28 октября 2019 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
Ключевым событием пятницы стало заседание Совета директоров Банка России по денежно-кредитной политике. Регулятор снизил ключевую ставку на 50 бп, до 6,50% и пересмотрел свой экономический прогноз. В частности, значительной корректировке в меньшую сторону подверглась ожидаемая траектория инфляции. Между тем риторика пресс-релиза осталась в целом без изменений по сравнению с сентябрем: регулятор продолжит опираться на поступающие данные. Участники рынка восприняли пресс-релиз как в целом мягкий, поскольку ставки FRA снизились на 7–10 бп, и FRA 9x12 сейчас торгуется на отметке 6,30% против спотовой 3-месячной Mosprime на отметке 7,03%. Ставки NDF также опустились примерно на 7–13 бп, и 12-месячная закрылась на отметке 5,84% (-7 бп). Ставки процентных свопов снизились на 5–9 бп по всей длине кривой, однако ставки кросс-валютных свопов практически не изменились. Таким образом, базис продолжил повышаться.
Между тем отток ликвидности, связанный с уплатой налогов, оказал повышательное давление на ставки овернайт. Средневзвешенная стоимость однодневного валютного свопа выросла на 19 бп, до 6,82%, а закрытие произошло на отметке 6,97%, на 17 бп выше, чем накануне. По нашим оценкам, в результате налоговых перечислений, остатки банков на корсчетах, на утро пятницы составившие 2,6 трлн руб., опустились ниже 2,0 трлн руб. Сегодня российские компании платят налог на прибыль, так что повышательное давление на сегмент однодневных ставок сохранится.
ОФЗ: решительное смягчение денежно-кредитной политики.
В пятницу Совет директоров Банка России снизил ключевую ставку на 50 бп, до 6,50% и одновременно понизил свой прогноз годовой инфляции на 2019 г. на 0,7–0,8 пп, до 3,2–3,7%. Сигнал ЦБ о будущей политике существенно не изменился: банк продолжит опираться на поступающую статистику, так что возможность дальнейшего снижения ключевой ставки будет зависеть от отклонений макроэкономических показателей от обновленного прогноза Банка России. На фоне решения Совета директоров середина и дальний отрезок кривой сместились вниз на 8–12 бп. Среднесрочные ОФЗ показали опережающую динамику, в том числе ОФЗ-26219 (YTM 6,27%) и ОФЗ-26227 (YTM 6,13%) опустились в доходности на 12–13 бп. Инвесторы как покупали, так и продавали бумаги. Зарубежные игроки покупали в небольших объемах, тогда как локальные инвесторы фиксировали прибыль. Оборот торгов на МосБирже составил 53,4 млрд руб. (2,3x от среднедневного объема за месяц). На локальных долговых рынках развивающихся стран единого направления не сложилось. 10-летниые облигации ЮАР и Бразилии снизились в доходности на 5–6 бп, Мексики и Индонезии – выросли в доходности на 1–3 бп.
По мнению наших макроэкономистов, в декабре Совет директоров оставит ключевую ставку без изменений на уровне 6,5% и возобновит ее снижение в 2020 г. Они считают, что прогноз Банка России по инфляции ниже 4% по итогам 2020 г. предполагает схожую с концом 2018 г. ситуацию, только наоборот: в 2018 г. прогноз инфляции по итогам 2019 г. оказался завышенным, и его пересмотр в меньшую сторону создавал возможности для снижения ставки. С начала этого года потребительские цены в России выросли на +2,4%, и если в ближайшие пару месяцев недельная инфляция, как мы ожидаем, будет держаться в пределах +0,1–0,2%, то инфляция завершит год в диапазоне +3,0–3,5% г/г.
Учитывая вышесказанное, потенциал дальнейшего снижения доходностей ОФЗ выглядит ограниченным: кривая российского локального долга уже дисконтирует два или даже три снижения ключевой ставки на 25 бп – т.е. сценарий, при котором она оказывается ниже обозначенного Банком России нейтрального диапазона (6-7%). Кроме того, за последний месяц длинные ОФЗ существенно опередили бумаги других развивающихся стран, и, таким образом, с точки зрения реальной доходности Россия уже не входит в число лидеров среди сопоставимых рынков. Плюс к этому в абсолютном выражении вложения иностранных инвесторов в российские бумаги находятся на историческом максимуме, а их рыночная доля с учетом корректировки на неликвидные выпуски приближается к рекордным уровням марта 2018 г.
Между тем отток ликвидности, связанный с уплатой налогов, оказал повышательное давление на ставки овернайт. Средневзвешенная стоимость однодневного валютного свопа выросла на 19 бп, до 6,82%, а закрытие произошло на отметке 6,97%, на 17 бп выше, чем накануне. По нашим оценкам, в результате налоговых перечислений, остатки банков на корсчетах, на утро пятницы составившие 2,6 трлн руб., опустились ниже 2,0 трлн руб. Сегодня российские компании платят налог на прибыль, так что повышательное давление на сегмент однодневных ставок сохранится.
ОФЗ: решительное смягчение денежно-кредитной политики.
В пятницу Совет директоров Банка России снизил ключевую ставку на 50 бп, до 6,50% и одновременно понизил свой прогноз годовой инфляции на 2019 г. на 0,7–0,8 пп, до 3,2–3,7%. Сигнал ЦБ о будущей политике существенно не изменился: банк продолжит опираться на поступающую статистику, так что возможность дальнейшего снижения ключевой ставки будет зависеть от отклонений макроэкономических показателей от обновленного прогноза Банка России. На фоне решения Совета директоров середина и дальний отрезок кривой сместились вниз на 8–12 бп. Среднесрочные ОФЗ показали опережающую динамику, в том числе ОФЗ-26219 (YTM 6,27%) и ОФЗ-26227 (YTM 6,13%) опустились в доходности на 12–13 бп. Инвесторы как покупали, так и продавали бумаги. Зарубежные игроки покупали в небольших объемах, тогда как локальные инвесторы фиксировали прибыль. Оборот торгов на МосБирже составил 53,4 млрд руб. (2,3x от среднедневного объема за месяц). На локальных долговых рынках развивающихся стран единого направления не сложилось. 10-летниые облигации ЮАР и Бразилии снизились в доходности на 5–6 бп, Мексики и Индонезии – выросли в доходности на 1–3 бп.
По мнению наших макроэкономистов, в декабре Совет директоров оставит ключевую ставку без изменений на уровне 6,5% и возобновит ее снижение в 2020 г. Они считают, что прогноз Банка России по инфляции ниже 4% по итогам 2020 г. предполагает схожую с концом 2018 г. ситуацию, только наоборот: в 2018 г. прогноз инфляции по итогам 2019 г. оказался завышенным, и его пересмотр в меньшую сторону создавал возможности для снижения ставки. С начала этого года потребительские цены в России выросли на +2,4%, и если в ближайшие пару месяцев недельная инфляция, как мы ожидаем, будет держаться в пределах +0,1–0,2%, то инфляция завершит год в диапазоне +3,0–3,5% г/г.
Учитывая вышесказанное, потенциал дальнейшего снижения доходностей ОФЗ выглядит ограниченным: кривая российского локального долга уже дисконтирует два или даже три снижения ключевой ставки на 25 бп – т.е. сценарий, при котором она оказывается ниже обозначенного Банком России нейтрального диапазона (6-7%). Кроме того, за последний месяц длинные ОФЗ существенно опередили бумаги других развивающихся стран, и, таким образом, с точки зрения реальной доходности Россия уже не входит в число лидеров среди сопоставимых рынков. Плюс к этому в абсолютном выражении вложения иностранных инвесторов в российские бумаги находятся на историческом максимуме, а их рыночная доля с учетом корректировки на неликвидные выпуски приближается к рекордным уровням марта 2018 г.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба