12 февраля 2009
На российском рынке корпоративного долга нет единого общепризнанного индекса. Отчасти это связано с особенностями самого сектора. Как же можно оценить на нем погоду?
Наблюдатели и участники торгов привыкли судить об общерыночной динамике с помощью индексов, которые рассчитывают биржи либо специализированные агентства. И если с российскими акциями все довольно просто – есть долларовый индикатор РТС и рублевый ММВБ, которые дополняют друг друга, а с поправкой на динамику валют как правило коррелируют, то с облигациями дело обстоит иначе.
Наибольшую известность получили индекс корпоративных облигаций ММВБ (Micex CBI) и аналогичный продукт агентств «РТС-Интерфакс» и Cbonds (IFX-Cbonds). Оба они характеризуют ситуацию в рублевом секторе, но расхождения в их динамике порой довольно значительны. Это объясняется, прежде всего, отличиями расчетных баз. Например, восьмой выпуск облигаций РЖД, имеющий самый большой вес в Micex CBI (почти 17%), вовсе не входит в корзину IFX-Cbonds.
Масштаб или качество? У ММВБ выпусков в индексе меньше - 19, у всех сравнительно высокая ликвидность (среднедневной объем торгов – от 10 млн рублей), а дюрация портфеля длиннее (не менее года до оферты или погашения облигации). Кроме того, у эмитента должен быть рейтинг международного агентства. Авторы IFX-Cbonds отслеживают стоимость сразу 30 выпусков со среднедневным оборотом от 2 млн рублей и как минимум месяцем, остающимся до погашения либо оферты. Помимо ММВБ, где сосредоточена львиная доли ликвидности по рублевым долгам, они учитывают также результаты торгов на Санкт-Петербургской валютной бирже и в РТС.
У каждого подхода свои преимущества, но не один из индексов не заслужил безоговорочного признания среди участников долгового рынка. Мало того: крупные операторы предпочитают рассчитывать собственные ориентиры.
В силу своей сложности и востребованности менее широким кругом потребителей облигационные индексы менее известны, чем индикаторы рынка акций, обращает внимание директор департамента операций долгового финансирования Номос-банка Валерий Голованов. Они важны, например, для управляющих компаний, помогая им оценить эффективность инвестиций в долговые инструменты.
Понять, куда в целом движется рынок, можно по любому из существующих индексов, однако для полноты картины этого недостаточно, уточняет замначальника аналитического управления ИК «Велес Капитал» Иван Манаенко. Долговой сектор крайне сегментирован, у эмитентов значительные отличия в рисках, и, соответственно, в доходностях выпусков.
Так, ММВБ фактически игнорирует третий эшелон, ограничившись наиболее качественными бумагами. Авторы IFX-Cbonds демократичнее, зато выше вероятность искажения их индикатора за счет эпизодических сделок с низколиквидными облигациями. Существенные ценовые колебания зачастую не подкреплены реальными объемами, и наоборот - объемные сделки носят технический характер, напоминает Иван Манаенко.
Сам себе индикатор. Как правило, более-менее объективную картину сектора можно сформировать, лишь проанализировав ставки межбанковского рынка, остатки на корсчетах в ЦБ, доходности ОФЗ и самых ликвидных облигаций первого эшелона, говорит ведущий аналитик «БКС-консалтинга» Александр Казанцев. Еще один «флажок» - это спрэд между российскими валютными госбумагами с погашением в 2030 году и десятилетними обязательствами казначейства США. Также показательны индексы EMBI, которые рассчитывает банк JP Morgan. Они позволяют сопоставить доходности евробондов различных развивающихся рынков и, опять же, американских гособлигаций.
Раньше можно было оценивать ситуации с долгами каждой отрасли по котировкам бумаг, выпущенных лидирующими в ней компаниями. Теперь такой подход вызывает вопросы, считает Валерий Голованов. При оценке кредитного качества важную роль играет господдержка, на которую может рассчитывать эмитент. И нередко внутри отрасли часть компаний взята под покровительство, а в отношении других планы государства неясны. Таким образом, приходится всегда отдельно рассматривать только того конкретного эмитента, чьи бумаги интересуют инвестора, резюмирует собеседник «Ф.».
Олег Мальцев
Наблюдатели и участники торгов привыкли судить об общерыночной динамике с помощью индексов, которые рассчитывают биржи либо специализированные агентства. И если с российскими акциями все довольно просто – есть долларовый индикатор РТС и рублевый ММВБ, которые дополняют друг друга, а с поправкой на динамику валют как правило коррелируют, то с облигациями дело обстоит иначе.
Наибольшую известность получили индекс корпоративных облигаций ММВБ (Micex CBI) и аналогичный продукт агентств «РТС-Интерфакс» и Cbonds (IFX-Cbonds). Оба они характеризуют ситуацию в рублевом секторе, но расхождения в их динамике порой довольно значительны. Это объясняется, прежде всего, отличиями расчетных баз. Например, восьмой выпуск облигаций РЖД, имеющий самый большой вес в Micex CBI (почти 17%), вовсе не входит в корзину IFX-Cbonds.
Масштаб или качество? У ММВБ выпусков в индексе меньше - 19, у всех сравнительно высокая ликвидность (среднедневной объем торгов – от 10 млн рублей), а дюрация портфеля длиннее (не менее года до оферты или погашения облигации). Кроме того, у эмитента должен быть рейтинг международного агентства. Авторы IFX-Cbonds отслеживают стоимость сразу 30 выпусков со среднедневным оборотом от 2 млн рублей и как минимум месяцем, остающимся до погашения либо оферты. Помимо ММВБ, где сосредоточена львиная доли ликвидности по рублевым долгам, они учитывают также результаты торгов на Санкт-Петербургской валютной бирже и в РТС.
У каждого подхода свои преимущества, но не один из индексов не заслужил безоговорочного признания среди участников долгового рынка. Мало того: крупные операторы предпочитают рассчитывать собственные ориентиры.
В силу своей сложности и востребованности менее широким кругом потребителей облигационные индексы менее известны, чем индикаторы рынка акций, обращает внимание директор департамента операций долгового финансирования Номос-банка Валерий Голованов. Они важны, например, для управляющих компаний, помогая им оценить эффективность инвестиций в долговые инструменты.
Понять, куда в целом движется рынок, можно по любому из существующих индексов, однако для полноты картины этого недостаточно, уточняет замначальника аналитического управления ИК «Велес Капитал» Иван Манаенко. Долговой сектор крайне сегментирован, у эмитентов значительные отличия в рисках, и, соответственно, в доходностях выпусков.
Так, ММВБ фактически игнорирует третий эшелон, ограничившись наиболее качественными бумагами. Авторы IFX-Cbonds демократичнее, зато выше вероятность искажения их индикатора за счет эпизодических сделок с низколиквидными облигациями. Существенные ценовые колебания зачастую не подкреплены реальными объемами, и наоборот - объемные сделки носят технический характер, напоминает Иван Манаенко.
Сам себе индикатор. Как правило, более-менее объективную картину сектора можно сформировать, лишь проанализировав ставки межбанковского рынка, остатки на корсчетах в ЦБ, доходности ОФЗ и самых ликвидных облигаций первого эшелона, говорит ведущий аналитик «БКС-консалтинга» Александр Казанцев. Еще один «флажок» - это спрэд между российскими валютными госбумагами с погашением в 2030 году и десятилетними обязательствами казначейства США. Также показательны индексы EMBI, которые рассчитывает банк JP Morgan. Они позволяют сопоставить доходности евробондов различных развивающихся рынков и, опять же, американских гособлигаций.
Раньше можно было оценивать ситуации с долгами каждой отрасли по котировкам бумаг, выпущенных лидирующими в ней компаниями. Теперь такой подход вызывает вопросы, считает Валерий Голованов. При оценке кредитного качества важную роль играет господдержка, на которую может рассчитывать эмитент. И нередко внутри отрасли часть компаний взята под покровительство, а в отношении других планы государства неясны. Таким образом, приходится всегда отдельно рассматривать только того конкретного эмитента, чьи бумаги интересуют инвестора, резюмирует собеседник «Ф.».
Олег Мальцев
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба