20 мая 2019 QB Finance
Главным производителем алюминия в мире является Китай с долей 56,8% от всего мирового производства. Страны персидского залива (GCC) занимают долю в 8,3%. Следом идут Азия и Восточная Европа с долями 6,9% и 6,3% соответственно.
Производство алюминая по регионам с 1973 по 2018 гг., %
Источник: International Aluminum Institute, расчет QBF
В последние годы на рынке алюминия наблюдается дефицит, и, по оценкам Hydro Aluminium Metals USA и АО «Русал», данная тенденция продолжится в текущем году.
Производство/потребление алюминия (млн тонн) и ежегодные темпы роста его производства/потребления (%), 1995-2018 гг.
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Следует отметить, что дефицит в алюминии в основном формируется вне Китая, поскольку страна производит достаточное количество данного металла для собственного потребления.
Производство/потребление алюминия (млн тонн) и ежегодные темпы роста его производства/потребления (%) вне Китая, 1995-2018 гг.
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Мощность алюминиевых заводов неуклонно растет. Главным бенефициаром роста является Китай, который наращивает мощности быстрыми темпами. За январь-ноябрь 2018 года КНР увеличила экспорт алюминия на 20% г/г до 5,3 млн тонн, а за весь прошлый год произвела рекордные 36,8 млн тонн, и, по прогнозам аналитиков, в 2019 году страна повысит его производство на 5% г/г.
Производственные мощности алюминиевых заводов, 1994-2018 гг., тыс. тонн
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Основную информацию по запасам алюминия предоставляет Лондонская биржа металлов (LME). Рост запасов в 2008-2009 годах на LME был обусловлен резким падением спроса и невозможностью производителей быстро уменьшить объем производства. В связи с тем, что алюминий стал популярен у спекулянтов из-за большого контанго, а также с правилом LME (каждая транзакция должна быть обеспечена физическим металлом), стали возникать задержки с отгрузкой алюминия, и в результате срок ожидания по некоторым складам достиг почти 2 лет. Позднее LME провела внутреннюю реформу для сокращения очередей. Одно из изменений – запрет на создание новых варрантов при достижении складом очереди в 50 дней. Также за хранение при очередях более этого срока с владельцев металла перестала взиматься плата.
Стоимость алюминия (правая шкала, $/тонна) и его запасы на Лондонской бирже металлов (левая шкала, млн тонн), 2005-2019 гг.
Источник: Bloomberg, расчет LME, расчет QBF
В последнее время наблюдается рост теневого хранения металла, когда зарегистрированные LME склады предлагают услуги без создания варранта, вследствие чего он не отражается в статистике биржи.
В связи с относительной закрытостью китайский рынок оперирует самостоятельно и располагает собственной биржей (Shanghai Futures Exchange). В настоящий момент тонна алюминия торгуется по 13820-13900 юаней. Согласно оценкам различных экспертов, безубыточной является цена в 14200-14500 юаней, причем более убыточными алюминиевыми заводами являются те, которые находятся на востоке Китая. По данным «Русала», 28% производства являются убыточными при текущих ценах на алюминий на SFE.
Запасы алюминия в Китае (левая шкала, тыс. тонн), еженедельные данные, и его стоимость (правая шкала, юань/тонна) с 2015 по 2019 гг.
Источник: Bloomberg, LME, расчет QBF
В Китае наблюдается постоянный профицит алюминия, а также большой объем избыточной мощности. В связи с экологическими проблемами китайское правительство занимается регулированием уровня загрязнения окружающей среды. Так, при желании построить новый алюминиевый завод компания должна закрыть старый c аналогичной мощностью. Согласно аналитической фирме Antaike при China Nonferrous Metals Industry Association, в 2018 году были закрыты мощности на 3,2 млн тонн. В декабре китайские алюминиевые компании объявили о желании сократить мощности на 800 тыс. тонн. Однако стоимость алюминия продолжила снижаться, несмотря на данное заявление.
Производство/потребления алюминия в Китае (левая шкала, млн тонн), и его профицит/дефицит с 1995 по 2019 гг. (правая шкала, тыс. тонн)
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Производство алюминия, алюминиевые мощности в Китае (левая шкала, тыс. тонн) и годовые темпы роста его производства (правая шкала,%), 2002-2019 гг.
Источник: Bloomberg, Национальное Бюро Статистики, расчет QBF
Экспорт алюминия из Китая в годовом исчислении в марте 2019 года достиг абсолютного максимума в размере 5,98 млн тонн. Мартовский экспорт вырос на 21,3% по сравнению с мартом прошлого года. Несмотря на дефицит вне Китая, растущий экспорт КНР создает давление на цены алюминия. 5 марта Китай снизил ставку НДС с 16% до 13% для промышленного сектора. Одним из последствий является рост привлекательности экспорта алюминия для китайских компаний.
Китайский экспорт необработанного алюминия и алюминиевых продуктов с 2004 по 2018 гг., тыс. тонн
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Лидером по производству алюминия является китайская компания China Hongqiao Group Ltd с уровнем производства за 2017 год в 6,8 млн тонн. Следует отметить, что китайские компании являются менее прибыльными, так как используют уголь для производства алюминия.
Производство алюминия ведущими компаниями на рынке в 2017 году, тыс. тонн
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Величина EBITDA margin по алюминиевому сегменту среди ведущих компаний в отрасли
* за исключением China Hongqiao Group Ltd, для которой рассчитана валовая маржа
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Снижение долговой нагрузки у China Hongqiao Group Ltd было обусловлено увеличением денежных средств в 2 раза, в то время как рентабельность по EBITDA снизились на 15,4% г/г.
Отношение чистого долга к EBITDA среди ведущих производителей алюминия
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Alcoa прогнозирует дефицит алюминия в 2019 году в размере 1,5-1,9 млн тонн. В мире, за исключением Китая, дефицит может составить 1,7-1,9 млн тонн. Alcoa ожидает роста спроса на алюминий в диапазоне 2-3% г/г из-за более низкого роста спроса со стороны Китая в транспортном секторе. Norsk Hydro также прогнозирует дефицит в мире, за исключением КНР, в размере 1,4-2,2 млн тонн. Китайский рынок будет более сбалансированным с незначительным профицитом. Агентство Fitch прогнозирует устойчивый дефицит до 2023 года, объясняя его увеличением спроса со стороны строительного и транспортного секторов.
Рост спроса на алюминий в транспортном секторе, особенно в автомобильной промышленности, обусловлен трендом на уменьшение веса автомобиля, в связи с чем производители используют большее количество данного металла. Эксперты прогнозируют, что к 2025 году среднее содержание алюминия в машине будет составлять 250 кг по сравнению с 152 кг на текущий момент. Также важную роль играет развитие электромобилей, так как для них необходимо больше алюминия, чем для автомобилей с двигателем внутреннего сгорания (ДВС). Среднее значение для ДВС составляет 118,7 кг/маш., в то время как для электромобилей – 128,4 кг/маш.
В среднесрочной перспективе прогнозируется рост спроса на алюминий более быстрыми темпами по сравнению с его производством. На текущий момент мировая экономика сохраняет темпы роста, что положительно влияет на сохранение дефицита алюминия. Себестоимость производства 1/3 всего объема китайского алюминия находится ниже текущих цен. В совокупности с тем фактом, что второй самый крупный по объему производитель алюминия в Китае и третий в мире находится в трудной долговой ситуации, а также с экологическими мерами китайского правительства, мы можем увидеть рост цен на рынке алюминия в среднесрочной перспективе.
Однако в краткосрочной перспективе возможности Китая экспортировать алюминий могут оказывать балансирующий эффект на цены. Основным долгосрочным риском является замедление мировой экономики, что может существенно снизить спрос на алюминий.
Производство алюминая по регионам с 1973 по 2018 гг., %
Источник: International Aluminum Institute, расчет QBF
В последние годы на рынке алюминия наблюдается дефицит, и, по оценкам Hydro Aluminium Metals USA и АО «Русал», данная тенденция продолжится в текущем году.
Производство/потребление алюминия (млн тонн) и ежегодные темпы роста его производства/потребления (%), 1995-2018 гг.
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Следует отметить, что дефицит в алюминии в основном формируется вне Китая, поскольку страна производит достаточное количество данного металла для собственного потребления.
Производство/потребление алюминия (млн тонн) и ежегодные темпы роста его производства/потребления (%) вне Китая, 1995-2018 гг.
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Мощность алюминиевых заводов неуклонно растет. Главным бенефициаром роста является Китай, который наращивает мощности быстрыми темпами. За январь-ноябрь 2018 года КНР увеличила экспорт алюминия на 20% г/г до 5,3 млн тонн, а за весь прошлый год произвела рекордные 36,8 млн тонн, и, по прогнозам аналитиков, в 2019 году страна повысит его производство на 5% г/г.
Производственные мощности алюминиевых заводов, 1994-2018 гг., тыс. тонн
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Основную информацию по запасам алюминия предоставляет Лондонская биржа металлов (LME). Рост запасов в 2008-2009 годах на LME был обусловлен резким падением спроса и невозможностью производителей быстро уменьшить объем производства. В связи с тем, что алюминий стал популярен у спекулянтов из-за большого контанго, а также с правилом LME (каждая транзакция должна быть обеспечена физическим металлом), стали возникать задержки с отгрузкой алюминия, и в результате срок ожидания по некоторым складам достиг почти 2 лет. Позднее LME провела внутреннюю реформу для сокращения очередей. Одно из изменений – запрет на создание новых варрантов при достижении складом очереди в 50 дней. Также за хранение при очередях более этого срока с владельцев металла перестала взиматься плата.
Стоимость алюминия (правая шкала, $/тонна) и его запасы на Лондонской бирже металлов (левая шкала, млн тонн), 2005-2019 гг.
Источник: Bloomberg, расчет LME, расчет QBF
В последнее время наблюдается рост теневого хранения металла, когда зарегистрированные LME склады предлагают услуги без создания варранта, вследствие чего он не отражается в статистике биржи.
В связи с относительной закрытостью китайский рынок оперирует самостоятельно и располагает собственной биржей (Shanghai Futures Exchange). В настоящий момент тонна алюминия торгуется по 13820-13900 юаней. Согласно оценкам различных экспертов, безубыточной является цена в 14200-14500 юаней, причем более убыточными алюминиевыми заводами являются те, которые находятся на востоке Китая. По данным «Русала», 28% производства являются убыточными при текущих ценах на алюминий на SFE.
Запасы алюминия в Китае (левая шкала, тыс. тонн), еженедельные данные, и его стоимость (правая шкала, юань/тонна) с 2015 по 2019 гг.
Источник: Bloomberg, LME, расчет QBF
В Китае наблюдается постоянный профицит алюминия, а также большой объем избыточной мощности. В связи с экологическими проблемами китайское правительство занимается регулированием уровня загрязнения окружающей среды. Так, при желании построить новый алюминиевый завод компания должна закрыть старый c аналогичной мощностью. Согласно аналитической фирме Antaike при China Nonferrous Metals Industry Association, в 2018 году были закрыты мощности на 3,2 млн тонн. В декабре китайские алюминиевые компании объявили о желании сократить мощности на 800 тыс. тонн. Однако стоимость алюминия продолжила снижаться, несмотря на данное заявление.
Производство/потребления алюминия в Китае (левая шкала, млн тонн), и его профицит/дефицит с 1995 по 2019 гг. (правая шкала, тыс. тонн)
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Производство алюминия, алюминиевые мощности в Китае (левая шкала, тыс. тонн) и годовые темпы роста его производства (правая шкала,%), 2002-2019 гг.
Источник: Bloomberg, Национальное Бюро Статистики, расчет QBF
Экспорт алюминия из Китая в годовом исчислении в марте 2019 года достиг абсолютного максимума в размере 5,98 млн тонн. Мартовский экспорт вырос на 21,3% по сравнению с мартом прошлого года. Несмотря на дефицит вне Китая, растущий экспорт КНР создает давление на цены алюминия. 5 марта Китай снизил ставку НДС с 16% до 13% для промышленного сектора. Одним из последствий является рост привлекательности экспорта алюминия для китайских компаний.
Китайский экспорт необработанного алюминия и алюминиевых продуктов с 2004 по 2018 гг., тыс. тонн
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Лидером по производству алюминия является китайская компания China Hongqiao Group Ltd с уровнем производства за 2017 год в 6,8 млн тонн. Следует отметить, что китайские компании являются менее прибыльными, так как используют уголь для производства алюминия.
Производство алюминия ведущими компаниями на рынке в 2017 году, тыс. тонн
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Величина EBITDA margin по алюминиевому сегменту среди ведущих компаний в отрасли
* за исключением China Hongqiao Group Ltd, для которой рассчитана валовая маржа
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Снижение долговой нагрузки у China Hongqiao Group Ltd было обусловлено увеличением денежных средств в 2 раза, в то время как рентабельность по EBITDA снизились на 15,4% г/г.
Отношение чистого долга к EBITDA среди ведущих производителей алюминия
Источник: Bloomberg, расчет QBF
Alcoa прогнозирует дефицит алюминия в 2019 году в размере 1,5-1,9 млн тонн. В мире, за исключением Китая, дефицит может составить 1,7-1,9 млн тонн. Alcoa ожидает роста спроса на алюминий в диапазоне 2-3% г/г из-за более низкого роста спроса со стороны Китая в транспортном секторе. Norsk Hydro также прогнозирует дефицит в мире, за исключением КНР, в размере 1,4-2,2 млн тонн. Китайский рынок будет более сбалансированным с незначительным профицитом. Агентство Fitch прогнозирует устойчивый дефицит до 2023 года, объясняя его увеличением спроса со стороны строительного и транспортного секторов.
Рост спроса на алюминий в транспортном секторе, особенно в автомобильной промышленности, обусловлен трендом на уменьшение веса автомобиля, в связи с чем производители используют большее количество данного металла. Эксперты прогнозируют, что к 2025 году среднее содержание алюминия в машине будет составлять 250 кг по сравнению с 152 кг на текущий момент. Также важную роль играет развитие электромобилей, так как для них необходимо больше алюминия, чем для автомобилей с двигателем внутреннего сгорания (ДВС). Среднее значение для ДВС составляет 118,7 кг/маш., в то время как для электромобилей – 128,4 кг/маш.
В среднесрочной перспективе прогнозируется рост спроса на алюминий более быстрыми темпами по сравнению с его производством. На текущий момент мировая экономика сохраняет темпы роста, что положительно влияет на сохранение дефицита алюминия. Себестоимость производства 1/3 всего объема китайского алюминия находится ниже текущих цен. В совокупности с тем фактом, что второй самый крупный по объему производитель алюминия в Китае и третий в мире находится в трудной долговой ситуации, а также с экологическими мерами китайского правительства, мы можем увидеть рост цен на рынке алюминия в среднесрочной перспективе.
Однако в краткосрочной перспективе возможности Китая экспортировать алюминий могут оказывать балансирующий эффект на цены. Основным долгосрочным риском является замедление мировой экономики, что может существенно снизить спрос на алюминий.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба