13 августа 2019 Фридом Финанс Ващенко Георгий
Решение Fitch, которое ранее давало России самую высокую оценку из трех ведущих мировых рейтинговых агентств, повысить ее страновой рейтинг, не исключалось большинством участников рынка, хотя уверенности в этом шаге не было. Но реакция инвестсообщества на это решение минимальна, но в моменте сложно ожидать большего. На внешних площадках царит негативная динамика, цена на нефть ниже $60 за баррель, игроки полагают, что коррекция может усилиться. Другие мировые рейтинговые агентства пока не спешат повышать российский рейтинг.
В экономике нет существенных краткосрочных рисков: бюджет профицитный (1,5 трлн в первом полугодии), долговая нагрузка низка (13% от ВВП), но повышение рейтинга одним из агентств не означает автоматического увеличения портфеля российских госбумаг у иностранных фондов. Доля нерезидентов в ОФЗ и так уже достаточно высока (27%), чтобы она выросла, на мой взгляд, необходимо дополнительное снижение ставки ФРС, которое, согласно ожиданиям рынка, возможно до конца года.
Позитивное влияние решения Fitch Ratings в том, что оно может расцениваться как предвестник для аналогичного решения другими ведущими агентствами. Если на горизонте 12 месяцев не произойдет всплеска инфляции и инфляционных ожиданий, темп роста ВВП составит не менее 1,5%, ключевая ставка будет снижена, то я не исключаю повышения рейтинга на одну ступень как минимум еще одним крупным рейтинговым агентством.
Среднесрочно решение Fitch на доходность российских госбондов не повлияет
После повышения суверенного рейтинга России агентством Fitch ставки евробондов РФ снизились, а цены повысились в пределах 0,2%. То есть реакция рынка на решение поднять рейтинг оказалась сдержанной, что, в принципе, ожидаемо. Решения агентств могут оказать прямое и первостепенное влияние на ставки инструментов долга, рейтинг которых изменился, но это происходит в краткосрочном периоде. Долгосрочное влияние на динамику стоимости оцениваемых агентствами облигаций опосредованно. На этом фоне текущие рейтинги агентств могут существенно отставать от рынка. В российской истории так было не раз. К примеру, небольшое, до BB-, понижение рейтинга РФ агентством Fitch 17 августа 1998 года не отражало всех рисков дефолта государства, которое признало свою неспособность расплатиться по долгам. После понижения российского суверенного рейтинга в феврале 2009 года до BBB с негативным прогнозом отечественные фондовый и долговой рынки в течение нескольких кварталов продемонстрировали значительное ралли.
Таким образом, ожидать сокращения спредов между российскими гособлигациями и treasuries только на основании решения Fitch имеет смысл только с точки зрения краткосрочных спекулятивных и долгосрочных стратегических оценок. В среднесрочном периоде доминирующее влияние на рынок оказывает активное снижение доходности казначейских долговых обязательств США. Рынок отыгрывает ожидания смягчения монетарной политики ФРС. Однако в текущей доходности 10-летних американских госбондов, составляющей около 1,73% годовых, уже с запасом учтено возможное снижение ставок Федрезерва. С точки зрения долгосрочных факторов, сформированных политикой ФРС в период ипотечного кризиса, инфляция в США остается в растущем тренде. Регулятор еще не завершил цикл повышения ставки, в ближайшие кварталы возможна лишь корректировка его политики. В рамках данной системы оценок и безотносительно к решению агентства Fitch ставки доходности российских евробондов, в последние месяцы остающиеся вблизи текущих уровней, действительно могут заметно снизиться по отношению к ставкам UST.
В экономике нет существенных краткосрочных рисков: бюджет профицитный (1,5 трлн в первом полугодии), долговая нагрузка низка (13% от ВВП), но повышение рейтинга одним из агентств не означает автоматического увеличения портфеля российских госбумаг у иностранных фондов. Доля нерезидентов в ОФЗ и так уже достаточно высока (27%), чтобы она выросла, на мой взгляд, необходимо дополнительное снижение ставки ФРС, которое, согласно ожиданиям рынка, возможно до конца года.
Позитивное влияние решения Fitch Ratings в том, что оно может расцениваться как предвестник для аналогичного решения другими ведущими агентствами. Если на горизонте 12 месяцев не произойдет всплеска инфляции и инфляционных ожиданий, темп роста ВВП составит не менее 1,5%, ключевая ставка будет снижена, то я не исключаю повышения рейтинга на одну ступень как минимум еще одним крупным рейтинговым агентством.
Среднесрочно решение Fitch на доходность российских госбондов не повлияет
После повышения суверенного рейтинга России агентством Fitch ставки евробондов РФ снизились, а цены повысились в пределах 0,2%. То есть реакция рынка на решение поднять рейтинг оказалась сдержанной, что, в принципе, ожидаемо. Решения агентств могут оказать прямое и первостепенное влияние на ставки инструментов долга, рейтинг которых изменился, но это происходит в краткосрочном периоде. Долгосрочное влияние на динамику стоимости оцениваемых агентствами облигаций опосредованно. На этом фоне текущие рейтинги агентств могут существенно отставать от рынка. В российской истории так было не раз. К примеру, небольшое, до BB-, понижение рейтинга РФ агентством Fitch 17 августа 1998 года не отражало всех рисков дефолта государства, которое признало свою неспособность расплатиться по долгам. После понижения российского суверенного рейтинга в феврале 2009 года до BBB с негативным прогнозом отечественные фондовый и долговой рынки в течение нескольких кварталов продемонстрировали значительное ралли.
Таким образом, ожидать сокращения спредов между российскими гособлигациями и treasuries только на основании решения Fitch имеет смысл только с точки зрения краткосрочных спекулятивных и долгосрочных стратегических оценок. В среднесрочном периоде доминирующее влияние на рынок оказывает активное снижение доходности казначейских долговых обязательств США. Рынок отыгрывает ожидания смягчения монетарной политики ФРС. Однако в текущей доходности 10-летних американских госбондов, составляющей около 1,73% годовых, уже с запасом учтено возможное снижение ставок Федрезерва. С точки зрения долгосрочных факторов, сформированных политикой ФРС в период ипотечного кризиса, инфляция в США остается в растущем тренде. Регулятор еще не завершил цикл повышения ставки, в ближайшие кварталы возможна лишь корректировка его политики. В рамках данной системы оценок и безотносительно к решению агентства Fitch ставки доходности российских евробондов, в последние месяцы остающиеся вблизи текущих уровней, действительно могут заметно снизиться по отношению к ставкам UST.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба