Инвестиционная идея
ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации – 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет – 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2016 г. составила 78,9 млрд руб., EBITDA – 16,3 млрд руб.
Мы повышаем целевую цену по акциям TGKA до 0,0164 руб. и сохраняем рекомендацию «покупать». Потенциал роста составляет 31% в перспективе года. Компания отчиталась об увеличении доходов за 9 мес. и заметно сократила долг с начала года. Ожидания по прибыли в 2017 году улучшились
? По итогам 9 мес. 2017 выручка увеличилась на 11%, до 60,2 млрд.руб. на фоне улучшения операционных показателей и цен на э/э и мощность. EBITDA +8,8%, 16 млрд.руб.
? После завершения инвестпрограммы по ДПМ свободный денежный поток увеличился более, чем в 2 раза, до 8,6 млрд.руб., а долг был погашен на ~1/3 с начала года. Чистый долг - 16,4 млрд.руб., или 0,93х EBITDA при медиане по российской генерации на уровне 1,2х.
? По консенсусным оценкам, в 2017 году компания может выйти на чистую прибыль 9,05 млрд.руб. (+68% г/г).
? На фоне улучшения финансовых показателей могут быть выплачены рекордные дивиденды - 2,26 млрд.руб., или 0,0005871 руб. на 1 акцию при распределении 25% прибыли по МСФО. Прогнозная дивидендная доходность 4,7%. Мы не исключаем повышения нормы распределения прибыли на дивиденды на фоне существенного улучшения свободного денежного потока (8,6 млрд.руб. за 9 мес.)
? По прогнозным мультипликаторам акции TGKA недооценены рынком по отношению к аналогам на 31%.
Краткое описание эмитента
ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 43% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~55% продаж. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%).
Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power и Heat Oy 29,45% акций. Free-float – 19%.
Финансовые результаты
ТГК-1 отчиталась об улучшении показателей дохода и существенном сокращении долга за 9 мес. 2017.
Выручка показала умеренное повышение, +10,6%, на фоне роста выработки электроэнергии и тепловой энергии, а также повышения цен и тарифов относительно прошлого года. EBITDA увеличилась на 8,8% до 16 млрд.руб., чистая прибыль осталась практически на уровне прошлого года, 6,5 млрд.руб. Результат по чистой прибыли был ограничен ростом налога на прибыль на 66% или 0,81 млрд.руб.
Инвестиционная программа по ДПМ закончилась в прошлом году, и после этого свободный денежный поток вырос более чем в 2х раза до 8,6 млрд.руб. с начала года, а долг был погашен почти на треть. Чистый долг сейчас составляет 16,4 млрд.руб. или 0,93х EBITDA.
Мы ожидаем дальнейшего сокращения долга, и в будущем снижение процентных расходов будет выступать дополнительной точкой роста чистой прибыли. По предварительным оценкам, по итогам года прибыль прогнозируется в объеме ~9 млрд.руб. против 5,4 млрд.руб. в 2016 году, и дивидендная база будет выше.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, целевой диапазон нормы распределения прибыли составляет 5-35% чистой прибыли по РСБУ, которая может быть скорректирована на неденежные статьи. В среднем с 2010 г. процент распределения составлял 19%. Размер выплат также зависит от состояния резервного фонда и инвестиционной программы.
По норме распределения прибыли в 2017 году пока нет ясности. Если выплаты будут как за 2016 год, 25% прибыли по МСФО, то дивиденды могут составить 2,26 млрд.руб или 0,0005871 на 1 акцию, что на 70% выше DPS 2016. Прогнозная дивидендная доходность 4,7% при среднем уровне по российской генерации 6,2%.
Впрочем, мы не исключаем, что процент распределения может быть повышен, поскольку у компании есть финансовая возможность выплатить больше, чем 25% прибыли по МСФО после завершения инвестпрограммы по ДПМ. В этом году свободный денежный поток вырос более, чем в 2х раза, до 8,6 млрд.руб., долговая нагрузка по Ч.долг/EBITDA ниже медианы по российской генерации. По нашим оценкам, при выплате 33% прибыли по МСФО дивидендная доходность TGKA будет на паритете с российскими аналогами при прочих равных условиях.
Ниже приводим динамику дивидендов ТГК-1:
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям.
Проведенная нами оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и P/D показывает, что акции ТГК-1 торгуются с дисконтом не только по отношению к зарубежным аналогам, но и российским. С учетом улучшения ожиданий по прибыли в 2017 году недооцененность акций ТГК-1 увеличилась до 31%.
Мы сохраняем рекомендацию по акциям TGKA «покупать» и повышаем целевую цену до 0,0164 руб. Потенциал роста 31%.
Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:
Техническая картина акций
На недельном графике акции TGKA консолидируются в рамках треугольника. В рамках последнего коррекционного движения котировки опустились до нижней границы фигуры и локальной поддержки 0,0124. На этих уровнях имеет смысл открывать лонги с коротким стопом
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter