25 ноября 2019 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
По состоянию на утро пятницы остатки средств банков на корсчетах в ЦБ увеличились до 2,78 трлн руб., тогда как объем свободных резервов, накопленный ими с начала текущего периода усреднения, составил около 84 млрд руб. Эти средства будут использованы банками сегодня для уплаты НДС и НДПИ. По нашим оценкам, отток ликвидности из системы в результате их перечисления в бюджет может составить порядка 850–900 млрд руб. Учитывая, что имеющийся у банков запас свободных средств выглядит довольно скромно, сегодняшняя уплата налогов наверняка подтолкнет однодневные ставки вверх. Между тем в четверг российские компании платят налог на прибыль, а следующий период усреднения стартует 4 декабря. В связи с этим можно предположить, что спрос на ликвидность сохранится в течение всей ближайшей недели, и по этой причине на завтрашнем аукционе недельных депозитов ЦБ наверняка существенно уменьшит лимит.
В пятницу средневзвешенная ставка однодневного валютного свопа составила 6,52% (+4 бп по сравнению с четвергом). Однако закрытие произошло заметно ниже – на отметке 6,25% (-75 бп). Индекс RUSFAR снизился на 3 бп, до 6,45%. Ставки FRA практически не двигались, в то время как кривая процентных свопов сместилась вниз на 1–2 бп. Ставки NDF закрылись небольшим снижением, ставки кросс-валютных свопов завершили день почти без изменений.
ОФЗ: низкая активность; на этой неделе будет представлена окончательная оценка доли нерезидентов в ОФЗ за октябрь.
На российском рынке локального долга в пятницу было затишье. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже сократился до 8,4 млрд руб., что соответствовало 0,3 среднедневного оборота за последний месяц. Ценовая волатильность носила крайне ограниченный характер, и по итогам сессии большинство бумаг осталось на прежних позициях. Небольшое движение продемонстрировали лишь несколько выпусков – включая ОФЗ-26225/26230 (YTM 6,61%/6,66%), а также ОФЗ-26212 (YTM 6,27%), опустившиеся в доходности на 1 бп. Реальная доходность линкера ОФЗ-52001 (YTM 3.05%) снизилась на 2 бп. Что касается других рынков, 10-летние облигации восточноевропейских стран закрылись снижением доходностей на 2–5 бп, в то время как доходность 10-летнего бенчмарка ЮАР повысилась на 8 бп.
На этой неделе активность иностранных инвесторов на рынке ОФЗ, как мы ожидаем, будет невысокой в преддверии празднования в США Дня благодарения (в четверг). Между тем во вторник Банк России представит финальную оценку операций нерезидентов в ОФЗ за октябрь. Напомним, что, согласно данным Национального расчетного депозитария, на которых базируется предварительная оценка ЦБ, в октябре чистый приток иностранных инвестиций в ОФЗ достиг рекордно высокого значения в 233 млрд руб. В прошлом месяце окончательная оценка Банка России лишь незначительно (на 5 млрд руб.) отличалась от предварительных расчетов. Согласно предварительным оценкам регулятора, в октябре доля иностранных инвесторов на рынке ОФЗ, скорректированная на неликвидные выпуски, составила 38,7%, что на 4 пп ниже исторического максимума, зарегистрированного в марте 2018 г. На данный момент кривая ОФЗ уже дисконтирует снижение ключевой ставки ЦБ до 6% на горизонте ближайших 12 месяцев, в связи с чем мы полагаем, что в ноябре приток средств иностранных инвесторов в российские бумаги должен был ощутимо замедлиться. До следующего заседания Совета директоров ЦБ (13 декабря) остается чуть меньше трех недель. На наш взгляд, рынок больше склоняется к тому, что по его итогам ставка будет снижена еще на 25 бп – на это указывает тот факт, что ближний конец кривой сейчас торгуется в районе 6%, а спред между ставкой FRA 1x4 и 3-месячной ставкой MosPrime составляет -20 бп. Вместе с тем наш базовый сценарий предполагает сохранение ставки на текущем уровне, поскольку, на наш взгляд, в октябре Банк России уже достаточно скорректировал денежно-кредитную политику, в полной мере учтя в ней более значительное, чем ожидалось, замедление инфляции. Есть и другие причины, по которым регулятор может предпочесть оставить ставку без изменений, – в частности, наблюдаемое в последние месяцы ускорение бюджетных расходов и появившиеся недавно признаки разворота в динамике роста цен на услуги. С другой стороны, на прошлой неделе председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что на декабрьском заседании возможность снижения ставки будет рассмотрена, что полностью согласуется с риторикой октябрьского пресс-релиза. Она также отметила, что оценка Банком России нейтральной ставки по-прежнему находится в диапазоне 6–7%, и прежде чем говорить о ее корректировке, ЦБ необходимо аккумулировать больше данных.
В пятницу средневзвешенная ставка однодневного валютного свопа составила 6,52% (+4 бп по сравнению с четвергом). Однако закрытие произошло заметно ниже – на отметке 6,25% (-75 бп). Индекс RUSFAR снизился на 3 бп, до 6,45%. Ставки FRA практически не двигались, в то время как кривая процентных свопов сместилась вниз на 1–2 бп. Ставки NDF закрылись небольшим снижением, ставки кросс-валютных свопов завершили день почти без изменений.
ОФЗ: низкая активность; на этой неделе будет представлена окончательная оценка доли нерезидентов в ОФЗ за октябрь.
На российском рынке локального долга в пятницу было затишье. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже сократился до 8,4 млрд руб., что соответствовало 0,3 среднедневного оборота за последний месяц. Ценовая волатильность носила крайне ограниченный характер, и по итогам сессии большинство бумаг осталось на прежних позициях. Небольшое движение продемонстрировали лишь несколько выпусков – включая ОФЗ-26225/26230 (YTM 6,61%/6,66%), а также ОФЗ-26212 (YTM 6,27%), опустившиеся в доходности на 1 бп. Реальная доходность линкера ОФЗ-52001 (YTM 3.05%) снизилась на 2 бп. Что касается других рынков, 10-летние облигации восточноевропейских стран закрылись снижением доходностей на 2–5 бп, в то время как доходность 10-летнего бенчмарка ЮАР повысилась на 8 бп.
На этой неделе активность иностранных инвесторов на рынке ОФЗ, как мы ожидаем, будет невысокой в преддверии празднования в США Дня благодарения (в четверг). Между тем во вторник Банк России представит финальную оценку операций нерезидентов в ОФЗ за октябрь. Напомним, что, согласно данным Национального расчетного депозитария, на которых базируется предварительная оценка ЦБ, в октябре чистый приток иностранных инвестиций в ОФЗ достиг рекордно высокого значения в 233 млрд руб. В прошлом месяце окончательная оценка Банка России лишь незначительно (на 5 млрд руб.) отличалась от предварительных расчетов. Согласно предварительным оценкам регулятора, в октябре доля иностранных инвесторов на рынке ОФЗ, скорректированная на неликвидные выпуски, составила 38,7%, что на 4 пп ниже исторического максимума, зарегистрированного в марте 2018 г. На данный момент кривая ОФЗ уже дисконтирует снижение ключевой ставки ЦБ до 6% на горизонте ближайших 12 месяцев, в связи с чем мы полагаем, что в ноябре приток средств иностранных инвесторов в российские бумаги должен был ощутимо замедлиться. До следующего заседания Совета директоров ЦБ (13 декабря) остается чуть меньше трех недель. На наш взгляд, рынок больше склоняется к тому, что по его итогам ставка будет снижена еще на 25 бп – на это указывает тот факт, что ближний конец кривой сейчас торгуется в районе 6%, а спред между ставкой FRA 1x4 и 3-месячной ставкой MosPrime составляет -20 бп. Вместе с тем наш базовый сценарий предполагает сохранение ставки на текущем уровне, поскольку, на наш взгляд, в октябре Банк России уже достаточно скорректировал денежно-кредитную политику, в полной мере учтя в ней более значительное, чем ожидалось, замедление инфляции. Есть и другие причины, по которым регулятор может предпочесть оставить ставку без изменений, – в частности, наблюдаемое в последние месяцы ускорение бюджетных расходов и появившиеся недавно признаки разворота в динамике роста цен на услуги. С другой стороны, на прошлой неделе председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что на декабрьском заседании возможность снижения ставки будет рассмотрена, что полностью согласуется с риторикой октябрьского пресс-релиза. Она также отметила, что оценка Банком России нейтральной ставки по-прежнему находится в диапазоне 6–7%, и прежде чем говорить о ее корректировке, ЦБ необходимо аккумулировать больше данных.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба