28 ноября 2019 Financial Times
Структура международной финансовой системы затрудняет процесс смены режима
Противники доминирования доллара в Европе снова оживились. В 1960-х годах французский премьер-министр Валери Жискар д'Эстен первым заговорил о «необоснованных привилегиях» доллара, заявив, что Америка финансирует свои огромные дефициты платежного баланса за счет доминирующего статуса национальной валюты в мировой финансовой системе.
За последние десять лет призывы к ослаблению роли доллара звучали из России, Китая и Ирана. Но недавно к ним присоединились министр иностранных дел Германии и глава Банка Англии. Да и в целом наблюдается все больше признаков того, что Центробанки пополняют ряды недовольных статусом «американца». Как показывают данные МВФ, доля долларовых резервов на балансах регуляторов немного сократилась, несмотря на высокую доходность USD в сравнении с другими основными валютами.
Но все, кто видят в этой тенденции предпосылки для снижения статуса доллара, преувеличивают ее. Структура международной финансовой системы сильно затрудняет процесс изменения режимы в мировой валютной системе. Другими словами, свергнуть доллар в оперативные сроки не получится.
Уроки прошлого
В этом смысле на сегодняшний день мало что поменялось. В конце 1960-х Франция ратовала за замещение доллара синтетическим резервным активом в виде специальных прав заимствования МВФ. Но СПЗ могут использовать только официальные учреждения, тогда как в частных транзакциях этот инструмент участвовать не может. А роль доллара тем временем только укрепилась по мере продолжения процесса финансовой глобализации.
Этот прецедент весьма красноречив в силу того, что на тот момент доверие к доллару находилось на историческом минимуме. Даже после того как президент Никсон отменил привязку доллара к золоту в 1971 году, избавление от долларовой зависимости было невозможным.
Пять лет спустя, в разгар финансового кризиса, глава Банка Китая выступил с аналогичным аргументом в пользу замещения доллара СПЗ. Но, несмотря на роль Штатов как «нулевого пациента» кризиса, мало что изменилось.
В чем секрет доллара
Устойчивость роли американской валюты объясняется несколькими причинами. Во-первых, рынок долларовых активов, особенно гособлигаций, гораздо глубже, чем какой-либо другой. Управляющие резервами в иностранной валюте, как правило, держат на своих балансах ценные бумаги высокого класса, а не наличные. Таким образом, зачастую они обращаются именно к активам, выраженным в долларах, среди которых наибольшей популярностью пользуются ультраликвидные трежерис.
Во-вторых, последствия необходимости в долларовых активах предполагают, что многие Центробанки располагают внушительной порцией таковых на своих балансах. К примеру, в Китае и Японии объем казначейских бумаг США превышает $1.1 трлн в каждом случае, не говоря уже о других долларовых активах.
Агрессивный уход от доллара подорвет стоимость этих активов, в результате чего крупные держатели попадут в так называемую «уловку 22». Исторически преодолевать этот барьер удается только в условиях, когда затраты на смену валютного режима уже не имеют большого значения. К примеру, переход с фунта на доллар в период войн 20 века.
Колоссальная роль доллара в международной торговле, платежах и банкинге означает, что правительства не могут решить его судьбу в одиночку. Около половины мировой торговли осуществляется в долларах, и эта пропорция особенно высока в случае с сырьевыми товарами во главе с нефтью. Это доминирование отчасти отражает эффективность использования единой доминирующей валюты и одновременно указывает на центральную роль американских потребителей в мировой экономике.
И наконец, преимущества от использования мировой валюты могут дать только сильные институты, которым одинаково доверяют правительства и участники частного рынка. В пик финансового кризиса американское правительство и Федрезерв использовали такие меры, ка срочные долларовые своповые линии, для обеспечения зарубежных банковских рынков необходимой ликвидностью.
А что с цифровыми валютами
Есть две причины считать, что сегодня ситуация выглядит иначе. Америка по максимуму использует доллар в качестве оружия, злоупотребляя своей возможностью вычеркивать банки и страны из мировой долларовой системы, чтобы заставить их повиноваться своей внешней политике. Другие страны не скрывают своего возмущения, что способствует снижению популярности доллара. Подвижки в этом направлении действительно есть, и Россия в этом контексте, принимает, пожалуй, самые активные меры, взяв курс на дедолларизацию.
В то же время путь к популярности сейчас прогрызают цифровые валюты. Теоретически на сегодняшний день можно сформировать цифровую сеть финансов и платежей, которая по своим масштабам составит конкуренцию доллару гораздо быстрее, чем когда-либо раньше. Но у цифровых валют есть свои недостатки, включая отсутствие доверия к провайдеру. Сложно представить себе глубокий рынок финансовых активов, выраженных в такой валюте, или мир, в котором правительства выпускают долговые обязательства, номинированные в Libra.
Более того, жизненно важный элемент привлекательности доллара состоит в том, что он представляет собой требования к товарам и услугам из США. Фиатные валюты обеспечены не только правительствами, но и мощью экономики, в которой они используются. Нынешние цифровые валюты даже отдаленно не могут похвастаться олицетворением такого качества.
Если цифровая валюта и сможет составить конкуренцию доллару, она будет управляться национальным правительством или международным институтом. Но до этого еще далеко. Co стороны Штатов было бы мудро отреагировать на все эти проявления беспокойства по поводу гегемонии доллара, но на сегодняшний день его статус по-прежнему находится в безопасности.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Противники доминирования доллара в Европе снова оживились. В 1960-х годах французский премьер-министр Валери Жискар д'Эстен первым заговорил о «необоснованных привилегиях» доллара, заявив, что Америка финансирует свои огромные дефициты платежного баланса за счет доминирующего статуса национальной валюты в мировой финансовой системе.
За последние десять лет призывы к ослаблению роли доллара звучали из России, Китая и Ирана. Но недавно к ним присоединились министр иностранных дел Германии и глава Банка Англии. Да и в целом наблюдается все больше признаков того, что Центробанки пополняют ряды недовольных статусом «американца». Как показывают данные МВФ, доля долларовых резервов на балансах регуляторов немного сократилась, несмотря на высокую доходность USD в сравнении с другими основными валютами.
Но все, кто видят в этой тенденции предпосылки для снижения статуса доллара, преувеличивают ее. Структура международной финансовой системы сильно затрудняет процесс изменения режимы в мировой валютной системе. Другими словами, свергнуть доллар в оперативные сроки не получится.
Уроки прошлого
В этом смысле на сегодняшний день мало что поменялось. В конце 1960-х Франция ратовала за замещение доллара синтетическим резервным активом в виде специальных прав заимствования МВФ. Но СПЗ могут использовать только официальные учреждения, тогда как в частных транзакциях этот инструмент участвовать не может. А роль доллара тем временем только укрепилась по мере продолжения процесса финансовой глобализации.
Этот прецедент весьма красноречив в силу того, что на тот момент доверие к доллару находилось на историческом минимуме. Даже после того как президент Никсон отменил привязку доллара к золоту в 1971 году, избавление от долларовой зависимости было невозможным.
Пять лет спустя, в разгар финансового кризиса, глава Банка Китая выступил с аналогичным аргументом в пользу замещения доллара СПЗ. Но, несмотря на роль Штатов как «нулевого пациента» кризиса, мало что изменилось.
В чем секрет доллара
Устойчивость роли американской валюты объясняется несколькими причинами. Во-первых, рынок долларовых активов, особенно гособлигаций, гораздо глубже, чем какой-либо другой. Управляющие резервами в иностранной валюте, как правило, держат на своих балансах ценные бумаги высокого класса, а не наличные. Таким образом, зачастую они обращаются именно к активам, выраженным в долларах, среди которых наибольшей популярностью пользуются ультраликвидные трежерис.
Во-вторых, последствия необходимости в долларовых активах предполагают, что многие Центробанки располагают внушительной порцией таковых на своих балансах. К примеру, в Китае и Японии объем казначейских бумаг США превышает $1.1 трлн в каждом случае, не говоря уже о других долларовых активах.
Агрессивный уход от доллара подорвет стоимость этих активов, в результате чего крупные держатели попадут в так называемую «уловку 22». Исторически преодолевать этот барьер удается только в условиях, когда затраты на смену валютного режима уже не имеют большого значения. К примеру, переход с фунта на доллар в период войн 20 века.
Колоссальная роль доллара в международной торговле, платежах и банкинге означает, что правительства не могут решить его судьбу в одиночку. Около половины мировой торговли осуществляется в долларах, и эта пропорция особенно высока в случае с сырьевыми товарами во главе с нефтью. Это доминирование отчасти отражает эффективность использования единой доминирующей валюты и одновременно указывает на центральную роль американских потребителей в мировой экономике.
И наконец, преимущества от использования мировой валюты могут дать только сильные институты, которым одинаково доверяют правительства и участники частного рынка. В пик финансового кризиса американское правительство и Федрезерв использовали такие меры, ка срочные долларовые своповые линии, для обеспечения зарубежных банковских рынков необходимой ликвидностью.
А что с цифровыми валютами
Есть две причины считать, что сегодня ситуация выглядит иначе. Америка по максимуму использует доллар в качестве оружия, злоупотребляя своей возможностью вычеркивать банки и страны из мировой долларовой системы, чтобы заставить их повиноваться своей внешней политике. Другие страны не скрывают своего возмущения, что способствует снижению популярности доллара. Подвижки в этом направлении действительно есть, и Россия в этом контексте, принимает, пожалуй, самые активные меры, взяв курс на дедолларизацию.
В то же время путь к популярности сейчас прогрызают цифровые валюты. Теоретически на сегодняшний день можно сформировать цифровую сеть финансов и платежей, которая по своим масштабам составит конкуренцию доллару гораздо быстрее, чем когда-либо раньше. Но у цифровых валют есть свои недостатки, включая отсутствие доверия к провайдеру. Сложно представить себе глубокий рынок финансовых активов, выраженных в такой валюте, или мир, в котором правительства выпускают долговые обязательства, номинированные в Libra.
Более того, жизненно важный элемент привлекательности доллара состоит в том, что он представляет собой требования к товарам и услугам из США. Фиатные валюты обеспечены не только правительствами, но и мощью экономики, в которой они используются. Нынешние цифровые валюты даже отдаленно не могут похвастаться олицетворением такого качества.
Если цифровая валюта и сможет составить конкуренцию доллару, она будет управляться национальным правительством или международным институтом. Но до этого еще далеко. Co стороны Штатов было бы мудро отреагировать на все эти проявления беспокойства по поводу гегемонии доллара, но на сегодняшний день его статус по-прежнему находится в безопасности.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу