27 октября 2007
Журнал Forbes опубликовал 25 октября статью Джона Богля (John C. Bogle), основателя инвестиционной компании Vanguard. Она посвящена американскому рынку акций и его перспективам в ближайшие 10 лет.
В текущий момент распространенным является мнение о том, что мир входит в эру низких доходностей на рынках акций. Для того чтобы провести анализ, Богль предлагает разделить доходности на 2 вида. “Инвестиционная доходность” складывается из прироста капитала и дивидендной доходности. “Спекулятивная доходность” отражает эмоции инвесторов, в краткосрочном периоде этот компонент или прибавляется, или вычитается из инвестиционной доходности.
Джон Богль говорит, что если бы в 1999 году можно было выделить факторы, влияющие на доходности того периода, стало бы понятно, что на американском рынке сформировался “пузырь”, который вот-вот лопнет. Дивидендная доходность упала до исторического минимума в 1,2%. Это означало, что рост инвестиционной доходности мог происходить только за счет роста прибылей компаний.
В 1999 году Богль прогнозировал, что темпы роста прибылей в первом десятилетии XXI века составят около 8%. Таким образом, инвестиционная доходность должна была оказаться на уровне 9%. За 1980-1990-ые годы рыночный коэффициент цена/прибыль, P/E, вырос с 7 до 30,5. Поэтому к инвестиционной доходности необходимо было добавить 7,5% спекулятивной доходности. К 1999 году P/E более чем в 2 раза превышал среднее значение за столетний период равное 14,5.
Даже если кто-то тогда наивно полагал, что “в этот раз все будет по-другому”, и коэффициент P/E сохранится на таком высоком уровне, спекулятивная доходность должна была равняться нулю. Но наиболее вероятным сценарием Богль считал падение показателя до 20 и отрицательную спекулятивную доходность на уровне -4% годовых. По его расчетам, ожидаемая доходность акций за период 1999-2009 года должна была составить 5% годовых.
Текущая ситуация в целом соответствует прогнозам того времени. За последние 7 с лишним лет прибыли компаний росли на 8,7% ежегодно, что лучше первоначального прогноза в 8%. Если прибавить к этому значению дивидендную доходность в 1,2%, инвестиционная доходность получается близкой к 10%.
Коэффициент P/E снизился до 17, в результате чего спекулятивная доходность составила -7,1% годовых. Суммированием обоих значений мы получаем доходность на уровне 2,9%, не слишком сильно отличающуюся от фактической доходности индекса SnP 500 за этот период. Она составила 2,2%.
На основе таких рассуждений Богль делает прогнозы на следующие 10 лет. К настоящему моменту дивидендная доходность увеличилась до 2%. Если предполагать, что темпы роста прибылей компаний составят 6%, инвестиционная доходность будет равной 8%.
Основной вопрос в том, будет ли спекулятивная доходность положительной или отрицательной. Учитывая, что сейчас коэффициент цена/прибыль равен 17, что является достаточно высоким уровнем, его увеличение маловероятно. Богль ожидает, что P/E немного снизится в дальнейшем, в результате чего спекулятивная доходность будет отрицательной и составит -1%. Таким образом, разумно ожидать, что среднегодовая доходность в ближайшие 10 лет составит 7% годовых. Хотя Богль предупреждает, что этот прогноз можно считать оптимистичным.
Также он обращает внимание на то, что это приблизительные расчеты. Для более точных прогнозов необходимо постараться учесть все факторы, определяющие цену акций. В долгосрочной перспективе доходность акций определяется показателями прибыльности компаний.
Доходность по акциям
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter