7 августа 2019 Доходъ | Энел Россия (ОГК-5)
Продажа Рефтинской ГРЭС во втором квартале позволит финансировать инвестпрограмму, но вряд ли поможет сохранить дивиденды на уровне прошлых лет.
Энел результаты по МСФО
Рост цен и индексация тарифов позволили Энел Россия увеличить выручку в 1 полугодии на 3,8% в годовом выражении до 35,3 млрд руб. Ключевым событием для Энел стала продажа угольной электростанции Рефтинской ГРЭС «Кузбассэнерго» (входит в СУЭК Андрея Мельниченко). Так как цена продажи оказалась ниже балансовой стоимости, операция привела к убытку в 8,4 млрд руб., который был признан в составе операционных расходов. По этой причине в 1 полугодии компания получила итоговый чистый убыток в 2,1 млрд рублей. Без учета фактора продажи операционная прибыль за 6 месяцев выросла на 10% до 6,1 млрд руб., чистая прибыль - на 26,2% до 4,3 млрд руб.
Продажа Рефтинской ГРЭС
Сделку по продаже Рефтинской ГРЭС Энел планирует закрыть до конца года, после чего компания возьмет станцию в аренду еще на 6-12 месяцев, чтобы предоставить покупателю время на получение всех необходимых разрешений и лицензий.
Стоимость сделки должна составить не менее 21 млрд руб. Выплаты будут сделаны траншами: до конца года Энел получит 17 млрд руб., еще 4 млрд руб. – в следующем году по истечению срока аренды. Также Энел может дополнительно получать до 600 млн руб. в год в течение пяти лет в зависимости от загрузки ГРЭС и стоимости продаваемой электроэнергии.
Средства от продажи менеджмент, скорее всего, направит на инвестиции. Компания на период 2019-2021 гг. увеличивает инвестиционную программу: согласно стратегии, капитальные затраты за период планируются в размере 43,5 млрд руб. Для их финансирования Энел также будет вынуждена увеличивать долговую нагрузку. Текущий долг составляет 28,1 млрд руб., долговая нагрузка чистый долг/EBITDA (без учета убытка от продажи Рефтинской ГРЭС) по итогам года вырастет до 1,5х.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, ориентиром размера выплат по итогам 2019 года является 65% чистой прибыли от обычных видов деятельности. Однако по причине ускоренного роста капитальных затрат менеджмент компании не исключает перераспределения выплат в пользу инвестиций. Так как продажа Рефтинской ГРЭС была отнесена к операционным расходам, мы полагаем, что компания направит на выплаты 65% от прибыли без корректировки на убыток от операции. В базовом сценарии прибыль компании по итогам 2019 года составит 2,5 млрд рублей, дивиденды – 1,6 млрд рублей или 4,6 копейки на акцию, доходность к текущей цене – 4,9%. Акции Энел Россия не входят в дивидендную стратегию.
Индикаторы
С учетом убытка от продажи Рефтинской ГРЭС компания имеет высокие мультипликаторы по итогам 2019 года, которые не позволяют ее акциям пройти в стратегии, расчитанные на поиск недооцененных компаний. Даже без учета убытка мультпликатор EV/EBIT 2019 составляет 5,2, что близко к среднерыночному уровню. Отметим, что из-за выбытия актива и снижения платежей по программе ДПМ операционная прибыль в последующие годы может сократиться на 4-5 млрд рублей.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Без новых источников доходов проблемы у Энел могут возникнуть в 2020-2021 гг., когда завершится программа ДПМ, а денежный поток станет отрицательным в связи с увеличением инвестиций. Рост доходов от новых проектов мы ожидаем лишь с 2022 года. Наша DCF-модель отражает риски снижения дивидендов в ближайшие годы, что ведет к низкому потенциалу роста стоимости акций. Рейтинг по DCF-модели составляет 6 из 20. Это соответствует рекомендации “Strong Sell” - держать долю акций Энел в портфеле значительно ниже, чем подразумевает бенчмарк.
Энел результаты по МСФО
Рост цен и индексация тарифов позволили Энел Россия увеличить выручку в 1 полугодии на 3,8% в годовом выражении до 35,3 млрд руб. Ключевым событием для Энел стала продажа угольной электростанции Рефтинской ГРЭС «Кузбассэнерго» (входит в СУЭК Андрея Мельниченко). Так как цена продажи оказалась ниже балансовой стоимости, операция привела к убытку в 8,4 млрд руб., который был признан в составе операционных расходов. По этой причине в 1 полугодии компания получила итоговый чистый убыток в 2,1 млрд рублей. Без учета фактора продажи операционная прибыль за 6 месяцев выросла на 10% до 6,1 млрд руб., чистая прибыль - на 26,2% до 4,3 млрд руб.
Продажа Рефтинской ГРЭС
Сделку по продаже Рефтинской ГРЭС Энел планирует закрыть до конца года, после чего компания возьмет станцию в аренду еще на 6-12 месяцев, чтобы предоставить покупателю время на получение всех необходимых разрешений и лицензий.
Стоимость сделки должна составить не менее 21 млрд руб. Выплаты будут сделаны траншами: до конца года Энел получит 17 млрд руб., еще 4 млрд руб. – в следующем году по истечению срока аренды. Также Энел может дополнительно получать до 600 млн руб. в год в течение пяти лет в зависимости от загрузки ГРЭС и стоимости продаваемой электроэнергии.
Средства от продажи менеджмент, скорее всего, направит на инвестиции. Компания на период 2019-2021 гг. увеличивает инвестиционную программу: согласно стратегии, капитальные затраты за период планируются в размере 43,5 млрд руб. Для их финансирования Энел также будет вынуждена увеличивать долговую нагрузку. Текущий долг составляет 28,1 млрд руб., долговая нагрузка чистый долг/EBITDA (без учета убытка от продажи Рефтинской ГРЭС) по итогам года вырастет до 1,5х.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, ориентиром размера выплат по итогам 2019 года является 65% чистой прибыли от обычных видов деятельности. Однако по причине ускоренного роста капитальных затрат менеджмент компании не исключает перераспределения выплат в пользу инвестиций. Так как продажа Рефтинской ГРЭС была отнесена к операционным расходам, мы полагаем, что компания направит на выплаты 65% от прибыли без корректировки на убыток от операции. В базовом сценарии прибыль компании по итогам 2019 года составит 2,5 млрд рублей, дивиденды – 1,6 млрд рублей или 4,6 копейки на акцию, доходность к текущей цене – 4,9%. Акции Энел Россия не входят в дивидендную стратегию.
Индикаторы
С учетом убытка от продажи Рефтинской ГРЭС компания имеет высокие мультипликаторы по итогам 2019 года, которые не позволяют ее акциям пройти в стратегии, расчитанные на поиск недооцененных компаний. Даже без учета убытка мультпликатор EV/EBIT 2019 составляет 5,2, что близко к среднерыночному уровню. Отметим, что из-за выбытия актива и снижения платежей по программе ДПМ операционная прибыль в последующие годы может сократиться на 4-5 млрд рублей.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Без новых источников доходов проблемы у Энел могут возникнуть в 2020-2021 гг., когда завершится программа ДПМ, а денежный поток станет отрицательным в связи с увеличением инвестиций. Рост доходов от новых проектов мы ожидаем лишь с 2022 года. Наша DCF-модель отражает риски снижения дивидендов в ближайшие годы, что ведет к низкому потенциалу роста стоимости акций. Рейтинг по DCF-модели составляет 6 из 20. Это соответствует рекомендации “Strong Sell” - держать долю акций Энел в портфеле значительно ниже, чем подразумевает бенчмарк.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба