6 марта 2019 БКС Экспресс | Лукойл
5 марта 2019 г. прошел конференц-звонок Лукойла. Менеджмент компании сообщил о планах изменить див. политику с учетом выкупленных акций, подтвердил намерение запустить новую программу buyback после завершения текущей и сохранил план по капзатратам компании в 2019 г. на уровне 0,5 трлн руб. В совокупности данные позитивные факторы поддержали котировки Лукойла, которые обновили исторический максимум (теперь на 5660 руб.) и позволили стать самой дорогой нефтегазовой компанией в России, обогнав Роснефть. На закрытии торгов Московской биржи 05.03 Лукойл стоил 4,21 трлн руб., а Роснефть – 4,19 трлн руб.
Операционные показатели Лукойла и Роснефти довольно сильно различаются. По итогам 2018 г. Роснефть добыла в 2,5 раза больше углеводородов, и в 2,4 раза больше газа. Также Роснефть переработала в 1,5 раза больше нефти чем Лукойл.
По мультипликаторам Лукойл после впечатляющего роста в 2018 г. практически достиг уровня Роснефти, и значительный потенциал за счет фундаментальной недооцененности, который присутствовал в прошлом значительно ослаб.
Мультипликатор EV/EBITDA почти сравнялся, по P/E сохраняется небольшая переоценка, а на операционном уровне Роснефть даже более эффективна чем Лукойл. Сильной стороной Лукойла остается высокая способность генерировать свободные денежные потоки (FCF) и практически нулевой показатель чистого долга. На счет последнего, Роснефть взяла курс на делеверидж, так что и это преимущество Лукойла постепенно обесценится в сравнении с конкурентом.
Однако есть один фактор, который может сделать Лукойл еще дороже или даже привести к его фундаментальной переоценнности относительно отрасли – это программа обратного выкупа акций. С момента старта программы 3 сентября 2018 г. Лукойл вырос сильнее индекса O&G почти на 19%, и это не предел. Сейчас программа buyback идет с опережением изначального графика и может завершиться уже в III квартале. В случае реализации такого сценария менеджмент компании сообщил, что будет запущена новая программа и скупка акций продолжится, что и далее будет поддерживать котировки.
Что с этого инвестору
Если опустить фактор buyback (который у Роснефти тоже есть, но пока не запущен) акции Роснефти выглядят весьма привлекательно. Основных драйверов для позитивной переоценки компании два.
Во-первых, сокращение долговой нагрузки компании. По итогам 2018 г. Роснефть заплатила 133 млрд руб. процентами по займам и кредитам, что составляет 16% от доналоговой прибыли компании. Погашение текущего долга также поможет компании увеличить прибыль, которая при сохранении текущей дивидендной политики увеличит благосостояние акционеров.
Во-вторых, Роснефть более чувствительна к нефтяной конъюнктуре, а, следовательно, при росте нефти компания покажет более выразительную динамику по сравнению с сектором. Это объясняется прежде всего наличием долговой нагрузки и более высоким payout ratio (Роснефть направляет на дивиденды 50% от чистой прибыли по МСФО, Лукойл меньше).
Поступательный выкуп бумаг Лукойла способен сделать компанию еще дороже, а разница в капитализации с Роснефтью может расшириться. Однако, стоит понимать, что планируемый Роснефтью делеверидж – весьма важный фактор, который может привести к заметной переоценке компании и позволит увеличить дивидендные выплаты. Кроме того, в случае роста нефтяных котировок именно Роснефть будет более чутко реагировать на динамику сырья, в то время как для Лукойла этот фактор будет оказывать меньшую поддержку.
Операционные показатели Лукойла и Роснефти довольно сильно различаются. По итогам 2018 г. Роснефть добыла в 2,5 раза больше углеводородов, и в 2,4 раза больше газа. Также Роснефть переработала в 1,5 раза больше нефти чем Лукойл.
По мультипликаторам Лукойл после впечатляющего роста в 2018 г. практически достиг уровня Роснефти, и значительный потенциал за счет фундаментальной недооцененности, который присутствовал в прошлом значительно ослаб.
Мультипликатор EV/EBITDA почти сравнялся, по P/E сохраняется небольшая переоценка, а на операционном уровне Роснефть даже более эффективна чем Лукойл. Сильной стороной Лукойла остается высокая способность генерировать свободные денежные потоки (FCF) и практически нулевой показатель чистого долга. На счет последнего, Роснефть взяла курс на делеверидж, так что и это преимущество Лукойла постепенно обесценится в сравнении с конкурентом.
Однако есть один фактор, который может сделать Лукойл еще дороже или даже привести к его фундаментальной переоценнности относительно отрасли – это программа обратного выкупа акций. С момента старта программы 3 сентября 2018 г. Лукойл вырос сильнее индекса O&G почти на 19%, и это не предел. Сейчас программа buyback идет с опережением изначального графика и может завершиться уже в III квартале. В случае реализации такого сценария менеджмент компании сообщил, что будет запущена новая программа и скупка акций продолжится, что и далее будет поддерживать котировки.
Что с этого инвестору
Если опустить фактор buyback (который у Роснефти тоже есть, но пока не запущен) акции Роснефти выглядят весьма привлекательно. Основных драйверов для позитивной переоценки компании два.
Во-первых, сокращение долговой нагрузки компании. По итогам 2018 г. Роснефть заплатила 133 млрд руб. процентами по займам и кредитам, что составляет 16% от доналоговой прибыли компании. Погашение текущего долга также поможет компании увеличить прибыль, которая при сохранении текущей дивидендной политики увеличит благосостояние акционеров.
Во-вторых, Роснефть более чувствительна к нефтяной конъюнктуре, а, следовательно, при росте нефти компания покажет более выразительную динамику по сравнению с сектором. Это объясняется прежде всего наличием долговой нагрузки и более высоким payout ratio (Роснефть направляет на дивиденды 50% от чистой прибыли по МСФО, Лукойл меньше).
Поступательный выкуп бумаг Лукойла способен сделать компанию еще дороже, а разница в капитализации с Роснефтью может расшириться. Однако, стоит понимать, что планируемый Роснефтью делеверидж – весьма важный фактор, который может привести к заметной переоценке компании и позволит увеличить дивидендные выплаты. Кроме того, в случае роста нефтяных котировок именно Роснефть будет более чутко реагировать на динамику сырья, в то время как для Лукойла этот фактор будет оказывать меньшую поддержку.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба