ОГК-2, крупнейшая российская компания тепловой генерации, опубликовала ожидаемо сильные финансовые результаты по итогам 3 квартала 2019 года
Несмотря на снижение выручки в 3 квартале на 10,5% в годовом выражении, операционная прибыль выросла в полтора раза на фоне сокращения расходов на 15%. Чистая прибыль увеличилась более чем в два раза до 2,6 млрд рублей.
По итогам 9 месяцев 2019 года выручка ОГК-2 снизилась на 5,2% г/г до 99,8 млрд рублей. Уменьшение закупок топлива по причине снижения выработки электроэнергии привело к сокращению расходов и росту операционной прибыли на 38% г/г до 17,5 млрд рублей. Чистая прибыль выросла на 60% до 12,2 млрд рублей.
ДПМ
В 2019 году ОГК-2 завершила программу модернизации мощностей ДПМ-1. Завершающим объектом программы стал ввод в эксплуатацию второго блока Грозненской ТЭС в июне 2019 года. Компания еще несколько лет будет получать повышенные платежи за мощность, пик которых придется на 2019-2020 годы.
Долг и свободный денежный поток
Повышенные платежи по договорам по поставке мощности и сокращение инвестиций позволяют ОГК-2 генерировать значительный свободный денежный поток, доходность которого на акцию составляет 32,5%. Рост показателя позволяет сокращать долг и перейти к потенциальному увеличению дивидендов.
Коэффициент долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA находится на минимальном за много лет уровне в 0,9x.
Дивиденды
Дивидендная политика ОГК-2 позволяет направлять на дивиденды от 5% до 35% чистой прибыли по РСБУ.
По итогам 2018 года менеджмент «Газпром энергохолдинга», ключевого акционера ОГК-2, увеличил выплаты с 25% до 35% прибыли. Мы полагаем, что при текущих перспективах роста прибыли ОГК-2, существует высокая вероятность увеличения коэффициента выплат до 50%. Пока мы оставляем консервативный прогноз в 35%.
Ожидаемая дивидендная доходность в ближайшие 12 месяцев составляет 7,4% к текущим ценам. В совокупности с индексом стабильности выплат, этого недостаточно для попадания в портфель по дивидендной стратегии.
Оценки и мультипликаторы
С учетом долга компания дешево оценивается рынком (EV/EBIT 2019=4,6). Положительная динамика операционных результатов и рентабельность инвестированного капитала на уровне рынка позволяют нам сделать акции ОГК-2 кандидатом на попадание в портфель недооцененных и эффективных компаний Smart Estimate.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
В DCF-модели мы рассматриваем сценарий, при котором выручка ОГК-2 после 2020 года будет стагнировать из-за снижения платежей по ДПМ, при этом коэффициент выплат на дивиденды будет постепенно увеличиваться. Текущий рейтинг формируется на уровне 12 из 20, что формирует рекомендацию «Hold» - держать долю акций в портфеле на уровне бенчмарка.
Несмотря на снижение выручки в 3 квартале на 10,5% в годовом выражении, операционная прибыль выросла в полтора раза на фоне сокращения расходов на 15%. Чистая прибыль увеличилась более чем в два раза до 2,6 млрд рублей.
По итогам 9 месяцев 2019 года выручка ОГК-2 снизилась на 5,2% г/г до 99,8 млрд рублей. Уменьшение закупок топлива по причине снижения выработки электроэнергии привело к сокращению расходов и росту операционной прибыли на 38% г/г до 17,5 млрд рублей. Чистая прибыль выросла на 60% до 12,2 млрд рублей.
ДПМ
В 2019 году ОГК-2 завершила программу модернизации мощностей ДПМ-1. Завершающим объектом программы стал ввод в эксплуатацию второго блока Грозненской ТЭС в июне 2019 года. Компания еще несколько лет будет получать повышенные платежи за мощность, пик которых придется на 2019-2020 годы.
Долг и свободный денежный поток
Повышенные платежи по договорам по поставке мощности и сокращение инвестиций позволяют ОГК-2 генерировать значительный свободный денежный поток, доходность которого на акцию составляет 32,5%. Рост показателя позволяет сокращать долг и перейти к потенциальному увеличению дивидендов.
Коэффициент долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA находится на минимальном за много лет уровне в 0,9x.
Дивиденды
Дивидендная политика ОГК-2 позволяет направлять на дивиденды от 5% до 35% чистой прибыли по РСБУ.
По итогам 2018 года менеджмент «Газпром энергохолдинга», ключевого акционера ОГК-2, увеличил выплаты с 25% до 35% прибыли. Мы полагаем, что при текущих перспективах роста прибыли ОГК-2, существует высокая вероятность увеличения коэффициента выплат до 50%. Пока мы оставляем консервативный прогноз в 35%.
Ожидаемая дивидендная доходность в ближайшие 12 месяцев составляет 7,4% к текущим ценам. В совокупности с индексом стабильности выплат, этого недостаточно для попадания в портфель по дивидендной стратегии.
Оценки и мультипликаторы
С учетом долга компания дешево оценивается рынком (EV/EBIT 2019=4,6). Положительная динамика операционных результатов и рентабельность инвестированного капитала на уровне рынка позволяют нам сделать акции ОГК-2 кандидатом на попадание в портфель недооцененных и эффективных компаний Smart Estimate.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
В DCF-модели мы рассматриваем сценарий, при котором выручка ОГК-2 после 2020 года будет стагнировать из-за снижения платежей по ДПМ, при этом коэффициент выплат на дивиденды будет постепенно увеличиваться. Текущий рейтинг формируется на уровне 12 из 20, что формирует рекомендацию «Hold» - держать долю акций в портфеле на уровне бенчмарка.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба