14 января 2009 ТРАСТ | Trust n Trade
Вчера Банк России опубликовал предварительные оценки состояния платежного баланса РФ в 4 квартале 2008 года и по итогам прошедшего года в целом.
Как мы и ожидали, цифры оказались весьма впечатляющими. Чистый отток иностранного капитала полностью совпал с нашими прогнозами и по итогам прошедшего года составил US$129.9 млрд. Причем весь этот отток произошел в четвертом квартале: за три месяца сальдо операций частного сектора с капиталом составило US$130.5 млрд. Что любопытно, сокращение обязательств перед нерезидентами объясняет лишь скромную часть оттока: US$36.7 млрд. из которых на нефинансовый сектор пришлось всего US$8.6 млрд. Рекордная величина же явно была установлена за счет вложений в иностранные активы самих резидентов РФ, только зарегистрированные операции нефинансового сектора прибавили к его иностранным активам US$74.3 млрд. А в совокупности частный сектор РФ за один только 4 квартал приобрел иностранных активов столько, что в состоянии перекрыть почти все свои обязательства в рамках платежей по внешнему долгу вплоть до конца 2009 года (около US$120 млрд. за текущий год).
Очевидно, что подобное сальдо операций с капиталом не могло не привести к любопытным изменениям и менее крупных подстатей. В частности, обращает на себя внимание чистый объем покупок иностранной валюты – за 4 квартал он составил US$30.1 млрд. (по итогам года – US$24.8 млрд.). Таким образом, один только 4 квартал разом перекрыл все достижения по дедолларизации экономики России последних двух лет: чистое сальдо продаж иностранной валюты за 2007-2008 гг. составило US$25.9 млрд. Что любопытно, прямые и портфельные инвестиции нефинансового сектора РФ в 4 квартале росли темпами, сопоставимыми с прошлогодними, – кризис им если и помешал, то не слишком сильно, а вот темп роста прямых инвестиций в нефинансовый сектор РФ упал заметно – US$6.5 млрд. за квартал против аналогичных прошлогодних US$15.2 млрд. По портфельным инвестициям нерезидентов в РФ в 4 квартале наблюдался отток – US$7.5 млрд., по итогам года – минус US$10.8 млрд., однако это бледная цифра на фоне деятельности резидентов по наращиванию иностранных активов.
Не обошлось без сюрпризов и в показателях счета текущих операций. Если величина чистого оттока капитала полностью совпала с нашими скорректированными ожиданиями (см. Навигатор денежного рынка от 12 января 2009), то по сальдо текущих операций мы ожидали оттока валюты. Вышло ровно наоборот: по итогам года сальдо составило US$98.9 млрд., а за четвертый квартал – US$8.1 млрд. Причина не только в том, что мы немного недооценили экспорт, и чуть переоценили импорт. Гораздо более серьезные изменения произошли в потоках оплаты труда и инвестиционных доходах. В частности, за 4 квартал 2008 года отрицательное сальдо оплаты труда составило US$2.5 млрд., в то время как ранее в 2008 году в среднем приходилось по US$4.0 млрд. на квартал. Мы полагаем, что это означает резкое сокращение использования нерезидентов в качестве рабочей силы в РФ, и несмотря на то, что мы ожидали подобного, скорость адаптации в реальности оказалась заметно выше наших ожиданий. Аналогичная ситуация заметна и с инвестиционными доходами. Если за январь-сентябрь сальдо в среднем составляло около –US$7.5 млрд., то в 4 квартале 2008 года оказалось всего минус US$4.7 млрд. (в 4 квартале 2007 "минус" US$5.9 млрд.), причем в основном снижение произошло за счет гораздо меньшего объема доходов, выплаченных нерезидентам (US$14.5 млрд. что даже ниже прошлогодних US$18.7 млрд.).
Что уже совсем необычно, пожалуй, впервые интерес представляет и величина изменения валютных резервов ЦБ – и вовсе не для оценки величины интервенций регулятора: этот показатель как раз известен и, согласно данным, опубликованным ЦБ недавно, за 4 квартал составил более US$150 млрд. в сумме (интервенции во всех валютах). Однако сокращение резервов в 4 квартале, по данным платежного баланса, составило всего US$131 млрд. Мы полагаем, что эти "потерявшиеся" около US$20 млрд. – величина средств кредитных организаций, размещенных на валютных корсчетах в ЦБ. Напомним, ЦБ ввел счета в евро и долларах для банков-резидентов РФ с 1 декабря 2008 года, и мы уже отмечали, комментируя недельные изменения резервов в декабре, что суммы, перечисленные банками на эти счета, отражаются в резервах ЦБ.
Однако "найти" US$20 млрд., положенных на корсчета в ЦБ, это еще не все, что можно извлечь из данных о резервах. Платежный баланс, как и бухгалтерский, не напрасно назван балансом – он должен сходиться. Это означает, что если изменение резервов по данным платежного баланса оказалось ниже интервенций ЦБ за тот же период, то есть еще статья, не отразившая всей величины изменения. Скорее всего, это иностранные активы банковского сектора. Видимо, размещение валюты на корсчете в ЦБ регулятор не считает вложением в иностранный актив частным банком и в силу этого не считает это операцией, приводящей к оттоку капитала и, следовательно, сокращающей резервы.
В завершение анализа платежного баланса за 2008 год хотелось бы отметить, что это предварительные данные, которые еще могут быть скорректированы, однако обычно корректировки носят локальный характер.
Мы полагаем, что 2009 год будет гораздо более спокойным и предсказуемым с точки зрения показателей операций с внешним сектором. В рамках текущих операций будет снижаться импорт, сокращаться отток по инвестиционным доходам и оплате труда нерезидентов, меньше будет и импорт услуг. Однако и приток валюты по текущим операциям все равно может превратиться пусть и в небольшой, но отток. В части капитальных операций большое снижение произойдет в статье обязательств перед нерезидентами, однако этот процесс растянется на весь год. Велика вероятность, что рекорд 2008 года по оттоку капитала по абсолютной величине продержится несколько лет, а рекорд четвертого квартала может держаться не одно десятилетие.
В 2009 году мы уже не ждем таких значительных изменений в капитальном счете – отток будет гораздо скромнее
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012726_trust_1.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Как мы и ожидали, цифры оказались весьма впечатляющими. Чистый отток иностранного капитала полностью совпал с нашими прогнозами и по итогам прошедшего года составил US$129.9 млрд. Причем весь этот отток произошел в четвертом квартале: за три месяца сальдо операций частного сектора с капиталом составило US$130.5 млрд. Что любопытно, сокращение обязательств перед нерезидентами объясняет лишь скромную часть оттока: US$36.7 млрд. из которых на нефинансовый сектор пришлось всего US$8.6 млрд. Рекордная величина же явно была установлена за счет вложений в иностранные активы самих резидентов РФ, только зарегистрированные операции нефинансового сектора прибавили к его иностранным активам US$74.3 млрд. А в совокупности частный сектор РФ за один только 4 квартал приобрел иностранных активов столько, что в состоянии перекрыть почти все свои обязательства в рамках платежей по внешнему долгу вплоть до конца 2009 года (около US$120 млрд. за текущий год).
Очевидно, что подобное сальдо операций с капиталом не могло не привести к любопытным изменениям и менее крупных подстатей. В частности, обращает на себя внимание чистый объем покупок иностранной валюты – за 4 квартал он составил US$30.1 млрд. (по итогам года – US$24.8 млрд.). Таким образом, один только 4 квартал разом перекрыл все достижения по дедолларизации экономики России последних двух лет: чистое сальдо продаж иностранной валюты за 2007-2008 гг. составило US$25.9 млрд. Что любопытно, прямые и портфельные инвестиции нефинансового сектора РФ в 4 квартале росли темпами, сопоставимыми с прошлогодними, – кризис им если и помешал, то не слишком сильно, а вот темп роста прямых инвестиций в нефинансовый сектор РФ упал заметно – US$6.5 млрд. за квартал против аналогичных прошлогодних US$15.2 млрд. По портфельным инвестициям нерезидентов в РФ в 4 квартале наблюдался отток – US$7.5 млрд., по итогам года – минус US$10.8 млрд., однако это бледная цифра на фоне деятельности резидентов по наращиванию иностранных активов.
Не обошлось без сюрпризов и в показателях счета текущих операций. Если величина чистого оттока капитала полностью совпала с нашими скорректированными ожиданиями (см. Навигатор денежного рынка от 12 января 2009), то по сальдо текущих операций мы ожидали оттока валюты. Вышло ровно наоборот: по итогам года сальдо составило US$98.9 млрд., а за четвертый квартал – US$8.1 млрд. Причина не только в том, что мы немного недооценили экспорт, и чуть переоценили импорт. Гораздо более серьезные изменения произошли в потоках оплаты труда и инвестиционных доходах. В частности, за 4 квартал 2008 года отрицательное сальдо оплаты труда составило US$2.5 млрд., в то время как ранее в 2008 году в среднем приходилось по US$4.0 млрд. на квартал. Мы полагаем, что это означает резкое сокращение использования нерезидентов в качестве рабочей силы в РФ, и несмотря на то, что мы ожидали подобного, скорость адаптации в реальности оказалась заметно выше наших ожиданий. Аналогичная ситуация заметна и с инвестиционными доходами. Если за январь-сентябрь сальдо в среднем составляло около –US$7.5 млрд., то в 4 квартале 2008 года оказалось всего минус US$4.7 млрд. (в 4 квартале 2007 "минус" US$5.9 млрд.), причем в основном снижение произошло за счет гораздо меньшего объема доходов, выплаченных нерезидентам (US$14.5 млрд. что даже ниже прошлогодних US$18.7 млрд.).
Что уже совсем необычно, пожалуй, впервые интерес представляет и величина изменения валютных резервов ЦБ – и вовсе не для оценки величины интервенций регулятора: этот показатель как раз известен и, согласно данным, опубликованным ЦБ недавно, за 4 квартал составил более US$150 млрд. в сумме (интервенции во всех валютах). Однако сокращение резервов в 4 квартале, по данным платежного баланса, составило всего US$131 млрд. Мы полагаем, что эти "потерявшиеся" около US$20 млрд. – величина средств кредитных организаций, размещенных на валютных корсчетах в ЦБ. Напомним, ЦБ ввел счета в евро и долларах для банков-резидентов РФ с 1 декабря 2008 года, и мы уже отмечали, комментируя недельные изменения резервов в декабре, что суммы, перечисленные банками на эти счета, отражаются в резервах ЦБ.
Однако "найти" US$20 млрд., положенных на корсчета в ЦБ, это еще не все, что можно извлечь из данных о резервах. Платежный баланс, как и бухгалтерский, не напрасно назван балансом – он должен сходиться. Это означает, что если изменение резервов по данным платежного баланса оказалось ниже интервенций ЦБ за тот же период, то есть еще статья, не отразившая всей величины изменения. Скорее всего, это иностранные активы банковского сектора. Видимо, размещение валюты на корсчете в ЦБ регулятор не считает вложением в иностранный актив частным банком и в силу этого не считает это операцией, приводящей к оттоку капитала и, следовательно, сокращающей резервы.
В завершение анализа платежного баланса за 2008 год хотелось бы отметить, что это предварительные данные, которые еще могут быть скорректированы, однако обычно корректировки носят локальный характер.
Мы полагаем, что 2009 год будет гораздо более спокойным и предсказуемым с точки зрения показателей операций с внешним сектором. В рамках текущих операций будет снижаться импорт, сокращаться отток по инвестиционным доходам и оплате труда нерезидентов, меньше будет и импорт услуг. Однако и приток валюты по текущим операциям все равно может превратиться пусть и в небольшой, но отток. В части капитальных операций большое снижение произойдет в статье обязательств перед нерезидентами, однако этот процесс растянется на весь год. Велика вероятность, что рекорд 2008 года по оттоку капитала по абсолютной величине продержится несколько лет, а рекорд четвертого квартала может держаться не одно десятилетие.
В 2009 году мы уже не ждем таких значительных изменений в капитальном счете – отток будет гораздо скромнее
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311012726_trust_1.jpg (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter