30 мая 2019 ВТБ Моя Аналитика | Лукойл
Лукойл объявил финансовые результаты по МСФО за 1к19, которые мы расцениваем как сильные. С учетом операционных и финансовых показателей компании мы пересмотрели оценку прогнозной цены ее акций на 12-месячном горизонте в большую сторону, с 99 долл. до 102 долл. Такая цена в сочетании с недавним отставанием акций Лукойла и дивидендной доходностью в 5% предполагает полную доходность в 34%. Исходя из этого мы повышаем рекомендацию по данной бумаге с Держать до Покупать. Мы продолжаем придерживаться позитивного взгляда на фундаментальные характеристики Лукойла, отмечая, в том числе, повышение уровня корпоративного управления компании. Мы также считаем, что обратный выкуп акций является одним из ключевых факторов, определяющих их динамику как в начале года, так и в дальнейшем.
Сильные результаты за 1к19 по МСФО. Выручка Лукойла за 1к19 составила 28,0 млрд долл., немного превысив наш прогноз. Это объясняется более высоким, чем мы ожидали, объемом закупок нефти (на 7% выше нашего прогноза) и более высокими темпами роста в нефтехимическом и газовом сегментах, которые нивелировались неожиданным увеличением товарных запасов нефтепродуктов. В части расходов компания продемонстрировала более эффективный, чем мы предполагали, контроль над расходами в сегменте добычи (в долларовом выражении операционные расходы на баррель добычи за исключением добычи в рамках проекта Западная Курна – 2 снизились на 8% к/к), а также получила более высокие льготы по НДПИ. В результате EBITDA за 1к19 достигла 4,5 млрд долл., что на 3% выше консенсус-прогноза. Доход от курсовой разницы в размере 29 млн долл. позитивно отразился на чистой прибыли, которая составила 2,3 млрд долл. Свободный денежный поток до изменений в оборотном капитале составил 2,8 млрд долл. при капзатратах на сумму 1,5 млрд долл. (последние сократились на 14% к/к за счет высокой базы сопоставления и завершения в 4к18 основных строительных работ на месторождениях им. Корчагина и Филановского.
Предстоящий выкуп акций. Одной из причин относительно слабой динамики акций Лукойла в последнее время (за период с 1 апреля акции компании отстали от индекса РТС Нефть и газ на 20%) может быть предстоящее завершение обратного выкупа (из запланированных 3 млрд долл. компания на данный момент выкупила акций на 2,75 млрд долл.) и отсутствие ясности в отношении размера предстоящего нового выкупа. Отметим, что текущая финансовая политика Лукойла, о приверженности которой компания заявляла неоднократно, предусматривает направление на обратный выкуп акций 50% свободного денежного потока (после выплаты дивидендов) сгенерированного при цене на нефть выше 50 долл./барр. Мы полагаем, что при условии сохранения до конца года благоприятной макроэкономической конъюнктуры параметры предстоящего выкупа будут примерно такими же, как и нынешнего. Таким образом, на наш взгляд, это событие опять окажет существенное влияние на динамику акций. Объявленный недавно тендер мы расцениваем как часть будущего выкупа акций, который, скорее всего, поддержит котировки в краткосрочной перспективе.
Повышение рекомендации до Покупать. Заложив в нашу модель объявленные операционные и финансовые показатели, мы повысили оценку прогнозной цены акций Лукойла на 12-месячном горизонте на 3%, до 102 долл., что соответствует полной доходности в 34% (с учетом дивидендной доходности 5% и недавнего отставания акций от рынка). Как следствие, мы повысили рекомендацию по акциям компании с Держать до Покупать. Основными факторами риска с точки зрения стоимости акций мы считаем потенциальное снижение цен на нефть и неблагоприятные изменения в системе регулирования сектора.
Сильные результаты за 1к19 по МСФО. Выручка Лукойла за 1к19 составила 28,0 млрд долл., немного превысив наш прогноз. Это объясняется более высоким, чем мы ожидали, объемом закупок нефти (на 7% выше нашего прогноза) и более высокими темпами роста в нефтехимическом и газовом сегментах, которые нивелировались неожиданным увеличением товарных запасов нефтепродуктов. В части расходов компания продемонстрировала более эффективный, чем мы предполагали, контроль над расходами в сегменте добычи (в долларовом выражении операционные расходы на баррель добычи за исключением добычи в рамках проекта Западная Курна – 2 снизились на 8% к/к), а также получила более высокие льготы по НДПИ. В результате EBITDA за 1к19 достигла 4,5 млрд долл., что на 3% выше консенсус-прогноза. Доход от курсовой разницы в размере 29 млн долл. позитивно отразился на чистой прибыли, которая составила 2,3 млрд долл. Свободный денежный поток до изменений в оборотном капитале составил 2,8 млрд долл. при капзатратах на сумму 1,5 млрд долл. (последние сократились на 14% к/к за счет высокой базы сопоставления и завершения в 4к18 основных строительных работ на месторождениях им. Корчагина и Филановского.
Предстоящий выкуп акций. Одной из причин относительно слабой динамики акций Лукойла в последнее время (за период с 1 апреля акции компании отстали от индекса РТС Нефть и газ на 20%) может быть предстоящее завершение обратного выкупа (из запланированных 3 млрд долл. компания на данный момент выкупила акций на 2,75 млрд долл.) и отсутствие ясности в отношении размера предстоящего нового выкупа. Отметим, что текущая финансовая политика Лукойла, о приверженности которой компания заявляла неоднократно, предусматривает направление на обратный выкуп акций 50% свободного денежного потока (после выплаты дивидендов) сгенерированного при цене на нефть выше 50 долл./барр. Мы полагаем, что при условии сохранения до конца года благоприятной макроэкономической конъюнктуры параметры предстоящего выкупа будут примерно такими же, как и нынешнего. Таким образом, на наш взгляд, это событие опять окажет существенное влияние на динамику акций. Объявленный недавно тендер мы расцениваем как часть будущего выкупа акций, который, скорее всего, поддержит котировки в краткосрочной перспективе.
Повышение рекомендации до Покупать. Заложив в нашу модель объявленные операционные и финансовые показатели, мы повысили оценку прогнозной цены акций Лукойла на 12-месячном горизонте на 3%, до 102 долл., что соответствует полной доходности в 34% (с учетом дивидендной доходности 5% и недавнего отставания акций от рынка). Как следствие, мы повысили рекомендацию по акциям компании с Держать до Покупать. Основными факторами риска с точки зрения стоимости акций мы считаем потенциальное снижение цен на нефть и неблагоприятные изменения в системе регулирования сектора.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба