В этом обзоре оцениваем текущее состояние бизнеса Whoosh и ключевой вопрос для инвесторов: станет ли Латинская Америка новым драйвером роста на фоне насыщения российского рынка.
Ключевые тезисы
Whoosh — лидер российского кикшеринга, но рынок в РФ близок к насыщению. Рост внутри страны ограничен сезонностью, погодными факторами и снижением среднего чека.
Финансовые результаты остаются слабыми: выручка и EBITDA снижаются, чистая прибыль под давлением из-за роста процентных расходов и увеличения долговой нагрузки.
Россия и СНГ продолжают тянуть показатели вниз: выручка в третьем квартале 2025-го снизилась на 16,4% г/г, хотя динамика улучшилась по сравнению с первым полугодием 2025-го за счет сезонного фактора.
Латинская Америка — ключевой драйвер будущего роста: сегмент растет кратно, компания планирует довести его долю до 30–40% выручки к 2027 году, но конкуренция со стороны JET Group усиливается.
Высокая долговая нагрузка исключает выплаты дивидендов, оценка по EV/EBITDA около 4x выглядит умеренной, наша рекомендация — «держать», целевая цена — 110 руб.
Рынок кикшеринга в России: позиции Whoosh и потенциал роста
Whoosh — лидер рынка краткосрочной аренды самокатов с сильными позициями на российском рынке кикшеринга.
Рынок сохраняет высокий потенциал роста за счет увеличения числа активных пользователей и роста количества поездок на одного клиента в уже присутствующих локациях России и СНГ. Дополнительным драйвером может стать географическая экспансия в страны Латинской Америки — Мексику, Колумбию, Аргентину и Уругвай.
Бизнес Whoosh носит выраженный сезонный характер: в большинстве регионов России активный период длится в среднем 7–9 месяцев (с марта по ноябрь) и зависит от погодных условий. В зимний период сервис продолжает работу в южных регионах России и на зарубежных рынках, включая страны Латинской Америки, где сезон стартует уже в октябре. В остальных регионах это время используется для модернизации парка и технического обслуживания.
Динамика операционных результатов по регионам
Компания уже опубликовала операционные результаты за 12 месяцев 2025 года. Сезон проката 2025 года для Whoosh оказался крайне сложным. Негативное влияние на показатели кикшеринга оказали неблагоприятные погодные условия, сбои в работе геолокации, а также периодические отключения мобильного интернета.
При этом, если к концу четвертого квартала в России активный сезон подходил к завершению, в странах Латинской Америки он, напротив, входил в пиковую фазу, частично компенсируя слабость российского сегмента.
Финансовые результаты за третий квартал 2025 года
Финансовые результаты остаются слабыми: выручка и EBITDA сокращаются, а чистая прибыль находится под давлением из-за роста процентных расходов и увеличения долговой нагрузки.
Выручка Россия и СНГ
Выручка в России и СНГ* продолжает снижаться двузначными темпами: в третьем квартале падение составило −16,4% г/г, что, однако, выглядит лучше динамики первого полугодия 2025 года (−25,5% г/г) во многом за счет сезонного фактора.
Давление на показатели сохраняется из-за завершения активного сезона, сезонности спроса и временных технических сбоев в течение года, а также снижения среднего чека на фоне роста доли коротких поездок в транспортном сценарии.
* По итогам первого полугодия около 95% выручки сегмента приходилось на Россию.
Компания фокусируется на оптимизации затрат: операционные, коммерческие и административные расходы сокращаются, растет эффективность использования флота, что должно поддержать маржинальность в среднесрочной перспективе.
Выручка Латинская Америка
Латинская Америка становится ключевым драйвером роста: несмотря на пока ограниченный вклад в выручку (около 7% в третьем квартале против ~17% по итогам первого полугодия), сегмент демонстрирует кратный рост как по количеству поездок, так и по выручке.
Компания рассчитывает довести долю региона до 30–40% выручки к 2027 году за счет более высокого среднего чека и расширения географии присутствия, однако конкурентное давление в регионе усиливается, прежде всего со стороны сервиса JET Group.
EBITDA
EBITDA снизилась на 28,1% г/г, до 2,7 млрд руб., при рентабельности 49,8%. Показатель остается близким к историческим уровням третьего квартала прошлых лет благодаря ранее анонсированным мерам по оптимизации затрат.
Марьяна Лазаричева, главный аналитик Т-Инвестиций:
По нашим оценкам, по итогам года маржинальность EBITDA может снизиться примерно до 28%, однако в дальнейшем мы ожидаем ее восстановления по мере нормализации операционных показателей и роста доли высокомаржинальных направлений.
Чистая прибыль
Чистая прибыль сократилась на 72,4% г/г, до 730 млн руб. Существенное давление на результат оказал рост процентных расходов после размещения во втором квартале трехлетнего облигационного выпуска на 5 млрд руб. под ставку 20,25%.
Марьяна Лазаричева, главный аналитик Т-Инвестиций:
По итогам года мы ожидаем сохранения чистого убытка на уровне около 1,6 млрд руб., что связано со снижением EBITDA и увеличением стоимости обслуживания долга.
Долговая нагрузка
Отношение чистого долга к EBITDA выросло до 3,69x против 1,22x годом ранее. Компания оценивает комфортный уровень долговой нагрузки вблизи 2,5x и планирует постепенное снижение показателя, однако конкретные сроки пока не обозначены.
На горизонте года мы прогнозируем рост чистый долг / EBITDA (LTM) примерно до 3,6x.
Прогнозы на год
Марьяна Лазаричева, главный аналитик Т-Инвестиций:
По мере роста вклада Латинской Америки — региона с более высоким средним чеком, а также с учетом постепенного восстановления динамики в России, мы ожидаем возвращения компании к росту выручки в последующие годы.
Компания впервые раскрыла целевой ориентир по Латинской Америке: к 2027 году доля региона в выручке, по оценке менеджмента, может достичь 30–40% против 12% по итогам девяти месяцев 2025 года.
Марьяна Лазаричева, главный аналитик Т-Инвестиций:
Мы позитивно оцениваем текущую динамику развития направления и считаем достижение нижней границы диапазона реалистичным при условии благоприятной регуляторной среды и успешного расширения географии присутствия.
Оптимизация операционных расходов
В третьем квартале Whoosh удалось существенно повысить операционную эффективность. Денежные затраты в себестоимости выросли на 11% г/г — заметно медленнее, чем расширение флота (+19% г/г), что указывает на улучшение эффективности использования парка.
Заметно выросла выработка на одного механика при выполнении текущих ремонтов СИМ, а также сократился бэклог — количество самокатов, ожидающих обслуживания. Это позволило лучше планировать загрузку технических центров и усилить контроль над затратами.
Коммерческие и административные расходы снизились на 19% г/г, главным образом за счет оптимизации фонда оплаты труда и условий эквайринга. Менеджмент подчеркивает, что достигнутый эффект носит устойчивый характер и должен сохраниться в следующих периодах, поддерживая улучшение юнит-экономики сервиса.
Дивиденды
Дивидендные выплаты в ближайшее время не ожидаются. Инвестиционный фокус смещен на экспансию: высокая долговая нагрузка ограничивает возможность выплат (2,5х), а дальнейшая динамика бизнеса будет зависеть от успеха международной стратегии, прежде всего в Латинской Америке.
Кроме того, база для расчета дивидендов — прибыль первого полугодия 2025 года и второго полугодия 2024 года, также дает отрицательное значение, что исключает возможность выплат.
Инвестиционная привлекательность
Слабые финансовые результаты Whoosh за третий квартал 2025 года не стали неожиданностью для рынка: негатив уже был во многом заложен после публикации операционных данных за девять месяцев.
С учетом завершения сезона кикшеринга в большинстве регионов России (за исключением южных) мы не ожидаем заметного улучшения годовых показателей, несмотря на старт высокого сезона в Латинской Америке.
При этом компания провела существенную работу по оптимизации операционных расходов и ожидает, что эффект от принятых мер сохранится в последующих периодах. Это должно поддержать маржинальность и со временем вернуть ее к исторически высоким уровням. В то же время чистая прибыль продолжает находиться под давлением из-за высокой долговой нагрузки и роста процентных расходов.
Российский рынок кикшеринга демонстрирует признаки насыщения, в результате чего стратегический фокус Whoosh смещается в сторону международной экспансии. Латинская Америка становится ключевым драйвером будущего роста. В годовом отчете компания может впервые раскрыть не только выручку, но и EBITDA по регионам, что позволит точнее оценить вклад зарубежных направлений в финансовую модель.
Whoosh планирует существенно расширять географию бизнеса в Латинском регионе. При этом успех инвестиционного кейса во многом будет зависеть от конкурентной среды в регионе: основным соперником выступает JET Group, которая заявляет более агрессивные планы по наращиванию парка и уже занимает значимые позиции на ключевых рынках LATAM.
Оценка акций
Акции Whoosh торгуются с форвардным мультипликатором EV/EBITDA на 2025 год на уровне около 4x, что ниже оценки другого публичного игрока в сегменте шеринга — Делимобиля.
Марьяна Лазаричева, главный аналитик Т-Инвестиций:
Мы сохраняем рекомендацию «держать» по акциям Whoosh и целевую цену 110 руб. за акцию. При этом позитивно оцениваем долгосрочные перспективы компании в Латинской Америке и будем внимательно следить за динамикой развития этого направления.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба