27 декабря 2017 Альфа-Капитал
Анализ рынка акций
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
На прошлой неделе рынок акций США вновь показал сдержанную и несколько смешанную динамику. Dow Jones снизился на 0,37%3 и закрылся выше отметки 24 7503, с начала года +25,24%3, S&P 500 просел на 0,08%3 и закрылся чуть ниже отметки 27003, с начала года +19,91%3, Nasdaq вырос на 0,33%3, закрывшись чуть ниже отметки 70003, с начала года +29,47%3. Ограниченно снижались европейские индексы: Euro STOXX 600 — на 0,28%3, с начала года +8,01%3 и DAX — на 1,38%3, с начала года +13,86%3. Индекс MSCI развивающихся рынков прибавил 2%3, с начала года +32,48%3, индекс ММВБ снизился на 2,16%3, с начала года ?7,98%3. Ралли на американском рынке в этом году подходит к своему логическому завершению.
Трамп подписал законопроект о налоговой реформе, в начале следующего года эти события, видимо, и будет отыгрывать рынок, параллельно разбираясь в тонкостях новых правил. Число первичных заявок на пособие по безработице в США чуть подросло на прошлой неделе — до 245 тысяч3. Базовые заказы на товары длительного пользования снизились в ноябре на 0,1%, оказавшись хуже ожиданий3. При этом данные по строительству выходили достаточно позитивные. В целом ситуация в американской экономике выглядит благоприятной.
Перспективы европейского рынка выглядят многообещающими как минимум на фоне хороших макроданных. Инфляция в еврозоне в ноябре, как и ожидалось, составила 1,5% в годовом выражении, как и в октябре, и 0,1% в месячном3. В начале недели католический мир отмечает Рождество, рынки не работают, к концу недели активность спадет в преддверии новогодних праздников.
Российский рынок акций продолжает торговаться чуть выше отметки 21003 по индексу ММВБ. Нефть марки Brent за прошлую неделю выросла на 2,69% — до 65 долл. за баррель, курс USD/RUB снизился на 0,95% — до 58,33. Существенной коррекции до конца года мы не ожидаем, новостной поток затихает, значимых событий не намечается. В следующем году российский рынок имеет все шансы показать хорошие результаты, оставаясь одним из самых привлекательных в группе стран развивающихся рынков.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли стратегический перевес в российских акциях. Российская экономика успешно прошла кризис, спровоцированный резким снижением нефтяных цен, и сейчас находится в начале длинного цикла восстановления. Это хороший момент для входа в акции, особенно с учетом текущих ценовых уровней.
Вместе с тем тактические решения предполагают, с одной стороны, точечный подход к выбору бумаг (в частности, ставка на бумаги нефтегазового сектора при росте рублевой цены на нефть), а с другой — сохранение диверсификации портфеля за счет включения в него иностранных акций, например, европейских или американских компаний.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим усиление перспектив российского рынка акций, а также увеличение числа сигналов о росте инвестиционной привлекательности европейских бумаг.
Анализ рынка облигаций
Долговой рынок
Рынок еврооблигаций постепенно погружается в предновогоднее состояние низкой ликвидности. Активность участников рынка снижалась всю прошлую неделю, и мы ожидаем, что на текущей неделе ликвидность рынка снизится еще больше. Налоговая реформа в США прошла одобрение в сенате, что вызвало небольшой рост доходностей казначейских бумаг.
На развивающихся рынках съезд национального конгресса ЮАР не продлил полномочия действующего президента Джейкоба Зумы в качестве генерального секретаря партии, что делает смену главы государства на ближайших выборах весьма вероятной. Пока это не вызывало какой-то заметной реакции на рынке. Отчасти в силу его низкой ликвидности, отчасти из-за того, что такой сценарий изначально являлся базовым.
На российском рынке позитивным событием стало заключение мирового соглашения между Роснефтью и АФК Система, что, как мы полагаем, в ближайшие дни должно привести к полному восстановлению стоимости облигаций последней. По нашим оценкам, несмотря на рост долговой нагрузки, АФК Система, при озвученных условиях соглашения, сохранит достаточный запас прочности для обслуживания и погашения долга.
Для рынка рублевых облигаций новости про АФК Система также стали источником позитива. Но в целом рынок продолжал отыгрывать снижение ключевой ставки ЦБ РФ. Напомним, на заседании 15 декабря регулятор снизил ее на 0.5 п.п., притом что подавляющее большинство участников рынка и все опрошенные Bloomberg аналитики ожидали снижения на 0,25 п.п.
Похоже, что в следующем году идея снижения ключевой ставки и рублевых доходностей останется актуальной идеей.
Стратегия в облигационных фондах
Низкие доходности по долларовым инструментам на развитых рынках продолжают толкать инвесторов в инструменты, выпущенные эмитентами развивающихся рынков. И хотя доходности уже находятся на минимальных уровнях с 2008 года, это, возможно, не предел. До 2007 года суверенные спреды были намного уже текущих значений, поэтому в отсутствие кредитных событий по этому классу активов сейчас все еще есть потенциал их сужения. При этом краткосрочные риски остаются высокими, поэтому лучше иметь какое-то пространство для маневра в случае коррекции (небольшая доля ликвидных коротких бумаг).
В рублевом сегменте основной идеей остается снижение ключевой ставки. Замедление инфляции в последние недели увеличивает вероятную скорость снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Кроме того, сейчас есть вероятность того, что инфляция стабилизируется существенно ниже 4%, а это значит, что и значение ключевой ставки в конце цикла ее снижения будет ниже, чем сейчас закладывает рынок. Это обуславливает высокую среднюю дюрацию наших рублевых облигационных портфелей.
Анализ рынка сырьевых товаров
События и комментарии
Год для рынка нефти выдался позитивнее, чем закладывали аналитики. Цена Brent выросла на 16%, WTI — на 9%2. Ключевыми событиями уходящего года были продление сделки ОПЕК+, разрушительные ураганы в штате Техас, вооруженные противостояния в нефтеносных районах Ближнего Востока, а также неспокойная политическая ситуация в Саудовской Аравии. Рынок нефти наконец нащупал баланс спроса и предложения, и, более того, в какой- то момент спрос оказался сильнее. Сейчас цена Brent — 652 долл., и к концу года мы не ожидаем какой-либо значимой коррекции.
Но это не говорит о том, что ситуация будет стабильной в обозримой перспективе. Производство нефти в США достигло 30-летнего максимума2, высокие цены на нефть стимулируют возвращение на рынок сланцевых компаний, количество буровых установок выросло на 42% в 20172 году. За год действия соглашения доля ОПЕК в мировой добыче нефти сократилась с 36 до 34%2. Ограничения добычи приведут к дальнейшему снижению доли рынка стран, взявших на себя обязательства по сокращению добычи. А это ставит под угрозу устойчивость соглашения ОПЕК+, главного фактора поддержки цен.
Золото за год выросло на 10%, палладий — на 50%, платина — на 2%2. Повышение ставки ФРС не так сказалось на ценах, как обстановка на Корейском полуострове или низкие процентные ставки в развитых и развивающихся странах за пределами США. Мы полагаем, что по мере накопления макроэкономических рисков спрос на золото будет расти. Данные по объемам золота в физических ETF указывают на явный рост интереса к этому металлу.
Индекс промышленных металлов LME (The London Metal Exchange) за год вырос на 25%2. Рост мирового ВВП, по оценкам МВФ, в 2017-м может составить 3,6% против 3,1% в 20162 году, что поддерживает спрос на металлы. В следующем году помимо продолжения роста экономики будет расти спрос на отдельные виды металлов из-за увеличения доли электрокаров в продукции автопроизводителей.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Решение участников ОПЕК+ о продлении соглашения о сокращении добычи нефти до конца 2018 года создает позитивные ожидания на следующий год, поэтому мы видим закрепление цен на нефть Brent в диапазоне 55–60 долл. в 2018 году. Рост цен на черное золото возвращает сланцевых производителей на рынок, это может оказать давление на дальнейший рост котировок нефти выше 65 долл. за баррель
Драгоценные металлы
Золото и серебро сохраняют привлекательность как защитные активы. В долгосрочной перспективе мы видим большой потенциал роста цены на золото. Поводов для этого достаточно, начиная с низкой инфляции и заканчивая идеей о том, что экономика США близка к пику делового цикла, а также как расчет на то, что ФРС будет повышать ставку медленно.
Промышленные металлы
Промышленные металлы остаются привлекательными активами. Перспектива роста у этого сегмента рынка, по нашему мнению, наиболее высокая, благодаря высоким темпам роста мировой экономики и ограниченным возможностям роста предложения.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
Нефтегазовые компании как ставка на высокие цены на нефть при относительно слабом рубле.
Металлургические компании как идея продолжения роста цен промышленных металлов вслед за улучшением состояния экономики.
Отраслевые фонды
События и комментарии
Мы держим увеличенный вес акций Alphabet в портфеле «Технологии», так как ожидаем устойчивого роста выручки и прибыли за счет поглощения компании Salesforce. За счет него Google расширит свою долю на рынке облачных технологий.
Акции Samsung — другой топ-пик в фонде «Технологии». Прибыль компании за последний год выросла в 2 раза2, притом что показатель Price/Earnings вырос всего на 80%2. По нашим оценкам, акции этой компании являются недооцененными по сравнению с конкурентами и имеют большой потенциал роста цены.
Практически 90% компаний IT-сектора хорошо отчитались за III квартал. Спрос на продукцию комплектующих и полупроводников растет выдающимися темпами (20—25%)2. Мы держим в портфеле «Технологии» высокий вес акций компании Applied Materials.
Мы держим высокую долю портфеля «Альфа-Капитал Торговля» в акциях российских компаний ритейла из-за роста потребительского спроса за счет снижения инфляции. Мы увеличили вес позиции в акциях Детского мира после снижения рыночной стоимости компании на фоне усугубления конфликта между АФК Система и Роснефтью, сейчас стороны конфликта пришли к мировому соглашению и акции растут в цене2.
Акции компании Yandex, по нашему мнению, имеют потенциал роста на фоне убедительной отчетности за III квартал. Также объявление о совместном с Uber IPO в 2019 году подогревает интерес инвесторов2.
Мы увеличили вес акций Сбербанка в портфеле «Бренды», на фоне хорошей отчетности и оптимистичных ожиданий рынка. В портфеле также акции Samsung и Яндекса. Географическая диверсификация портфеля позволяет увеличивать доходность, минимизируя при этом страновой риск. В портфель добавили акции нефтегазового сектора, что обусловлено высокими ценами на нефть.
В портфеле «Инфраструктура» традиционно ключевые позиции занимают акции энергетических компаний, таких как Интер РАО ЕЭС, ЭнелРос, Юнипро.
Стратегия в отраслевых фондах
Подход к формированию портфелей в отраслевых фондах отличается от того, что используется в фондах широкого рынка, тем, что в них обычно выше доля иностранных ценных бумаг. Это обеспечивает адекватный уровень диверсификации активов фондов, ориентированных на определенный сектор. При этом допускается варьирование долей российских и иностранных активов, а также активное использование возможностей выбора отдельных бумаг.
Основные принципы, которым мы следуем в настоящее время при управлении отраслевыми фондами:
Акцент на точечных идеях на западных рынках, увеличенная доля компаний, использующих новые технологии, такие как электронная коммерция, альтернативная энергетика, фармацевтика.
Увеличенный, где это возможно, вес в российских ценных бумагах, которые на фоне адекватной макроэкономической и монетарной политики в РФ, а также явных признаков ускорения роста ВВП выглядят интереснее бумаг иностранных компаний.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Состояние рынка и краткосрочный прогноз
На прошлой неделе рынок акций США вновь показал сдержанную и несколько смешанную динамику. Dow Jones снизился на 0,37%3 и закрылся выше отметки 24 7503, с начала года +25,24%3, S&P 500 просел на 0,08%3 и закрылся чуть ниже отметки 27003, с начала года +19,91%3, Nasdaq вырос на 0,33%3, закрывшись чуть ниже отметки 70003, с начала года +29,47%3. Ограниченно снижались европейские индексы: Euro STOXX 600 — на 0,28%3, с начала года +8,01%3 и DAX — на 1,38%3, с начала года +13,86%3. Индекс MSCI развивающихся рынков прибавил 2%3, с начала года +32,48%3, индекс ММВБ снизился на 2,16%3, с начала года ?7,98%3. Ралли на американском рынке в этом году подходит к своему логическому завершению.
Трамп подписал законопроект о налоговой реформе, в начале следующего года эти события, видимо, и будет отыгрывать рынок, параллельно разбираясь в тонкостях новых правил. Число первичных заявок на пособие по безработице в США чуть подросло на прошлой неделе — до 245 тысяч3. Базовые заказы на товары длительного пользования снизились в ноябре на 0,1%, оказавшись хуже ожиданий3. При этом данные по строительству выходили достаточно позитивные. В целом ситуация в американской экономике выглядит благоприятной.
Перспективы европейского рынка выглядят многообещающими как минимум на фоне хороших макроданных. Инфляция в еврозоне в ноябре, как и ожидалось, составила 1,5% в годовом выражении, как и в октябре, и 0,1% в месячном3. В начале недели католический мир отмечает Рождество, рынки не работают, к концу недели активность спадет в преддверии новогодних праздников.
Российский рынок акций продолжает торговаться чуть выше отметки 21003 по индексу ММВБ. Нефть марки Brent за прошлую неделю выросла на 2,69% — до 65 долл. за баррель, курс USD/RUB снизился на 0,95% — до 58,33. Существенной коррекции до конца года мы не ожидаем, новостной поток затихает, значимых событий не намечается. В следующем году российский рынок имеет все шансы показать хорошие результаты, оставаясь одним из самых привлекательных в группе стран развивающихся рынков.
Комментарии управляющего
В наших портфелях, где это возможно, мы взяли стратегический перевес в российских акциях. Российская экономика успешно прошла кризис, спровоцированный резким снижением нефтяных цен, и сейчас находится в начале длинного цикла восстановления. Это хороший момент для входа в акции, особенно с учетом текущих ценовых уровней.
Вместе с тем тактические решения предполагают, с одной стороны, точечный подход к выбору бумаг (в частности, ставка на бумаги нефтегазового сектора при росте рублевой цены на нефть), а с другой — сохранение диверсификации портфеля за счет включения в него иностранных акций, например, европейских или американских компаний.
Стратегия в фондах акций
В фондах акций мы придерживаемся, с одной стороны, принципа высокой диверсификации, включая в портфель имена из разных стран, но, с другой стороны, выдерживаем приоритеты, задаваемые нашим взглядом на состояние экономики различных регионов. В настоящий момент мы видим усиление перспектив российского рынка акций, а также увеличение числа сигналов о росте инвестиционной привлекательности европейских бумаг.
Анализ рынка облигаций
Долговой рынок
Рынок еврооблигаций постепенно погружается в предновогоднее состояние низкой ликвидности. Активность участников рынка снижалась всю прошлую неделю, и мы ожидаем, что на текущей неделе ликвидность рынка снизится еще больше. Налоговая реформа в США прошла одобрение в сенате, что вызвало небольшой рост доходностей казначейских бумаг.
На развивающихся рынках съезд национального конгресса ЮАР не продлил полномочия действующего президента Джейкоба Зумы в качестве генерального секретаря партии, что делает смену главы государства на ближайших выборах весьма вероятной. Пока это не вызывало какой-то заметной реакции на рынке. Отчасти в силу его низкой ликвидности, отчасти из-за того, что такой сценарий изначально являлся базовым.
На российском рынке позитивным событием стало заключение мирового соглашения между Роснефтью и АФК Система, что, как мы полагаем, в ближайшие дни должно привести к полному восстановлению стоимости облигаций последней. По нашим оценкам, несмотря на рост долговой нагрузки, АФК Система, при озвученных условиях соглашения, сохранит достаточный запас прочности для обслуживания и погашения долга.
Для рынка рублевых облигаций новости про АФК Система также стали источником позитива. Но в целом рынок продолжал отыгрывать снижение ключевой ставки ЦБ РФ. Напомним, на заседании 15 декабря регулятор снизил ее на 0.5 п.п., притом что подавляющее большинство участников рынка и все опрошенные Bloomberg аналитики ожидали снижения на 0,25 п.п.
Похоже, что в следующем году идея снижения ключевой ставки и рублевых доходностей останется актуальной идеей.
Стратегия в облигационных фондах
Низкие доходности по долларовым инструментам на развитых рынках продолжают толкать инвесторов в инструменты, выпущенные эмитентами развивающихся рынков. И хотя доходности уже находятся на минимальных уровнях с 2008 года, это, возможно, не предел. До 2007 года суверенные спреды были намного уже текущих значений, поэтому в отсутствие кредитных событий по этому классу активов сейчас все еще есть потенциал их сужения. При этом краткосрочные риски остаются высокими, поэтому лучше иметь какое-то пространство для маневра в случае коррекции (небольшая доля ликвидных коротких бумаг).
В рублевом сегменте основной идеей остается снижение ключевой ставки. Замедление инфляции в последние недели увеличивает вероятную скорость снижения ключевой ставки ЦБ РФ. Кроме того, сейчас есть вероятность того, что инфляция стабилизируется существенно ниже 4%, а это значит, что и значение ключевой ставки в конце цикла ее снижения будет ниже, чем сейчас закладывает рынок. Это обуславливает высокую среднюю дюрацию наших рублевых облигационных портфелей.
Анализ рынка сырьевых товаров
События и комментарии
Год для рынка нефти выдался позитивнее, чем закладывали аналитики. Цена Brent выросла на 16%, WTI — на 9%2. Ключевыми событиями уходящего года были продление сделки ОПЕК+, разрушительные ураганы в штате Техас, вооруженные противостояния в нефтеносных районах Ближнего Востока, а также неспокойная политическая ситуация в Саудовской Аравии. Рынок нефти наконец нащупал баланс спроса и предложения, и, более того, в какой- то момент спрос оказался сильнее. Сейчас цена Brent — 652 долл., и к концу года мы не ожидаем какой-либо значимой коррекции.
Но это не говорит о том, что ситуация будет стабильной в обозримой перспективе. Производство нефти в США достигло 30-летнего максимума2, высокие цены на нефть стимулируют возвращение на рынок сланцевых компаний, количество буровых установок выросло на 42% в 20172 году. За год действия соглашения доля ОПЕК в мировой добыче нефти сократилась с 36 до 34%2. Ограничения добычи приведут к дальнейшему снижению доли рынка стран, взявших на себя обязательства по сокращению добычи. А это ставит под угрозу устойчивость соглашения ОПЕК+, главного фактора поддержки цен.
Золото за год выросло на 10%, палладий — на 50%, платина — на 2%2. Повышение ставки ФРС не так сказалось на ценах, как обстановка на Корейском полуострове или низкие процентные ставки в развитых и развивающихся странах за пределами США. Мы полагаем, что по мере накопления макроэкономических рисков спрос на золото будет расти. Данные по объемам золота в физических ETF указывают на явный рост интереса к этому металлу.
Индекс промышленных металлов LME (The London Metal Exchange) за год вырос на 25%2. Рост мирового ВВП, по оценкам МВФ, в 2017-м может составить 3,6% против 3,1% в 20162 году, что поддерживает спрос на металлы. В следующем году помимо продолжения роста экономики будет расти спрос на отдельные виды металлов из-за увеличения доли электрокаров в продукции автопроизводителей.
Прогноз сырьевых рынков
Нефть
Решение участников ОПЕК+ о продлении соглашения о сокращении добычи нефти до конца 2018 года создает позитивные ожидания на следующий год, поэтому мы видим закрепление цен на нефть Brent в диапазоне 55–60 долл. в 2018 году. Рост цен на черное золото возвращает сланцевых производителей на рынок, это может оказать давление на дальнейший рост котировок нефти выше 65 долл. за баррель
Драгоценные металлы
Золото и серебро сохраняют привлекательность как защитные активы. В долгосрочной перспективе мы видим большой потенциал роста цены на золото. Поводов для этого достаточно, начиная с низкой инфляции и заканчивая идеей о том, что экономика США близка к пику делового цикла, а также как расчет на то, что ФРС будет повышать ставку медленно.
Промышленные металлы
Промышленные металлы остаются привлекательными активами. Перспектива роста у этого сегмента рынка, по нашему мнению, наиболее высокая, благодаря высоким темпам роста мировой экономики и ограниченным возможностям роста предложения.
Стратегия в фондах
Сейчас фонды акций формируются за счет точечных идей, среди которых:
Нефтегазовые компании как ставка на высокие цены на нефть при относительно слабом рубле.
Металлургические компании как идея продолжения роста цен промышленных металлов вслед за улучшением состояния экономики.
Отраслевые фонды
События и комментарии
Мы держим увеличенный вес акций Alphabet в портфеле «Технологии», так как ожидаем устойчивого роста выручки и прибыли за счет поглощения компании Salesforce. За счет него Google расширит свою долю на рынке облачных технологий.
Акции Samsung — другой топ-пик в фонде «Технологии». Прибыль компании за последний год выросла в 2 раза2, притом что показатель Price/Earnings вырос всего на 80%2. По нашим оценкам, акции этой компании являются недооцененными по сравнению с конкурентами и имеют большой потенциал роста цены.
Практически 90% компаний IT-сектора хорошо отчитались за III квартал. Спрос на продукцию комплектующих и полупроводников растет выдающимися темпами (20—25%)2. Мы держим в портфеле «Технологии» высокий вес акций компании Applied Materials.
Мы держим высокую долю портфеля «Альфа-Капитал Торговля» в акциях российских компаний ритейла из-за роста потребительского спроса за счет снижения инфляции. Мы увеличили вес позиции в акциях Детского мира после снижения рыночной стоимости компании на фоне усугубления конфликта между АФК Система и Роснефтью, сейчас стороны конфликта пришли к мировому соглашению и акции растут в цене2.
Акции компании Yandex, по нашему мнению, имеют потенциал роста на фоне убедительной отчетности за III квартал. Также объявление о совместном с Uber IPO в 2019 году подогревает интерес инвесторов2.
Мы увеличили вес акций Сбербанка в портфеле «Бренды», на фоне хорошей отчетности и оптимистичных ожиданий рынка. В портфеле также акции Samsung и Яндекса. Географическая диверсификация портфеля позволяет увеличивать доходность, минимизируя при этом страновой риск. В портфель добавили акции нефтегазового сектора, что обусловлено высокими ценами на нефть.
В портфеле «Инфраструктура» традиционно ключевые позиции занимают акции энергетических компаний, таких как Интер РАО ЕЭС, ЭнелРос, Юнипро.
Стратегия в отраслевых фондах
Подход к формированию портфелей в отраслевых фондах отличается от того, что используется в фондах широкого рынка, тем, что в них обычно выше доля иностранных ценных бумаг. Это обеспечивает адекватный уровень диверсификации активов фондов, ориентированных на определенный сектор. При этом допускается варьирование долей российских и иностранных активов, а также активное использование возможностей выбора отдельных бумаг.
Основные принципы, которым мы следуем в настоящее время при управлении отраслевыми фондами:
Акцент на точечных идеях на западных рынках, увеличенная доля компаний, использующих новые технологии, такие как электронная коммерция, альтернативная энергетика, фармацевтика.
Увеличенный, где это возможно, вес в российских ценных бумагах, которые на фоне адекватной макроэкономической и монетарной политики в РФ, а также явных признаков ускорения роста ВВП выглядят интереснее бумаг иностранных компаний.
http://www.alfacapital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу