15 апреля 2009 Sberbank CIB
Несмотря на низкие цены на сырьевые товары, мы полагаем, что Норильский Никель (GMKN) покажет приличные финансовые результаты за 2009 год, т. к. его основные российские активы отличаются низкими производственными затратами и этот эффект только усиливается за счет резкой дефляции затрат. У компании достаточный уровень финансирования, и мы думаем, что генерирующие активы пока останутся на ее балансе. Норильский Никель, вероятно, находится под пристальным вниманием государства и, скорее всего, со временем на его базе будет проводиться консолидация отрасли. Мы немного повысили целевую цену его акций – с $8,55 до $8,82 за ГДР, т. к. снижение затрат компенсирует падение цен на продукцию компании и ее акции все больше становятся инструментом, позволяющим сделать ставку на восстановление сырьевых рынков мира.
Мы считаем, что Норильский Никель де-факто стал компанией, контролируемой государством: перед двумя эмиссарами государства, генеральным директором и председателем правления Владимиром Стржалковским и председателем совета директоров Александром Волошиным, стоит монументальная задача – руководить работой компании и формировать ее стратегию. К тому же, государство может приобрести принадлежащую ОК РУСАЛ 25%_ю долю в компании, если ВЭБ не продлит кредитную линию для Норильского Никеля. Правительству очень нравится идея создания национального чемпиона в горнодобывающей отрасли на базе Норильского Никеля, однако, судя по всему, пока оно не хочет искусственно ускорять этот процесс. Создание национальной горнодобывающей компании вполне разумно с экономической точки зрения. Возможно, Норильский Никель будет проводить сделки поочередно.
По нашему мнению, приобретение энергетических активов было неосмотрительным шагом с самого начала – как со стратегической, так и с финансовой точки зрения, но пока они должны остаться на балансе компании, то есть не будут проданы или выделены из ее состава.
Мы снизили прогноз цен на никель до $10 500 за тонну, при этом повысив прогноз цен на платину. По нашим оценкам, в 2009 году – впервые за последний период времени – доля никеля в структуре продаж металлов упадет ниже 50%.
Несмотря на либеральный подход к расходам в 2008 году, в том числе к щедрому выделению $2,4 млрд. на два выкупа акций, у компании по-прежнему солидный уровень финансирования. Рынок все еще недооценивает истинные масштабы дефляции затрат в этом году за счет укрепления рубля, падения цен на сырье для производства, мер по сокращению издержек, а также отмены экспортных пошлин и снижения налога на прибыль в России. По нашим прогнозам, в 2009 году по сравнению с 2008 денежные расходы должны снизиться на 38%, а общие, коммерческие и административные издержки упасть на 60%.
Ожидается, что EBITDA Норильского Никеля в 2009 году составит около $2,3 млрд., а чистая прибыль $1 млрд. Эти результаты не дают оснований для серьезного разочарования, т. к. отрасль находится на дне цикла. Можно даже предположить, что это будет лучшим подтверждением истинного качества ключевых российских активов компании.
С учетом ралли акций мы не видим значительного потенциала роста акций с текущих уровней, основываясь на оценке по методу ДПДС и в сравнении с аналогами. Тем не менее, поскольку инвесторы искренне предпочитают качество стоимости, динамика акций Норильского Никеля, являющегося эталоном для бумаг российского металлургического сектора, вероятно, будет тесно коррелировать с каждым изменением – пусть и небольшим – настроя инвесторов в отношении цикла цен на сырьевые товары и российского рынка акций
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Мы считаем, что Норильский Никель де-факто стал компанией, контролируемой государством: перед двумя эмиссарами государства, генеральным директором и председателем правления Владимиром Стржалковским и председателем совета директоров Александром Волошиным, стоит монументальная задача – руководить работой компании и формировать ее стратегию. К тому же, государство может приобрести принадлежащую ОК РУСАЛ 25%_ю долю в компании, если ВЭБ не продлит кредитную линию для Норильского Никеля. Правительству очень нравится идея создания национального чемпиона в горнодобывающей отрасли на базе Норильского Никеля, однако, судя по всему, пока оно не хочет искусственно ускорять этот процесс. Создание национальной горнодобывающей компании вполне разумно с экономической точки зрения. Возможно, Норильский Никель будет проводить сделки поочередно.
По нашему мнению, приобретение энергетических активов было неосмотрительным шагом с самого начала – как со стратегической, так и с финансовой точки зрения, но пока они должны остаться на балансе компании, то есть не будут проданы или выделены из ее состава.
Мы снизили прогноз цен на никель до $10 500 за тонну, при этом повысив прогноз цен на платину. По нашим оценкам, в 2009 году – впервые за последний период времени – доля никеля в структуре продаж металлов упадет ниже 50%.
Несмотря на либеральный подход к расходам в 2008 году, в том числе к щедрому выделению $2,4 млрд. на два выкупа акций, у компании по-прежнему солидный уровень финансирования. Рынок все еще недооценивает истинные масштабы дефляции затрат в этом году за счет укрепления рубля, падения цен на сырье для производства, мер по сокращению издержек, а также отмены экспортных пошлин и снижения налога на прибыль в России. По нашим прогнозам, в 2009 году по сравнению с 2008 денежные расходы должны снизиться на 38%, а общие, коммерческие и административные издержки упасть на 60%.
Ожидается, что EBITDA Норильского Никеля в 2009 году составит около $2,3 млрд., а чистая прибыль $1 млрд. Эти результаты не дают оснований для серьезного разочарования, т. к. отрасль находится на дне цикла. Можно даже предположить, что это будет лучшим подтверждением истинного качества ключевых российских активов компании.
С учетом ралли акций мы не видим значительного потенциала роста акций с текущих уровней, основываясь на оценке по методу ДПДС и в сравнении с аналогами. Тем не менее, поскольку инвесторы искренне предпочитают качество стоимости, динамика акций Норильского Никеля, являющегося эталоном для бумаг российского металлургического сектора, вероятно, будет тесно коррелировать с каждым изменением – пусть и небольшим – настроя инвесторов в отношении цикла цен на сырьевые товары и российского рынка акций
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter