15 апреля 2009 Sberbank CIB
Мы считаем, что Норильский Никель де-факто стал компанией, контролируемой государством: перед двумя эмиссарами государства, генеральным директором и председателем правления Владимиром Стржалковским и председателем совета директоров Александром Волошиным, стоит монументальная задача – руководить работой компании и формировать ее стратегию. К тому же, государство может приобрести принадлежащую ОК РУСАЛ 25%_ю долю в компании, если ВЭБ не продлит кредитную линию для Норильского Никеля. Правительству очень нравится идея создания национального чемпиона в горнодобывающей отрасли на базе Норильского Никеля, однако, судя по всему, пока оно не хочет искусственно ускорять этот процесс. Создание национальной горнодобывающей компании вполне разумно с экономической точки зрения. Возможно, Норильский Никель будет проводить сделки поочередно.
По нашему мнению, приобретение энергетических активов было неосмотрительным шагом с самого начала – как со стратегической, так и с финансовой точки зрения, но пока они должны остаться на балансе компании, то есть не будут проданы или выделены из ее состава.
Мы снизили прогноз цен на никель до $10 500 за тонну, при этом повысив прогноз цен на платину. По нашим оценкам, в 2009 году – впервые за последний период времени – доля никеля в структуре продаж металлов упадет ниже 50%.
Несмотря на либеральный подход к расходам в 2008 году, в том числе к щедрому выделению $2,4 млрд. на два выкупа акций, у компании по-прежнему солидный уровень финансирования. Рынок все еще недооценивает истинные масштабы дефляции затрат в этом году за счет укрепления рубля, падения цен на сырье для производства, мер по сокращению издержек, а также отмены экспортных пошлин и снижения налога на прибыль в России. По нашим прогнозам, в 2009 году по сравнению с 2008 денежные расходы должны снизиться на 38%, а общие, коммерческие и административные издержки упасть на 60%.
Ожидается, что EBITDA Норильского Никеля в 2009 году составит около $2,3 млрд., а чистая прибыль $1 млрд. Эти результаты не дают оснований для серьезного разочарования, т. к. отрасль находится на дне цикла. Можно даже предположить, что это будет лучшим подтверждением истинного качества ключевых российских активов компании.
С учетом ралли акций мы не видим значительного потенциала роста акций с текущих уровней, основываясь на оценке по методу ДПДС и в сравнении с аналогами. Тем не менее, поскольку инвесторы искренне предпочитают качество стоимости, динамика акций Норильского Никеля, являющегося эталоном для бумаг российского металлургического сектора, вероятно, будет тесно коррелировать с каждым изменением – пусть и небольшим – настроя инвесторов в отношении цикла цен на сырьевые товары и российского рынка акций
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба