Крупнейшая российская компания тепловой генерации, ОГК-2, опубликовала сильные финансовые результаты, но значительного увеличения дивидендов похоже ожидать не стоит.
Российская энергетическая компания ОГК-2 показала рост выручки во втором квартале на 1,1% г/г до 31,8 млрд рублей. Операционная прибыль выросла на 48% г/г до 5 млрд рублей за счет снижения расходов на топливо, покупную энергию и мощность. Положительный эффект оказало отсутствие списаний от обесценения финансовых активов, которое во втором квартале прошлого года составило 0,8 млрд рублей. Чистая прибыль выросла на 73% г/г за счет сокращения расходов на обслуживание долга.
ДПМ и ДПМ-2
В 2016 году ОГК-2 закончила программу модернизации в рамках договоров на предоставление мощностей (ДПМ), что позволило увеличить операционный денежный поток почти в 3 раза и сократить инвестиции. В результате последние три года свободный денежный поток компании держится на уровне около 20 млрд рублей, которые она преимущественно использует для сокращения долговой нагрузки.
По итогам 1 полугодия 2019 года совокупный долг ОГК-2 практически не изменился, по сравнению со значением в начале года, и составил около 47 млрд рублей. Чистый долг снизился за счет роста денежных средств на балансе. Коэффициент долговой нагрузки чистый долг/EBITDA впервые с 2010 года опустился до уровня 0,9х.
ОГК-2 последней из компаний Газпромэнергохолдинга (входят также Мосэнерго и ТГК-1) закончила вводить дополнительные мощности, что позволит компании дольше получать повышенные платежи. Как ожидается, их пик придется на 2022 год, поэтому денежного потока, генерируемого компанией будет достаточно, чтобы обнулить чистый долг уже в течение года.
В среднесрочной перспективе риском для акций ОГК-2 будет являться участие компании в новой программе модернизации мощностей ДПМ-2. В этом случае компания вместо дивидендов, отправит свободный денежный поток на новые инвестиции, что негативно отразится на настроениях инвесторов. В прошлом году «ГЭХ» в числе первоочередных задач определил модернизацию мощностей на Красноярской ГРЭС-2, Сургутской ГРЭС-1 и Ставропольской ГРЭС, которые входят в ОГК-2.
Дивиденды
Дивидендная политика ОГК-2 позволяет направлять на выплату дивидендов от 5% до 35% чистой прибыли по РСБУ. В прошлом году на дивиденды компания направила 3,9 млрд рублей, что эквивалентно 35% прибыли по РСБУ. Благодаря свободному денежному потоку в 20 млрд рублей ОГК-2 могла бы значительно увеличить дивиденды, способствуя значительному росту стоимости акций. Тем не менее, мы считаем, что компания будет неохотно повышать коэффициент выплат дивидендов от прибыли, чтобы финансировать дополнительные расходы без привлечения долга.
По итогам 2019 года, мы ждем прибыль компании по РСБУ на уровне 14,2 млрд рублей. При коэффициенте выплат в 35%, дивиденд на акцию составит около 4,7 копеек, что формирует текущую доходность в 9,3%. Несмотря на высокую дивдоходность, рейтинга по индексу DSI недостаточно для включения акций ОГК-2 в портфель по дивидендной стратегии.
Сделка по обмену акциями с Мосэнерго
ОГК-2 и Мосэнерго входят в Группу «Газпром энергохолдинг». По заявлению менеджмента ОГК-2, продажа 4,3 млрд казначейских акций (3,9% капитала) компании Мосэнерго за 2,1 млрд рублей не окажет влияния на финансовый результат ОГК-2 по итогам 2019 года, хотя по факту продажа акций была осуществлена по цене, ниже текущей стоимости акций на бирже. В случае продажи приобретенных акций Мосэнерго на рынок по текущей цене, совокупные затраты ОГК-2 от сделки составят около 1 млрд рублей по МСФО или около 4,7 млрд рублей по РСБУ.
Оценки и мультипликаторы
ОГК-2 дешево оценена по стоимостным мультипликаторам (EV/EBIT 2019 = 4х). Низкие показатели рентабельности не позволяют акциям попасть в портфель по стратегии поиска эффективных и недооцененных компаний Smart Estimate.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Даже с учетом нашего скромного прогноза по уровню дивидендов в сравнении со свободным денежным потоком, наша DCF-модель дает потенциал роста стоимости акций ОГК-2 лучше рынка. Компания имеет рейтинг 14 из 20, что соответствует рекомендации «Buy» - увеличивать долю акций ОГК-2 в портфеле по сравнению с долей в бенчмарке. В случае принятия более щедрой дивидендной политики на ближайшие годы, потенциал роста может быть существенно повышен
Российская энергетическая компания ОГК-2 показала рост выручки во втором квартале на 1,1% г/г до 31,8 млрд рублей. Операционная прибыль выросла на 48% г/г до 5 млрд рублей за счет снижения расходов на топливо, покупную энергию и мощность. Положительный эффект оказало отсутствие списаний от обесценения финансовых активов, которое во втором квартале прошлого года составило 0,8 млрд рублей. Чистая прибыль выросла на 73% г/г за счет сокращения расходов на обслуживание долга.
ДПМ и ДПМ-2
В 2016 году ОГК-2 закончила программу модернизации в рамках договоров на предоставление мощностей (ДПМ), что позволило увеличить операционный денежный поток почти в 3 раза и сократить инвестиции. В результате последние три года свободный денежный поток компании держится на уровне около 20 млрд рублей, которые она преимущественно использует для сокращения долговой нагрузки.
По итогам 1 полугодия 2019 года совокупный долг ОГК-2 практически не изменился, по сравнению со значением в начале года, и составил около 47 млрд рублей. Чистый долг снизился за счет роста денежных средств на балансе. Коэффициент долговой нагрузки чистый долг/EBITDA впервые с 2010 года опустился до уровня 0,9х.
ОГК-2 последней из компаний Газпромэнергохолдинга (входят также Мосэнерго и ТГК-1) закончила вводить дополнительные мощности, что позволит компании дольше получать повышенные платежи. Как ожидается, их пик придется на 2022 год, поэтому денежного потока, генерируемого компанией будет достаточно, чтобы обнулить чистый долг уже в течение года.
В среднесрочной перспективе риском для акций ОГК-2 будет являться участие компании в новой программе модернизации мощностей ДПМ-2. В этом случае компания вместо дивидендов, отправит свободный денежный поток на новые инвестиции, что негативно отразится на настроениях инвесторов. В прошлом году «ГЭХ» в числе первоочередных задач определил модернизацию мощностей на Красноярской ГРЭС-2, Сургутской ГРЭС-1 и Ставропольской ГРЭС, которые входят в ОГК-2.
Дивиденды
Дивидендная политика ОГК-2 позволяет направлять на выплату дивидендов от 5% до 35% чистой прибыли по РСБУ. В прошлом году на дивиденды компания направила 3,9 млрд рублей, что эквивалентно 35% прибыли по РСБУ. Благодаря свободному денежному потоку в 20 млрд рублей ОГК-2 могла бы значительно увеличить дивиденды, способствуя значительному росту стоимости акций. Тем не менее, мы считаем, что компания будет неохотно повышать коэффициент выплат дивидендов от прибыли, чтобы финансировать дополнительные расходы без привлечения долга.
По итогам 2019 года, мы ждем прибыль компании по РСБУ на уровне 14,2 млрд рублей. При коэффициенте выплат в 35%, дивиденд на акцию составит около 4,7 копеек, что формирует текущую доходность в 9,3%. Несмотря на высокую дивдоходность, рейтинга по индексу DSI недостаточно для включения акций ОГК-2 в портфель по дивидендной стратегии.
Сделка по обмену акциями с Мосэнерго
ОГК-2 и Мосэнерго входят в Группу «Газпром энергохолдинг». По заявлению менеджмента ОГК-2, продажа 4,3 млрд казначейских акций (3,9% капитала) компании Мосэнерго за 2,1 млрд рублей не окажет влияния на финансовый результат ОГК-2 по итогам 2019 года, хотя по факту продажа акций была осуществлена по цене, ниже текущей стоимости акций на бирже. В случае продажи приобретенных акций Мосэнерго на рынок по текущей цене, совокупные затраты ОГК-2 от сделки составят около 1 млрд рублей по МСФО или около 4,7 млрд рублей по РСБУ.
Оценки и мультипликаторы
ОГК-2 дешево оценена по стоимостным мультипликаторам (EV/EBIT 2019 = 4х). Низкие показатели рентабельности не позволяют акциям попасть в портфель по стратегии поиска эффективных и недооцененных компаний Smart Estimate.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Даже с учетом нашего скромного прогноза по уровню дивидендов в сравнении со свободным денежным потоком, наша DCF-модель дает потенциал роста стоимости акций ОГК-2 лучше рынка. Компания имеет рейтинг 14 из 20, что соответствует рекомендации «Buy» - увеличивать долю акций ОГК-2 в портфеле по сравнению с долей в бенчмарке. В случае принятия более щедрой дивидендной политики на ближайшие годы, потенциал роста может быть существенно повышен
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба