С начала финансового кризиса, захватившего первыми США, а потом и остальной мир прошло уже почти два года, но до сих пор непонятно, когда он завершится. Прогнозы мировой экономики с каждым месяцем становятся все более неутешительными, и многие экономисты уже говорят о том, что текущая рецессия станет самой серьезной со времени Великой депрессии. Власти Соединенных Штатов допустили ошибку, недооценив ущерб, который банкротство Lehman Brothers причинило кредитным рынкам, и теперь вынуждены идти на беспрецедентные меры, вливая в экономику миллиарды долларов. Но окажутся ли эффективными эти действия? Своим мнением на этот счет, прогнозами того, как будет развиваться ситуация в мировой экономике, а также оценками перспектив экономик США, России и стран Азии в эксклюзивном интервью Quote.ru поделился руководитель Совета по всемирной деловой политике (Global Business Policy Council) компании A. T. Kearney Мартин Уолкер (Martin Walker).
Вопрос: Как Вы оцениваете ситуацию, сложившуюся в мировой экономике? Как долго еще продлится период спада, по какому сценарию рецессия будет развиваться дальше?
М.Уолкер: С начала кризиса прошло уже восемнадцать месяцев, и он все еще далек от завершения. Как вы помните, кризис начался летом 2007г. с проблем на ипотечном рынке США, когда финансовые организации столкнулись с невыплатами по кредитам subprime, и в дальнейшем ситуация только ухудшалась. Власти Соединенных Штатов сильно ошиблись, допустив банкротство Lehman Brothers. Ведь вслед за ним чуть было не обанкротилась и страховая компания AIG, являвшаяся держателем свопов инвестбанка. Пострадали и другие компании, владевшие бумагами Lehman Brothers. Его банкротство подняло на финансовых рынках волну паники. В результате кредитные рынки США оказались заморожены, что в свою очередь привело к ухудшению ситуации на финансовых рынках всего мира.
Проблемы удалось частично урегулировать лишь в октябре прошлого года. В Вашингтоне во время саммита МВФ представители G7 приняли решение поддержать банки, подвергшиеся влиянию мирового финансового кризиса, понизив ставки рефинансирования. Правительства Великобритании, Германии и США объявили о том, что больше не допустят банкротства ни одного из крупнейших банков. Однако за это время финансовый кризис успел перерасти в промышленный. Компании и потребители оказались не в состоянии привлекать кредиты, начали резко падать их расходы, и экономика скатилась в рецессию.
Тем временем финансовый кризис начинает проявляться и в Восточной Европе. Банки Германии, Австрии и Скандинавии столкнулись с серьезными проблемами. Не за горами еще один банковский кризис – в Азии, где наблюдается беспрецедентный спад экспорта.
Экспорт Японии сократился на 50%, Тайваня – на 42%, Южной Кореи – на 20-27%. Мы наблюдаем кризис и в России, что напрямую связано с падением цен на нефть. В силу того, что российская экономика слишком сильно завязана на экспорте энергоресурсов и сырьевых товаров, после падения цены на "черное золото" более чем на 70% курс российского рубля оказался завышенным.
Вопрос: Считаете ли Вы, что стоимость рубля на сегодняшний день справедлива? Стоит ли ждать продолжения снижения курса российской валюты?
М.Уолкер: Я думаю, курс рубля пока останется стабильным. Многое, конечно, будет зависеть от динамики цен на нефть и от действий российского правительства.
К примеру, конфликт в Грузии косвенно стал одним из факторов падения стоимости рубля. После этих событий многие инвесторы, собиравшиеся вкладывать в российскую экономику, предпочли дважды подумать, прежде чем предпринимать какие-либо действия. Участников рынка насторожило и развитие ситуации с ТНК-BP – они опасаются возникновения новых корпоративных конфликтов в России. Настораживают западных игроков и некоторые ошибки российского премьер-министра Владимира Путина, которые негативно воспринимаются рынком. Есть и другие причины. Поближе ознакомившись с отчетностью "Газпрома", инвесторы приходят к выводу, что вложения в компанию не смогут обеспечить отдачу в течение продолжительного периода, и поэтому отказываются от них.
Между тем текущий курс рубля выглядит справедливым. Если цены на нефть не снизятся и не появится иных причин для его падения, таких как конфликт с Грузией, стоимость рубля останется на текущем уровне. В конце года ситуация в российской экономике должна будет немного улучшиться, если рост цен на импортные товары даст стимул к внутреннему производству. Я не уверен в этом на 100%, поскольку Россия в прошлом не использовала удачные годы для создания диверсифицированной экономики, но вероятность улучшения макроэкономической ситуации в РФ существует.
Вопрос: Как, на Ваш взгляд, будет складываться ситуация на рынке нефти?
М.Уолкер: На движение нефтяных котировок продолжат оказывать влияние два фактора. Первый – снижение добычи ОПЕК, второй – динамика спроса. Тем не менее я думаю, что в течение 2009г. мы не увидим на рынке "черного золота" ни дальнейшего спада, ни подъема до 150 долл./барр. Скорее котировки нефти продолжат боковое движение, и ее стоимость составит около 50-55 долл./барр.
Вообще, для России возвращение цен на нефть к отметкам выше 100 долл./барр. было бы наихудшим вариантом. Вновь почувствовав себя богатыми, все забудут о том, что нужно развивать новую экономику, о том, что необходимо инвестировать в развитие новых отраслей, и вновь сконцентрируются на добыче сырья. Я не верю, что взлет экономики РФ подошел к концу. Россия богата ресурсами, но нужно продвигать и другие отрасли, а не просто радоваться каждому полученному нефтедоллару. К примеру, развитие биотехнологий или нанотехнологий будет одним из наиболее значимых моментов в будущем.
Вопрос: Вы говорили о том, что стоит ждать развития кризиса в Азии и России. Что можно сказать об экономических перспективах стран БРИК?
М.Уолкер: Страны БРИК также сталкиваются с замедлением экономики. Экономика Китая фактически не растет. Хотя власти КНР и говорят, что темпы увеличения их ВВП положительны и несмотря на то что это даже может оказаться правдой в 2008г., уже в 2009г. темпы роста экономики Поднебесной упадут до нуля. Когда энергоемкость производства 9,8%, как в Китае, промышленность не может работать эффективно. Кроме того, китайская экономика продолжает производить больше, чем того требует спрос в США и еврозоне, в результате чего сильно страдает экспорт. Как я уже говорил, снижается и российская экономика. В текущем году падение ВВП в России может составить 2-4%. Экономика Индии продолжает расти, но очень слабо. Экономика Бразилии стагнирует, многие люди там остаются без работы. Кроме того, в Бразилии большие проблемы испытывает сельскохозяйственный сектор.
Таким образом, экономическая ситуация в группе БРИК далеко не благополучная. Другие развивающиеся страны - Мексика, Австралия, Тайвань, Турция, Индонезия, Саудовская Аравия, Южная Корея – в текущем году либо будут стагнировать, либо, в лучшем случае, продемонстрируют рост на 2-3%. Но это, пожалуй, касается только экономики Саудовской Аравии. Список стран можно продолжать. Сейчас вопрос в другом, а именно: как ситуация будет развиваться дальше?
Это полностью зависит о того, какие меры будут принимать правительства по всему миру и от того, окажутся они эффективными или нет. Объемы средств, которыми власти накачивают экономики, огромны: 560 млрд долл. в Китае, более 800 млрд долл. в США на реализацию первой части плана Барака Обамы. Помимо них, еще 2 трлн долл. или более будут вливаться в мировую экономику правительствами различных стран в текущем и следующем году с целью стимулирования ее роста.
Конечно, это обязательно возымеет эффект. Но как долго он сохранится? Будет ли рост мировой экономики в дальнейшем устойчивым? Расходы на стимулирование экономики фактически являются одноразовыми, и, скорее всего, их будет недостаточно для того, чтобы обеспечить подъем на длительный период. К тому же очевидно, что мы не сможем добиться устойчивого экономического роста, не решив проблемы в финансовом секторе.
В связи с этим актуальным становится вопрос о том, какую рецессию мы сейчас переживаем. Как известно, существует три вида рецессий. V-образная рецессия, как в 2001г., подразумевает быстрый спад активности и затем мгновенный подъем. При U-образном спаде происходит быстрое снижение, а подъем начинается только после довольно длительного периода стагнации экономики. Именно на такой исход сейчас надеются Б.Обама в Америке и Алексей Кудрин в России. Наконец, третий вид рецессии обозначается буквой L и подразумевает спад и затем остановку экономического роста на очень долгий период. Экономист Пол Кругман, ставший лауреатом Нобелевской премии в области экономики в 2008г., полагает, что сейчас мы переживаем рецессию именно такого характера – как в 1930-е гг.
Однако я думаю, что рецессия будет развиваться все же по другому сценарию – W-образному. То есть после падения благодаря этой огромной волне ликвидности мировая экономика вновь испытает небольшой подъем, ориентировочно в конце текущего года – начале следующего, но вскоре вновь упадет, в том случае если нам не удастся урегулировать проблемы в финансовом секторе и тем самым поддержать этот рост.
Вопрос: То есть восстановление мировой экономики полностью зависит от восстановления банковского сектора?
М.Уолкер: Да, частично возобновление роста экономики связано со стабилизацией ситуации на финансовых рынках. Но вместе с тем оно зависит от готовности правительств продолжать вливать деньги в экономику.
Рецессию, которую мы наблюдаем, японские экономисты называют balance sheet recession, или рецессией балансов. Мне ближе другое название – кризис дефицита спроса. Потребление по всему миру падает – снижается спрос на бензин, на машины, вещи. Долги населения и корпоративного сектора слишком высоки, и нет возможности их рефинансировать. Поэтому сейчас все экономят. Ни люди, ни компании не обращаются в банки за новыми кредитами и тратят с каждым месяцем все меньше. Изменить эту ситуацию можно только с помощью государственного стимулирования.
Примечательным здесь является опыт Японии. В 1990-х гг. японская экономика переживала рецессию, которая, однако, не сопровождалась сильным падением ВВП. Ни разу за то сложное десятилетие валовой внутренний продукт в Японии не упал ниже уровня, когда схлопнулся "пузырь" на рынке акций и недвижимости. Как они этого добились? Власти Японии в течение 15 лет после начала спада влили в экономику 15 трлн долл., что в три раза больше, чем годовой ВВП Японии. Госдолг вырос, но эти меры позволили простимулировать спрос и предотвратить падение валового внутреннего продукта. Ведь его снижение – это наихудший вариант из всех возможных. С сокращением ВВП столкнулась американская экономика в 1930-х гг. Во время Великой депрессии оно составило 40%.
Снижение валового внутреннего продукта в Соединенных Штатах на 40% на сегодняшний день означает потери около 7 трлн долл. год за годом. Мы должны остановить это любой ценой. Поэтому необходимо стимулировать потребление. В Японии в 1990-х гг. много времени было потрачено на то, чтобы понять, что же происходит. Нам надо учиться на чужих ошибках. Ведь если предыдущий опыт будет учтен, возможно, США удастся выйти из текущей рецессии быстрее – не за 15, а всего за 5 лет.
Восстановление будет происходить следующим образом. Во-первых, приблизительно в 2011г. по демографическим причинам в Соединенных Штатах должна будет стабилизироваться ситуация на рынке недвижимости.
Предложение на рынке жилья США сейчас упало до минимальных отметок за последние 40 лет, но спрос на жилую недвижимость все равно продолжит расти – только в течение следующих десяти лет число новых домов, построенных в результате увеличения населения, должно будет составить около 14,5 млн единиц. Уже скоро спрос и предложение уравновесят друг друга. Ситуация в секторе начнет налаживаться. Вместе с тем мы увидим повышение активности компаний строительного сектора, что в свою очередь приведет к созданию новых рабочих мест. Таким образом, стабильность рынка жилья фактически станет одним из компонентов, способствующих восстановлению экономики.
Кроме того, как мы уже говорили, восстановлению экономики будет способствовать и стимулирование потребительского сектора. Если люди будут обеспечены работой, они вновь начнут тратить свои деньги, и это защитит экономику от дальнейшего коллапса.
Поэтому очень важно продолжать вливание государственных средств в экономику. Пусть на это будет затрачен троекратный объем годового ВВП США, то есть приблизительно 45 трлн долл., но мы должны воспрепятствовать краху экономики. Ведь на самом деле мировая экономика потеряла уже гораздо больше: на падении рынка - около 33 трлн долл., из-за снижения цен на недвижимость – около 16 трлн долл., то есть в сумме уже порядка 50 трлн долл. Имеет смысл потратить еще. Конечно, при этом мы столкнемся с сильным ростом инфляции, но нужно продолжать идти таким путем.
Вопрос: За счет каких средств ведущие экономики, например США, смогут профинансировать такие вливания? Путем продажи UST?
М.Уолкер: Нет, если властям удастся остановить падение ВВП или хотя бы дать небольшой импульс к его росту, средства получится привлечь за счет налоговых сборов. Кроме того, не стоит забывать и о сбережениях населения. Денег достаточно, поэтому я думаю, что даже такой план по спасению экономики вполне может быть профинансирован. Даже если делать это за счет увеличения внешнего долга, в будущем его можно будет погасить. Вспомните, и в Первую мировую войну, и во Вторую мировую войну долг Америки был огромным.
Вопрос: Вы говорили об инфляции. Будут ли власти продолжать политику низких ставок с ростом цен?
М.Уолкер: Необходимо расставлять приоритеты. Что сегодня важнее: предотвратить рецессию, которая грозит катастрофическим падением ВВП, и допустить увеличение инфляционных рисков в будущем, или наоборот? Политики в данном случае выбирают первое, оставляя борьбу с инфляцией на потом. Да, будет сложно контролировать инфляцию, однако я думаю, что ситуация не будет настолько критичной, как в 1970-е гг.
Интересно другое. Японская экономика не испытывала инфляционного давления в 1990-х гг., даже притом что ставки были нулевыми. Но там не было существенного спроса на товары, что в результате могло бы вызвать рост инфляции.
Вопрос: А финансовые власти еврозоны и Великобритании? Будут ли центробанки этих стран согласны с тем, что проблемы с инфляцией нужно решать после?
М.Уолкер: Это отдельный момент. Европейцы очень хорошо запоминают уроки из прошлого. Германия уже сталкивалась с рекордным ростом инфляции в 1920-х гг. Тогда ситуация чем-то напоминала текущее положение в Зимбабве. Поэтому неудивительно, что сейчас и Германия, и другие европейские страны испытывают сильный страх перед инфляцией. Европейским странам тяжело будет принимать такое решение, но другого выбора у них нет.
Вопрос: Какие изменения будут происходить в финансовом секторе по мере выхода мировой экономики из кризиса и решения проблем с ипотечными обязательствами?
М.Уолкер: Я жду, что после завершения кризиса будет урегулирована ситуация на ипотечном рынке. Кредиты статут более традиционными, а условия кредитования - более разумными. Мы всегда сможем взять ипотеку, просто условия теперь станут другими. Вполне вероятно, что продолжат существовать и обязательства, гарантируемые ипотечными займами. Однако теперь механизм их формирования станет более прозрачным.
К чему мы придем по окончании кризиса? Банки станут такими же обычными компаниями, как и производители воды или электричества. Менеджмент банка будет получать приемлемые премии за свою работу. Мы сможем полагаться на своих банкиров, а они будут полагаться на нас. Структурные производные инструменты будут запрещены в розничном банковском секторе и разрешены только в определенных областях банковской деятельности. Мы на пути к довольно консервативной банковской системе, с более сильной позицией центральных банков – ФРС, Банка Англии и ЕЦБ – в ее регулировании.
Вопрос: Как действовать инвесторам в сложившейся ситуации?
М.Уолкер: Текущую ситуацию в экономике необходимо использовать себе на пользу. Всегда найдутся компании, которые будут чувствовать себя неплохо и в тяжелые времена. Это предприятия с хорошей структурой баланса, способные генерировать положительные денежные потоки. В условиях кризиса именно для подобных компаний открываются новые возможности.
Я разговаривал с руководителями таких компаний, как Wal-Mart и Coca-Cola, – все они говорят о расширении бизнеса и рассматривают сложившуюся ситуацию как шанс. Можно дешево купить конкурентов или мелкие сети, можно привлекать талантливых работников, лишившихся мест в результате кризиса. Для тех, у кого есть деньги, это прекрасное время. Среди компаний, которые, я уверен, будут чувствовать себя прекрасно, можно назвать Wal-Mart, Procter & Gamble, Coca-Cola и даже "Вимм-Билль-Данн". Вспомните 1970-е гг., которые были очень непростыми для Америки. Именно в это время на рынке появились такие компании, как Apple, Microsoft и Southwest Airlines.
Можно продолжать инвестировать в развитие технологий. Благодаря этому улучшится, к примеру, энергосистема или производство. У нас есть возможности развивать и ядерные программы, и программы по добыче угля, а все это – инвестиции и создание рабочих мест в будущем. Таким образом, при подобном подходе мы будем выигрывать дважды: и поддержим экономику, и получим прибыль от инвестиций.
Инвестируйте в те компании, которые кажутся вам наиболее устойчивыми сейчас и которые смогут обеспечить свое место на рынке в будущем. Это всего лишь рецессия, а не конец света.
Вопрос: Но это скорее инвестиционные идеи для долгосрочных инвесторов. Как быть краткосрочным?
М.Уолкер: Доллар. Самый лучший актив – наиболее ликвидная валюта. В принципе, если вы собираетесь держать наличность в валюте, создайте "корзину": доллар, евро, фунт стерлингов и иена.
Вопрос: Как по окончании кризиса распределится экономическое влияние в мире? Уступит ли Америка свои позиции странам Азии?
М.Уолкер: Мы часто слышим, что американская экономика теряет свой статус экономики номер один. В 1950-х гг. многие верили в то, что именно экономика СССР займет лидирующие позиции в мире. Действительно, в 1980 гг. Советскому Союзу удалось произвести больше стали, угля, удобрений и цемента, чем Америке. Однако это не имело значения, потому что к тому времени экономика США уже перешла на другой уровень технологий: пластик, силикон и электронное оборудование. Советский Союз остался индустриальной страной, в то время когда американская экономика развивалась.
Вспомните и 1980-е гг., когда все говорили о том, что японская экономика станет экономикой номер один. Но посмотрите на Японию сейчас. Следующим кандидатом на первое место среди экономик мира стал Китай. Однако это не так. Там очень серьезные демографические проблемы. Мы знаем, что КНР в течение 30 лет проводит, пожалуй, наиболее жесткую демографическую политику в мире, призывая семьи иметь не более одного ребенка. И скоро последствия этого станут очевидными. При огромном количестве населения в Поднебесной через несколько десятилетий может оказаться слишком мало работников трудоспособного возраста. Есть и другие причины. Китай очень хорош в производстве - экономика страны ориентирована на экспорт, но ее розничный сектор малоразвит. Экономика неэффективная и сильно коррумпированная. Кроме того, в Поднебесной имеются большие экологические проблемы.
Китайская экономика едва ли сможет опередить американскую. Экономика США останется первой в силу того, что является одним из основных генераторов идей. У нее находится основной инвестиционный капитал. Ведь в Китае нет своей Силиконовой долины.
Вопрос: Как Вы оцениваете ситуацию, сложившуюся в мировой экономике? Как долго еще продлится период спада, по какому сценарию рецессия будет развиваться дальше?
М.Уолкер: С начала кризиса прошло уже восемнадцать месяцев, и он все еще далек от завершения. Как вы помните, кризис начался летом 2007г. с проблем на ипотечном рынке США, когда финансовые организации столкнулись с невыплатами по кредитам subprime, и в дальнейшем ситуация только ухудшалась. Власти Соединенных Штатов сильно ошиблись, допустив банкротство Lehman Brothers. Ведь вслед за ним чуть было не обанкротилась и страховая компания AIG, являвшаяся держателем свопов инвестбанка. Пострадали и другие компании, владевшие бумагами Lehman Brothers. Его банкротство подняло на финансовых рынках волну паники. В результате кредитные рынки США оказались заморожены, что в свою очередь привело к ухудшению ситуации на финансовых рынках всего мира.
Проблемы удалось частично урегулировать лишь в октябре прошлого года. В Вашингтоне во время саммита МВФ представители G7 приняли решение поддержать банки, подвергшиеся влиянию мирового финансового кризиса, понизив ставки рефинансирования. Правительства Великобритании, Германии и США объявили о том, что больше не допустят банкротства ни одного из крупнейших банков. Однако за это время финансовый кризис успел перерасти в промышленный. Компании и потребители оказались не в состоянии привлекать кредиты, начали резко падать их расходы, и экономика скатилась в рецессию.
Тем временем финансовый кризис начинает проявляться и в Восточной Европе. Банки Германии, Австрии и Скандинавии столкнулись с серьезными проблемами. Не за горами еще один банковский кризис – в Азии, где наблюдается беспрецедентный спад экспорта.
Экспорт Японии сократился на 50%, Тайваня – на 42%, Южной Кореи – на 20-27%. Мы наблюдаем кризис и в России, что напрямую связано с падением цен на нефть. В силу того, что российская экономика слишком сильно завязана на экспорте энергоресурсов и сырьевых товаров, после падения цены на "черное золото" более чем на 70% курс российского рубля оказался завышенным.
Вопрос: Считаете ли Вы, что стоимость рубля на сегодняшний день справедлива? Стоит ли ждать продолжения снижения курса российской валюты?
М.Уолкер: Я думаю, курс рубля пока останется стабильным. Многое, конечно, будет зависеть от динамики цен на нефть и от действий российского правительства.
К примеру, конфликт в Грузии косвенно стал одним из факторов падения стоимости рубля. После этих событий многие инвесторы, собиравшиеся вкладывать в российскую экономику, предпочли дважды подумать, прежде чем предпринимать какие-либо действия. Участников рынка насторожило и развитие ситуации с ТНК-BP – они опасаются возникновения новых корпоративных конфликтов в России. Настораживают западных игроков и некоторые ошибки российского премьер-министра Владимира Путина, которые негативно воспринимаются рынком. Есть и другие причины. Поближе ознакомившись с отчетностью "Газпрома", инвесторы приходят к выводу, что вложения в компанию не смогут обеспечить отдачу в течение продолжительного периода, и поэтому отказываются от них.
Между тем текущий курс рубля выглядит справедливым. Если цены на нефть не снизятся и не появится иных причин для его падения, таких как конфликт с Грузией, стоимость рубля останется на текущем уровне. В конце года ситуация в российской экономике должна будет немного улучшиться, если рост цен на импортные товары даст стимул к внутреннему производству. Я не уверен в этом на 100%, поскольку Россия в прошлом не использовала удачные годы для создания диверсифицированной экономики, но вероятность улучшения макроэкономической ситуации в РФ существует.
Вопрос: Как, на Ваш взгляд, будет складываться ситуация на рынке нефти?
М.Уолкер: На движение нефтяных котировок продолжат оказывать влияние два фактора. Первый – снижение добычи ОПЕК, второй – динамика спроса. Тем не менее я думаю, что в течение 2009г. мы не увидим на рынке "черного золота" ни дальнейшего спада, ни подъема до 150 долл./барр. Скорее котировки нефти продолжат боковое движение, и ее стоимость составит около 50-55 долл./барр.
Вообще, для России возвращение цен на нефть к отметкам выше 100 долл./барр. было бы наихудшим вариантом. Вновь почувствовав себя богатыми, все забудут о том, что нужно развивать новую экономику, о том, что необходимо инвестировать в развитие новых отраслей, и вновь сконцентрируются на добыче сырья. Я не верю, что взлет экономики РФ подошел к концу. Россия богата ресурсами, но нужно продвигать и другие отрасли, а не просто радоваться каждому полученному нефтедоллару. К примеру, развитие биотехнологий или нанотехнологий будет одним из наиболее значимых моментов в будущем.
Вопрос: Вы говорили о том, что стоит ждать развития кризиса в Азии и России. Что можно сказать об экономических перспективах стран БРИК?
М.Уолкер: Страны БРИК также сталкиваются с замедлением экономики. Экономика Китая фактически не растет. Хотя власти КНР и говорят, что темпы увеличения их ВВП положительны и несмотря на то что это даже может оказаться правдой в 2008г., уже в 2009г. темпы роста экономики Поднебесной упадут до нуля. Когда энергоемкость производства 9,8%, как в Китае, промышленность не может работать эффективно. Кроме того, китайская экономика продолжает производить больше, чем того требует спрос в США и еврозоне, в результате чего сильно страдает экспорт. Как я уже говорил, снижается и российская экономика. В текущем году падение ВВП в России может составить 2-4%. Экономика Индии продолжает расти, но очень слабо. Экономика Бразилии стагнирует, многие люди там остаются без работы. Кроме того, в Бразилии большие проблемы испытывает сельскохозяйственный сектор.
Таким образом, экономическая ситуация в группе БРИК далеко не благополучная. Другие развивающиеся страны - Мексика, Австралия, Тайвань, Турция, Индонезия, Саудовская Аравия, Южная Корея – в текущем году либо будут стагнировать, либо, в лучшем случае, продемонстрируют рост на 2-3%. Но это, пожалуй, касается только экономики Саудовской Аравии. Список стран можно продолжать. Сейчас вопрос в другом, а именно: как ситуация будет развиваться дальше?
Это полностью зависит о того, какие меры будут принимать правительства по всему миру и от того, окажутся они эффективными или нет. Объемы средств, которыми власти накачивают экономики, огромны: 560 млрд долл. в Китае, более 800 млрд долл. в США на реализацию первой части плана Барака Обамы. Помимо них, еще 2 трлн долл. или более будут вливаться в мировую экономику правительствами различных стран в текущем и следующем году с целью стимулирования ее роста.
Конечно, это обязательно возымеет эффект. Но как долго он сохранится? Будет ли рост мировой экономики в дальнейшем устойчивым? Расходы на стимулирование экономики фактически являются одноразовыми, и, скорее всего, их будет недостаточно для того, чтобы обеспечить подъем на длительный период. К тому же очевидно, что мы не сможем добиться устойчивого экономического роста, не решив проблемы в финансовом секторе.
В связи с этим актуальным становится вопрос о том, какую рецессию мы сейчас переживаем. Как известно, существует три вида рецессий. V-образная рецессия, как в 2001г., подразумевает быстрый спад активности и затем мгновенный подъем. При U-образном спаде происходит быстрое снижение, а подъем начинается только после довольно длительного периода стагнации экономики. Именно на такой исход сейчас надеются Б.Обама в Америке и Алексей Кудрин в России. Наконец, третий вид рецессии обозначается буквой L и подразумевает спад и затем остановку экономического роста на очень долгий период. Экономист Пол Кругман, ставший лауреатом Нобелевской премии в области экономики в 2008г., полагает, что сейчас мы переживаем рецессию именно такого характера – как в 1930-е гг.
Однако я думаю, что рецессия будет развиваться все же по другому сценарию – W-образному. То есть после падения благодаря этой огромной волне ликвидности мировая экономика вновь испытает небольшой подъем, ориентировочно в конце текущего года – начале следующего, но вскоре вновь упадет, в том случае если нам не удастся урегулировать проблемы в финансовом секторе и тем самым поддержать этот рост.
Вопрос: То есть восстановление мировой экономики полностью зависит от восстановления банковского сектора?
М.Уолкер: Да, частично возобновление роста экономики связано со стабилизацией ситуации на финансовых рынках. Но вместе с тем оно зависит от готовности правительств продолжать вливать деньги в экономику.
Рецессию, которую мы наблюдаем, японские экономисты называют balance sheet recession, или рецессией балансов. Мне ближе другое название – кризис дефицита спроса. Потребление по всему миру падает – снижается спрос на бензин, на машины, вещи. Долги населения и корпоративного сектора слишком высоки, и нет возможности их рефинансировать. Поэтому сейчас все экономят. Ни люди, ни компании не обращаются в банки за новыми кредитами и тратят с каждым месяцем все меньше. Изменить эту ситуацию можно только с помощью государственного стимулирования.
Примечательным здесь является опыт Японии. В 1990-х гг. японская экономика переживала рецессию, которая, однако, не сопровождалась сильным падением ВВП. Ни разу за то сложное десятилетие валовой внутренний продукт в Японии не упал ниже уровня, когда схлопнулся "пузырь" на рынке акций и недвижимости. Как они этого добились? Власти Японии в течение 15 лет после начала спада влили в экономику 15 трлн долл., что в три раза больше, чем годовой ВВП Японии. Госдолг вырос, но эти меры позволили простимулировать спрос и предотвратить падение валового внутреннего продукта. Ведь его снижение – это наихудший вариант из всех возможных. С сокращением ВВП столкнулась американская экономика в 1930-х гг. Во время Великой депрессии оно составило 40%.
Снижение валового внутреннего продукта в Соединенных Штатах на 40% на сегодняшний день означает потери около 7 трлн долл. год за годом. Мы должны остановить это любой ценой. Поэтому необходимо стимулировать потребление. В Японии в 1990-х гг. много времени было потрачено на то, чтобы понять, что же происходит. Нам надо учиться на чужих ошибках. Ведь если предыдущий опыт будет учтен, возможно, США удастся выйти из текущей рецессии быстрее – не за 15, а всего за 5 лет.
Восстановление будет происходить следующим образом. Во-первых, приблизительно в 2011г. по демографическим причинам в Соединенных Штатах должна будет стабилизироваться ситуация на рынке недвижимости.
Предложение на рынке жилья США сейчас упало до минимальных отметок за последние 40 лет, но спрос на жилую недвижимость все равно продолжит расти – только в течение следующих десяти лет число новых домов, построенных в результате увеличения населения, должно будет составить около 14,5 млн единиц. Уже скоро спрос и предложение уравновесят друг друга. Ситуация в секторе начнет налаживаться. Вместе с тем мы увидим повышение активности компаний строительного сектора, что в свою очередь приведет к созданию новых рабочих мест. Таким образом, стабильность рынка жилья фактически станет одним из компонентов, способствующих восстановлению экономики.
Кроме того, как мы уже говорили, восстановлению экономики будет способствовать и стимулирование потребительского сектора. Если люди будут обеспечены работой, они вновь начнут тратить свои деньги, и это защитит экономику от дальнейшего коллапса.
Поэтому очень важно продолжать вливание государственных средств в экономику. Пусть на это будет затрачен троекратный объем годового ВВП США, то есть приблизительно 45 трлн долл., но мы должны воспрепятствовать краху экономики. Ведь на самом деле мировая экономика потеряла уже гораздо больше: на падении рынка - около 33 трлн долл., из-за снижения цен на недвижимость – около 16 трлн долл., то есть в сумме уже порядка 50 трлн долл. Имеет смысл потратить еще. Конечно, при этом мы столкнемся с сильным ростом инфляции, но нужно продолжать идти таким путем.
Вопрос: За счет каких средств ведущие экономики, например США, смогут профинансировать такие вливания? Путем продажи UST?
М.Уолкер: Нет, если властям удастся остановить падение ВВП или хотя бы дать небольшой импульс к его росту, средства получится привлечь за счет налоговых сборов. Кроме того, не стоит забывать и о сбережениях населения. Денег достаточно, поэтому я думаю, что даже такой план по спасению экономики вполне может быть профинансирован. Даже если делать это за счет увеличения внешнего долга, в будущем его можно будет погасить. Вспомните, и в Первую мировую войну, и во Вторую мировую войну долг Америки был огромным.
Вопрос: Вы говорили об инфляции. Будут ли власти продолжать политику низких ставок с ростом цен?
М.Уолкер: Необходимо расставлять приоритеты. Что сегодня важнее: предотвратить рецессию, которая грозит катастрофическим падением ВВП, и допустить увеличение инфляционных рисков в будущем, или наоборот? Политики в данном случае выбирают первое, оставляя борьбу с инфляцией на потом. Да, будет сложно контролировать инфляцию, однако я думаю, что ситуация не будет настолько критичной, как в 1970-е гг.
Интересно другое. Японская экономика не испытывала инфляционного давления в 1990-х гг., даже притом что ставки были нулевыми. Но там не было существенного спроса на товары, что в результате могло бы вызвать рост инфляции.
Вопрос: А финансовые власти еврозоны и Великобритании? Будут ли центробанки этих стран согласны с тем, что проблемы с инфляцией нужно решать после?
М.Уолкер: Это отдельный момент. Европейцы очень хорошо запоминают уроки из прошлого. Германия уже сталкивалась с рекордным ростом инфляции в 1920-х гг. Тогда ситуация чем-то напоминала текущее положение в Зимбабве. Поэтому неудивительно, что сейчас и Германия, и другие европейские страны испытывают сильный страх перед инфляцией. Европейским странам тяжело будет принимать такое решение, но другого выбора у них нет.
Вопрос: Какие изменения будут происходить в финансовом секторе по мере выхода мировой экономики из кризиса и решения проблем с ипотечными обязательствами?
М.Уолкер: Я жду, что после завершения кризиса будет урегулирована ситуация на ипотечном рынке. Кредиты статут более традиционными, а условия кредитования - более разумными. Мы всегда сможем взять ипотеку, просто условия теперь станут другими. Вполне вероятно, что продолжат существовать и обязательства, гарантируемые ипотечными займами. Однако теперь механизм их формирования станет более прозрачным.
К чему мы придем по окончании кризиса? Банки станут такими же обычными компаниями, как и производители воды или электричества. Менеджмент банка будет получать приемлемые премии за свою работу. Мы сможем полагаться на своих банкиров, а они будут полагаться на нас. Структурные производные инструменты будут запрещены в розничном банковском секторе и разрешены только в определенных областях банковской деятельности. Мы на пути к довольно консервативной банковской системе, с более сильной позицией центральных банков – ФРС, Банка Англии и ЕЦБ – в ее регулировании.
Вопрос: Как действовать инвесторам в сложившейся ситуации?
М.Уолкер: Текущую ситуацию в экономике необходимо использовать себе на пользу. Всегда найдутся компании, которые будут чувствовать себя неплохо и в тяжелые времена. Это предприятия с хорошей структурой баланса, способные генерировать положительные денежные потоки. В условиях кризиса именно для подобных компаний открываются новые возможности.
Я разговаривал с руководителями таких компаний, как Wal-Mart и Coca-Cola, – все они говорят о расширении бизнеса и рассматривают сложившуюся ситуацию как шанс. Можно дешево купить конкурентов или мелкие сети, можно привлекать талантливых работников, лишившихся мест в результате кризиса. Для тех, у кого есть деньги, это прекрасное время. Среди компаний, которые, я уверен, будут чувствовать себя прекрасно, можно назвать Wal-Mart, Procter & Gamble, Coca-Cola и даже "Вимм-Билль-Данн". Вспомните 1970-е гг., которые были очень непростыми для Америки. Именно в это время на рынке появились такие компании, как Apple, Microsoft и Southwest Airlines.
Можно продолжать инвестировать в развитие технологий. Благодаря этому улучшится, к примеру, энергосистема или производство. У нас есть возможности развивать и ядерные программы, и программы по добыче угля, а все это – инвестиции и создание рабочих мест в будущем. Таким образом, при подобном подходе мы будем выигрывать дважды: и поддержим экономику, и получим прибыль от инвестиций.
Инвестируйте в те компании, которые кажутся вам наиболее устойчивыми сейчас и которые смогут обеспечить свое место на рынке в будущем. Это всего лишь рецессия, а не конец света.
Вопрос: Но это скорее инвестиционные идеи для долгосрочных инвесторов. Как быть краткосрочным?
М.Уолкер: Доллар. Самый лучший актив – наиболее ликвидная валюта. В принципе, если вы собираетесь держать наличность в валюте, создайте "корзину": доллар, евро, фунт стерлингов и иена.
Вопрос: Как по окончании кризиса распределится экономическое влияние в мире? Уступит ли Америка свои позиции странам Азии?
М.Уолкер: Мы часто слышим, что американская экономика теряет свой статус экономики номер один. В 1950-х гг. многие верили в то, что именно экономика СССР займет лидирующие позиции в мире. Действительно, в 1980 гг. Советскому Союзу удалось произвести больше стали, угля, удобрений и цемента, чем Америке. Однако это не имело значения, потому что к тому времени экономика США уже перешла на другой уровень технологий: пластик, силикон и электронное оборудование. Советский Союз остался индустриальной страной, в то время когда американская экономика развивалась.
Вспомните и 1980-е гг., когда все говорили о том, что японская экономика станет экономикой номер один. Но посмотрите на Японию сейчас. Следующим кандидатом на первое место среди экономик мира стал Китай. Однако это не так. Там очень серьезные демографические проблемы. Мы знаем, что КНР в течение 30 лет проводит, пожалуй, наиболее жесткую демографическую политику в мире, призывая семьи иметь не более одного ребенка. И скоро последствия этого станут очевидными. При огромном количестве населения в Поднебесной через несколько десятилетий может оказаться слишком мало работников трудоспособного возраста. Есть и другие причины. Китай очень хорош в производстве - экономика страны ориентирована на экспорт, но ее розничный сектор малоразвит. Экономика неэффективная и сильно коррумпированная. Кроме того, в Поднебесной имеются большие экологические проблемы.
Китайская экономика едва ли сможет опередить американскую. Экономика США останется первой в силу того, что является одним из основных генераторов идей. У нее находится основной инвестиционный капитал. Ведь в Китае нет своей Силиконовой долины.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба