17 октября 2019 ВТБ Моя Аналитика | Лукойл
16 октября состоялось заседание совета директоров Лукойла, на котором была утверждена новая дивидендная политика компании. Совет директоров также предложил выплатить промежуточные дивиденды в размере 192 руб. на одну акцию, что почти вдвое превышает ожидания рынка (по данным Bloomberg от 15 октября 2019 г.) и нашу оценку. Помимо этого, компания пересмотрела подход к проведению программы обратного выкупа. В целом новые принципы дивидендных выплат и выкупа акций представляются нам более прозрачными и последовательными.
Новая дивидендная политика. Согласно утвержденной политике, общая сумма дивидендов составляет не менее 100% скорректированного свободного денежного потока. Этот показатель определяется как чистый операционный денежный поток за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде и расходов на приобретение акций компании. Дивиденды выплачиваются дважды в год, при этом сумма промежуточных дивидендов рассчитывается на основе консолидированной финансовой отчетности за 6-месячный период.
Новый подход к проведению обратных выкупов. В ходе телеконференции по итогам заседания совета директоров компания сообщила о пересмотре принципов проведения программы обратного выкупа акций. Теперь Лукойл будет выкупать акции с рынка не в постоянном режиме, а только когда посчитает их недооцененными.
Прогноз по дивидендам. Исходя из новых принципов, совет директоров рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 2019 г. в размере 192 рубля (3,0 долл.) на одну акцию, что почти вдвое превышает ожидания рынка и наш прогноз в 105 руб. (1,6 долл.) на одну акцию. Рекомендация подразумевает промежуточную дивидендную доходность 3,3%. С учетом наших макроэкономических допущений на 4к19 (цена Brent – 58,70 долл./барр., курс USDRUB – 65,80) и оценки капиталовложений на уровне 450 млрд руб. (7,0 млрд долл.) за 2019, Лукойл может выплатить за весь 2019 г. дивиденды в размере около 300 руб. на одну акцию (включая 110 руб. за 2п19), что подразумевает дивидендную доходность 5,2% и, таким образом, соответствует нашему прогнозу. Следует отметить, что на размере дивидендов за 2п19 скажется объявленная в августе оферта, в рамках которой компания израсходовала 1,6 млрд долл. на выкуп акций с рынка, тем самым уменьшив скорректированный свободный денежный поток. Дивиденды за 2020 г. могут вырасти до 467 руб. на одну акцию (доходность – 8,1%) при нашем базовом макроэкономическом сценарии (цена Brent – 57,50 долл./барр., курс USDRUB – 66,80) и капиталовложениях на сумму 500 млрд руб., в случае если компания не будет проводить выкупов акций в течение года (согласно новым принципам).
В связи с принятием новой дивидендной политики и принципов проведения обратных выкупов мы можем сделать следующие выводы.
• Компания стремится обеспечивать доходность для акционеров через дивидендные выплаты, чем через обратные выкупы, что однако не влияет на общую доходность.
• Новая политика больше не гарантирует рост дивидендов в годовом сопоставлении, поэтому для инвесторов возникает риск снижения дивидендов.
• В рамках новой дивидендной политики общая доходность для акционеров становится более зависимой от изменения макроэкономических (цены на нефть, курс рубля, крэк-спреды), регулятивных (налоги) и операционных (эффективность выручки и затрат) параметров.
• Новые принципы дивидендных выплат и обратных выкупов более прозрачны и последовательны, что может быть позитивно воспринято инвесторами.
Наш прогноз по дивидендам на 2019 г. остается на уровне 300 руб. на одну акцию.
Новая дивидендная политика. Согласно утвержденной политике, общая сумма дивидендов составляет не менее 100% скорректированного свободного денежного потока. Этот показатель определяется как чистый операционный денежный поток за вычетом капитальных затрат, уплаченных процентов, погашения обязательств по аренде и расходов на приобретение акций компании. Дивиденды выплачиваются дважды в год, при этом сумма промежуточных дивидендов рассчитывается на основе консолидированной финансовой отчетности за 6-месячный период.
Новый подход к проведению обратных выкупов. В ходе телеконференции по итогам заседания совета директоров компания сообщила о пересмотре принципов проведения программы обратного выкупа акций. Теперь Лукойл будет выкупать акции с рынка не в постоянном режиме, а только когда посчитает их недооцененными.
Прогноз по дивидендам. Исходя из новых принципов, совет директоров рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за 2019 г. в размере 192 рубля (3,0 долл.) на одну акцию, что почти вдвое превышает ожидания рынка и наш прогноз в 105 руб. (1,6 долл.) на одну акцию. Рекомендация подразумевает промежуточную дивидендную доходность 3,3%. С учетом наших макроэкономических допущений на 4к19 (цена Brent – 58,70 долл./барр., курс USDRUB – 65,80) и оценки капиталовложений на уровне 450 млрд руб. (7,0 млрд долл.) за 2019, Лукойл может выплатить за весь 2019 г. дивиденды в размере около 300 руб. на одну акцию (включая 110 руб. за 2п19), что подразумевает дивидендную доходность 5,2% и, таким образом, соответствует нашему прогнозу. Следует отметить, что на размере дивидендов за 2п19 скажется объявленная в августе оферта, в рамках которой компания израсходовала 1,6 млрд долл. на выкуп акций с рынка, тем самым уменьшив скорректированный свободный денежный поток. Дивиденды за 2020 г. могут вырасти до 467 руб. на одну акцию (доходность – 8,1%) при нашем базовом макроэкономическом сценарии (цена Brent – 57,50 долл./барр., курс USDRUB – 66,80) и капиталовложениях на сумму 500 млрд руб., в случае если компания не будет проводить выкупов акций в течение года (согласно новым принципам).
В связи с принятием новой дивидендной политики и принципов проведения обратных выкупов мы можем сделать следующие выводы.
• Компания стремится обеспечивать доходность для акционеров через дивидендные выплаты, чем через обратные выкупы, что однако не влияет на общую доходность.
• Новая политика больше не гарантирует рост дивидендов в годовом сопоставлении, поэтому для инвесторов возникает риск снижения дивидендов.
• В рамках новой дивидендной политики общая доходность для акционеров становится более зависимой от изменения макроэкономических (цены на нефть, курс рубля, крэк-спреды), регулятивных (налоги) и операционных (эффективность выручки и затрат) параметров.
• Новые принципы дивидендных выплат и обратных выкупов более прозрачны и последовательны, что может быть позитивно воспринято инвесторами.
Наш прогноз по дивидендам на 2019 г. остается на уровне 300 руб. на одну акцию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба