11 марта 2019 Сбербанк (SBER) | Альфа-Капитал
Сбербанк представил финансовые результаты за февраль 2019 г. по РСБУ. Чистая прибыль выросла на 10% г/г, однако снизилась на 5% м/м на фоне сезонно низкого чистого процентного дохода и более высоких отчислений в резервы. В то же время ЧПМ продемонстрировала первые признаки восстановления в феврале, а стоимость риска оставалась гораздо ниже прогноза менеджмента. Таким образом, мы считаем отчетность позитивной для акций банка. Акции торгуются по коэффициенту 2019П P/BV на уровне 1x, а по коэффициенту 2019П P/E на уровне 4,9x (что предполагает дисконты 15% и 13% соответственно к средним мультипликаторам за 2017-2018 гг.). Главной интригой для инвесторов в краткосрочной перспективе по-прежнему остаются дивидендные выплаты за 2018 г. Так как закрытие сделки по продаже DenizBank до принятия решения о дивидендных выплатах маловероятно, мы ожидаем, что коэффициент дивидендных выплат составит 40-45%. Это соответствует дивидендной доходности на уровне 7-8% на горизонте 3-4 месяца, что все еще существенно выше средней доходности за 2017-2018 гг. на уровне 5,4% и 5,6% на 22 июня 2018 г. (дата отсечения по дивидендным выплатам за 2017 г.). Таким образом, мы полагаем, что самый негативный сценарий рынок уже учел в текущих уровнях котировок и подтверждаем наш позитивный взгляд на акции банка.
Основные итоги отчетности мы приводим ниже.
Доходы. Чистый процентный доход за февраль 2019 г. снизился на 9% м/м до 93 млрд руб. (ввиду сезонного фактора; февраль – традиционно слабый месяц), однако вырос на 1% г/г благодаря росту розничных кредитов. В то же время ЧПМ за февраль снизилась всего на 3 б.п. м/м (на основе трехмесячной скользящей средней), что не характерно для февраля (ЧПМ за февраль 2018 г. снизилась на 11 б.п. м/м). Это указывает на то, что давление от возросшей стоимости фондирования постепенно сходит на нет, тогда как эффект повышения ставок по корпоративным кредитам проявляется все больше. Чистый комиссионный доход вырос на 15% г/г в феврале (и на 14% за 2М19) преимущественно за счет операций с банковскими картами, расчетных операций и банковских гарантий. Рост этого показателя замедлился из-за эффекта высокой базы 2018 г., однако соответствует прогнозу Сбербанка на 2019 г.
Резервы. Несмотря на то, что объем отчислений в резервы вырос в два раза м/м и г/г в феврале, стоимость риска сохранялась на уровне 1,1% в феврале и 0,8% за 2М19, что гораздо ниже годового прогноза Сбербанка в 1,3%. Доля просроченной задолженности выросла на 10 б. п. м/м до 2,6% при коэффициенте покрытия резервами на уровне 251% (против 256% в январе).
Операционные расходы выросли на 5% г/г в феврале (+6% г/г за 2М19) – главным образом, на фоне эффекта перевода штата сотрудников АО Сбербанк-Технологии в ПАО Сбербанк (без учета этого эффекта операционные расходы выросли на 2% г/г за 2М19). Тем не менее, отношение расходов к доходам продолжало снижаться (-52 б. п. м/м и -194 б. п. г/г) в феврале.
Чистая прибыль и достаточность капитала. Чистая прибыль за февраль составила 70 млрд руб. (+10% г/г, но на 5% ниже м/м) при ROAE на уровне 23,2%. В итоге чистая прибыль за 2М19 составила 144 млрд руб. при ROAE 22,8% (+11% г/г). Коэффициент достаточности базового капитала N1.1 снизился на 20 б.п. м/м до 10,8% на фоне роста взвешенных с учетом риска активов на 2% м/м. В то же время, с учетом прибыли за 2П18 (которая не включена в базовый капитал до проведения годового аудита) коэффициент достаточности базового капитала N1.1 составил бы 12,2% (это немного ниже стратегической цели Сбербанка 12,5%).
Основные итоги отчетности мы приводим ниже.
Доходы. Чистый процентный доход за февраль 2019 г. снизился на 9% м/м до 93 млрд руб. (ввиду сезонного фактора; февраль – традиционно слабый месяц), однако вырос на 1% г/г благодаря росту розничных кредитов. В то же время ЧПМ за февраль снизилась всего на 3 б.п. м/м (на основе трехмесячной скользящей средней), что не характерно для февраля (ЧПМ за февраль 2018 г. снизилась на 11 б.п. м/м). Это указывает на то, что давление от возросшей стоимости фондирования постепенно сходит на нет, тогда как эффект повышения ставок по корпоративным кредитам проявляется все больше. Чистый комиссионный доход вырос на 15% г/г в феврале (и на 14% за 2М19) преимущественно за счет операций с банковскими картами, расчетных операций и банковских гарантий. Рост этого показателя замедлился из-за эффекта высокой базы 2018 г., однако соответствует прогнозу Сбербанка на 2019 г.
Резервы. Несмотря на то, что объем отчислений в резервы вырос в два раза м/м и г/г в феврале, стоимость риска сохранялась на уровне 1,1% в феврале и 0,8% за 2М19, что гораздо ниже годового прогноза Сбербанка в 1,3%. Доля просроченной задолженности выросла на 10 б. п. м/м до 2,6% при коэффициенте покрытия резервами на уровне 251% (против 256% в январе).
Операционные расходы выросли на 5% г/г в феврале (+6% г/г за 2М19) – главным образом, на фоне эффекта перевода штата сотрудников АО Сбербанк-Технологии в ПАО Сбербанк (без учета этого эффекта операционные расходы выросли на 2% г/г за 2М19). Тем не менее, отношение расходов к доходам продолжало снижаться (-52 б. п. м/м и -194 б. п. г/г) в феврале.
Чистая прибыль и достаточность капитала. Чистая прибыль за февраль составила 70 млрд руб. (+10% г/г, но на 5% ниже м/м) при ROAE на уровне 23,2%. В итоге чистая прибыль за 2М19 составила 144 млрд руб. при ROAE 22,8% (+11% г/г). Коэффициент достаточности базового капитала N1.1 снизился на 20 б.п. м/м до 10,8% на фоне роста взвешенных с учетом риска активов на 2% м/м. В то же время, с учетом прибыли за 2П18 (которая не включена в базовый капитал до проведения годового аудита) коэффициент достаточности базового капитала N1.1 составил бы 12,2% (это немного ниже стратегической цели Сбербанка 12,5%).
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба