на недвижимость за март был участниками рынка практически проигнорирован.
Спрэды облигаций развивающихся рынков сужаются (EMBI+ сократился на 7бп до 251бп), но происходит это в основном за счет продаж в UST. Большинство суверенных бенчмарков EM завершили день в минусе. "Лучше рынка" выглядели облигации Венесуэлы, чьим котировкам оказали поддержку слухи о намерениях правительства выкупить часть бондов досрочно.
Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.29%) двигался "вместе с рынком": вчера его котировки снизились примерно на 1/2пп до 115 1/8 - 115 3/8, а сегодня достигли отметки в 114 5/8. Спрэд к UST технически сузился до 139бп, но сегодня утром вернулся к значениям в 140-142бп. В корпоративном секторе некоторые инвесторы фиксировали прибыль, но "крепкий" рынок не дал котировкам существенно снизиться. Активность концентрируется в более-менее "свежих" выпусках -EVRAZ 18 (YTM 9.11%), VIP 18 (YTM 8.56%), RSHB 14 (YTM 6.89%) и RSHB 18 (YTM 7.60%). Последние два торговались вчера в коридоре от 100 3/4пп до 101 3/8пп.
В США сегодня будет опубликована статистика по вторичному рынку жилья.
Первичный рынок: Альфа-Банк Украина, Транскредитбанк
О намерении разместить новый выпуск еврооблигаций вчера объявил Транскредитбанк (Ba3/BB). Заявленный объем - от 250 млн. долл. Размещение, ориентировочно, состоится на следующей неделе (Источник: Reuters). Вчера же агентство SnP своевременно пересмотрело прогноз по рейтингу банка на "Позитивный" (эмитенты традиционно просят рейтинговые агентства обновить мнение по рейтингам перед выходом на рынок).Альфа-Банк Украина (B2) более чем удвоил объем выпуска ALFAUA 10, доразместив еврооблигации на 250 млн. долл. по цене 97 ½ пп (10.56%). На наш взгляд, ценовой уровень выглядит весьма привлекательно - до объявлений о доразмещении котировки выпуска достигали 98 1/2 пп (10.03%). Более короткие облигации материнского банка ALFARU 09 торгуются с доходностью 7.03%.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
Очередной технический дефолт
Самыми интригующими событиями вчерашнего дня были оферта по выпуску СахарКо-1 и погашение облигаций Марта-1. В первой случае все прошло гладко - компания выкупила облигации у всех пожелавших воспользоваться опционом (порядка 50% займа). А вот в случае с Мартой инвесторы были вынуждены констатировать технический дефолт - денег вчера они не получили. Как следует из заметки в сегодняшних Ведомостях, г-н Трефилов (основной акционер компании) обещает расплатиться с инвесторами сегодня. Это уже не первое событие подобного рода. В декабре прошлого года технический дефолт по своим облигациям допустила МК Евросервис, правда, тогда инвесторы в первый день погашения получили 23% от номинальной суммы. Мы надеемся, что Марта также, в конце концов, исполнит свои обязательства. Вчера фактически последний из остающихся на рынке 3-й выпуск компании с офертой в августе этого года потерял в цене порядка 1п.п. (87.5пп; YTP 119%). Мы искренне желаем, чтобы компания нашла выход из затруднительного финансового положения. Однако мы ни в коем случае не рекомендуем приобретать
облигации Марты: риск того, что растущий (из-за "капитализируемых" процентов) долг холдинга превысит или уже превышает "ликвидационную" стоимость активов (которая может быть ниже "справедливой" из-за стресса, в т.ч. многочисленных судебных разбирательств) по-прежнему очень велик.
В рублевых облигациях пока "правят бал" оптимисты
Приближение очередного этапа налоговых выплат (в понедельник НДПИ), похоже, абсолютно не смущает инвесторов в рублевые облигации - покупки продолжаются. В отдельных выпусках появляются офера, однако такое ощущение, что в большинстве случаев это связано с намерением "переложиться" в облигации с более высокой доходностью.
В 1-м эшелоне котировки вчера подросли еще примерно на 20бп. Среди выпусков 2-3 эшелонов больше всего в цене прибавили ИжАвто-2 (YTM 11%, см. комментарий на 1-й странице) и Восточный экспресс-1 (YTP 15.78%, +40бп). Рекомендуем обратить внимание на последний выпуск - за последние два дня он вырос примерно на 1п.п. Напомним, в марте этого года по оферте банк был вынужден выкупить большую часть займа, после чего начал "возвращать" его в рынок. Похоже, что сейчас бумага у Восточного экспресса закончилась, т.е. "навес" предложения исчез. Поэтому его котировки могут продолжить рост - рублевый евробонд банка сравнимой дюрации VOSEXP 09 торгуется сейчас на уровне 12%.
О выпуске СЗТ-5
На следующей неделе состоится размещение 5-го выпуска Северо-Западного Телекома (BB-/BB-). Это будет "флоатер" с 2-летней офертой. Квартальный купон будет привязан к 3-месячному MosPrime, организатор ориентирует на процентную ставку в размере 9.10-9.30% (или 270-290бп к бенчмарку). Условия, на наш взгляд, довольно привлекательны - обращающиеся на рынке выпуски СЗ Телеком-3 (YTP 8.93%) и СЗ Телеком-4 (YTP 9.04%) торгуются со спрэдом около 135-145бп к рублевым IRS (обмен 3M MosPrime на фиксированную ставку). Однако, в силу специфики FRN, рассчитывать на существенный рост котировок не приходится (дюрация 3 мес.). На наш взгляд, спрос на этот выпуск не будет ажиотажным, т.к. российские инвесторы предпочитают облигации с фиксированными купонами.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Инфляционные ожидания в США крепнут день ото дня
В среду инвесторы увидели упоминания о высокой инфляции в стенограмме заседания ФРС и новые рекорды цен на нефть, а вчера "масла в огонь" подлил Билл Гросс (облигационный гуру из суперфонда PIMCO), заявивший, что из-за методики расчетов инфляция в США "занижается" минимум на 1%. В сочетании с оказавшимися лучше ожиданий цифрами по безработице и умеренным ростом на рынке акций, инфляционные ожидания стали поводом для активных продаж в UST. Доходности 2-летних UST выросли на 13бп до 2.53%, 10-летних - на 10бп до 3.91%. Примечательно, что опубликованный вчера отрицательный индекс цен на недвижимость за март был участниками рынка практически проигнорирован.
Спрэды облигаций развивающихся рынков сужаются (EMBI+ сократился на 7бп до 251бп), но происходит это в основном за счет продаж в UST. Большинство суверенных бенчмарков EM завершили день в минусе. "Лучше рынка" выглядели облигации Венесуэлы, чьим котировкам оказали поддержку слухи о намерениях правительства выкупить часть бондов досрочно.
Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.29%) двигался "вместе с рынком": вчера его котировки снизились примерно на 1/2пп до 115 1/8 - 115 3/8, а сегодня достигли отметки в 114 5/8. Спрэд к UST технически сузился до 139бп, но сегодня утром вернулся к значениям в 140-142бп. В корпоративном секторе некоторые инвесторы фиксировали прибыль, но "крепкий" рынок не дал котировкам существенно снизиться. Активность концентрируется в более-менее "свежих" выпусках -EVRAZ 18 (YTM 9.11%), VIP 18 (YTM 8.56%), RSHB 14 (YTM 6.89%) и RSHB 18 (YTM 7.60%). Последние два торговались вчера в коридоре от 100 3/4пп до 101 3/8пп.
В США сегодня будет опубликована статистика по вторичному рынку жилья.
Первичный рынок: Альфа-Банк Украина, Транскредитбанк
О намерении разместить новый выпуск еврооблигаций вчера объявил Транскредитбанк (Ba3/BB). Заявленный объем - от 250 млн. долл. Размещение, ориентировочно, состоится на следующей неделе (Источник: Reuters). Вчера же агентство SnP своевременно пересмотрело прогноз по рейтингу банка на "Позитивный" (эмитенты традиционно просят рейтинговые агентства обновить мнение по рейтингам перед выходом на рынок).Альфа-Банк Украина (B2) более чем удвоил объем выпуска ALFAUA 10, доразместив еврооблигации на 250 млн. долл. по цене 97 ½ пп (10.56%). На наш взгляд, ценовой уровень выглядит весьма привлекательно - до объявлений о доразмещении котировки выпуска достигали 98 1/2 пп (10.03%). Более короткие облигации материнского банка ALFARU 09 торгуются с доходностью 7.03%.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
Очередной технический дефолт
Самыми интригующими событиями вчерашнего дня были оферта по выпуску СахарКо-1 и погашение облигаций Марта-1. В первой случае все прошло гладко - компания выкупила облигации у всех пожелавших воспользоваться опционом (порядка 50% займа). А вот в случае с Мартой инвесторы были вынуждены констатировать технический дефолт - денег вчера они не получили. Как следует из заметки в сегодняшних Ведомостях, г-н Трефилов (основной акционер компании) обещает расплатиться с инвесторами сегодня. Это уже не первое событие подобного рода. В декабре прошлого года технический дефолт по своим облигациям допустила МК Евросервис, правда, тогда инвесторы в первый день погашения получили 23% от номинальной суммы. Мы надеемся, что Марта также, в конце концов, исполнит свои обязательства. Вчера фактически последний из остающихся на рынке 3-й выпуск компании с офертой в августе этого года потерял в цене порядка 1п.п. (87.5пп; YTP 119%). Мы искренне желаем, чтобы компания нашла выход из затруднительного финансового положения. Однако мы ни в коем случае не рекомендуем приобретать
облигации Марты: риск того, что растущий (из-за "капитализируемых" процентов) долг холдинга превысит или уже превышает "ликвидационную" стоимость активов (которая может быть ниже "справедливой" из-за стресса, в т.ч. многочисленных судебных разбирательств) по-прежнему очень велик.
В рублевых облигациях пока "правят бал" оптимисты
Приближение очередного этапа налоговых выплат (в понедельник НДПИ), похоже, абсолютно не смущает инвесторов в рублевые облигации - покупки продолжаются. В отдельных выпусках появляются офера, однако такое ощущение, что в большинстве случаев это связано с намерением "переложиться" в облигации с более высокой доходностью.
В 1-м эшелоне котировки вчера подросли еще примерно на 20бп. Среди выпусков 2-3 эшелонов больше всего в цене прибавили ИжАвто-2 (YTM 11%, см. комментарий на 1-й странице) и Восточный экспресс-1 (YTP 15.78%, +40бп). Рекомендуем обратить внимание на последний выпуск - за последние два дня он вырос примерно на 1п.п. Напомним, в марте этого года по оферте банк был вынужден выкупить большую часть займа, после чего начал "возвращать" его в рынок. Похоже, что сейчас бумага у Восточного экспресса закончилась, т.е. "навес" предложения исчез. Поэтому его котировки могут продолжить рост - рублевый евробонд банка сравнимой дюрации VOSEXP 09 торгуется сейчас на уровне 12%.
О выпуске СЗТ-5
На следующей неделе состоится размещение 5-го выпуска Северо-Западного Телекома (BB-/BB-). Это будет "флоатер" с 2-летней офертой. Квартальный купон будет привязан к 3-месячному MosPrime, организатор ориентирует на процентную ставку в размере 9.10-9.30% (или 270-290бп к бенчмарку). Условия, на наш взгляд, довольно привлекательны - обращающиеся на рынке выпуски СЗ Телеком-3 (YTP 8.93%) и СЗ Телеком-4 (YTP 9.04%) торгуются со спрэдом около 135-145бп к рублевым IRS (обмен 3M MosPrime на фиксированную ставку). Однако, в силу специфики FRN, рассчитывать на существенный рост котировок не приходится (дюрация 3 мес.). На наш взгляд, спрос на этот выпуск не будет ажиотажным, т.к. российские инвесторы предпочитают облигации с фиксированными купонами.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter