24 июля 2019 БКС Экспресс Холоденко Оксана
Заседание ЕЦБ пройдет в четверг, 25 июля. Участники рынка ждут разъяснений относительно перспектив монетарной политики в еврозоне.
На этот раз
Итоги мероприятия будут опубликованы в 14:45 МСК. Скорее всего, на этот раз индикативные процентные ставки останутся без изменений: 0% ключевая ставка, -0,4% депозитная ставка. Впрочем, в текущих условиях есть небольшая вероятность, что депозитная ставка будет снижена уже сейчас.
Динамика процентных ставок в еврозоне
Оцениваю мероприятие как значимое. Важна оценка регулятором ситуации в экономике в условиях рисков торговых войн и соответствующие намеки на перспективы монетарной политики в регионе. Детали с учетом более свежей информации мы сможем получить из пресс-конференции Марио Драги (15:30 МСК). По словам Драги, экономика еврозоны нуждается в монетарном стимулировании, в случае необходимости регулятор готов принять соответствующие меры. Протоколы июньского заседания ЕЦБ подтвердили это.
Ранее ЕЦБ объявил, что намерен сохранять процентные ставки неизменными, по крайней мере, до середины 2020 г. Существует вероятность, что на этот раз ЕЦБ пересмотрит прогноз по ставкам. Депозитная ставка может быть снижена на 0,1 процентных пункта уже в сентябре. Рынок фьючерсов на межбанковскую ставку euribor закладывает такой сценарий. Программа QE в регионе завершилась в конце прошлого года. В случае ухудшения ситуации нельзя исключать возобновления количественного смягчения.
Пока реализуются более точечные меры. По итогам мартовского заседания было объявлено о готовящемся запуске нового раунда программы долгосрочного целевого кредитования банков еврозоны (TLTRO). Очередная серия TLTRO начнется в сентябре 2019 г. и завершится в марте 2021 г. Банкам потребуется фондирование с середины нынешнего года для соблюдений требований к капиталу.
Факторы в пользу дополнительных стимулов
Их больше. Риски для экономического прогноза как в еврозоне, так и во всем мире остаются смещенными в сторону понижения. В июне регулятор немного улучшил прогнозы роста экономики и потребительских цен в еврозоне на 2019 г. Ожидается, что что ВВП региона в текущем году вырастет на 1,2%, а не на 1,1%, как ожидалось в марте. Прогноз инфляции был повышен с 1,2% с 1,3%. При этом ожидания на 2020 г. были, напротив, ухудшены. Прогноз по инфляции на 2021 г. оставлен на уровне 1,6%, что ниже 2% таргета ЕЦБ.
Июньский прогноз ЕЦБ
Источник: ecb.europa.eu
Вероятность рецессии – низкая, вероятности дефляции не существует, завил в ходе прошлого заседания Марио Драги. Однако с тех пор ситуация явно не улучшилась, а ФРС готовится к снижению ключевой ставки. США и Китай никак не могут прийти к соглашению. Экономика еврозоны, в частности немецкая, очень зависит от ситуации в мировой торговле и Китае, в частности. Во II квартале Германия может перейти к отрицательной динамике ВВП. Отсюда усилившиеся риски для прогноза ЕЦБ.
Сводный индекс деловой активности (PMI Composite) еврозоны в июле составил 51,5 пункта. При этом в начале 2018 г. индекс был близок к 59 пунктами. Негативные тенденции наблюдаются, преимущественно, в промышленном секторе. PMI Manufacturing еврозоны в июне составил 46,4 пункта. Немецкий промышленный PMI составил 43,1 пункта, что является 7-летним минимумом. Значение 50 пунктов является границей, отделяющей рост деловой активности от замедления.
Динамика PMI Manufacturing еврозоны
Инфляция в июне составила 1,3% годовых, согласно динамике индекса потребительских цен. Базовая инфляция (без учета еды и энергоносителей) составила лишь 1,1% годовых. По сравнению с майскими значениями динамика немного улучшилась. Однако инфляция останется ниже целевого ориентира в 2% даже в 2021 г., предполагает ЕЦБ.
Динамика потребительской инфляции еврозоны
Существует еще и фактор политической неопределенности. Не стоит сбрасывать со счетов сложности с согласованием процедуры Brexit, популизм, бюджетные проблемы Италии. Еще один момент – валютный. Слабый евро выгоден для экспортеров еврозоны, то есть способен в какой-то мере поддержать внешнюю торговлю и инфляцию.
Факторы против дополнительных стимулов
Баланс ЕЦБ (4,69 трлн евро) превышает соответствующие показатели ФРС и Банка Японии. Чрезмерное раздувание баланса любого из мировых ЦБ представляет угрозу финансовой стабильности, ведь рано или поздно созданные монетарными стимулами пузыри могут начать схлопываться.
Балансы ЕЦБ и ФРС
Около $13 трлн облигаций в мире торгуется с отрицательными доходностями. Еще осенью прошлого года, эта цифра была в два раза меньше. Участники рынка закладывают снижение процентных ставок ФРС и ЕЦБ. Налицо явный дисбаланс.
В условиях сверхнизких процентных ставок у ЕЦБ не так уж много пространства для маневра. Под угрозой оказались процентные доходы банков еврозоны, так как деньги утекают из депозитов в более рискованные активы. Согласно оценкам Goldman Sachs, в случае снижения депозитной ставки ЕЦБ на 0,2 п.п. 32 банка еврозоны потеряют 6% прибыли, 12 банков – более 10%, 5 банков – более 20%.
Как это может повлиять на евро
По итогам заседания посыл регулятора может стать еще более мягким. ФРС также смягчила риторику. Теперь участники рынка закладывают большую вероятность трех этапов снижения ключевой ставки Федрезерва в этом году, ближайшее может произойти 31 июля. При прочих равных условиях, дифференциал процентных ставок и экономическая ситуация все же играют не в пользу евро. Спреды между доходностями Treasuries и немецких Bunds пока недалеко ушли от рекордного уровня, согласно 10-леткам.
По итогам заседания возможна волатильность в eur/usd. В последние месяцы пара консолидируется в рамках торгового диапазона. В среднесрочном периоде ожидаю новый виток просадки в паре с тестированием статического уровня $1,09.
График eur/usd за год, таймфрейм дневной
На этот раз
Итоги мероприятия будут опубликованы в 14:45 МСК. Скорее всего, на этот раз индикативные процентные ставки останутся без изменений: 0% ключевая ставка, -0,4% депозитная ставка. Впрочем, в текущих условиях есть небольшая вероятность, что депозитная ставка будет снижена уже сейчас.
Динамика процентных ставок в еврозоне
Оцениваю мероприятие как значимое. Важна оценка регулятором ситуации в экономике в условиях рисков торговых войн и соответствующие намеки на перспективы монетарной политики в регионе. Детали с учетом более свежей информации мы сможем получить из пресс-конференции Марио Драги (15:30 МСК). По словам Драги, экономика еврозоны нуждается в монетарном стимулировании, в случае необходимости регулятор готов принять соответствующие меры. Протоколы июньского заседания ЕЦБ подтвердили это.
Ранее ЕЦБ объявил, что намерен сохранять процентные ставки неизменными, по крайней мере, до середины 2020 г. Существует вероятность, что на этот раз ЕЦБ пересмотрит прогноз по ставкам. Депозитная ставка может быть снижена на 0,1 процентных пункта уже в сентябре. Рынок фьючерсов на межбанковскую ставку euribor закладывает такой сценарий. Программа QE в регионе завершилась в конце прошлого года. В случае ухудшения ситуации нельзя исключать возобновления количественного смягчения.
Пока реализуются более точечные меры. По итогам мартовского заседания было объявлено о готовящемся запуске нового раунда программы долгосрочного целевого кредитования банков еврозоны (TLTRO). Очередная серия TLTRO начнется в сентябре 2019 г. и завершится в марте 2021 г. Банкам потребуется фондирование с середины нынешнего года для соблюдений требований к капиталу.
Факторы в пользу дополнительных стимулов
Их больше. Риски для экономического прогноза как в еврозоне, так и во всем мире остаются смещенными в сторону понижения. В июне регулятор немного улучшил прогнозы роста экономики и потребительских цен в еврозоне на 2019 г. Ожидается, что что ВВП региона в текущем году вырастет на 1,2%, а не на 1,1%, как ожидалось в марте. Прогноз инфляции был повышен с 1,2% с 1,3%. При этом ожидания на 2020 г. были, напротив, ухудшены. Прогноз по инфляции на 2021 г. оставлен на уровне 1,6%, что ниже 2% таргета ЕЦБ.
Июньский прогноз ЕЦБ
Источник: ecb.europa.eu
Вероятность рецессии – низкая, вероятности дефляции не существует, завил в ходе прошлого заседания Марио Драги. Однако с тех пор ситуация явно не улучшилась, а ФРС готовится к снижению ключевой ставки. США и Китай никак не могут прийти к соглашению. Экономика еврозоны, в частности немецкая, очень зависит от ситуации в мировой торговле и Китае, в частности. Во II квартале Германия может перейти к отрицательной динамике ВВП. Отсюда усилившиеся риски для прогноза ЕЦБ.
Сводный индекс деловой активности (PMI Composite) еврозоны в июле составил 51,5 пункта. При этом в начале 2018 г. индекс был близок к 59 пунктами. Негативные тенденции наблюдаются, преимущественно, в промышленном секторе. PMI Manufacturing еврозоны в июне составил 46,4 пункта. Немецкий промышленный PMI составил 43,1 пункта, что является 7-летним минимумом. Значение 50 пунктов является границей, отделяющей рост деловой активности от замедления.
Динамика PMI Manufacturing еврозоны
Инфляция в июне составила 1,3% годовых, согласно динамике индекса потребительских цен. Базовая инфляция (без учета еды и энергоносителей) составила лишь 1,1% годовых. По сравнению с майскими значениями динамика немного улучшилась. Однако инфляция останется ниже целевого ориентира в 2% даже в 2021 г., предполагает ЕЦБ.
Динамика потребительской инфляции еврозоны
Существует еще и фактор политической неопределенности. Не стоит сбрасывать со счетов сложности с согласованием процедуры Brexit, популизм, бюджетные проблемы Италии. Еще один момент – валютный. Слабый евро выгоден для экспортеров еврозоны, то есть способен в какой-то мере поддержать внешнюю торговлю и инфляцию.
Факторы против дополнительных стимулов
Баланс ЕЦБ (4,69 трлн евро) превышает соответствующие показатели ФРС и Банка Японии. Чрезмерное раздувание баланса любого из мировых ЦБ представляет угрозу финансовой стабильности, ведь рано или поздно созданные монетарными стимулами пузыри могут начать схлопываться.
Балансы ЕЦБ и ФРС
Около $13 трлн облигаций в мире торгуется с отрицательными доходностями. Еще осенью прошлого года, эта цифра была в два раза меньше. Участники рынка закладывают снижение процентных ставок ФРС и ЕЦБ. Налицо явный дисбаланс.
В условиях сверхнизких процентных ставок у ЕЦБ не так уж много пространства для маневра. Под угрозой оказались процентные доходы банков еврозоны, так как деньги утекают из депозитов в более рискованные активы. Согласно оценкам Goldman Sachs, в случае снижения депозитной ставки ЕЦБ на 0,2 п.п. 32 банка еврозоны потеряют 6% прибыли, 12 банков – более 10%, 5 банков – более 20%.
Как это может повлиять на евро
По итогам заседания посыл регулятора может стать еще более мягким. ФРС также смягчила риторику. Теперь участники рынка закладывают большую вероятность трех этапов снижения ключевой ставки Федрезерва в этом году, ближайшее может произойти 31 июля. При прочих равных условиях, дифференциал процентных ставок и экономическая ситуация все же играют не в пользу евро. Спреды между доходностями Treasuries и немецких Bunds пока недалеко ушли от рекордного уровня, согласно 10-леткам.
По итогам заседания возможна волатильность в eur/usd. В последние месяцы пара консолидируется в рамках торгового диапазона. В среднесрочном периоде ожидаю новый виток просадки в паре с тестированием статического уровня $1,09.
График eur/usd за год, таймфрейм дневной
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба