14 октября 2019 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
Однодневные ставки в пятницу практически не изменились. Однодневный валютный своп начал день небольшим снижением, однако вечером спрос на рублевую ликвидность начал расти, в итоге вернув средневзвешенную ставку однодневного валютного свопа обратно к отметке 6,90% (+2 бп). Средняя ставка по межбанковским кредитам овернайт также осталась на уровнях четверга (6,77%, +2 бп), тем самым указывая, на наш взгляд, на то, что банки ожидают снижения ключевой ставки ЦБ на 25 бп уже на октябрьском заседании. Уровень ликвидности в системе остается вполне комфортным: на утро пятницы остатки средств банков на корсчетах выросли на 74 млрд руб., до 2,5 трлн руб. благодаря продолжающемуся притоку ликвидности из бюджета. Завтра наступает срок уплаты акцизов и страховых взносов, однако погашение выпуска ОФЗ-24019 (110 млрд руб.), по нашим оценкам, должно покрыть примерно половину налоговых оттоков, ограничив тем самым давление на ставки.
В других сегментах рынка ставки по итогам пятницы немного выросли, что, на наш взгляд, могло быть связано с фиксацией прибыли в преддверии длинных выходных в США, где сегодня отмечается День Колумба. Кривая NDF/кросс-валютных свопов сместилась вверх примерно на 2 бп, ставки FRA/процентных свопов выросли на 3–4 бп. За последние пару недель ставки российского денежного рынка заметно снизились, чему способствовали низкая инфляция и недавнее смягчение риторики Банка России. Это согласуется с нашим взглядом на динамику рублевых ставок: открытые нами в сентябре торговые идеи (продавать ставку 6x9 FRA и продавать годовой процентный своп) уже превысили установленный нами целевой уровень. Мы по-прежнему рекомендуем продавать короткие ставки процентных свопов и ставку 9x12 FRA (текущее значение – 6,50%), поскольку считаем, что рынок недооценивает возможные темпы смягчения денежно-кредитной политики на горизонте ближайшего года. На наш взгляд, если инфляция будет устойчиво держаться ниже прогнозов, к середине 2020 г. Банк России вполне может снизить ключевую ставку до 6%, а также начать дискуссию о пересмотре оценки нейтральной процентной ставки для России. Между тем мы по-прежнему ожидаем, что среднесрочный сегмент кривой базисных свопов продолжит смещаться вверх, чему будут способствовать меньший объем выплат по внешнему долгу и улучшение ситуации с валютной ликвидностью. Отметим, что 3-летний базисный своп, который в начале сентября находился на отметке -110 бп, к настоящему момент поднялся до -86 бп.
ОФЗ: небольшое снижение доходностей; пик выплат по облигациям.
Ралли в ОФЗ на фоне мягкой риторики Банка России в пятницу замедлилось. Наклон кривой незначительно увеличился за счет того, что облигации сроком обращения 2–3 года снизились в доходности на 3–4 бп, в то время как остальные отрезки кривой сместились вниз на 1–2 бп. Лучший результат по итогам пятничной сессии показали ОФЗ-26217 (YTM 6,38%) и ОФЗ-25083 (YTM 6,34%), опустившиеся в доходности на 4 бп. В то же время ОФЗ-26224 (YTM 6,68%) и ОФЗ-26223 (YTM 6,49%) отстали от рынка, закрывшись на уровнях предыдущего дня. Доходность линкера ОФЗ-52001 (YTM 3,35%) упала на 5 бп. Оборот в секции ОФЗ на МосБирже (28 млрд руб.) сократился почти в два раза по сравнению с четвергом, оставшись, тем не менее, выше среднедневного показателя за последний месяц. Тем временем на рынках локального долга восточноевропейских стран второй день подряд продолжалась активная распродажа – в том числе 10-летние облигации Венгрии и Польши закрылись ростом доходностей на 6–7 бп. В динамике локального долга других развивающихся стран единого направления не было; сильнее остальных смотрелись 10-летние облигации Бразилии, опустившиеся в доходности на 11 бп.
На текущую неделю придется один из годовых пиков платежей по ОФЗ – в частности, Минфин погасит флоутер ОФЗ-24019 на 108 млрд руб. и выплатит купоны по другим бумагам на общую сумму 31 млрд руб. Мы полагаем, что это будет способствовать успеху предстоящих в среду аукционов и окажет техническую поддержку вторичному рынку. В последнем случае основной эффект от реинвестирования средств, как мы ожидаем, проявится на коротких выпусках, как уже было в мае (тогда ближний сегмент кривой опередил более длинные выпуски). Напомним, что на горизонте нескольких месяцев нашим фаворитом в настоящий момент является ОФЗ-26221 (YTM 6,94%): длинные ОФЗ в недостаточной мере отыгрывает ожидаемое нами снижение нейтральной ставки в России, а среди отдельных выпусков ОФЗ-26221 сейчас выглядит наиболее дешево в своем сегменте кривой.
В других сегментах рынка ставки по итогам пятницы немного выросли, что, на наш взгляд, могло быть связано с фиксацией прибыли в преддверии длинных выходных в США, где сегодня отмечается День Колумба. Кривая NDF/кросс-валютных свопов сместилась вверх примерно на 2 бп, ставки FRA/процентных свопов выросли на 3–4 бп. За последние пару недель ставки российского денежного рынка заметно снизились, чему способствовали низкая инфляция и недавнее смягчение риторики Банка России. Это согласуется с нашим взглядом на динамику рублевых ставок: открытые нами в сентябре торговые идеи (продавать ставку 6x9 FRA и продавать годовой процентный своп) уже превысили установленный нами целевой уровень. Мы по-прежнему рекомендуем продавать короткие ставки процентных свопов и ставку 9x12 FRA (текущее значение – 6,50%), поскольку считаем, что рынок недооценивает возможные темпы смягчения денежно-кредитной политики на горизонте ближайшего года. На наш взгляд, если инфляция будет устойчиво держаться ниже прогнозов, к середине 2020 г. Банк России вполне может снизить ключевую ставку до 6%, а также начать дискуссию о пересмотре оценки нейтральной процентной ставки для России. Между тем мы по-прежнему ожидаем, что среднесрочный сегмент кривой базисных свопов продолжит смещаться вверх, чему будут способствовать меньший объем выплат по внешнему долгу и улучшение ситуации с валютной ликвидностью. Отметим, что 3-летний базисный своп, который в начале сентября находился на отметке -110 бп, к настоящему момент поднялся до -86 бп.
ОФЗ: небольшое снижение доходностей; пик выплат по облигациям.
Ралли в ОФЗ на фоне мягкой риторики Банка России в пятницу замедлилось. Наклон кривой незначительно увеличился за счет того, что облигации сроком обращения 2–3 года снизились в доходности на 3–4 бп, в то время как остальные отрезки кривой сместились вниз на 1–2 бп. Лучший результат по итогам пятничной сессии показали ОФЗ-26217 (YTM 6,38%) и ОФЗ-25083 (YTM 6,34%), опустившиеся в доходности на 4 бп. В то же время ОФЗ-26224 (YTM 6,68%) и ОФЗ-26223 (YTM 6,49%) отстали от рынка, закрывшись на уровнях предыдущего дня. Доходность линкера ОФЗ-52001 (YTM 3,35%) упала на 5 бп. Оборот в секции ОФЗ на МосБирже (28 млрд руб.) сократился почти в два раза по сравнению с четвергом, оставшись, тем не менее, выше среднедневного показателя за последний месяц. Тем временем на рынках локального долга восточноевропейских стран второй день подряд продолжалась активная распродажа – в том числе 10-летние облигации Венгрии и Польши закрылись ростом доходностей на 6–7 бп. В динамике локального долга других развивающихся стран единого направления не было; сильнее остальных смотрелись 10-летние облигации Бразилии, опустившиеся в доходности на 11 бп.
На текущую неделю придется один из годовых пиков платежей по ОФЗ – в частности, Минфин погасит флоутер ОФЗ-24019 на 108 млрд руб. и выплатит купоны по другим бумагам на общую сумму 31 млрд руб. Мы полагаем, что это будет способствовать успеху предстоящих в среду аукционов и окажет техническую поддержку вторичному рынку. В последнем случае основной эффект от реинвестирования средств, как мы ожидаем, проявится на коротких выпусках, как уже было в мае (тогда ближний сегмент кривой опередил более длинные выпуски). Напомним, что на горизонте нескольких месяцев нашим фаворитом в настоящий момент является ОФЗ-26221 (YTM 6,94%): длинные ОФЗ в недостаточной мере отыгрывает ожидаемое нами снижение нейтральной ставки в России, а среди отдельных выпусков ОФЗ-26221 сейчас выглядит наиболее дешево в своем сегменте кривой.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба