16 октября 2019 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
Объем средств на корсчетах банков вчера утром снизился до 2,42 млрд руб. (-121 млрд руб.), поскольку бюджет стерилизовал из системы ликвидность на сумму 115 млрд руб. Мы полагаем, что уплата акцизов и страховых вносов могла вчера еще немного снизить объем корсчетов, в результате чего однодневные ставки во вторник повысились. Однодневная ставка межбанковского кредитования выросла на 10 бп, до 6,83%, а индекс RUSFAR поднялся до 6,80% (+2 бп). Однодневный валютный своп провел весьма волатильную сессию, его средневзвешенное значение составило 6,87% (-2 бп). В преддверии заседания по монетарной политике спрос на аукционах Банка России был высоким. Банки купили весь объем нового выпуска КОБР на сумму 600 млрд руб., а также разместили полный лимит недельных депозитов в размере 2,65 млрд руб. при спросе в 3,3 млрд руб. В результате Банк России после сегодняшних расчетов должен стерилизовать 150 млрд руб. ликвидности. На наш взгляд, ожидания снижения ставки будут поддерживать спрос на ликвидность на умеренном уровне в течение недели, несмотря на весьма ограниченный объем ликвидности в системе. Вместе с тем некоторая фрагментация ликвидности может оказать небольшое повышательное давление на ставки. Следует отметить, что два банка вчера привлекли 200 млрд руб. у Казначейства в рамках операций однодневного репо.
В других сегментах изменения ставок во вторник были небольшими. 3-месячная ставка MosPrime снизилась до 7,15% (-2 бп), а ставки FRA закрылись на прежних уровнях. Короткие ставки процентных свопов опустились на 2 бп, остальные сегменты кривой сместились ниже в среднем на 1 бп. На кривой кросс-валютных свопов ставки на среднесрочном отрезке подросли на 2–3 бп.
ОФЗ: небольшое увеличение наклона кривой; Минфин предложит инвесторам ОФЗ-26230 (без лимита размещения) и линкер ОФЗ-52002.
Оборот в секции ОФЗ на МосБирже во вторник восстановился до 28 млрд руб., чему способствовало возвращение на рынок инвесторов из США после длинных праздничных выходных. По итогам торгов длинные и среднесрочные ОФЗ закрылись на прежних уровнях или прибавили в доходности до 3 бп, в то время как короткие выпуски снизились в доходности на 2–6 бп. В результате, спред на отрезке 2–10 лет расширился, по нашим оценкам, на 4 бп. Наиболее сильный результат показали ОФЗ-26217 (YTM 6,31%) и ОФЗ-26220 (YTM 6,3%), опустившиеся в доходности на 6 бп. В то же время ОФЗ-26224 (YTM 6,66%) и ОФЗ-26222 (YTM 6,47%) отстали от рынка, прибавив 3 бп. Рынки локального долга других развивающихся стран торговались преимущественно в минусе, при этом ценовые движения ограничивались узким диапазоном. В частности, 10-летние облигации Мексики, ЮАР, Колумбии, Польши и Венгрии повысились в доходности на 1 бп, а доходность 10-летних облигаций Бразилии подскочила на 8 бп.
На сегодняшнем аукционе Минфин предложит инвесторам ОФЗ-ПД 26230 (YTM 6,94%) без лимита предложения, а также линкер ОФЗ-52002 (YTM 3,49%) на сумму 5,4 млрд руб. Последнее размещение ОФЗ-26230 проводилось в начале сентября, когда предложенные облигации были размещены в полном объеме (20 млрд руб.) при спросе в 61 млрд руб. Мы полагаем, что и на этот раз объем заявок будет значительным, учитывая ожидания инвесторов в отношении дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики Банка России, продолжающаяся среди участников рынка дискуссия о пересмотре нейтральных ставок Банком России, и длительный перерыв с момента последнего размещения выпуска. В то ж время необходимо отметить, что, согласно последней статистике ЦБ о доле участия нерезидентов на рынке ОФЗ, иностранные инвесторы отдают предпочтение более коротким облигациям. По состоянию на конец сентября доля нерезидентов в ОФЗ-26230 составляла около 30% против 45–80% в остальных долгосрочных ОФЗ с фиксированным купоном. По нашим оценкам, в настоящий момент бумага торгуется с дисконтом по доходности в 2 бп относительно кривой. Среди длинных облигаций более привлекательными нам представляются ОФЗ-26221 (YTM 6,90%) и ОФЗ-26225 (YTM 6,93%), которые, по нашим расчетам, торгуются с премией по доходности в 5–7 бп к расчетной кривой ОФЗ.
Результаты аукциона ОФЗ-ИН, как было в последнее время, будут зависеть от спроса со стороны локальных институциональных инвесторов. Стоит отметить, что на трех последних аукционах Минфина спрос на этот выпуск был в 3,6–3,7 раза выше предложения. Между тем на вторичном рынке динамика линкеров в последнее время была слабой по сравнению с ОФЗ-ПД – за три месяца среднее значение вмененной инфляции опустилось на 72 бп до исторического минимума в 3%. Уровень carry в ОФЗ-52002 до конца года останется отрицательным из-за низкой инфляции в последние месяцы (0,2% в июле, -0,24% в августе и -0,16% в сентябре). На наш взгляд, это продолжит оказывать давление на динамику бумаги в ближайшее время.
В других сегментах изменения ставок во вторник были небольшими. 3-месячная ставка MosPrime снизилась до 7,15% (-2 бп), а ставки FRA закрылись на прежних уровнях. Короткие ставки процентных свопов опустились на 2 бп, остальные сегменты кривой сместились ниже в среднем на 1 бп. На кривой кросс-валютных свопов ставки на среднесрочном отрезке подросли на 2–3 бп.
ОФЗ: небольшое увеличение наклона кривой; Минфин предложит инвесторам ОФЗ-26230 (без лимита размещения) и линкер ОФЗ-52002.
Оборот в секции ОФЗ на МосБирже во вторник восстановился до 28 млрд руб., чему способствовало возвращение на рынок инвесторов из США после длинных праздничных выходных. По итогам торгов длинные и среднесрочные ОФЗ закрылись на прежних уровнях или прибавили в доходности до 3 бп, в то время как короткие выпуски снизились в доходности на 2–6 бп. В результате, спред на отрезке 2–10 лет расширился, по нашим оценкам, на 4 бп. Наиболее сильный результат показали ОФЗ-26217 (YTM 6,31%) и ОФЗ-26220 (YTM 6,3%), опустившиеся в доходности на 6 бп. В то же время ОФЗ-26224 (YTM 6,66%) и ОФЗ-26222 (YTM 6,47%) отстали от рынка, прибавив 3 бп. Рынки локального долга других развивающихся стран торговались преимущественно в минусе, при этом ценовые движения ограничивались узким диапазоном. В частности, 10-летние облигации Мексики, ЮАР, Колумбии, Польши и Венгрии повысились в доходности на 1 бп, а доходность 10-летних облигаций Бразилии подскочила на 8 бп.
На сегодняшнем аукционе Минфин предложит инвесторам ОФЗ-ПД 26230 (YTM 6,94%) без лимита предложения, а также линкер ОФЗ-52002 (YTM 3,49%) на сумму 5,4 млрд руб. Последнее размещение ОФЗ-26230 проводилось в начале сентября, когда предложенные облигации были размещены в полном объеме (20 млрд руб.) при спросе в 61 млрд руб. Мы полагаем, что и на этот раз объем заявок будет значительным, учитывая ожидания инвесторов в отношении дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики Банка России, продолжающаяся среди участников рынка дискуссия о пересмотре нейтральных ставок Банком России, и длительный перерыв с момента последнего размещения выпуска. В то ж время необходимо отметить, что, согласно последней статистике ЦБ о доле участия нерезидентов на рынке ОФЗ, иностранные инвесторы отдают предпочтение более коротким облигациям. По состоянию на конец сентября доля нерезидентов в ОФЗ-26230 составляла около 30% против 45–80% в остальных долгосрочных ОФЗ с фиксированным купоном. По нашим оценкам, в настоящий момент бумага торгуется с дисконтом по доходности в 2 бп относительно кривой. Среди длинных облигаций более привлекательными нам представляются ОФЗ-26221 (YTM 6,90%) и ОФЗ-26225 (YTM 6,93%), которые, по нашим расчетам, торгуются с премией по доходности в 5–7 бп к расчетной кривой ОФЗ.
Результаты аукциона ОФЗ-ИН, как было в последнее время, будут зависеть от спроса со стороны локальных институциональных инвесторов. Стоит отметить, что на трех последних аукционах Минфина спрос на этот выпуск был в 3,6–3,7 раза выше предложения. Между тем на вторичном рынке динамика линкеров в последнее время была слабой по сравнению с ОФЗ-ПД – за три месяца среднее значение вмененной инфляции опустилось на 72 бп до исторического минимума в 3%. Уровень carry в ОФЗ-52002 до конца года останется отрицательным из-за низкой инфляции в последние месяцы (0,2% в июле, -0,24% в августе и -0,16% в сентябре). На наш взгляд, это продолжит оказывать давление на динамику бумаги в ближайшее время.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба