7 октября 2019 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
Прошедшая неделя оказалась для однодневных ставок довольно спокойной. В начале недели ставки немного выросли на фоне налоговых выплат, начала четвертого квартала и депозитного аукциона «тонкой настройки». Однако благодаря достаточному объему ликвидности в системе они вскоре вернулись в район 6,8%. Завтра завершается очередной период усреднения (сентябрь-октябрь), при этом объем свободных резервов банков, по нашим расчетам, составляет более 100 млрд руб. Это, на наш взгляд, довольно высокий уровень для последних дней периода усреднения, однако многое зависит от того, как распределена ликвидность в системе. В пятницу волатильность однодневных ставок повысилась, поскольку некоторые банки, как мы полагаем, завершали накопление ликвидности в этом периоде. Однако средневзвешенные ставки практически не изменились. Средняя ставка по кредитам овернайт на межбанке составила 6,81% (+4 бп), средневзвешенная ставка однодневного валютного свопа опустилась до 6,75% (-5 бп). Мы полагаем, что сегодня ставки немного опустятся, поскольку спрос на рублевую ликвидность, как мы ожидаем, снизится.
Остальные ставки в пятницу продолжили двигаться вниз, поскольку снижение инфляции по-прежнему создает благоприятную конъюнктуру для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. В сентябре инфляция в России вернулась в целевой диапазон, составив 4% г/г. Это значение совпало с нижней границей прогнозного диапазона ЦБ РФ на 2019 г., что означает более быстрые темпы снижения, чем ожидал регулятор. Наши макроэкономисты ожидают, что в конце 2019 г. инфляция будет в диапазоне 3,8–4,1%, что вполне может привести к еще одному снижению ключевой ставки на 25 бп. Наш базовый сценарий предполагает очередное снижение ставки по итогам декабрьского заседания Совета директоров Банка России, когда регулятор будет пересматривать свои макроэкономические прогнозы. В пятницу кривая FRA / процентных свопов сместилась вниз на 5–7 бп, при этом двухлетняя ставка закрылась на отметке 7%. Кривая кросс-валютных свопов сместилась вниз на 7–8 бп, тогда как ставки NDF немного отстали, опустившись всего на 4–6 бп.
ОФЗ: ралли на высоких торговых оборотах.
Одним из главных событий пятницы стало заявление первого зампреда Банка России Ксении Юдаевой о том, что она видит определенное пространство для снижения ставки. Юдаева подчеркнула, что текущие инфляционные риски либо выглядят сбалансированными, либо снижаются, тогда как риски, связанные с инфляционными ожиданиями, также несколько снизились. При этом, однако, она указала на то, что по-прежнему существует значительная неопределенность в связи с расходованием бюджета в следующем году. Опубликованная позже в тот же день статистика по инфляции в России подкрепила оптимистичные комментарии Юдаевой в отношении инфляции. По данным Росстата, в сентябре темпы роста потребительских цен снизились до 4,0% г/г (нижняя граница прогнозного диапазона ЦБ РФ на 2019 г.) против 4,3% г/г в августе (подробнее см. материал Russia CPI - Inflation is back at the target, but the CBR still may stand still in October от 4 октября). Внешняя конъюнктура также выглядела благоприятной для рынка ОФЗ: большинство 10-летних облигаций развивающихся стран снизились в доходности на 1–7 бп д/д.
Дальний отрезок и середина кривой ОФЗ по итогам дня сместились вниз на 5–8 бп, тогда как короткие выпуски опустились в доходности на 4–7 бп. Стоит отметить, что доходность 10-летних ОФЗ опустилась до 6,96%, самого низкого уровня за период с 1к13. Что касается динамики отдельных выпусков, сильнее всех смотрелись ОФЗ-26228 (YTM 6,97%, -10 бп в доходности) и ОФЗ-26207 (YTM 6,84%, -9 бп). В других сегментах рынка выделялся ОФЗ-52001 (YTM 3,34%), реальная доходность которого опустилась на 7 бп. Оборот торгов в сегменте суверенного долга на МосБирже вырос до 58,2 млрд руб., что почти в 2,5 раза больше среднедневного объема за месяц. Самая высокая активность отмечалась в средне– и долгосрочных выпусках – на них пришлось 75% общего объема торгов. Мы полагаем, что это свидетельствует о высокой активности нерезидентов, поскольку в середине и на дальнем отрезке кривой доля иностранных инвесторов выше, чем локальных.
Между тем пятничные комментарии Юдаевой и данные по инфляции за сентябрь не меняют нашего взгляда на денежно-кредитную политику Банка России. Согласно базовому сценарию наших макроэкономистов, в следующий раз ставка будет снижена на 25 бп по итогам заседания в декабре (нежели чем в октябре). Основная причина – на сентябрьском заседании ЦБ лишь незначительно пересмотрел свой прогноз по инфляции, а на октябрьском заседании регулятор не будет публиковать новый прогноз. Тем не менее, основным риском для нашего базового сценария остается более быстрое снижение ставок ЦБ. По нашим оценкам, в кривую ОФЗ уже в полном объеме заложено одно снижение ключевой ставки на 25 бп на среднесрочном горизонте, поскольку выпуски с дюрацией до 10 лет включительно предлагают доходность ниже 7%. Нашими фаворитами на кривой остаются среднесрочные выпуски (5–9 лет), поскольку наша количественная модель кривой ОФЗ указывает на то, что у них более высокий, чем у длинных ОФЗ, потенциал снижения доходностей во время текущего цикла смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. На среднем отрезке кривой мы выделяем ОФЗ-26226 (YTM 6,82%) и ОФЗ-26207 (YTM 6,84%), которые, по нашим оценкам, выглядят на 2–3 бп дешевле по доходности относительно кривой ОФЗ.
Остальные ставки в пятницу продолжили двигаться вниз, поскольку снижение инфляции по-прежнему создает благоприятную конъюнктуру для дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики. В сентябре инфляция в России вернулась в целевой диапазон, составив 4% г/г. Это значение совпало с нижней границей прогнозного диапазона ЦБ РФ на 2019 г., что означает более быстрые темпы снижения, чем ожидал регулятор. Наши макроэкономисты ожидают, что в конце 2019 г. инфляция будет в диапазоне 3,8–4,1%, что вполне может привести к еще одному снижению ключевой ставки на 25 бп. Наш базовый сценарий предполагает очередное снижение ставки по итогам декабрьского заседания Совета директоров Банка России, когда регулятор будет пересматривать свои макроэкономические прогнозы. В пятницу кривая FRA / процентных свопов сместилась вниз на 5–7 бп, при этом двухлетняя ставка закрылась на отметке 7%. Кривая кросс-валютных свопов сместилась вниз на 7–8 бп, тогда как ставки NDF немного отстали, опустившись всего на 4–6 бп.
ОФЗ: ралли на высоких торговых оборотах.
Одним из главных событий пятницы стало заявление первого зампреда Банка России Ксении Юдаевой о том, что она видит определенное пространство для снижения ставки. Юдаева подчеркнула, что текущие инфляционные риски либо выглядят сбалансированными, либо снижаются, тогда как риски, связанные с инфляционными ожиданиями, также несколько снизились. При этом, однако, она указала на то, что по-прежнему существует значительная неопределенность в связи с расходованием бюджета в следующем году. Опубликованная позже в тот же день статистика по инфляции в России подкрепила оптимистичные комментарии Юдаевой в отношении инфляции. По данным Росстата, в сентябре темпы роста потребительских цен снизились до 4,0% г/г (нижняя граница прогнозного диапазона ЦБ РФ на 2019 г.) против 4,3% г/г в августе (подробнее см. материал Russia CPI - Inflation is back at the target, but the CBR still may stand still in October от 4 октября). Внешняя конъюнктура также выглядела благоприятной для рынка ОФЗ: большинство 10-летних облигаций развивающихся стран снизились в доходности на 1–7 бп д/д.
Дальний отрезок и середина кривой ОФЗ по итогам дня сместились вниз на 5–8 бп, тогда как короткие выпуски опустились в доходности на 4–7 бп. Стоит отметить, что доходность 10-летних ОФЗ опустилась до 6,96%, самого низкого уровня за период с 1к13. Что касается динамики отдельных выпусков, сильнее всех смотрелись ОФЗ-26228 (YTM 6,97%, -10 бп в доходности) и ОФЗ-26207 (YTM 6,84%, -9 бп). В других сегментах рынка выделялся ОФЗ-52001 (YTM 3,34%), реальная доходность которого опустилась на 7 бп. Оборот торгов в сегменте суверенного долга на МосБирже вырос до 58,2 млрд руб., что почти в 2,5 раза больше среднедневного объема за месяц. Самая высокая активность отмечалась в средне– и долгосрочных выпусках – на них пришлось 75% общего объема торгов. Мы полагаем, что это свидетельствует о высокой активности нерезидентов, поскольку в середине и на дальнем отрезке кривой доля иностранных инвесторов выше, чем локальных.
Между тем пятничные комментарии Юдаевой и данные по инфляции за сентябрь не меняют нашего взгляда на денежно-кредитную политику Банка России. Согласно базовому сценарию наших макроэкономистов, в следующий раз ставка будет снижена на 25 бп по итогам заседания в декабре (нежели чем в октябре). Основная причина – на сентябрьском заседании ЦБ лишь незначительно пересмотрел свой прогноз по инфляции, а на октябрьском заседании регулятор не будет публиковать новый прогноз. Тем не менее, основным риском для нашего базового сценария остается более быстрое снижение ставок ЦБ. По нашим оценкам, в кривую ОФЗ уже в полном объеме заложено одно снижение ключевой ставки на 25 бп на среднесрочном горизонте, поскольку выпуски с дюрацией до 10 лет включительно предлагают доходность ниже 7%. Нашими фаворитами на кривой остаются среднесрочные выпуски (5–9 лет), поскольку наша количественная модель кривой ОФЗ указывает на то, что у них более высокий, чем у длинных ОФЗ, потенциал снижения доходностей во время текущего цикла смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. На среднем отрезке кривой мы выделяем ОФЗ-26226 (YTM 6,82%) и ОФЗ-26207 (YTM 6,84%), которые, по нашим оценкам, выглядят на 2–3 бп дешевле по доходности относительно кривой ОФЗ.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба