Рубль достиг нижней точки падения и должен на ближайшее будущее стабилизироваться в районе 40-42 руб. за бивалютную корзину, что подразумевает курс 35-36 руб./долл. при соотношении доллар/евро на уровне 1,3. Исходя из прогнозов цен на нефть марки Brent в 48,4 долл./барр. в среднем за 2009г. и, по меньшей мере, 39,5 долл./барр. в среднем за I квартал 2009г., текущий курс рубля в 36 руб./долл. и 40,8 руб. за бивалютную корзину близок к новой равновесной отметке. ЦБ РФ должен суметь удержать валютный курс под контролем без существенного давления на золотовалютные резервы.
Коррекция рубля может продолжиться в связи с относительно тесной привязкой к сырьевым рынкам и подверженностью спекулятивному давлению, но потенциал снижения курса рубля с текущего уровня незначителен, и новый равновесный курс находится на уровне около 40,5-41,5 руб. за валютную корзину.
Эффективной корректировки валютного курса должно быть достаточно для предотвращения дефицитного сальдо счета текущих операций. Снижение внутреннего потребительского спроса и спроса на инвестиции, вероятно, приведет к сокращению импорта, достаточному для того, чтобы компенсировать падение цен на нефть на 70%. Положительное сальдо счета текущих операций должно предотвратить существенное неспекулятивное давление на золотовалютные резервы, сводя к минимуму риск спекулятивных атак и защищая валютный курс в ходе процесса адаптации к новым условиям.
В ходе ажиотажного сброса рубля в IV квартале 2008г. корпоративный сектор и население накопили большие объемы иностранной валюты в ожидании девальвации. Стабилизация валютного курса может подтолкнуть компании и население к конвертированию хотя бы части своих валютных накоплений в рубли, что должно обеспечить поддержку национальной валюте.
Заплатив 200 млрд дол. из своих запасов, ЦБ, судя по всему, приобрел способность проводить реальную кредитно-денежную политику. В значительной мере спекулятивные атаки на рубль, по сути, финансировались самим ЦБ, так как он предоставлял банковской системе постоянно растущие суммы рублевой ликвидности через ежедневные аукционы РЕПО и беззалоговое кредитование. В результате в начале февраля ЦБ имел краткосрочные требования к российским банкам на погашение обязательств на сумму около 2,8 трлн руб. Данные средства предоставлялись банкам непосредственно ЦБ практически каждый день.
Кроме того, ЦБ сохраняет возможность изменять процентные ставки и контролировать валютный курс путем интервенций. Неясно, является ли данная ситуация результатом тщательно продуманной стратегии или случайным следствием обвала золотовалютных резервов, но ЦБ в настоящее время ближе, чем когда-либо, подошел к борьбе с инфляцией в условиях гибкого валютного курса.
Способность банка влиять на наличие краткосрочной ликвидности на российских денежных рынках должна позволить ему отбивать спекулятивные атаки на рубль и по мере необходимости поддерживать стабильность валютного курса. Такие широкие возможности усиливают убедительность заявлений ЦБ о будущей динамике курса рубля. Стабилизация курса рубля на новом равновесном уровне должна ослабить ожидания дальнейшей девальвации. Снижение боязни девальвации должно способствовать понижению процентных ставок внутри страны, и к концу 2009г. можно ожидать снижения ставок по межбанковским кредитам до низких двухразрядных показателей. Однако процентные ставки, вероятно, будут оставаться на высоком уровне (выше 20%), пока не станет ясно, что валютный курс стабилизировался.
Снижение процентных ставок, а также опасений девальвации должно способствовать активизации внутреннего кредитного рынка, на котором в настоящее время серьезным барьером является неопределенность по поводу будущей стоимости рубля. На рост объемов кредитования внутри страны до значительных масштабов может потребоваться продолжительное время, но его восстановление во втором полугодии 2009г. будет способствовать возобновлению общего экономического роста к концу года.
В случае падения цен на нефть к уровням около 30 долл./барр. диапазон колебаний курса рубля, вероятно, будет расширен еще до достижения данного уровня, так как ожидание пересмотра диапазона курса рубля участниками рынка в случае поддержки курса на текущем уровне 41 руб. за корзину усилит давление на резервы ЦБ. При снижении цены нефти на каждые 10 долл./барр. равновесная стоимость бивалютной корзины в рублях будет увеличиваться еще на 10-15% с текущего уровня 40-41 руб. Если цена нефти упадет приблизительно до 30 долл./барр., можно ожидать снижения курса рубля до 45-47 руб. за валютную корзину при соответствующих курсах 39,7-41,5 руб./долл. и 1,3 долл./евро.
В значительной степени валютный курс зависит от приоритетов государственной политики. Правительство РФ в целом предпочитает слабый рубль, поскольку это ведет к существенному повышению доходов государства от нефти и газа. Слабость рубля может оказаться еще более важным фактором в текущем году в связи с ожидаемым резким обвалом выручки от нефти и газа и доходов от сбора налога на прибыль.
Дополнительное девальвационное давление может возникнуть из-за мер по поддержке банковского сектора. Правительство РФ недавно обязалось выделить российским банкам еще 40 млрд долл. в дополнение к выделенным осенью 2008г. в виде субординированных кредитов 950 млрд руб. Данная сумма представляется существенной, однако, принимая во внимание растущую проблему снижения качества активов, российским банкам могут потребоваться гораздо более значительные вливания ликвидности и капитала. Они в свою очередь могут значительно усилить спекулятивное давление на рубль и резервы, что в потенциале может привести к новому переносу уровня поддержки рубля.
Еще одним определяющим фактором для прогнозов курса рубля по отношению к доллару является изменение курса доллара по отношению к евро. Российская экономика сильно долларизирована, и цены на многие важнейшие группы товаров и активов устанавливаются в долларах. Это обстоятельство может усилить волатильность даже при сохранении стабильности курса рубля по отношению к корзине.
Существует равная вероятность падения цены нефти ниже 35 долл./барр. в случае усиления рецессии и ее повышения до 50 долл./барр. вследствие дальнейшего сокращения производства странами ОПЕК. В этой связи вероятность расширения диапазона колебаний курса рубля по отношению к бивалютной корзине уравновешивается возможностью повышения курса рубля до уровня менее 40 руб. за корзину в результате притока капитала, активизации рефинансирования внешнего долга, поскольку рост цен на нефть превратит Россию в более надежного заемщика.
Дальнейшая девальвация рубля может подорвать способность банковского сектора решать проблему снижения качества активов и даже еще более ее усугубить. Возможно, власти сосредоточат усилия на консолидации реорганизации банковского сектора, а не на прямом выкупе банковских обязательств, несмотря на существенный риск банкротства части банков
Коррекция рубля может продолжиться в связи с относительно тесной привязкой к сырьевым рынкам и подверженностью спекулятивному давлению, но потенциал снижения курса рубля с текущего уровня незначителен, и новый равновесный курс находится на уровне около 40,5-41,5 руб. за валютную корзину.
Эффективной корректировки валютного курса должно быть достаточно для предотвращения дефицитного сальдо счета текущих операций. Снижение внутреннего потребительского спроса и спроса на инвестиции, вероятно, приведет к сокращению импорта, достаточному для того, чтобы компенсировать падение цен на нефть на 70%. Положительное сальдо счета текущих операций должно предотвратить существенное неспекулятивное давление на золотовалютные резервы, сводя к минимуму риск спекулятивных атак и защищая валютный курс в ходе процесса адаптации к новым условиям.
В ходе ажиотажного сброса рубля в IV квартале 2008г. корпоративный сектор и население накопили большие объемы иностранной валюты в ожидании девальвации. Стабилизация валютного курса может подтолкнуть компании и население к конвертированию хотя бы части своих валютных накоплений в рубли, что должно обеспечить поддержку национальной валюте.
Заплатив 200 млрд дол. из своих запасов, ЦБ, судя по всему, приобрел способность проводить реальную кредитно-денежную политику. В значительной мере спекулятивные атаки на рубль, по сути, финансировались самим ЦБ, так как он предоставлял банковской системе постоянно растущие суммы рублевой ликвидности через ежедневные аукционы РЕПО и беззалоговое кредитование. В результате в начале февраля ЦБ имел краткосрочные требования к российским банкам на погашение обязательств на сумму около 2,8 трлн руб. Данные средства предоставлялись банкам непосредственно ЦБ практически каждый день.
Кроме того, ЦБ сохраняет возможность изменять процентные ставки и контролировать валютный курс путем интервенций. Неясно, является ли данная ситуация результатом тщательно продуманной стратегии или случайным следствием обвала золотовалютных резервов, но ЦБ в настоящее время ближе, чем когда-либо, подошел к борьбе с инфляцией в условиях гибкого валютного курса.
Способность банка влиять на наличие краткосрочной ликвидности на российских денежных рынках должна позволить ему отбивать спекулятивные атаки на рубль и по мере необходимости поддерживать стабильность валютного курса. Такие широкие возможности усиливают убедительность заявлений ЦБ о будущей динамике курса рубля. Стабилизация курса рубля на новом равновесном уровне должна ослабить ожидания дальнейшей девальвации. Снижение боязни девальвации должно способствовать понижению процентных ставок внутри страны, и к концу 2009г. можно ожидать снижения ставок по межбанковским кредитам до низких двухразрядных показателей. Однако процентные ставки, вероятно, будут оставаться на высоком уровне (выше 20%), пока не станет ясно, что валютный курс стабилизировался.
Снижение процентных ставок, а также опасений девальвации должно способствовать активизации внутреннего кредитного рынка, на котором в настоящее время серьезным барьером является неопределенность по поводу будущей стоимости рубля. На рост объемов кредитования внутри страны до значительных масштабов может потребоваться продолжительное время, но его восстановление во втором полугодии 2009г. будет способствовать возобновлению общего экономического роста к концу года.
В случае падения цен на нефть к уровням около 30 долл./барр. диапазон колебаний курса рубля, вероятно, будет расширен еще до достижения данного уровня, так как ожидание пересмотра диапазона курса рубля участниками рынка в случае поддержки курса на текущем уровне 41 руб. за корзину усилит давление на резервы ЦБ. При снижении цены нефти на каждые 10 долл./барр. равновесная стоимость бивалютной корзины в рублях будет увеличиваться еще на 10-15% с текущего уровня 40-41 руб. Если цена нефти упадет приблизительно до 30 долл./барр., можно ожидать снижения курса рубля до 45-47 руб. за валютную корзину при соответствующих курсах 39,7-41,5 руб./долл. и 1,3 долл./евро.
В значительной степени валютный курс зависит от приоритетов государственной политики. Правительство РФ в целом предпочитает слабый рубль, поскольку это ведет к существенному повышению доходов государства от нефти и газа. Слабость рубля может оказаться еще более важным фактором в текущем году в связи с ожидаемым резким обвалом выручки от нефти и газа и доходов от сбора налога на прибыль.
Дополнительное девальвационное давление может возникнуть из-за мер по поддержке банковского сектора. Правительство РФ недавно обязалось выделить российским банкам еще 40 млрд долл. в дополнение к выделенным осенью 2008г. в виде субординированных кредитов 950 млрд руб. Данная сумма представляется существенной, однако, принимая во внимание растущую проблему снижения качества активов, российским банкам могут потребоваться гораздо более значительные вливания ликвидности и капитала. Они в свою очередь могут значительно усилить спекулятивное давление на рубль и резервы, что в потенциале может привести к новому переносу уровня поддержки рубля.
Еще одним определяющим фактором для прогнозов курса рубля по отношению к доллару является изменение курса доллара по отношению к евро. Российская экономика сильно долларизирована, и цены на многие важнейшие группы товаров и активов устанавливаются в долларах. Это обстоятельство может усилить волатильность даже при сохранении стабильности курса рубля по отношению к корзине.
Существует равная вероятность падения цены нефти ниже 35 долл./барр. в случае усиления рецессии и ее повышения до 50 долл./барр. вследствие дальнейшего сокращения производства странами ОПЕК. В этой связи вероятность расширения диапазона колебаний курса рубля по отношению к бивалютной корзине уравновешивается возможностью повышения курса рубля до уровня менее 40 руб. за корзину в результате притока капитала, активизации рефинансирования внешнего долга, поскольку рост цен на нефть превратит Россию в более надежного заемщика.
Дальнейшая девальвация рубля может подорвать способность банковского сектора решать проблему снижения качества активов и даже еще более ее усугубить. Возможно, власти сосредоточат усилия на консолидации реорганизации банковского сектора, а не на прямом выкупе банковских обязательств, несмотря на существенный риск банкротства части банков
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба