7 марта 2019 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Заседание ЕЦБ пройдет в четверг, 7 марта. Мероприятие является достаточно важным. Участники рынка ждут новых намеков относительно перспектив монетарной политики в еврозоне.
На этот раз
Итоги мероприятия будут опубликованы в 15:45 МСК. Предполагается, что на этот раз индикативные процентные ставки останутся без изменений: 0% ключевая ставка, -0,4% депозитная ставка. Ранее ЕЦБ объявил, что намерен сохранять процентные ставки неизменными, по крайней мере, до окончания лета 2019 г. На мой взгляд, с учетом рисков замедления мировой экономики ставки могут остаться на сверхнизких уровнях до конца года и дольше. О подобных планах ЕЦБ может заявить уже на этот раз.
Важна оценка регулятором ситуации в экономике и соответствующие намеки на перспективы монетарной политики в регионе. Детали с учетом более свежей информации мы сможем получить из пресс-конференции Марио Драги (16:30 МСК). Одновременно будут представлены обновленные цифровые прогнозы ЕЦБ по макропоказателям. Вполне вероятно, что прогноз по динамике ВВП и инфляции еврозоны будет снижен, причем не только на 2019 г., но и на более поздние периоды.
По словам Драги, экономика еврозоны нуждается в монетарном стимулировании. Программа QE в регионе завершилась в конце прошлого года. Однако средства, полученные от истекших бумаг, продолжают реинвестироваться в новые выпуски. В случае ухудшения ситуации нельзя исключать возобновления количественного смягчения, хотя пока речь об этом не идет.
Возможны более точечные меры. В 2019 г. ЕЦБ может снова предложить банкам долгосрочные целевые кредиты (TLTRO) для поддержания достаточности капитала. Конкретные указания на это могут появиться уже на этот раз. Предыдущие программы TLTRO были рассчитаны на четыре года, последние из них истекают в следующем году. Оказавшись без дополнительного фондирования, банки могут быть вынуждены увеличить процентные ставки, что не выгодно для экономики.
Возможна и альтернатива. TLTRO предоставлялись с условием наращивания банками-получателями кредитования. Сильным финучреждениям сейчас такое финансирование не нужно. Однако есть проблемные банки, в частности итальянские. Возможно ЕЦБ захочет поддержать именно их, хотя формально в этом не признается. Для этой цели может быть запущена не TLTRO, а LTRO, то есть программа, не требующая наращивания кредитования банками-получателями.
Факторы в пользу сворачивания стимулов
Баланс ЕЦБ (4,67 трлн евро) превышает соответствующие показатели ФРС и Банка Японии.
Чрезмерное раздувание баланса любого из мировых ЦБ представляет угрозу финансовой стабильности, ведь рано или поздно созданные монетарными стимулами пузыри могут начать схлопываться. Таким образом, своевременное сворачивание стимулирования отчасти выглядит оправданным, главное – проявлять осторожность, избегать негативных для рынков сюрпризов, заранее готовя инвесторов.
Программа QE еврозоны завершилась в конце прошлого года. Регулятор намерен еще долгое время реинвестировать средства, полученные от истекших бумаг, в новые облигации. Как результат, речь идет не о сокращении баланса ЕЦБ, а о приостановке его роста.
Факторы против сворачивания стимулов
Поступающие в последнее время макроданные были слабее, чем ожидал регулятор, заявил Марио Драги по итогам январского заседания. По мнению главы регулятора, в регионе сохраняется необходимость в значительных стимулах ЕЦБ для восстановления инфляции. Риски для прогноза сместились в сторону понижения (негатив усилился).
ВВП еврозоны в IV квартале увеличился на 0,2% (кв/кв). Динамика была обусловлена преимущественно «внешними» факторами, влияющими на торговлю между странами. Сводный индекс деловой активности (PMI Composite) в феврале вырос до 51,9 пункта с 51 пункта в январе. При этом в начале 2018 г. индекс был близок к 59 пунктами. Промышленная компонента PMI в феврале опустилась ниже 50 впервые с 2013 г. (49,3 пункта), что означает замедление деловой активности.
Инфляция летом находилась в районе 2% таргета ЕЦБ. Однако в феврале составила 1,5% годовых, согласно динамике индекса потребительских цен. Снижение инфляции в ноябре-декабре было обусловлено просадкой нефтяных котировок. Базовая инфляция (без учета еды и энергоносителей) в феврале составила лишь 1% годовых.
По итогам декабрьского заседания была снижена оценка ВВП на 2018 и 2019 гг. – до 1,9% и 1,7% соответственно. Был уменьшен прогноз по инфляции на следующий год до 1,6% годовых. Предполагается, что даже в 2021 г. таргет в 2% на постоянной основе достигнут не будет. На этот раз возможен пересмотр данных в еще более низкую сторону.
Источник: ecb.europa.eu
Существует еще и фактор политической неопределенности. В конце года итальянские риски формально снизились, Рим достиг договоренности с Брюсселем относительно проекта бюджета на 2019 г. Однако проблемы в экономике и финансовой системе страны никуда не исчезли. Не стоит сбрасывать со счетов протесты «желтых жилетов» во Франции, сложности с согласованием процедуры Brexit, выборы в Европарламент, усилившиеся протекционистские настроения.
Еще один момент – валютный. Если ЕЦБ будет действовать слишком агрессивно в плане монетарного ужесточения, то евро может заметно укрепится. Подобный расклад будет не выгоден для экспортеров еврозоны, окажет давление на торговый баланс и инфляцию в регионе. Отмечу сокращение ВВП крупнейшего экспортера еврозоны - Германии - в III квартале на 0,2% (кв/кв). В IV квартале страна чудом избежала рецессии, продемонстрировав нулевую динамику ВВП. Слабость экономики Германии обусловлена, прежде всего, возросшим протекционизмом на мировом уровне и проблемами Китая.
Как это может повлиять на евро
Предполагаю, что в этот раз регулятор может дать намеки на большее продление монетарного стимулирования, нежели предполагалось ранее. Процентные ставки в еврозоне еще долгое время останутся на сверхнизких уровнях. Возможны и новые меры для поддержки банковской системы региона.
Заседание ФРС запланировано на 19-20 марта, на этот раз параметры монетарной политики останутся без изменений. В свете усиления турбулентности на мировых площадках и появления рисков замедления глобальной экономике Федрезерв уже пересмотрел прогноз по повышению ключевой ставки с 3 до 2 этапов в 2019 г. На этот раз FOMC представит обновленные цифровые прогнозы. Сегмент фьючерсов на fed funds rate указывает на 90% вероятность сохранения ставки неизменной до конца года.
Тем не менее дифференциал процентных ставок играет не в пользу евро. Спреды между доходностями Treasuries и немецких гособлигаций пока недалеко ушли от рекордного уровня, согласно 10-леткам.
По итогам заседания возможна волатильность в eur/usd. В последние месяцы пара консолидируется в рамках торгового диапазона, ибо и ЕЦБ, и ФРС смягчили риторику. В среднесрочном периоде ожидаю новый виток просадки в паре с повторным тестированием зоны $1,12-1,11, где проходит уровень 61,8% коррекции Фибоначчи от волны роста 2017 г.
График eur/usd c 2017 года, таймфрейм недельный
На этот раз
Итоги мероприятия будут опубликованы в 15:45 МСК. Предполагается, что на этот раз индикативные процентные ставки останутся без изменений: 0% ключевая ставка, -0,4% депозитная ставка. Ранее ЕЦБ объявил, что намерен сохранять процентные ставки неизменными, по крайней мере, до окончания лета 2019 г. На мой взгляд, с учетом рисков замедления мировой экономики ставки могут остаться на сверхнизких уровнях до конца года и дольше. О подобных планах ЕЦБ может заявить уже на этот раз.
Важна оценка регулятором ситуации в экономике и соответствующие намеки на перспективы монетарной политики в регионе. Детали с учетом более свежей информации мы сможем получить из пресс-конференции Марио Драги (16:30 МСК). Одновременно будут представлены обновленные цифровые прогнозы ЕЦБ по макропоказателям. Вполне вероятно, что прогноз по динамике ВВП и инфляции еврозоны будет снижен, причем не только на 2019 г., но и на более поздние периоды.
По словам Драги, экономика еврозоны нуждается в монетарном стимулировании. Программа QE в регионе завершилась в конце прошлого года. Однако средства, полученные от истекших бумаг, продолжают реинвестироваться в новые выпуски. В случае ухудшения ситуации нельзя исключать возобновления количественного смягчения, хотя пока речь об этом не идет.
Возможны более точечные меры. В 2019 г. ЕЦБ может снова предложить банкам долгосрочные целевые кредиты (TLTRO) для поддержания достаточности капитала. Конкретные указания на это могут появиться уже на этот раз. Предыдущие программы TLTRO были рассчитаны на четыре года, последние из них истекают в следующем году. Оказавшись без дополнительного фондирования, банки могут быть вынуждены увеличить процентные ставки, что не выгодно для экономики.
Возможна и альтернатива. TLTRO предоставлялись с условием наращивания банками-получателями кредитования. Сильным финучреждениям сейчас такое финансирование не нужно. Однако есть проблемные банки, в частности итальянские. Возможно ЕЦБ захочет поддержать именно их, хотя формально в этом не признается. Для этой цели может быть запущена не TLTRO, а LTRO, то есть программа, не требующая наращивания кредитования банками-получателями.
Факторы в пользу сворачивания стимулов
Баланс ЕЦБ (4,67 трлн евро) превышает соответствующие показатели ФРС и Банка Японии.
Чрезмерное раздувание баланса любого из мировых ЦБ представляет угрозу финансовой стабильности, ведь рано или поздно созданные монетарными стимулами пузыри могут начать схлопываться. Таким образом, своевременное сворачивание стимулирования отчасти выглядит оправданным, главное – проявлять осторожность, избегать негативных для рынков сюрпризов, заранее готовя инвесторов.
Программа QE еврозоны завершилась в конце прошлого года. Регулятор намерен еще долгое время реинвестировать средства, полученные от истекших бумаг, в новые облигации. Как результат, речь идет не о сокращении баланса ЕЦБ, а о приостановке его роста.
Факторы против сворачивания стимулов
Поступающие в последнее время макроданные были слабее, чем ожидал регулятор, заявил Марио Драги по итогам январского заседания. По мнению главы регулятора, в регионе сохраняется необходимость в значительных стимулах ЕЦБ для восстановления инфляции. Риски для прогноза сместились в сторону понижения (негатив усилился).
ВВП еврозоны в IV квартале увеличился на 0,2% (кв/кв). Динамика была обусловлена преимущественно «внешними» факторами, влияющими на торговлю между странами. Сводный индекс деловой активности (PMI Composite) в феврале вырос до 51,9 пункта с 51 пункта в январе. При этом в начале 2018 г. индекс был близок к 59 пунктами. Промышленная компонента PMI в феврале опустилась ниже 50 впервые с 2013 г. (49,3 пункта), что означает замедление деловой активности.
Инфляция летом находилась в районе 2% таргета ЕЦБ. Однако в феврале составила 1,5% годовых, согласно динамике индекса потребительских цен. Снижение инфляции в ноябре-декабре было обусловлено просадкой нефтяных котировок. Базовая инфляция (без учета еды и энергоносителей) в феврале составила лишь 1% годовых.
По итогам декабрьского заседания была снижена оценка ВВП на 2018 и 2019 гг. – до 1,9% и 1,7% соответственно. Был уменьшен прогноз по инфляции на следующий год до 1,6% годовых. Предполагается, что даже в 2021 г. таргет в 2% на постоянной основе достигнут не будет. На этот раз возможен пересмотр данных в еще более низкую сторону.
Источник: ecb.europa.eu
Существует еще и фактор политической неопределенности. В конце года итальянские риски формально снизились, Рим достиг договоренности с Брюсселем относительно проекта бюджета на 2019 г. Однако проблемы в экономике и финансовой системе страны никуда не исчезли. Не стоит сбрасывать со счетов протесты «желтых жилетов» во Франции, сложности с согласованием процедуры Brexit, выборы в Европарламент, усилившиеся протекционистские настроения.
Еще один момент – валютный. Если ЕЦБ будет действовать слишком агрессивно в плане монетарного ужесточения, то евро может заметно укрепится. Подобный расклад будет не выгоден для экспортеров еврозоны, окажет давление на торговый баланс и инфляцию в регионе. Отмечу сокращение ВВП крупнейшего экспортера еврозоны - Германии - в III квартале на 0,2% (кв/кв). В IV квартале страна чудом избежала рецессии, продемонстрировав нулевую динамику ВВП. Слабость экономики Германии обусловлена, прежде всего, возросшим протекционизмом на мировом уровне и проблемами Китая.
Как это может повлиять на евро
Предполагаю, что в этот раз регулятор может дать намеки на большее продление монетарного стимулирования, нежели предполагалось ранее. Процентные ставки в еврозоне еще долгое время останутся на сверхнизких уровнях. Возможны и новые меры для поддержки банковской системы региона.
Заседание ФРС запланировано на 19-20 марта, на этот раз параметры монетарной политики останутся без изменений. В свете усиления турбулентности на мировых площадках и появления рисков замедления глобальной экономике Федрезерв уже пересмотрел прогноз по повышению ключевой ставки с 3 до 2 этапов в 2019 г. На этот раз FOMC представит обновленные цифровые прогнозы. Сегмент фьючерсов на fed funds rate указывает на 90% вероятность сохранения ставки неизменной до конца года.
Тем не менее дифференциал процентных ставок играет не в пользу евро. Спреды между доходностями Treasuries и немецких гособлигаций пока недалеко ушли от рекордного уровня, согласно 10-леткам.
По итогам заседания возможна волатильность в eur/usd. В последние месяцы пара консолидируется в рамках торгового диапазона, ибо и ЕЦБ, и ФРС смягчили риторику. В среднесрочном периоде ожидаю новый виток просадки в паре с повторным тестированием зоны $1,12-1,11, где проходит уровень 61,8% коррекции Фибоначчи от волны роста 2017 г.
График eur/usd c 2017 года, таймфрейм недельный
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба