4 марта 2009 Ренессанс Капитал
Привлекательность сектора в первую очередь зависит от качества активов. По нашему мнению, применительно к российскому банковскому сектору следует уделять основное внимание качеству активов, характеристики которых на данном этапе ухудшаются /с небольшой базы/.
Если государство будет иметь возможность оказывать банковской системе поддержку в части капитала, фондирования и ликвидности, в 2009 г. возможен умеренный рост объемов кредитования, что позволит избежать катастрофического падения качества активов. В рамках базового сценария мы допускаем весьма резкое циклическое ухудшение показателей и предполагаем, что к концу 2010 г. доля просроченных кредитов возрастет с нынешних 1.5% /Сбербанк/ и 2.1% /ВТБ/ до 9-10%.
ВТБ проведет дополнительную эмиссию; Сбербанк пока раздумывает. Увеличение капитала ВТБ теперь заложено в наших прогнозах /200 млрд руб. во второй половине 2009 г. в форме обыкновенных акций/. Со временем возможность пополнения капитала за счет продажи акций государству может оказаться слишком сильным соблазном для Сбербанка /независимо от потребностей с точки зрения фундаментальных факторов/. Пока такой сценарий не включается в наши базовые расчеты.
Вновь понижение прогнозов прибыли из-за более значительных отчислений в резервы. В соответствии с нашими новыми допущениями относительно динамики просроченных кредитов мы предполагаем, что в 2009 г. отчисления Сбербанка и ВТБ в резервы на покрытие потерь по кредитам, отражаемые в отчете о прибыли и убытках, достигнут 500 б. п. Сбербанк, главным образом благодаря более высокой марже, имеет более значительный запас прочности, и закончит текущий год, как мы полагаем, с чистой прибылью в 12 млрд руб. /наш прежний прогноз 90.9 млрд руб./, тогда как ВТБ зафиксирует убыток в USD1.16 млрд /ранее мы прогнозировали прибыль в USD858 млн/.
По-прежнему осторожная оценка сектора и эмитентов. Сейчас, когда сохраняется значительная неопределенность, а многие переменные зависят от цен на нефть /валютный курс, качество активов, поддержка со стороны государства, увеличение уставного капитала/, мы по-прежнему оцениваем привлекательность сектора на основе стратегического анализа макроэкономики и общих для всей банковской системы тенденций. Такой подход нам представляется достаточно осторожным, поэтому по бумагам обоих эмитентов мы оставляем без изменения рекомендацию ДЕРЖАТЬ, несмотря на потенциал роста котировок до скорректированных теоретических цен /мы понизили теоретические цены по акциям Сбербанка (SBER) с USD1.15 до USD0.82, а по бумагам ВТБ (VTBR) – с USD3.71 до USD1.38
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Если государство будет иметь возможность оказывать банковской системе поддержку в части капитала, фондирования и ликвидности, в 2009 г. возможен умеренный рост объемов кредитования, что позволит избежать катастрофического падения качества активов. В рамках базового сценария мы допускаем весьма резкое циклическое ухудшение показателей и предполагаем, что к концу 2010 г. доля просроченных кредитов возрастет с нынешних 1.5% /Сбербанк/ и 2.1% /ВТБ/ до 9-10%.
ВТБ проведет дополнительную эмиссию; Сбербанк пока раздумывает. Увеличение капитала ВТБ теперь заложено в наших прогнозах /200 млрд руб. во второй половине 2009 г. в форме обыкновенных акций/. Со временем возможность пополнения капитала за счет продажи акций государству может оказаться слишком сильным соблазном для Сбербанка /независимо от потребностей с точки зрения фундаментальных факторов/. Пока такой сценарий не включается в наши базовые расчеты.
Вновь понижение прогнозов прибыли из-за более значительных отчислений в резервы. В соответствии с нашими новыми допущениями относительно динамики просроченных кредитов мы предполагаем, что в 2009 г. отчисления Сбербанка и ВТБ в резервы на покрытие потерь по кредитам, отражаемые в отчете о прибыли и убытках, достигнут 500 б. п. Сбербанк, главным образом благодаря более высокой марже, имеет более значительный запас прочности, и закончит текущий год, как мы полагаем, с чистой прибылью в 12 млрд руб. /наш прежний прогноз 90.9 млрд руб./, тогда как ВТБ зафиксирует убыток в USD1.16 млрд /ранее мы прогнозировали прибыль в USD858 млн/.
По-прежнему осторожная оценка сектора и эмитентов. Сейчас, когда сохраняется значительная неопределенность, а многие переменные зависят от цен на нефть /валютный курс, качество активов, поддержка со стороны государства, увеличение уставного капитала/, мы по-прежнему оцениваем привлекательность сектора на основе стратегического анализа макроэкономики и общих для всей банковской системы тенденций. Такой подход нам представляется достаточно осторожным, поэтому по бумагам обоих эмитентов мы оставляем без изменения рекомендацию ДЕРЖАТЬ, несмотря на потенциал роста котировок до скорректированных теоретических цен /мы понизили теоретические цены по акциям Сбербанка (SBER) с USD1.15 до USD0.82, а по бумагам ВТБ (VTBR) – с USD3.71 до USD1.38
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter