24 октября 2019 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
По состоянию на утро среды баланс средств банков на корсчетах в ЦБ увеличился до 2,6 трлн руб. (+52 млрд руб. к уровню предыдущего дня). Мы полагаем, что к концу дня он мог достичь 2,8 трлн руб. после расчетов по аукциону недельных депозитов, в результате которых было высвобождено 410 млрд руб. ликвидности. По нашим оценкам, на данный момент у банков сформировалось порядка 110 млрд руб. свободных резервов, а поступление дополнительной ликвидности еще больше смягчит для банков эффект от предстоящей в пятницу уплаты налогов. Согласно оценкам Банка России, в период до 29 октября через отчисления в бюджет будет стерилизовано ликвидности примерно на 600 млрд руб. Несмотря на ожидаемый приток ликвидности, средневзвешенная стоимость однодневного валютного свопа вчера почти не изменилась, составив 6,60% (+1 бп). Индекс RUSFAR также закрылся на прежнем уровне. Однако короткие фьючерсы на ставку RUONIA снизились на 3–5 бп.
Между тем ставки FRA вчера выросли на 3–6 бп, в том числе 9x12 FRA закрылась на отметке 6,36% (+6 бп), 3x6 FRA – на 6,62% (+4 бп). Короткие и среднесрочные ставки процентных свопов также повысились на 3–5 бп. Ставки кросс-валютных свопов закрылись примерно на уровнях вторника. На наш взгляд, коррекция в ставках FRA и процентных свопов была вызвана фиксацией прибыли в преддверии заседания Совета директоров ЦБ РФ в эту пятницу. Вчера мы как раз писали о том, что рынок ставок уже дисконтировал существенное смягчение денежно-кредитной политики. В связи с этим мы решили закрыть две торговые идеи (получать ставку 6x9 FRA и годовую ставку процентного свопа), открытые в начале сентября. За это время ставка 6x9 FRA снизилась на 77 бп, а стоимость годового процентного свопа опустилась на 66 бп – значительно сильнее, чем мы ожидали изначально. По той же причине мы закрываем и торговую идею продавать ставку 9x12 FRA: с момента открытия 14 октября ставка снизилась на 20 бп, до 6,30%. Единственной открытой торговой идеей на рынке ставок остается рекомендация платить среднесрочные базисные свопы: мы по-прежнему ожидаем, что благодаря сокращению выплат по внешнему долгу и восстановлению уровня валютной ликвидности среднесрочный сегмент кривой базисных свопов продолжит смещаться вверх.
ОФЗ: все 30 млрд руб. на аукционе ОФЗ-26228 выбраны в рамках трех заявок; потенциал для дальнейшего снижения доходностей выглядит ограниченным.
Центральным событием вчерашнего дня на рынке ОФЗ стал еженедельный аукцион, на котором Минфин предложил инвесторам выпуск ОФЗ-26228 с лимитом 30 млрд руб. Спрос оказался ожидаемо высоким: объем заявок составил 79,6 млрд руб. В итоге Минфин продал весь запланированный объем, в результате чего соотношение спроса и фактического размещения составило 2,7x против 2,1x на аукционе 2 октября, когда ОФЗ-26228 размещался в последний раз. Неожиданностью стало то, что Минфин удовлетворил всего три заявки (одну на 11 млрд руб. и две – на 9,5 млрд руб.). При этом все три заявки были конкурентными, что, на наш взгляд, свидетельствует об активном участии иностранных инвесторов.
На вторичном рынке день начался снижением доходностей на 2–5 бп. Однако во второй половине сессии произошел небольшой разворот, и в итоге большинство бумаг закрылось ниже в доходности на 2–3 бп. Лучший результат показали среднесрочные выпуски: ОФЗ-26229 (YTM 6,3%) снизился в доходности на 5 бп, ОФЗ-26222 (YTM 6,21%) – на 4 бп. На другом конце спектра оказались ОФЗ-26218 (YTM 6,6%) и ОФЗ-26221 (YTM 6,66%) – первый закрылся на уровнях вторника, доходность второго снизилась всего на 1 бп. Флоутер ОФЗ-29006 прибавил в цене 0,1 пп. Объем сделок с ОФЗ на Московской бирже по сравнению с предыдущим днем упал вдвое, составив 30 млрд руб. (1,2x среднедневного оборота за последний месяц). Между тем локальные 10-летние выпуски других развивающихся стран по итогам дня снизились в доходности 2–4 бп.
Вчера мы опубликовали материал Fixed Income Strategy Update - Curves ripe to take profits?. Проанализировав текущие оценки кривой ОФЗ, мы пришли к выводу, что при текущих фундаментальных условиях потенциал дальнейшего снижения доходностей ОФЗ на среднесрочном горизонте ограничен. Кривая ОФЗ уже полностью заложила в цены снижение ключевой ставки Банка России на 100 бп. Так что даже если в предстоящую пятницу Совет директоров ЦБ решит снизить ставку на 50 бп, это не станет сюрпризом для рынка. Между тем наши макроэкономисты не уверены в том, что регулятор будет смягчать свою денежно-кредитную политику так быстро, как этого ожидает рынок. За последний месяц длинные ОФЗ заметно опередили аналоги развивающихся стран, и Россия больше не предлагает самые высокие реальные доходности среди развивающихся стран. Объем вложений иностранных инвесторов в ОФЗ в абсолютном выражении находится на историческом максимуме, при этом доля нерезидентов на рынке близка к максимуму, зафиксированному в марте 2018 г. (с корректировкой на неликвидные выпуски). На наш взгляд, конъюнктура на мировых рынках продолжит оказывать поддержку активам развивающихся стран, поскольку ведущие центробанки, как мы полагаем, продолжат реализовывать стимулирующую политику. Между тем в краткосрочной перспективе мы видим риск повышательной коррекции индекса доллара (DXY), что может несколько ухудшить настроения на рынках развивающихся стран. На этом фоне мы закрываем нашу торговую идею Покупать ОФЗ-26221 (YTM 6,64%). За период с ее открытия 11 октября доходность ОФЗ-26221 снизилась на 32 бп, преодолев нашу целевую отметку на уровне 6,75%.
Между тем ставки FRA вчера выросли на 3–6 бп, в том числе 9x12 FRA закрылась на отметке 6,36% (+6 бп), 3x6 FRA – на 6,62% (+4 бп). Короткие и среднесрочные ставки процентных свопов также повысились на 3–5 бп. Ставки кросс-валютных свопов закрылись примерно на уровнях вторника. На наш взгляд, коррекция в ставках FRA и процентных свопов была вызвана фиксацией прибыли в преддверии заседания Совета директоров ЦБ РФ в эту пятницу. Вчера мы как раз писали о том, что рынок ставок уже дисконтировал существенное смягчение денежно-кредитной политики. В связи с этим мы решили закрыть две торговые идеи (получать ставку 6x9 FRA и годовую ставку процентного свопа), открытые в начале сентября. За это время ставка 6x9 FRA снизилась на 77 бп, а стоимость годового процентного свопа опустилась на 66 бп – значительно сильнее, чем мы ожидали изначально. По той же причине мы закрываем и торговую идею продавать ставку 9x12 FRA: с момента открытия 14 октября ставка снизилась на 20 бп, до 6,30%. Единственной открытой торговой идеей на рынке ставок остается рекомендация платить среднесрочные базисные свопы: мы по-прежнему ожидаем, что благодаря сокращению выплат по внешнему долгу и восстановлению уровня валютной ликвидности среднесрочный сегмент кривой базисных свопов продолжит смещаться вверх.
ОФЗ: все 30 млрд руб. на аукционе ОФЗ-26228 выбраны в рамках трех заявок; потенциал для дальнейшего снижения доходностей выглядит ограниченным.
Центральным событием вчерашнего дня на рынке ОФЗ стал еженедельный аукцион, на котором Минфин предложил инвесторам выпуск ОФЗ-26228 с лимитом 30 млрд руб. Спрос оказался ожидаемо высоким: объем заявок составил 79,6 млрд руб. В итоге Минфин продал весь запланированный объем, в результате чего соотношение спроса и фактического размещения составило 2,7x против 2,1x на аукционе 2 октября, когда ОФЗ-26228 размещался в последний раз. Неожиданностью стало то, что Минфин удовлетворил всего три заявки (одну на 11 млрд руб. и две – на 9,5 млрд руб.). При этом все три заявки были конкурентными, что, на наш взгляд, свидетельствует об активном участии иностранных инвесторов.
На вторичном рынке день начался снижением доходностей на 2–5 бп. Однако во второй половине сессии произошел небольшой разворот, и в итоге большинство бумаг закрылось ниже в доходности на 2–3 бп. Лучший результат показали среднесрочные выпуски: ОФЗ-26229 (YTM 6,3%) снизился в доходности на 5 бп, ОФЗ-26222 (YTM 6,21%) – на 4 бп. На другом конце спектра оказались ОФЗ-26218 (YTM 6,6%) и ОФЗ-26221 (YTM 6,66%) – первый закрылся на уровнях вторника, доходность второго снизилась всего на 1 бп. Флоутер ОФЗ-29006 прибавил в цене 0,1 пп. Объем сделок с ОФЗ на Московской бирже по сравнению с предыдущим днем упал вдвое, составив 30 млрд руб. (1,2x среднедневного оборота за последний месяц). Между тем локальные 10-летние выпуски других развивающихся стран по итогам дня снизились в доходности 2–4 бп.
Вчера мы опубликовали материал Fixed Income Strategy Update - Curves ripe to take profits?. Проанализировав текущие оценки кривой ОФЗ, мы пришли к выводу, что при текущих фундаментальных условиях потенциал дальнейшего снижения доходностей ОФЗ на среднесрочном горизонте ограничен. Кривая ОФЗ уже полностью заложила в цены снижение ключевой ставки Банка России на 100 бп. Так что даже если в предстоящую пятницу Совет директоров ЦБ решит снизить ставку на 50 бп, это не станет сюрпризом для рынка. Между тем наши макроэкономисты не уверены в том, что регулятор будет смягчать свою денежно-кредитную политику так быстро, как этого ожидает рынок. За последний месяц длинные ОФЗ заметно опередили аналоги развивающихся стран, и Россия больше не предлагает самые высокие реальные доходности среди развивающихся стран. Объем вложений иностранных инвесторов в ОФЗ в абсолютном выражении находится на историческом максимуме, при этом доля нерезидентов на рынке близка к максимуму, зафиксированному в марте 2018 г. (с корректировкой на неликвидные выпуски). На наш взгляд, конъюнктура на мировых рынках продолжит оказывать поддержку активам развивающихся стран, поскольку ведущие центробанки, как мы полагаем, продолжат реализовывать стимулирующую политику. Между тем в краткосрочной перспективе мы видим риск повышательной коррекции индекса доллара (DXY), что может несколько ухудшить настроения на рынках развивающихся стран. На этом фоне мы закрываем нашу торговую идею Покупать ОФЗ-26221 (YTM 6,64%). За период с ее открытия 11 октября доходность ОФЗ-26221 снизилась на 32 бп, преодолев нашу целевую отметку на уровне 6,75%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба