6 мая 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внутреннего рынка
Торги на рублевом рынке облигаций в понедельник стали более оживленными. Ставки денежного рынка оставались на комфортном уровне 3.5-4.0%, а объем заимствований банков у Банка России через инструмент однодневного прямого РЕПО составил менее 10 млрд руб. Ставки NDF также демонстрировали тенденцию к снижению, опустившись еще на 5-7 б. п. Годовая ставка NDF по итогам дня установилась на уровне 5.85%. Несмотря на недавнее повышение ставки РЕПО Банка России, на рынке преобладали интересы на покупку долговых инструментов. Основными покупателями рублевых облигаций в первые дни мая были российские управляющие компании, которые продолжают осваивать свободные денежные средства. В центре внимания инвесторов при этом находятся инструменты, входящие в котировальный список ММВБ первого уровня, включая высокодоходные банковские облигации. Так, в понедельник наблюдался спрос на выпуски Банк «Возрождение»-1, ХКФ Банк-3, ХКФ Банк-4, УРСА Банк- 7, Татфондбанк-3. Как и в предыдущие дни, большие торговые обороты были зарегистрированы в выпуске ВТБ-5, покупки которого проходили на уровне 100.30.
Основные интересы участников рынка по-прежнему сосредоточены на обязательствах с небольшой дюрацией; торговые обороты в корпоративных облигациях нефинансового сектора первого эшелона остаются низкими. Среди инструментов с высокой дюрацией постепенно повышаются котировки на покупку бумаг АИЖК. В то же время, динамику хуже рынка по-прежнему показывают инструменты Московской области. Так, спрэд между выпусками АИЖК-8 и Московская область-7, в начале апреля превышавший 100 б. п., сократился до 60-70 б. п. На наш взгляд, продажи обязательств Московской области, особенно с учетом грядущих размещений региональных облигаций, могут продолжиться. Гарантированные государством выпуски АИЖК, торгующиеся с самым широким спрэдом к ОФЗ среди инструментов с рейтингом инвестиционного уровня (A3) – 250 б. п., – на наш взгляд, остаются недооцененными и могут показать динамику лучше рынка, особенно принимая во внимание высокую вероятность скорого повышения суверенного рейтинга России. Кроме то го, поддержка выпускам АИЖК может быть оказана со стороны институтов развития, которые вполне могут инвестировать временно свободные средства в эти инструменты.
Сегодня мы не ожидаем существенных изменений в характере торговой активности на рынке. Торги, вероятно, будут и далее проходить в спокойном режиме с преобладанием покупок в сегменте обязательств, включенных в список А1 ММВБ.
Стратегия внешнего рынка
Инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций в понедельник практически отсутствовала в связи с продолжающимися майскими праздниками и выходным днем в Великобритании. Сегодня можно рассчитывать на более интенсивные торги. Тем не менее, вполне вероятно, что с открытием сегодняшних торгов оптимизм участников рынка несколько снизится, способствуя расширению спрэдов высокодоходных облигаций. Негативную реакцию участников рынка может вызвать выступление председателя ФРС США Б. Бернанке пятого мая, в ходе которого он высказал серьезную обеспокоенность дальнейшим увеличением объема просроченных ипотечных кредитов с последующим изъятием заложенной собственности. Председатель ФРС видит необходимость в скорейшей разработке адресной программы по поддержке заемщиков с самым низким уровнем кредитоспособности. Тем временем, одна из крупнейших американских компаний ResCap, принадлежащая GMAC, заявила о возможном возникновении сложностей при обслуживании своих обязательств в июне и необходимости реструктуризации долгов и предоставления новых кредитных линий.
Не добавляют оптимизма и последние заявления о заморозке финансовыми компаниями кредитных линий под залог недвижимости в тех регионах США, где цены на дома снизились наиболее резко за последнее время. Например, так поступает Countrywide Financial Corp – крупнейший оператор на рынке ипотечного кредитования США. Таким образом, очевидно, что кризис на американском рынке жилья продолжается и угроза его негативного влияния на другие сектора экономики сохраняется. Вполне вероятно, что новые негативные кредитные события могут спровоцировать очередную волну «бегства в качество» на развивающихся рынках. Рынок КО США пока не отреагировал существенным ростом котировок на вчерашнее выступление председателя ФРС США. Доходности двухлетних казначейских обязательств снизились на 3 б. п., а спрэд между десяти- и двухлетними КО США вырос со 140 б. п. до 144 б. п. Мы полагаем, что игра на увеличение угла наклона кривой доходности КО США в текущих условиях может оказаться прибыльной.
В понедельник агентство SnP изменило прогноз суверенного рейтинга Грузии (B+/–/BB-) с «позитивного» на «стабильный». Изменение перспектив рейтинга Грузии обусловлено растущими политическими рисками в этой стране на фоне углубления противоречий с Россией. В настоящее время в обращении находится единственный выпуск пятилетних еврооблигаций Грузии объемом USD500 млн с погашением в апреле 2013 г. В понедельник котировки выпуска Грузия 13 оставались стабильными (100.5, доходность 7.36%). На наш взгляд, на текущих уровнях выпуск является несколько переоцененным, и вполне вероятно, что в дальнейшем его котировки снизятся.
Газпром получит прямой контроль над Салаватнефтеоргсинтезом
По сообщению газеты «Коммерсант», дочерняя компания Газпрома обратилась в Федеральную антимонопольную службу с запросом об одобрении покупки пакета акций (чуть более 50%) Салаватнефтеоргсинтеза (САНОС) у пенсионного фонда Газфонда под управлением компании Лидер. И Газфонд, и Лидер тесно связаны с группой Газпром; тем не менее, такие изменения в структуре акционеров подтверждают ранее звучавшие заявления Газпрома о том, что сегмент нефтепереработки САНОСа является профильным для газового монополиста. Данная новость подтверждает нашу положительную оценку кредитного профиля САНОСа, и, с нашей точки зрения, реакция котировок облигаций САНОСа будет умеренно положительной. Реструктуризация САНОСа в целях выделения химического сегмента и сегмента удобрений вряд ли будет быстрой – источники газеты сообщают, что решение может быть принято после покупки сегмента удобрений у компании СИБУР, что, по нашему мнению, вряд ли произойдет до середины лета. Хотя реструктуризация дает инвесторам право на погашение облигаций по номиналу, эта возможность вряд ли будет пользоваться спросом, поскольку в настоящее время бумаги торгуются на уровне выше 101.
СМИ сообщают о возможных новых налоговых претензиях к РуссНефти
Информационное агентство Reuters и российские деловые издания («Коммерсант», «Ведомости», РБК Daily) обсуждают возможность предъявления новых налоговых претензий к ОАО «РуссНефть». Согласно статьям, помимо претензий в объеме 20 млрд руб. за период с 2003 по 2005 гг., компании могут быть предъявлены претензии еще на 18-20 млрд руб. за 2006 г. Ранее в прессе сообщалось о возможном скором завершении перехода РуссНефти к инвестиционной компании Базовый Элемент г-на Дерипаски (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 29 апреля 2008 г.) и, возможно, трейдинговой компании Glencore (последняя также является одним из кредиторов РуссНефти). Все публикации рассматривают структуру задолженности РуссНефти и обсуждают влияние возможных новых налоговых претензий на ее состояние.
Возможное возникновение новых налоговых претензий (что повысит размер общего долга компании на USD0.8 млрд до USD4.5 млрд) увеличивает неопределенность в отношении перспектив для держателей облигаций РуссНефти. Выпуск рублевых облигаций объемом 7 млрд руб. с офертой в середине декабря 2008 г. в настоящий момент торгуется на уровне 95 п. п. (подорожав приблизительно на 3-4 п. п. с конца апреля, когда появились позитивные новости о возможном скором завершении перехода собственности), и новости о новых налоговых претензиях могут вызвать очередное ослабление котировок.
Nestle покупает Талосто?
Газета РБК Daily сообщает о возможной смене собственника ООО «Талосто-Финанс», SPV компании Талосто – крупнейшего производителя мороженого и замороженных полуфабрикатов в России. В Федеральную антимонопольную службу обратилась компания, зарегистрированная на Кипре, с просьбой о разрешении покупки данного SPV, 100% которого принадлежит ЗАО «Талосто», управляющей компании всей группы. РБК Daily связывает этот запрос с возможным поглощением Талосто компанией Nestle, для осуществления которого группа, возможно, проходит реструктуризацию.
Решение о реструктуризации представляется вполне обоснованным – все основные юридические лица внутри группы Талосто исторически напрямую принадлежали трем акционерам в равных пропорциях (50% – А. Абросимову, 25% – Ю. Дементьеву и 25% – А. Власьеву). Принимая во внимание структуру группы, реструктуризация посредством перевода всех активов под контроль кипрской холдинговой компании была бы оправданной для любых акционерных сделок как сейчас, так и в более удаленном будущем. Несколько источников издания отмечают, что Nestle действительно заинтересована в покупке бизнеса по производству мороженого Талосто, что позволит ей занять большую долю рынка, чем Unilever после покупки Инмарко. Принимая во внимание высокую сезонность в сегменте мороженого, мы полагаем, однако, что оценка стоимости возможной сделки и ее закрытие вряд ли произойдут в разгар сезона.
Структура кредитной поддержки рублевых облигаций Талосто достаточно слаба, и существует риск, что соответствующие обязательства не будут «унаследованы» Nestle, если сделка состоится. Выпуск облигаций обеспечен поручительствами управляющей компании, дистрибутора и только одной производственной единицы холдинга. Рынок, безусловно, положительно отреагирует на данную новость, однако из-за неясного состава активов, которые могут быть интересны Nestle, низкой прозрачности Талосто и невысокой дюрации ее облигаций реакция будет ограниченной, по крайней мере до появления более детальной информации о структуре потенциальной сделки. Перед праздниками облигации Талосто торговались с доходностью 13.4% к погашению (несколько ранее чем через год).
Рост ИПЦ России в апреле составил 1.4%
По данным Федеральной службы государственной статистики, потребительские цены в апреле выросли на 1.4%. С начала года инфляция достигла 6.3%, а по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года – 14.3%. Относительно мартовских показателей рост цен отмечался по всем трем компонентам ИПЦ: лидером стал продовольственный сегмент, где цены повысились на 2.2%; в непродовольственном сегменте инфляция составила 0.9%, а в сегменте услуг – 1%. Базовая инфляция (без учета сезонных и административных факторов) в апреле также оказалась высокой на уровне 1.3%. По информации Федеральной службы государственной статистики, зафиксирован значительный рост цен на ГСМ: цены на бензин выросли на 4.3%, на дизельное топливо – на 4.6%. Что касается пищевых продуктов, цены на подсолнечное масло увеличились на 8.6%, на ржаной хлеб – на 6.8%, на пшеничный хлеб – на 5.5-6.6% (в зависимости от сорта). Продолжается сезонный рост цен на плодоовощную про дукцию.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Торги на рублевом рынке облигаций в понедельник стали более оживленными. Ставки денежного рынка оставались на комфортном уровне 3.5-4.0%, а объем заимствований банков у Банка России через инструмент однодневного прямого РЕПО составил менее 10 млрд руб. Ставки NDF также демонстрировали тенденцию к снижению, опустившись еще на 5-7 б. п. Годовая ставка NDF по итогам дня установилась на уровне 5.85%. Несмотря на недавнее повышение ставки РЕПО Банка России, на рынке преобладали интересы на покупку долговых инструментов. Основными покупателями рублевых облигаций в первые дни мая были российские управляющие компании, которые продолжают осваивать свободные денежные средства. В центре внимания инвесторов при этом находятся инструменты, входящие в котировальный список ММВБ первого уровня, включая высокодоходные банковские облигации. Так, в понедельник наблюдался спрос на выпуски Банк «Возрождение»-1, ХКФ Банк-3, ХКФ Банк-4, УРСА Банк- 7, Татфондбанк-3. Как и в предыдущие дни, большие торговые обороты были зарегистрированы в выпуске ВТБ-5, покупки которого проходили на уровне 100.30.
Основные интересы участников рынка по-прежнему сосредоточены на обязательствах с небольшой дюрацией; торговые обороты в корпоративных облигациях нефинансового сектора первого эшелона остаются низкими. Среди инструментов с высокой дюрацией постепенно повышаются котировки на покупку бумаг АИЖК. В то же время, динамику хуже рынка по-прежнему показывают инструменты Московской области. Так, спрэд между выпусками АИЖК-8 и Московская область-7, в начале апреля превышавший 100 б. п., сократился до 60-70 б. п. На наш взгляд, продажи обязательств Московской области, особенно с учетом грядущих размещений региональных облигаций, могут продолжиться. Гарантированные государством выпуски АИЖК, торгующиеся с самым широким спрэдом к ОФЗ среди инструментов с рейтингом инвестиционного уровня (A3) – 250 б. п., – на наш взгляд, остаются недооцененными и могут показать динамику лучше рынка, особенно принимая во внимание высокую вероятность скорого повышения суверенного рейтинга России. Кроме то го, поддержка выпускам АИЖК может быть оказана со стороны институтов развития, которые вполне могут инвестировать временно свободные средства в эти инструменты.
Сегодня мы не ожидаем существенных изменений в характере торговой активности на рынке. Торги, вероятно, будут и далее проходить в спокойном режиме с преобладанием покупок в сегменте обязательств, включенных в список А1 ММВБ.
Стратегия внешнего рынка
Инвестиционная активность на развивающемся рынке облигаций в понедельник практически отсутствовала в связи с продолжающимися майскими праздниками и выходным днем в Великобритании. Сегодня можно рассчитывать на более интенсивные торги. Тем не менее, вполне вероятно, что с открытием сегодняшних торгов оптимизм участников рынка несколько снизится, способствуя расширению спрэдов высокодоходных облигаций. Негативную реакцию участников рынка может вызвать выступление председателя ФРС США Б. Бернанке пятого мая, в ходе которого он высказал серьезную обеспокоенность дальнейшим увеличением объема просроченных ипотечных кредитов с последующим изъятием заложенной собственности. Председатель ФРС видит необходимость в скорейшей разработке адресной программы по поддержке заемщиков с самым низким уровнем кредитоспособности. Тем временем, одна из крупнейших американских компаний ResCap, принадлежащая GMAC, заявила о возможном возникновении сложностей при обслуживании своих обязательств в июне и необходимости реструктуризации долгов и предоставления новых кредитных линий.
Не добавляют оптимизма и последние заявления о заморозке финансовыми компаниями кредитных линий под залог недвижимости в тех регионах США, где цены на дома снизились наиболее резко за последнее время. Например, так поступает Countrywide Financial Corp – крупнейший оператор на рынке ипотечного кредитования США. Таким образом, очевидно, что кризис на американском рынке жилья продолжается и угроза его негативного влияния на другие сектора экономики сохраняется. Вполне вероятно, что новые негативные кредитные события могут спровоцировать очередную волну «бегства в качество» на развивающихся рынках. Рынок КО США пока не отреагировал существенным ростом котировок на вчерашнее выступление председателя ФРС США. Доходности двухлетних казначейских обязательств снизились на 3 б. п., а спрэд между десяти- и двухлетними КО США вырос со 140 б. п. до 144 б. п. Мы полагаем, что игра на увеличение угла наклона кривой доходности КО США в текущих условиях может оказаться прибыльной.
В понедельник агентство SnP изменило прогноз суверенного рейтинга Грузии (B+/–/BB-) с «позитивного» на «стабильный». Изменение перспектив рейтинга Грузии обусловлено растущими политическими рисками в этой стране на фоне углубления противоречий с Россией. В настоящее время в обращении находится единственный выпуск пятилетних еврооблигаций Грузии объемом USD500 млн с погашением в апреле 2013 г. В понедельник котировки выпуска Грузия 13 оставались стабильными (100.5, доходность 7.36%). На наш взгляд, на текущих уровнях выпуск является несколько переоцененным, и вполне вероятно, что в дальнейшем его котировки снизятся.
Газпром получит прямой контроль над Салаватнефтеоргсинтезом
По сообщению газеты «Коммерсант», дочерняя компания Газпрома обратилась в Федеральную антимонопольную службу с запросом об одобрении покупки пакета акций (чуть более 50%) Салаватнефтеоргсинтеза (САНОС) у пенсионного фонда Газфонда под управлением компании Лидер. И Газфонд, и Лидер тесно связаны с группой Газпром; тем не менее, такие изменения в структуре акционеров подтверждают ранее звучавшие заявления Газпрома о том, что сегмент нефтепереработки САНОСа является профильным для газового монополиста. Данная новость подтверждает нашу положительную оценку кредитного профиля САНОСа, и, с нашей точки зрения, реакция котировок облигаций САНОСа будет умеренно положительной. Реструктуризация САНОСа в целях выделения химического сегмента и сегмента удобрений вряд ли будет быстрой – источники газеты сообщают, что решение может быть принято после покупки сегмента удобрений у компании СИБУР, что, по нашему мнению, вряд ли произойдет до середины лета. Хотя реструктуризация дает инвесторам право на погашение облигаций по номиналу, эта возможность вряд ли будет пользоваться спросом, поскольку в настоящее время бумаги торгуются на уровне выше 101.
СМИ сообщают о возможных новых налоговых претензиях к РуссНефти
Информационное агентство Reuters и российские деловые издания («Коммерсант», «Ведомости», РБК Daily) обсуждают возможность предъявления новых налоговых претензий к ОАО «РуссНефть». Согласно статьям, помимо претензий в объеме 20 млрд руб. за период с 2003 по 2005 гг., компании могут быть предъявлены претензии еще на 18-20 млрд руб. за 2006 г. Ранее в прессе сообщалось о возможном скором завершении перехода РуссНефти к инвестиционной компании Базовый Элемент г-на Дерипаски (см. «Обзор рынка долговых обязательств» от 29 апреля 2008 г.) и, возможно, трейдинговой компании Glencore (последняя также является одним из кредиторов РуссНефти). Все публикации рассматривают структуру задолженности РуссНефти и обсуждают влияние возможных новых налоговых претензий на ее состояние.
Возможное возникновение новых налоговых претензий (что повысит размер общего долга компании на USD0.8 млрд до USD4.5 млрд) увеличивает неопределенность в отношении перспектив для держателей облигаций РуссНефти. Выпуск рублевых облигаций объемом 7 млрд руб. с офертой в середине декабря 2008 г. в настоящий момент торгуется на уровне 95 п. п. (подорожав приблизительно на 3-4 п. п. с конца апреля, когда появились позитивные новости о возможном скором завершении перехода собственности), и новости о новых налоговых претензиях могут вызвать очередное ослабление котировок.
Nestle покупает Талосто?
Газета РБК Daily сообщает о возможной смене собственника ООО «Талосто-Финанс», SPV компании Талосто – крупнейшего производителя мороженого и замороженных полуфабрикатов в России. В Федеральную антимонопольную службу обратилась компания, зарегистрированная на Кипре, с просьбой о разрешении покупки данного SPV, 100% которого принадлежит ЗАО «Талосто», управляющей компании всей группы. РБК Daily связывает этот запрос с возможным поглощением Талосто компанией Nestle, для осуществления которого группа, возможно, проходит реструктуризацию.
Решение о реструктуризации представляется вполне обоснованным – все основные юридические лица внутри группы Талосто исторически напрямую принадлежали трем акционерам в равных пропорциях (50% – А. Абросимову, 25% – Ю. Дементьеву и 25% – А. Власьеву). Принимая во внимание структуру группы, реструктуризация посредством перевода всех активов под контроль кипрской холдинговой компании была бы оправданной для любых акционерных сделок как сейчас, так и в более удаленном будущем. Несколько источников издания отмечают, что Nestle действительно заинтересована в покупке бизнеса по производству мороженого Талосто, что позволит ей занять большую долю рынка, чем Unilever после покупки Инмарко. Принимая во внимание высокую сезонность в сегменте мороженого, мы полагаем, однако, что оценка стоимости возможной сделки и ее закрытие вряд ли произойдут в разгар сезона.
Структура кредитной поддержки рублевых облигаций Талосто достаточно слаба, и существует риск, что соответствующие обязательства не будут «унаследованы» Nestle, если сделка состоится. Выпуск облигаций обеспечен поручительствами управляющей компании, дистрибутора и только одной производственной единицы холдинга. Рынок, безусловно, положительно отреагирует на данную новость, однако из-за неясного состава активов, которые могут быть интересны Nestle, низкой прозрачности Талосто и невысокой дюрации ее облигаций реакция будет ограниченной, по крайней мере до появления более детальной информации о структуре потенциальной сделки. Перед праздниками облигации Талосто торговались с доходностью 13.4% к погашению (несколько ранее чем через год).
Рост ИПЦ России в апреле составил 1.4%
По данным Федеральной службы государственной статистики, потребительские цены в апреле выросли на 1.4%. С начала года инфляция достигла 6.3%, а по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года – 14.3%. Относительно мартовских показателей рост цен отмечался по всем трем компонентам ИПЦ: лидером стал продовольственный сегмент, где цены повысились на 2.2%; в непродовольственном сегменте инфляция составила 0.9%, а в сегменте услуг – 1%. Базовая инфляция (без учета сезонных и административных факторов) в апреле также оказалась высокой на уровне 1.3%. По информации Федеральной службы государственной статистики, зафиксирован значительный рост цен на ГСМ: цены на бензин выросли на 4.3%, на дизельное топливо – на 4.6%. Что касается пищевых продуктов, цены на подсолнечное масло увеличились на 8.6%, на ржаной хлеб – на 6.8%, на пшеничный хлеб – на 5.5-6.6% (в зависимости от сорта). Продолжается сезонный рост цен на плодоовощную про дукцию.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter