28 ноября 2018 ТКС-банк (Тинькофф) | Альфа-Капитал
Тинькофф банк вчера представил финансовые результаты за 3К18 по МСФО и провел телефонную конференцию. Чистая прибыль составила 7,3 млрд руб. при ROAE 80,4%, что на 11% выше консенсус-прогноза и на 8% нашей более оптимистичной оценки. Банк повысил прогноз прибыли на 2018 г. минимум до 26 млрд руб. (против предыдущих 24 мрд руб.), что указывает на вероятность повышения нашего прогноза и консенсус-прогноза агентства Bloomberg на 1-2%. Таким образом, мы считаем новость УМЕРЕННО ПОЗИТИВНОЙ для акций банка. В то же время подтверждение банком своего прогноза стоимости риска на уровне 7% на 2018 г. нам представляется консервативным, учитывая динамику этого показателя за 9M18 (6,7%) и сезонно низкую стоимость риска в 4К18, а также комментарии менеджмента о том, что качество кредитов продолжает улучшаться. Это может указывать на то, что наш прогноз прибыли на 2018 г. может быть повышен и далее. В то же время комментарии менеджмента по стоимости риска по кредитам наличными (должна снизиться до 4-5% в долгосрочной перспективе) поддерживают наше мнение о том, что стоимость риска может приятно удивить рынок в долгосрочной перспективе (о чем мы говорили в нашем обзоре “Тинькофф банк (ВЫШЕ РЫНКА): Сложившаяся клиентская база как драйвер роста” от 19 сентября). Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на акции банка, считая текущий коэффициент 3,5x 2019П P/BV неоправданным для банка, который генерирует свыше 60% ROE.
Ключевые результаты за 3К18 мы приводим ниже:
Чистый процентный доход за 3К18 составил 14,9 млрд руб. (+22% г/г, +5% к/к). Как мы и ожидали, сильный рост кредитования (+23% с начала года, +8% к/к) стал драйвером роста чистого процентного дохода в 3К18. В то же время рост кредитов наличными и POS-кредитов (которые являются менее доходными в сравнении с кредитными картами) оказал давление на валовую доходность, которая составила 35% в 3К18 (-5 п. п. г/г, -1,1 п. п. к/к). Это было нейтрализовано сокращением стоимости фондирования на 0,2 п. п. В итоге чистая процентная маржа снизилась на 2,8 п. п. г/г (0,7 п. п. к/к).
Комиссионный доход за 3К18 вырос на 68% г/г (10% к/к) до 4,2 млрд руб., главным образом, на фоне увеличения транзакционного бизнеса с компаниями малого и среднего бизнеса (он вырос в два раза г/г, +18% к/к), а также операций с пластиковыми картами (межбанковская комиссия увеличилась в два раза г/г и выросла на 33% к/к). Операционный доход вырос на 38% г/г (11% к/к) до 21,5 млрд руб., что на 1% выше нашей оценки.
Операционные расходы за 3К18 выросли на 32% г/г (3% к/к) до 8,8 млрд руб., что на 2-6% ниже нашей оценки и консенсус-прогноза рынка. Коэффициент расходы/доходы снизился на 2,1 п. п. г/г (и на 3,2 п. п. к/к), главным образом, благодаря снижению расходов на маркетинг.
Отчисления в резервы за 3К18 составили 3,1 млрд руб. (+41% г/г, +1% к/к) – это на 4-6% ниже нашего прогноза и ожиданий рынка. Это соответствует стоимости риска за 3К18 на уровне 6,2% (+0,6 п.п. г/г, +0,1 п.п. к/к). В итоге стоимость риска за 9M18 составила 6,7%, что ниже прогноза менеджмента на 2018 г. на уровне 7%. Качество кредитов улучшилось в квартальном сопоставлении – коэффициент кредитов третьей стадии снизился до 12,8% (1,4 п.п. к/к), коэффициент покрытия кредитов 3 стадии сохраняется на устойчивом уровне в квартальном сопоставлении – 139%.
В итоге чистая прибыль за 3К18 составила 7,3 млрд руб., (+44% г/г, 17% к/к), что на 8-11% выше нашей оценки и консенсус-прогноза рынка. Это предполагает ROAE на уровне 80,4% в 3К18 (+26,8 п. п. г/г, +11,2 п. п. к/к). Мы считаем, что главный сюрприз в части чистой прибыли связан с более низкими отчислениями в резервы и операционными расходами. Отметим, что банк показал убыток в размере 1,3 млрд руб. по долговым бумагам в прочем совокупном доходе (с учетом коррекции на этот убыток ROAE составляет 70,9%, что на 1,6 п. п. выше к/к).
Промежуточные дивиденды в размере $0,28/ГДР предполагают годовую доходность на уровне 6,5%. Размер дивидендов соответствует дивидендной политике компании и эквивалентен примерно 47% квартальной прибыли. Дата закрытия реестра акционеров назначена на 5 декабря после закрытия рынка.
Обновленный прогноз на 2018 г. Менеджмент повысил свой прогноз по чистой прибыли на 2018 г. как минимум до 26 млрд руб. против предыдущего прогноза в 24 млрд руб. (что предполагает вероятность повышения нашей оценки и консенсус-прогноза Bloomberg на 1-2%). Ожидаемый прирост кредитного портфеля — не менее 40% (предыдущий прогноз — не менее 25%). Ожидаемая стоимость фондирования сохранится близкой к 6% (что соответствует нашей оценке). Прогноз стоимости риска на уровне 7% на 2018 г. не изменился.
Телефонная конференция. В ходе телефонной конференции менеджмент заявил, что качество кредитного портфеля продолжает улучшаться. Менеджмент также упомянул о том, что стоимость риска по кредитам наличными должна повыситься до 4-5% (против 12,4% за 9M18) в более долгосрочной перспективе (что соответствует нашей оценке).
Ключевые результаты за 3К18 мы приводим ниже:
Чистый процентный доход за 3К18 составил 14,9 млрд руб. (+22% г/г, +5% к/к). Как мы и ожидали, сильный рост кредитования (+23% с начала года, +8% к/к) стал драйвером роста чистого процентного дохода в 3К18. В то же время рост кредитов наличными и POS-кредитов (которые являются менее доходными в сравнении с кредитными картами) оказал давление на валовую доходность, которая составила 35% в 3К18 (-5 п. п. г/г, -1,1 п. п. к/к). Это было нейтрализовано сокращением стоимости фондирования на 0,2 п. п. В итоге чистая процентная маржа снизилась на 2,8 п. п. г/г (0,7 п. п. к/к).
Комиссионный доход за 3К18 вырос на 68% г/г (10% к/к) до 4,2 млрд руб., главным образом, на фоне увеличения транзакционного бизнеса с компаниями малого и среднего бизнеса (он вырос в два раза г/г, +18% к/к), а также операций с пластиковыми картами (межбанковская комиссия увеличилась в два раза г/г и выросла на 33% к/к). Операционный доход вырос на 38% г/г (11% к/к) до 21,5 млрд руб., что на 1% выше нашей оценки.
Операционные расходы за 3К18 выросли на 32% г/г (3% к/к) до 8,8 млрд руб., что на 2-6% ниже нашей оценки и консенсус-прогноза рынка. Коэффициент расходы/доходы снизился на 2,1 п. п. г/г (и на 3,2 п. п. к/к), главным образом, благодаря снижению расходов на маркетинг.
Отчисления в резервы за 3К18 составили 3,1 млрд руб. (+41% г/г, +1% к/к) – это на 4-6% ниже нашего прогноза и ожиданий рынка. Это соответствует стоимости риска за 3К18 на уровне 6,2% (+0,6 п.п. г/г, +0,1 п.п. к/к). В итоге стоимость риска за 9M18 составила 6,7%, что ниже прогноза менеджмента на 2018 г. на уровне 7%. Качество кредитов улучшилось в квартальном сопоставлении – коэффициент кредитов третьей стадии снизился до 12,8% (1,4 п.п. к/к), коэффициент покрытия кредитов 3 стадии сохраняется на устойчивом уровне в квартальном сопоставлении – 139%.
В итоге чистая прибыль за 3К18 составила 7,3 млрд руб., (+44% г/г, 17% к/к), что на 8-11% выше нашей оценки и консенсус-прогноза рынка. Это предполагает ROAE на уровне 80,4% в 3К18 (+26,8 п. п. г/г, +11,2 п. п. к/к). Мы считаем, что главный сюрприз в части чистой прибыли связан с более низкими отчислениями в резервы и операционными расходами. Отметим, что банк показал убыток в размере 1,3 млрд руб. по долговым бумагам в прочем совокупном доходе (с учетом коррекции на этот убыток ROAE составляет 70,9%, что на 1,6 п. п. выше к/к).
Промежуточные дивиденды в размере $0,28/ГДР предполагают годовую доходность на уровне 6,5%. Размер дивидендов соответствует дивидендной политике компании и эквивалентен примерно 47% квартальной прибыли. Дата закрытия реестра акционеров назначена на 5 декабря после закрытия рынка.
Обновленный прогноз на 2018 г. Менеджмент повысил свой прогноз по чистой прибыли на 2018 г. как минимум до 26 млрд руб. против предыдущего прогноза в 24 млрд руб. (что предполагает вероятность повышения нашей оценки и консенсус-прогноза Bloomberg на 1-2%). Ожидаемый прирост кредитного портфеля — не менее 40% (предыдущий прогноз — не менее 25%). Ожидаемая стоимость фондирования сохранится близкой к 6% (что соответствует нашей оценке). Прогноз стоимости риска на уровне 7% на 2018 г. не изменился.
Телефонная конференция. В ходе телефонной конференции менеджмент заявил, что качество кредитного портфеля продолжает улучшаться. Менеджмент также упомянул о том, что стоимость риска по кредитам наличными должна повыситься до 4-5% (против 12,4% за 9M18) в более долгосрочной перспективе (что соответствует нашей оценке).
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба