9 апреля 2019 Pro Finance Service
Наблюдая за признаками увядания экономического роста в Европе и США, можно предположить, что развитые страны рискуют впасть в долгосрочную рутину, охватившую Японию. Чтобы избежать такого исхода, властям необходимо признать наличие глубоких структурных проблем и заняться их решением.
Не так давно было принято говорить, что так называемая «японификация» не грозит западным экономикам. Ведущие американские экономисты утверждали, что совокупная угроза слабого роста, дезинфляции и устойчиво низких процентных ставок когда-нибудь реализуется, у политиков найдутся инструменты для разрешения ситуации. Они читали японцам лекции о необходимости в смелых мерах, способных пробудить экономику от продолжительного сна.
Но теперь над самим Западом нависла угроза этой самой «японификации». После финансового кризиса 2008 года восстановление экономик Европы и США оказалось более вялым и не таким всеобъемлющим, как рассчитывали правительства, политологи и экономисты. А в последнее время надежды на впечатляющий выход из «новой нормы» медленного роста и упрямого дезинфляционного давления начали угасать не только в Европе и Японии, но и в Америке.
Тревога нарастает
Европа, в частности, снова страдает от повсеместного падения темпов роста. Экономические прогнозы постоянно пересматриваются на понижение, а ЕЦБ признал, что прежний оптимизм в отношении достижения целевого уровня инфляции был неуместным. Вследствие падения доходности государственных облигаций объем мировой торговли ценным бумагами с отрицательными ставками достиг $10 трлн.
Тем временем Япония завершает уже четвертое десятилетие слабого номинального роста, инфляции и процентных ставок. А в США все больше число экономистов выражает тревогу по поводу грядущего замедления, причем некоторые даже призывают Федрезерв перейти к снижению ставок, а другие — повысить целевой уровень инфляции для борьбы с риском избыточной дезинфляции.
Были ли все те западные экономисты, которые не увидели угрозы «японификации» в прошлом, слишком беспечны? И да, и нет.
Структурные факторы
Нынешние опасения основаны на уместном беспокойстве по поводу структурных дезинфляционных сил, которые могут как косвенно, так и напрямую замедлить экономический рост. Эти силы включают старение населения, рост неравенства (в контексте доходов, благосостояния и возможностей), социально-экономическое неравенство в более широких сегментах населения, а также утрату доверия к институтам и мнениям экспертов.
Наряду с «зомбификацией» компания после схлопывания последнего пузыря активов, это структурные факторы привели, скорее, к снижению спроса и бегству от риска, нежели к принятию риска, подпитывающему рост. Инновации, особенно в сфере больших данных, искусственного интеллекта и мобильности, представляет собой еще один фактор. Экономический эффект от этих технологий можно оценить двояко, но нет никаких сомнений в том, что они снижают входные барьеры во многих направлениях экономической активности и оказывает понижательное давление на цены («эффект Amazon»), по крайней мере, в краткосрочной перспективе. А вот более долгосрочное влияние этого фактора на рост и производительность оценить пока сложно.
Косвенные факторы
Также рост сдерживают более скрытые факторы. К примеру, упрямо низкие (а в некоторых случаях отрицательные) процентные ставки вредят институциональной целостности и операционной эффективности финансовой системы, что в свою очередь способствует сокращению объемов банковского кредитования и ограничивает диапазон долгосрочных продуктов, которые страховые/пенсионные фонды могут предложить домохозяйствам. Еще один косвенный эффект ощущается со стороны ожиданий. Чем дольше инфляция и темпы роста остаются низкими, тем больше склонны домохозяйства и компании откладывать потребление и инвестиционные решения, и тем самым продлевают этот период вялого роста.
Западные экономисты изначально недооценили угрозу «японификации» по той причине, что просто проигнорировали эти непосредственные и косвенные факторы. В ретроспективе он не должны удивляться тому, что общества с наиболее быстро стареющим населением и менее активной внутренней миграцией уже сейчас борются с «японификацией».
Монетарная политика не всесильна
При этом экономисты не ошиблись, когда утверждали, что меры властей могут сыграть решающую роль в дальнейшей судьбе экономик, особенно в случаях, когда структурные силы усугубляются чрезмерным циклическим ужесточением, как было в Японии в 1989 году. Проблема в том, что они слишком зацикливаются на монетарной политике, переоценивая ее эффективность. Странам, столкнувшимся с угрозой «японификации», необходим более широкий набор инструментов для разрешения проблем на стороне спроса и предложения.
В конце концов, монетарная политика менее эффективна вблизи «нулевой границы» и в сценариях, когда роль играют другие факторы, связанные с ликвидностью. Крупномасштабные операции с балансом, как, например, количественное смягчение, помогают потянуть время для вливания дополнительной ликвидности напрямую в систему. Но эти меры не разрешают базовых проблем, а также могут иметь нежелательные последствия.
Что можно сделать
Самая сильная защита от «японификации» в таком случае — сочетание мер в направлении спроса и предложения на национальном, региональном (в случае с Европой) и мировом уровнях. В странах с адекватным бюджетом это может означать более свободный бюджет и более направленные на повышение производительности инвестиции (в инфраструктуру, образование и профессиональное обучение). А в экономиках, где есть нехватка квалифицированной рабочей силы, помочь могут повышенная легальная миграция и меры по улучшению мобильности рабочей силы.
Более того, эти меры должны сопровождаться более эффективной защитой наиболее уязвимых сегментов населения, особенно в контексте здравоохранения, обучения и переквалификации. Для реализации этих мер необходимо более качественное управление и более компонентное взаимодействие на мировом уровне.
«Японификация» несет в себе три главных урока, которые западным правительствам еще предстоит усвоить. Во-первых, структурные давления могут вывести экономику из спячки, дезинфляции и нулевых процентных ставок. Во-вторых, могут потребоваться нетрадиционные меры монетарной политики, но их определенно будет недостаточно. И в-третьих, планируя ответные меры, необходимо признавать, что проблемы носят не столько технический, сколько политический характер.
Не так давно было принято говорить, что так называемая «японификация» не грозит западным экономикам. Ведущие американские экономисты утверждали, что совокупная угроза слабого роста, дезинфляции и устойчиво низких процентных ставок когда-нибудь реализуется, у политиков найдутся инструменты для разрешения ситуации. Они читали японцам лекции о необходимости в смелых мерах, способных пробудить экономику от продолжительного сна.
Но теперь над самим Западом нависла угроза этой самой «японификации». После финансового кризиса 2008 года восстановление экономик Европы и США оказалось более вялым и не таким всеобъемлющим, как рассчитывали правительства, политологи и экономисты. А в последнее время надежды на впечатляющий выход из «новой нормы» медленного роста и упрямого дезинфляционного давления начали угасать не только в Европе и Японии, но и в Америке.
Тревога нарастает
Европа, в частности, снова страдает от повсеместного падения темпов роста. Экономические прогнозы постоянно пересматриваются на понижение, а ЕЦБ признал, что прежний оптимизм в отношении достижения целевого уровня инфляции был неуместным. Вследствие падения доходности государственных облигаций объем мировой торговли ценным бумагами с отрицательными ставками достиг $10 трлн.
Тем временем Япония завершает уже четвертое десятилетие слабого номинального роста, инфляции и процентных ставок. А в США все больше число экономистов выражает тревогу по поводу грядущего замедления, причем некоторые даже призывают Федрезерв перейти к снижению ставок, а другие — повысить целевой уровень инфляции для борьбы с риском избыточной дезинфляции.
Были ли все те западные экономисты, которые не увидели угрозы «японификации» в прошлом, слишком беспечны? И да, и нет.
Структурные факторы
Нынешние опасения основаны на уместном беспокойстве по поводу структурных дезинфляционных сил, которые могут как косвенно, так и напрямую замедлить экономический рост. Эти силы включают старение населения, рост неравенства (в контексте доходов, благосостояния и возможностей), социально-экономическое неравенство в более широких сегментах населения, а также утрату доверия к институтам и мнениям экспертов.
Наряду с «зомбификацией» компания после схлопывания последнего пузыря активов, это структурные факторы привели, скорее, к снижению спроса и бегству от риска, нежели к принятию риска, подпитывающему рост. Инновации, особенно в сфере больших данных, искусственного интеллекта и мобильности, представляет собой еще один фактор. Экономический эффект от этих технологий можно оценить двояко, но нет никаких сомнений в том, что они снижают входные барьеры во многих направлениях экономической активности и оказывает понижательное давление на цены («эффект Amazon»), по крайней мере, в краткосрочной перспективе. А вот более долгосрочное влияние этого фактора на рост и производительность оценить пока сложно.
Косвенные факторы
Также рост сдерживают более скрытые факторы. К примеру, упрямо низкие (а в некоторых случаях отрицательные) процентные ставки вредят институциональной целостности и операционной эффективности финансовой системы, что в свою очередь способствует сокращению объемов банковского кредитования и ограничивает диапазон долгосрочных продуктов, которые страховые/пенсионные фонды могут предложить домохозяйствам. Еще один косвенный эффект ощущается со стороны ожиданий. Чем дольше инфляция и темпы роста остаются низкими, тем больше склонны домохозяйства и компании откладывать потребление и инвестиционные решения, и тем самым продлевают этот период вялого роста.
Западные экономисты изначально недооценили угрозу «японификации» по той причине, что просто проигнорировали эти непосредственные и косвенные факторы. В ретроспективе он не должны удивляться тому, что общества с наиболее быстро стареющим населением и менее активной внутренней миграцией уже сейчас борются с «японификацией».
Монетарная политика не всесильна
При этом экономисты не ошиблись, когда утверждали, что меры властей могут сыграть решающую роль в дальнейшей судьбе экономик, особенно в случаях, когда структурные силы усугубляются чрезмерным циклическим ужесточением, как было в Японии в 1989 году. Проблема в том, что они слишком зацикливаются на монетарной политике, переоценивая ее эффективность. Странам, столкнувшимся с угрозой «японификации», необходим более широкий набор инструментов для разрешения проблем на стороне спроса и предложения.
В конце концов, монетарная политика менее эффективна вблизи «нулевой границы» и в сценариях, когда роль играют другие факторы, связанные с ликвидностью. Крупномасштабные операции с балансом, как, например, количественное смягчение, помогают потянуть время для вливания дополнительной ликвидности напрямую в систему. Но эти меры не разрешают базовых проблем, а также могут иметь нежелательные последствия.
Что можно сделать
Самая сильная защита от «японификации» в таком случае — сочетание мер в направлении спроса и предложения на национальном, региональном (в случае с Европой) и мировом уровнях. В странах с адекватным бюджетом это может означать более свободный бюджет и более направленные на повышение производительности инвестиции (в инфраструктуру, образование и профессиональное обучение). А в экономиках, где есть нехватка квалифицированной рабочей силы, помочь могут повышенная легальная миграция и меры по улучшению мобильности рабочей силы.
Более того, эти меры должны сопровождаться более эффективной защитой наиболее уязвимых сегментов населения, особенно в контексте здравоохранения, обучения и переквалификации. Для реализации этих мер необходимо более качественное управление и более компонентное взаимодействие на мировом уровне.
«Японификация» несет в себе три главных урока, которые западным правительствам еще предстоит усвоить. Во-первых, структурные давления могут вывести экономику из спячки, дезинфляции и нулевых процентных ставок. Во-вторых, могут потребоваться нетрадиционные меры монетарной политики, но их определенно будет недостаточно. И в-третьих, планируя ответные меры, необходимо признавать, что проблемы носят не столько технический, сколько политический характер.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба