31 января 2009
Паевым инвестиционным фондам нельзя «шортить», то есть зарабатывать на падении рынка. Это запрещено законодательством. Именно этим большинство управляющих объясняют убытки своих фондов. Стоимость пая в некоторых ПИФах уменьшилась за прошлый год на 80%, то есть в 5 раз. С другой стороны, при падении основных фондовых индексов (ММВБ и РТС) на 67 и 72% любой результат выше 0% начинает казаться чудом. Хотя практика показывает, что даже в таких условиях есть возможность продемонстрировать положительную доходность.
СМОТРЕТЬ В ГЛАЗА
Главный директор по инвестициям УК «Газпромбанк — Управление активами» Андрей Зокин не верит в анализ бизнеса на голых цифрах. Возможно, именно поэтому паевой фонд «Газпромбанк-Казначейский» под его управлением стал лидером по доходности с результатом +7%. И единственным ПИФом из категории смешанных, показавшим положительную доходность.
«Глядя в глаза менеджменту компании, можно получить представление, насколько они понимают, чего хотят достичь, и на какие цели собираются использовать займы», — говорит Зокин. Конечно, управляющий не отрицает, что грамотный менеджмент способен скрыть проблемы эмитента долговых бумаг. Но разглядеть плохие симптомы только по отчетности, тем более сделанной по российским стандартам, — задача почти невыполнимая.
Долговые бумаги неспроста являются объектом пристального внимания управляющего. В портфель фонда «Казначейский» входят инструменты с фиксированным доходом, облигации корпоративных эмитентов, а также государственные, субфедеральные и муниципальные ценные бумаги.
«Встреча с представителями эмитента является одним из непременных условий для включения в список разрешенных к покупке бумаг», — рассказывает директор. Каждую неделю на заседаниях инвестиционного комитета обсуждаются новые кандидаты из числа компаний, по которым готовятся аналитические исследования, и после голосования бумага включается в список эмитентов, с которыми может работать управляющий. Получается что-то вроде play-листа для торгов. «Грамотный управляющий — это не трейдер с задачей купить и продать поскорее, — говорит Зокин. — Иногда целый месяц может не быть нужных условий для сделки. Наша задача — поймать крупные магистральные движения». Именно поэтому Зокин не смог выделить одну-две успешные операции, которые «сделали кассу». К счастью, и дефолтных бумаг, способных перечеркнуть все достижения, тоже не было. Просто удача? Не совсем.
Лучший по сравнению с конкурентами результат в УК объясняют тем, что фонд удалось подготовить к смене тренда раньше фактического разворота рынка. «Уже в июне мы начали менять структуру активов, к осени ребалансировав фонд примерно на 50%», — говорит директор по инвестициям. Летний период, который традиционно считается мертвым сезоном, был для «Казначейского» самым активным по сделкам.
«Хотя, когда началась паника, мы еще не все успели и продолжали перекладываться», — признает Зокин. Но до октября, когда объем торгов по многим неликвидным эмитентам сильно сократился, основная часть работы была сделана.
ЗА КАЧЕСТВО ОТВЕЧАЮ
Обычно в портфеле фонда использовались облигации со средней дюрацией и кредитным качеством от «самого надежного» до «надежного». В денежных средствах хранилось 8-10%. В преддверии осеннего обвала в фонде увеличили долю cash до 12% и перешли исключительно к бумагам с короткой дюрацией и самой высокой надежностью. Например, cейчас фавориты фонда — облигации ВТБ и АИЖК.
«Короткие бонды позволяют перестраивать структуру активов без ощутимых потерь при входе и выходе крупного инвестора», — объясняет Зокин. Для ПИФа «Газпромбанк-Казначейский», основными клиентами которого являются институциональные инвесторы (минимальная сумма инвестиций — 1 млн руб.), резкие скачки стоимости чистых активов не редкость.
Действительно, страховые компании и крупные корпоративные инвесторы никогда не ставили доходность во главу угла. Самое важное для них — сохранность средств. Розничных клиентов, по словам Зокина, у фонда практически нет, так как для них куда удобнее банковский депозит. Но проще ли работать с институционалами? Как отмечает сам главный директор, «от многих знаний многие печали»: у крупных инвесторов зачастую есть доступ к внутренней информации, к тому же не всегда подтвержденной. Соответственно, и вопросов от них поступает ничуть не меньше.
Но неслучайность лидерства всегда нуждается в подтверждениях. Как управляющий собирается обеспечить безубыточность в 2009 г.? По словам Зокина, в первую очередь за счет такого же жесткого отбора по критериям кредитного качества и ликвидности. «Есть ряд эмитентов, которые торгуются в 10-20% от номинала, с доходностью 900-1000%, — предостерегает директор. — Это же преддефолтное состояние!»
Конкуренты признают, что крайне консервативная стратегия фонда, которая в другое время не принесла бы ему и места в тридцатке, сыграла на руку в кризисное время. Есть и другие аспекты. «Обратите внимание, что у фонда за год был значительный прирост СЧА, — говорит портфельный управляющий “Пилгрим Эссет Менеджмент” Ольга Изюмова. — Существенный объем свободных денежных средств способен позитивно повлиять на результаты работы ПИФа в случае, если наблюдается общая коррекция котировок долговых инструментов, а управляющие избегают приобретать бумаги с длинной дюрацией».
А замгендиректора УК «Агана» Борис Соловьев добавляет, что консервативная стратегия хоть и идеальна во время шторма на рынке, но инфляцию с таким осторожным подходом никогда не обыграешь.
Екатерина Самородова
СМОТРЕТЬ В ГЛАЗА
Главный директор по инвестициям УК «Газпромбанк — Управление активами» Андрей Зокин не верит в анализ бизнеса на голых цифрах. Возможно, именно поэтому паевой фонд «Газпромбанк-Казначейский» под его управлением стал лидером по доходности с результатом +7%. И единственным ПИФом из категории смешанных, показавшим положительную доходность.
«Глядя в глаза менеджменту компании, можно получить представление, насколько они понимают, чего хотят достичь, и на какие цели собираются использовать займы», — говорит Зокин. Конечно, управляющий не отрицает, что грамотный менеджмент способен скрыть проблемы эмитента долговых бумаг. Но разглядеть плохие симптомы только по отчетности, тем более сделанной по российским стандартам, — задача почти невыполнимая.
Долговые бумаги неспроста являются объектом пристального внимания управляющего. В портфель фонда «Казначейский» входят инструменты с фиксированным доходом, облигации корпоративных эмитентов, а также государственные, субфедеральные и муниципальные ценные бумаги.
«Встреча с представителями эмитента является одним из непременных условий для включения в список разрешенных к покупке бумаг», — рассказывает директор. Каждую неделю на заседаниях инвестиционного комитета обсуждаются новые кандидаты из числа компаний, по которым готовятся аналитические исследования, и после голосования бумага включается в список эмитентов, с которыми может работать управляющий. Получается что-то вроде play-листа для торгов. «Грамотный управляющий — это не трейдер с задачей купить и продать поскорее, — говорит Зокин. — Иногда целый месяц может не быть нужных условий для сделки. Наша задача — поймать крупные магистральные движения». Именно поэтому Зокин не смог выделить одну-две успешные операции, которые «сделали кассу». К счастью, и дефолтных бумаг, способных перечеркнуть все достижения, тоже не было. Просто удача? Не совсем.
Лучший по сравнению с конкурентами результат в УК объясняют тем, что фонд удалось подготовить к смене тренда раньше фактического разворота рынка. «Уже в июне мы начали менять структуру активов, к осени ребалансировав фонд примерно на 50%», — говорит директор по инвестициям. Летний период, который традиционно считается мертвым сезоном, был для «Казначейского» самым активным по сделкам.
«Хотя, когда началась паника, мы еще не все успели и продолжали перекладываться», — признает Зокин. Но до октября, когда объем торгов по многим неликвидным эмитентам сильно сократился, основная часть работы была сделана.
ЗА КАЧЕСТВО ОТВЕЧАЮ
Обычно в портфеле фонда использовались облигации со средней дюрацией и кредитным качеством от «самого надежного» до «надежного». В денежных средствах хранилось 8-10%. В преддверии осеннего обвала в фонде увеличили долю cash до 12% и перешли исключительно к бумагам с короткой дюрацией и самой высокой надежностью. Например, cейчас фавориты фонда — облигации ВТБ и АИЖК.
«Короткие бонды позволяют перестраивать структуру активов без ощутимых потерь при входе и выходе крупного инвестора», — объясняет Зокин. Для ПИФа «Газпромбанк-Казначейский», основными клиентами которого являются институциональные инвесторы (минимальная сумма инвестиций — 1 млн руб.), резкие скачки стоимости чистых активов не редкость.
Действительно, страховые компании и крупные корпоративные инвесторы никогда не ставили доходность во главу угла. Самое важное для них — сохранность средств. Розничных клиентов, по словам Зокина, у фонда практически нет, так как для них куда удобнее банковский депозит. Но проще ли работать с институционалами? Как отмечает сам главный директор, «от многих знаний многие печали»: у крупных инвесторов зачастую есть доступ к внутренней информации, к тому же не всегда подтвержденной. Соответственно, и вопросов от них поступает ничуть не меньше.
Но неслучайность лидерства всегда нуждается в подтверждениях. Как управляющий собирается обеспечить безубыточность в 2009 г.? По словам Зокина, в первую очередь за счет такого же жесткого отбора по критериям кредитного качества и ликвидности. «Есть ряд эмитентов, которые торгуются в 10-20% от номинала, с доходностью 900-1000%, — предостерегает директор. — Это же преддефолтное состояние!»
Конкуренты признают, что крайне консервативная стратегия фонда, которая в другое время не принесла бы ему и места в тридцатке, сыграла на руку в кризисное время. Есть и другие аспекты. «Обратите внимание, что у фонда за год был значительный прирост СЧА, — говорит портфельный управляющий “Пилгрим Эссет Менеджмент” Ольга Изюмова. — Существенный объем свободных денежных средств способен позитивно повлиять на результаты работы ПИФа в случае, если наблюдается общая коррекция котировок долговых инструментов, а управляющие избегают приобретать бумаги с длинной дюрацией».
А замгендиректора УК «Агана» Борис Соловьев добавляет, что консервативная стратегия хоть и идеальна во время шторма на рынке, но инфляцию с таким осторожным подходом никогда не обыграешь.
Екатерина Самородова
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба