В России
На этой неделе приостановилась устойчивая фаза снижения российского рынка акций. Волна распродаж продолжалась с 5 июля и за это время с исторических максимумов индекс МосБиржи проседал на 5,8%. Величина просадки не очень значительная, если учесть то, что рынок с начала 2019 г. вырос на 20%.
Отчасти это снижение было нашей внутренней историей и массовой фиксацией прибыли после мощного ралли. Кроме того, оно частично было обусловлено дивидендными отсечками тяжеловесных бумаг.
Сейчас возникает абсолютно логичный вопрос, завершилась ли волна коррекции или же после небольшого отскока падение может продолжиться. На мой взгляд, риски чуть более глубокого отката все еще сохраняются. В частности, при ухудшении внешнего фона допускаю откат в область сильной поддержи 2600-2620 п. по индексу МосБиржи.
Если же говорить о чуть более дальних перспективах, на ближайшие полтора месяца, то ряд факторов могут поддержать российский рынок акций и позволить ему восстановиться. Мы уже ранее отмечали, что позитивным драйвером выступает процесс возврата части дивидендной массы. То есть возможен положительный эффект от реинвестирования этих средств. В это же время ближе к августу есть основания для сезонного ослабления рубля, что также является положительным фактором для российских экспортеров, занимающих львиную долю в индексе.
Дивидендный сезон 2019 г. стал самым выдающимся за последние годы. Суммарные дивидендные выплаты компаний, входящих в индекс МосБиржи, составили более 1,8 трлн руб., из которых около 30% приходится на долю государства. Статистика подтверждает позитивное влияние реинвестирования дивидендов на рынок в целом. Согласно данным за последние 7 лет, с начала июля по начало сентября индекс МосБиржи рос в среднем на 3,6%.
Инвесторы, уверенные в получении дивидендов в будущем, склонны выкупать образовавшиеся ценовые разрывы. С учетом рекордных дивидендных поступлений в текущем году и ожиданий снижения ключевой ставки Центробанком позитивная динамика весьма вероятна. Во многих бумагах в текущем сезоне дивидендные гэпы уже полностью выкуплены.
Обращаем внимание, что в гособлигациях в отличие от рынка акций продолжается уверенный рост. Индекс ОФЗ (RGBI) накануне переписал максимальные значения с мая 2018 г.
То есть мы видим постепенное закладывание в цену долговых бумаг дальнейшее снижение рублевых ставок на фоне падения страновых рисков и смягчения денежно-кредитной политики со стороны мировых ЦБ, включая Банк России. Как правило, облигации достаточно быстро реагируют и учитывают перспективу снижения ставок, а рынок акций в этом плане зачастую отстает. В качестве очевидных бенефициаров снижения ставок выступают стабильные дивидендные истории, по которым ожидается сохранение или увеличение выплат в последующие годы. В частности, к таким инструментам относятся акции МТС, ЛСР, Детский мир, Башнефть-ап, Сбербанк, ВТБ, Татнефть-ап, Юнипро, Ленэнерго-ап.
В мире
На этой неделе в четверг пройдет заседание европейского центробанка. Протоколы июньской встречи ЕЦБ подтвердили готовность регулятора к снижению ставок. Судя по всему, новые меры будут объявлены не по итогам ближайшего заседания, а немного позже. Однако снижения ставки полностью исключать нельзя. Ситуация в экономике еврозоны хуже, чем в Штатах. При этом ФРС уже готова действовать. Потребительская инфляция в еврозоне в июне ускорилась до 1,3% с майских 1,2%, однако все равно остается заметно ниже 2%-го таргета ЕЦБ.
Одним из ключевых драйверов для инвесторов во всем мире останутся дальнейшие решения ФРС по монетарной политике. Консенсус-прогноз аналитиков говорит о единогласном мнении по снижению ключевой ставки на заседании 30-31 июля. Кроме того, сегмент деривативов дает 20%-ую вероятность снижения сразу на 0,5 п.п., до 1,75-2%. С вероятность более 50% участники рынка ожидают сокращения ставки не менее чем на 0,75 п.п. до конца года.
Если решение ФРС о понижении ставки на 0,25% не вызывает вопросов, то по поводу более агрессивных действий регулятора есть очень большие сомнения. На мой взгляд, ускоренное снижение ставки несет в себе опасность образования пузырей на рынках, которые и так находятся около исторических максимумов, а также увеличивает риск долговых проблем в будущем. Уверенность участников в том, что эффект от замедления мировой экономики и потенциальной рецессии можно нейтрализовать за счет привычного смягчения ключевыми ЦБ денежно-кредитной политики, маскирует реальное положение дел, создавая иллюзию отсутствия причин для сильного падения рынка акций.
Согласно свежему прогнозу МВФ, в 2019 г. мировая экономика замедлит прирост с 3,6% до 3,2% г/г. В апреле оценка на этот год составляла +3,3%.
Позитивной динамике российского рынка и глобальных рисковых активов сегодня способствуют новости о том, что на следующей неделе торговый представитель и министр финансов США поедут в Китай для двухсторонних переговоров. Потенциальное достижение торгового компромисса по-прежнему под вопросом, однако любые позитивные новости в этом направлении способны оказывать положительное влияние на мировые фондовые площадки.
Сезон корпоративной отчетности в США тем временем преимущественно не разочаровывает участников. Снижение сводной прибыли на акцию (EPS) компаний индекса S&P 500 во II квартале сейчас оценивается в 1,9% (данные FactSet). Перед сезоном отчетов предполагалось сокращение на 2,7%.
По американскому индексу S&P 500 в качестве ключевого среднесрочного диапазона сопротивления можно выделить район около 3030-3050 п. По мере приближения к этим отметкам короткие позиции в целом по американскому рынку могут стать актуальными.
На рынке нефти тем временем остановилось падение. Напряженность в Персидском заливе представляет угрозу для стабильности поставок из региона и является поддерживающим фактором для нефтяных цен. С начала недели котировки Brent прибавляют уже около 2,3% на фоне событий в заливе. Среднесрочные ожидания остаются умеренно позитивными. Предпосылок к глубокой распродаже пока не наблюдается.
Заседание ЦБ и рубль
В пятницу пройдет заседание Банка России, результаты которого весьма предсказуемы. Как ожидается, ЦБ снизит ставку на 0,25% – до 7,25%, отмечает агентство Reuters, ссылаясь на свой опрос. Все 23 аналитика инвестбанков ждут подобного решения регулятора.
Сейчас есть три ключевых момента в пользу этого. Во-первых, это снижающийся уровень инфляции. Во-вторых, необходимость поддержки общих темпов экономического роста в стране, которые замедляются. В-третьих, сейчас складывается коллективный мировой тренд по смягчению денежно-кредитной политики ключевыми центробанками. При этом каких-то негативных внешних шоков, которые бы заставили Банк России занять консервативную позицию (например, обвал нефти или санкции), сейчас не наблюдается. А ведь ЦБ РФ традиционно при принятии решения оценивает степень потенциального влияния изменений внешней среды.
Сценарий снижения ставки Банком России до 7,25% вряд ли может вызвать существенные колебания курса рубля или рынка акций/облигаций. Это событие во многом уже заложено в цену.
Портфель
Теперь перейдем к примеру инвестиционного портфеля, который рассматривается в рамках еженедельных обзоров «Тренд недели»:
- Большинство позиций остаются неизменными. Причин для существенного пересмотра структуры сейчас нет.
- По Лукойлу ранее объявлена оферта. Бумаги можно предъявить к выкупу по 5450 руб. до 9 августа. Сейчас они торгуются с дисконтом к цене оферты. При этом стоит понимать, что выкупят далеко не все бумаги, а только лишь их часть. Читайте также: Оферта Лукойла. Сколько акций могут выкупить?
- Можно рассмотреть добавление в портфель акций ТМК (на 3%) в ожидании завершения сделки по продаже американского дивизиона IPSCO. Сокращение долга будет означать, что с учетом выбытия 23% скорректированной EBITDA из-за продажи подразделения новый мультипликатор Net Debt/ск.EBITDA при прочих равных составит около 2,2х. Таким образом, обозначенные менеджментом цели снижения долговой нагрузки будут достигнуты ранее запланированного срока. Кроме того, в РФ почти не разрабатывались труднодоступные и трудно извлекаемые залежи (Баженовская свита, Ачимовские залежи и т.д.) – потенциал спроса на трубную продукцию может быть высоким (горизонтальное бурение). Текущие и будущие проекты Роснефти, Транснефти и Газпрома обеспечат спрос на линейные, OCTG и трубы большого диаметра.
- Среди интересных историй, которые можно будет рассмотреть для добавления в портфель, стоит выделить Магнит в случае позитивного отчета в четверг. В фокусе также потенциальное наращивание длинных позиций на локальных откатах в Яндексе, Газпром нефти, Роснефти, МРСК Урала, Интер РАО.
- В середине мая мы отмечали, что свободные денежные средства можно размещать в среднесрочные выпуски облигаций федерального займа. С тех пор ОФЗ 26227 и 26222 заметно выросли. И хотя облигации в последние недели существенно переоценились, в среднесрочной перспективе пространство для роста еще есть. Этому могут способствовать ожидания снижения ставки Банком России на фоне низкой инфляции и смены тренда в ДКП ключевыми мировыми ЦБ.
Таким образом, текущая структура выглядит так:
На этой неделе приостановилась устойчивая фаза снижения российского рынка акций. Волна распродаж продолжалась с 5 июля и за это время с исторических максимумов индекс МосБиржи проседал на 5,8%. Величина просадки не очень значительная, если учесть то, что рынок с начала 2019 г. вырос на 20%.
Отчасти это снижение было нашей внутренней историей и массовой фиксацией прибыли после мощного ралли. Кроме того, оно частично было обусловлено дивидендными отсечками тяжеловесных бумаг.
Сейчас возникает абсолютно логичный вопрос, завершилась ли волна коррекции или же после небольшого отскока падение может продолжиться. На мой взгляд, риски чуть более глубокого отката все еще сохраняются. В частности, при ухудшении внешнего фона допускаю откат в область сильной поддержи 2600-2620 п. по индексу МосБиржи.
Если же говорить о чуть более дальних перспективах, на ближайшие полтора месяца, то ряд факторов могут поддержать российский рынок акций и позволить ему восстановиться. Мы уже ранее отмечали, что позитивным драйвером выступает процесс возврата части дивидендной массы. То есть возможен положительный эффект от реинвестирования этих средств. В это же время ближе к августу есть основания для сезонного ослабления рубля, что также является положительным фактором для российских экспортеров, занимающих львиную долю в индексе.
Дивидендный сезон 2019 г. стал самым выдающимся за последние годы. Суммарные дивидендные выплаты компаний, входящих в индекс МосБиржи, составили более 1,8 трлн руб., из которых около 30% приходится на долю государства. Статистика подтверждает позитивное влияние реинвестирования дивидендов на рынок в целом. Согласно данным за последние 7 лет, с начала июля по начало сентября индекс МосБиржи рос в среднем на 3,6%.
Инвесторы, уверенные в получении дивидендов в будущем, склонны выкупать образовавшиеся ценовые разрывы. С учетом рекордных дивидендных поступлений в текущем году и ожиданий снижения ключевой ставки Центробанком позитивная динамика весьма вероятна. Во многих бумагах в текущем сезоне дивидендные гэпы уже полностью выкуплены.
Обращаем внимание, что в гособлигациях в отличие от рынка акций продолжается уверенный рост. Индекс ОФЗ (RGBI) накануне переписал максимальные значения с мая 2018 г.
То есть мы видим постепенное закладывание в цену долговых бумаг дальнейшее снижение рублевых ставок на фоне падения страновых рисков и смягчения денежно-кредитной политики со стороны мировых ЦБ, включая Банк России. Как правило, облигации достаточно быстро реагируют и учитывают перспективу снижения ставок, а рынок акций в этом плане зачастую отстает. В качестве очевидных бенефициаров снижения ставок выступают стабильные дивидендные истории, по которым ожидается сохранение или увеличение выплат в последующие годы. В частности, к таким инструментам относятся акции МТС, ЛСР, Детский мир, Башнефть-ап, Сбербанк, ВТБ, Татнефть-ап, Юнипро, Ленэнерго-ап.
В мире
На этой неделе в четверг пройдет заседание европейского центробанка. Протоколы июньской встречи ЕЦБ подтвердили готовность регулятора к снижению ставок. Судя по всему, новые меры будут объявлены не по итогам ближайшего заседания, а немного позже. Однако снижения ставки полностью исключать нельзя. Ситуация в экономике еврозоны хуже, чем в Штатах. При этом ФРС уже готова действовать. Потребительская инфляция в еврозоне в июне ускорилась до 1,3% с майских 1,2%, однако все равно остается заметно ниже 2%-го таргета ЕЦБ.
Одним из ключевых драйверов для инвесторов во всем мире останутся дальнейшие решения ФРС по монетарной политике. Консенсус-прогноз аналитиков говорит о единогласном мнении по снижению ключевой ставки на заседании 30-31 июля. Кроме того, сегмент деривативов дает 20%-ую вероятность снижения сразу на 0,5 п.п., до 1,75-2%. С вероятность более 50% участники рынка ожидают сокращения ставки не менее чем на 0,75 п.п. до конца года.
Если решение ФРС о понижении ставки на 0,25% не вызывает вопросов, то по поводу более агрессивных действий регулятора есть очень большие сомнения. На мой взгляд, ускоренное снижение ставки несет в себе опасность образования пузырей на рынках, которые и так находятся около исторических максимумов, а также увеличивает риск долговых проблем в будущем. Уверенность участников в том, что эффект от замедления мировой экономики и потенциальной рецессии можно нейтрализовать за счет привычного смягчения ключевыми ЦБ денежно-кредитной политики, маскирует реальное положение дел, создавая иллюзию отсутствия причин для сильного падения рынка акций.
Согласно свежему прогнозу МВФ, в 2019 г. мировая экономика замедлит прирост с 3,6% до 3,2% г/г. В апреле оценка на этот год составляла +3,3%.
Позитивной динамике российского рынка и глобальных рисковых активов сегодня способствуют новости о том, что на следующей неделе торговый представитель и министр финансов США поедут в Китай для двухсторонних переговоров. Потенциальное достижение торгового компромисса по-прежнему под вопросом, однако любые позитивные новости в этом направлении способны оказывать положительное влияние на мировые фондовые площадки.
Сезон корпоративной отчетности в США тем временем преимущественно не разочаровывает участников. Снижение сводной прибыли на акцию (EPS) компаний индекса S&P 500 во II квартале сейчас оценивается в 1,9% (данные FactSet). Перед сезоном отчетов предполагалось сокращение на 2,7%.
По американскому индексу S&P 500 в качестве ключевого среднесрочного диапазона сопротивления можно выделить район около 3030-3050 п. По мере приближения к этим отметкам короткие позиции в целом по американскому рынку могут стать актуальными.
На рынке нефти тем временем остановилось падение. Напряженность в Персидском заливе представляет угрозу для стабильности поставок из региона и является поддерживающим фактором для нефтяных цен. С начала недели котировки Brent прибавляют уже около 2,3% на фоне событий в заливе. Среднесрочные ожидания остаются умеренно позитивными. Предпосылок к глубокой распродаже пока не наблюдается.
Заседание ЦБ и рубль
В пятницу пройдет заседание Банка России, результаты которого весьма предсказуемы. Как ожидается, ЦБ снизит ставку на 0,25% – до 7,25%, отмечает агентство Reuters, ссылаясь на свой опрос. Все 23 аналитика инвестбанков ждут подобного решения регулятора.
Сейчас есть три ключевых момента в пользу этого. Во-первых, это снижающийся уровень инфляции. Во-вторых, необходимость поддержки общих темпов экономического роста в стране, которые замедляются. В-третьих, сейчас складывается коллективный мировой тренд по смягчению денежно-кредитной политики ключевыми центробанками. При этом каких-то негативных внешних шоков, которые бы заставили Банк России занять консервативную позицию (например, обвал нефти или санкции), сейчас не наблюдается. А ведь ЦБ РФ традиционно при принятии решения оценивает степень потенциального влияния изменений внешней среды.
Сценарий снижения ставки Банком России до 7,25% вряд ли может вызвать существенные колебания курса рубля или рынка акций/облигаций. Это событие во многом уже заложено в цену.
Портфель
Теперь перейдем к примеру инвестиционного портфеля, который рассматривается в рамках еженедельных обзоров «Тренд недели»:
- Большинство позиций остаются неизменными. Причин для существенного пересмотра структуры сейчас нет.
- По Лукойлу ранее объявлена оферта. Бумаги можно предъявить к выкупу по 5450 руб. до 9 августа. Сейчас они торгуются с дисконтом к цене оферты. При этом стоит понимать, что выкупят далеко не все бумаги, а только лишь их часть. Читайте также: Оферта Лукойла. Сколько акций могут выкупить?
- Можно рассмотреть добавление в портфель акций ТМК (на 3%) в ожидании завершения сделки по продаже американского дивизиона IPSCO. Сокращение долга будет означать, что с учетом выбытия 23% скорректированной EBITDA из-за продажи подразделения новый мультипликатор Net Debt/ск.EBITDA при прочих равных составит около 2,2х. Таким образом, обозначенные менеджментом цели снижения долговой нагрузки будут достигнуты ранее запланированного срока. Кроме того, в РФ почти не разрабатывались труднодоступные и трудно извлекаемые залежи (Баженовская свита, Ачимовские залежи и т.д.) – потенциал спроса на трубную продукцию может быть высоким (горизонтальное бурение). Текущие и будущие проекты Роснефти, Транснефти и Газпрома обеспечат спрос на линейные, OCTG и трубы большого диаметра.
- Среди интересных историй, которые можно будет рассмотреть для добавления в портфель, стоит выделить Магнит в случае позитивного отчета в четверг. В фокусе также потенциальное наращивание длинных позиций на локальных откатах в Яндексе, Газпром нефти, Роснефти, МРСК Урала, Интер РАО.
- В середине мая мы отмечали, что свободные денежные средства можно размещать в среднесрочные выпуски облигаций федерального займа. С тех пор ОФЗ 26227 и 26222 заметно выросли. И хотя облигации в последние недели существенно переоценились, в среднесрочной перспективе пространство для роста еще есть. Этому могут способствовать ожидания снижения ставки Банком России на фоне низкой инфляции и смены тренда в ДКП ключевыми мировыми ЦБ.
Таким образом, текущая структура выглядит так:
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба