21 марта 2019 X5 Retail Group | Альфа-Капитал
X5 (FIVE LI: ПОД ПЕРЕСМОТРОМ) вчера представила финансовые результаты за 4К18 и 2018 г. и провела телефонную конференцию. Скорректированная EBITDA за квартал выросла на 26% г/г, опередив консенсус-прогноз на 4%, главным образом, на фоне стабилизации уровня промоактивности и снижения доли потерь (что отражено в росте валовой рентабельности). Скорректированная EBITDA за 2018 г. выросла на 11% г/г (опередив консенсус-прогноз на 1%) при рентабельности 7,2%, что немного выше как консенсус-прогноза, так и ориентира самой компании. В целом показатели стали лишь незначительным сюрпризом для рынка. В то же время дивиденды за 2018 г. оказались на 15% выше ожиданий (92,06 руб. на ГДР) при дивидендной доходности 5,8% на двухмесячном горизонте (что превышает доходность 4,2% на 23 мая 2018 г., дату отсечения дивидендов за прошлый год). Более того, менеджмент весьма оптимистично прокомментировал ускорение роста LfL-продаж и положительный рост трафика в Москве в 1К19, что также поддержит акции. Акции компании снизились в цене примерно на 10% со своего локального максимума 22 февраля (тогда как индекс РТС вырос примерно на 2%) и сейчас торгуются по коэффициенту 2019П EV/EBITDA на уровне 5,2x, что предполагает примерно 10%-й дисконт к акциям Магнита. Учитывая что поддержка акций Магнита со стороны обратного выкупа акций завершилась, мы ожидаем, что X5 опередит Магнит по динамике акций в краткосрочной перспективе.
Выручка. Выручка за 4К18 составила 423 млрд руб., что на 17% выше г/г. Выручка за 2018 г. выросла на 18% г/г до 1 533 млрд руб., что соответствует консенсус-прогнозу и операционным результатам компании.
Рентабельность. Валовая прибыль за 4К18 выросла на 18% г/г при росте рентабельности на 30 б. п. г/г на фоне стабилизации уровня промо и снижения товарных потерь. В то же время повышение коммунальных платежей и рост доли арендованных площадей (+3 п.п. г/г) привели к росту общих, административных и коммерческих расходов на 0,3 п. п. г/г. Отметим, что компания реклассифицировала доход от продажи вторсырья со статьи общие, административные и коммерческие расходы на статью прочие доходы (это весьма существенная статья, которая соответствует примерно 0,4% выручки). Если бы этот доход был отражен по статье общие, административные и коммерческие расходы (SG&A), в этом случае SG&A в процентном отношении к выручке снизились бы на 10 п. п. г/г до 17,6%. Таким образом, скорректированная EBITDA выросла на 26% г/г до 30,4 млрд руб. при рентабельности 7,2% (+0,5 п.п. г/г), что на 4% выше консенсус-прогноза. В итоге скорректированная EBITDA за 2018 г. составила 109,9 млрд руб. при рентабельности 7,2% (-0,5 п.п. г/г), что немного выше нашей оценки (7%) и консенсус-прогноза (7,1%). Чистая прибыль за 4К18 выросла на 15% до 6,2 млрд руб.; чистая прибыль за 2018 г. составила 28,6 млрд руб., отстав от консенсус-прогноза на 9-21%.
Дивиденды. Компания рекомендовала выплатить дивиденды в размере 92,06 руб. на ГДР, что предполагает дивидендную доходность примерно 5,8% (это выше 4,9%, которую ожидал рынок). Общий размер дивидендных выплат – 25 млрд руб. – эквивалентен 87% чистой прибыли компании за 2018 г. и 175% СДП за 2018 г. Отношение чистого долга к EBITDA сохраняется на уровне 1,7x (что ниже порогового значения 2x), что позволяет направить более 100% годового СДП на выплаты акционерам. Дата закрытия реестра по дивидендам за 2018 г. назначена на 24 мая 2019 г., экс-дивидендная дата – на 23 мая 2019.
Итоги телефонной конференции:
1) Прогноз на 2019 г. X5 подтвердила свои планы по открытию примерно 2 000 магазинов (валовые открытия) в 2019 г. и капиталовложения в размере 90 млрд руб. в 2019 г. При этом X5 продолжит выплачивать дивиденды.
2) Рост выручки с начала года. По данным компании, с начала года выручка выросла на 16,5% г/г (ее рост немного замедлился с 16,9% г/г в 4К18). Рост LfL-выручки ускорился до 5% г/г против 3,7% г/г в 4К18 (рост распределен примерно в равном отношении между ростом трафика и ростом чека). Хотя ускорение инфляции поддерживает рост чека, отметим, что рост трафика в Москве в 1К19 стал положительным, по данным компании, после его снижения на протяжении всего 2018 г.
3) Программа долгосрочного премирования. Компания планирует выплатить примерно 0,6 млрд руб. по предыдущей программе премирования в 2019 г.. По новой программе премирования на 2018-2020 гг., X5 планирует зарезервировать примерно 3,1 млрд руб.: 1 млрд руб. – в 2019 г., 1,1 млрд руб. – в 2020 г., 0,8 млрд руб. – в 2021 г. и 0,2 млрд руб. – в 2022 г. Отметим, что это только та часть бонусов, которая связана с сохранением лидерства по выручке (бонусы, связанные с достижением лидерства по EV/EBITDA пока не зарезервированы).
Выручка. Выручка за 4К18 составила 423 млрд руб., что на 17% выше г/г. Выручка за 2018 г. выросла на 18% г/г до 1 533 млрд руб., что соответствует консенсус-прогнозу и операционным результатам компании.
Рентабельность. Валовая прибыль за 4К18 выросла на 18% г/г при росте рентабельности на 30 б. п. г/г на фоне стабилизации уровня промо и снижения товарных потерь. В то же время повышение коммунальных платежей и рост доли арендованных площадей (+3 п.п. г/г) привели к росту общих, административных и коммерческих расходов на 0,3 п. п. г/г. Отметим, что компания реклассифицировала доход от продажи вторсырья со статьи общие, административные и коммерческие расходы на статью прочие доходы (это весьма существенная статья, которая соответствует примерно 0,4% выручки). Если бы этот доход был отражен по статье общие, административные и коммерческие расходы (SG&A), в этом случае SG&A в процентном отношении к выручке снизились бы на 10 п. п. г/г до 17,6%. Таким образом, скорректированная EBITDA выросла на 26% г/г до 30,4 млрд руб. при рентабельности 7,2% (+0,5 п.п. г/г), что на 4% выше консенсус-прогноза. В итоге скорректированная EBITDA за 2018 г. составила 109,9 млрд руб. при рентабельности 7,2% (-0,5 п.п. г/г), что немного выше нашей оценки (7%) и консенсус-прогноза (7,1%). Чистая прибыль за 4К18 выросла на 15% до 6,2 млрд руб.; чистая прибыль за 2018 г. составила 28,6 млрд руб., отстав от консенсус-прогноза на 9-21%.
Дивиденды. Компания рекомендовала выплатить дивиденды в размере 92,06 руб. на ГДР, что предполагает дивидендную доходность примерно 5,8% (это выше 4,9%, которую ожидал рынок). Общий размер дивидендных выплат – 25 млрд руб. – эквивалентен 87% чистой прибыли компании за 2018 г. и 175% СДП за 2018 г. Отношение чистого долга к EBITDA сохраняется на уровне 1,7x (что ниже порогового значения 2x), что позволяет направить более 100% годового СДП на выплаты акционерам. Дата закрытия реестра по дивидендам за 2018 г. назначена на 24 мая 2019 г., экс-дивидендная дата – на 23 мая 2019.
Итоги телефонной конференции:
1) Прогноз на 2019 г. X5 подтвердила свои планы по открытию примерно 2 000 магазинов (валовые открытия) в 2019 г. и капиталовложения в размере 90 млрд руб. в 2019 г. При этом X5 продолжит выплачивать дивиденды.
2) Рост выручки с начала года. По данным компании, с начала года выручка выросла на 16,5% г/г (ее рост немного замедлился с 16,9% г/г в 4К18). Рост LfL-выручки ускорился до 5% г/г против 3,7% г/г в 4К18 (рост распределен примерно в равном отношении между ростом трафика и ростом чека). Хотя ускорение инфляции поддерживает рост чека, отметим, что рост трафика в Москве в 1К19 стал положительным, по данным компании, после его снижения на протяжении всего 2018 г.
3) Программа долгосрочного премирования. Компания планирует выплатить примерно 0,6 млрд руб. по предыдущей программе премирования в 2019 г.. По новой программе премирования на 2018-2020 гг., X5 планирует зарезервировать примерно 3,1 млрд руб.: 1 млрд руб. – в 2019 г., 1,1 млрд руб. – в 2020 г., 0,8 млрд руб. – в 2021 г. и 0,2 млрд руб. – в 2022 г. Отметим, что это только та часть бонусов, которая связана с сохранением лидерства по выручке (бонусы, связанные с достижением лидерства по EV/EBITDA пока не зарезервированы).
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба