27 января 2020 Financial Times
Потоки ликвидности иссякают, а ставки могут подскочить при малейшей провокации
Гонконгским политикам сильно везло. Они могут поблагодарить Федрезерв США, который в прошлом году трижды понизил ставки. Это позволило ограничить давление на гонконгский доллар в условиях ужесточения политического кризиса на китайской территории. Поскольку у Валютного управления Гонконга больше нет альтернатив, вопрос в том, как долго местная валюта сможет держать оборону.
В течение последних 37 лет город контролировал привязку гонконгской валюты к американскому доллару. В настоящее время доллар торгуется в узком диапазоне HK$7.75-7.85. А учитывая, что валюты привязаны друг к другу, следует ожидать, что различия в рыночных процентных ставках будут незначительными.
Но именно этот спред между процентными ставками на американском и гонконгском рынках заставляет трейдеров держать эти валютные пары. При наличии спроса на гонконгский доллар валюта протестирует границы торгового диапазона. В этом случае вмешается Валютное управление Гонконга и напечатает столько новых гонконгских долларов, сколько сочтет необходимым для снижения процентной ставки.
С 2009 по 2017 год высокий спрос на HKD был обусловлен стабильно низкими процентными ставками по сравнению с США. Но в 2018 году все изменилось. Гонконгский доллар пробил торговый диапазон и в конечном итоге в 2019 году достиг отметки HK$7.85. В результате монетарные власти продали американские доллары и изъяли с рынка излишки HKD.
Это привело к сокращению долларовых резервов, которые в настоящее время составляют около $440 млрд. С другой стороны, избыточная ликвидность гонконгского доллара составляет всего $7 млрд. После интервенций процентный спред по гонконгскому доллару по отношению к процентным ставкам в США вырос с дисконта в 80 б.п. до премии в 20 б. п. Пока что этого было достаточно, чтобы компенсировать инвесторам сохранение гонконгского доллара в пределах диапазона. Но как долго удастся обеспечивать такую защиту?
Политический кризис выглядит неразрешимым. То, что в мае прошлого года казалось относительно мирным протестом против новых драконовских мер, вылилось в серьезные беспорядки. Moody's объявило о снижении кредитного рейтинга на этой неделе, заявив, что реакция правительства на проблемы была «явно замедленной, нерешительной и неубедительной».
Доступные варианты
Теперь политикам нужно разрубить этот гордиев узел. Похоже, ни поддерживаемое Пекином правительство, ни протестующие не хотят идти на компромисс. Практически никто в Гонконге не верит, что стороны пойдут на уступки.
Соответственно давление на валюту может привести к более быстрому и сильному росту ставок, чем проект застройки района Ваньчай. И если ставки действительно поднимутся до недопустимого уровня, у политиков будет три варианта, каждый из которых столь же неприятен, сколь и следующий.
Первый — это контроль над движением капитала для ограничения оттока американских долларов. Это может подорвать статус города как финансового центра, при этом будет трудно внедрить данную меру, учитывая его открытость.
Второй вариант — нарушить работу системы валютного управления, увеличив ликвидность гонконгского доллара. Это означает продажу американских долларов рынку без покупки избыточных HKD в обход механизма, который поддерживает рост ставок для обеспечения баланса.
Но в этом случае политикам пришлось бы признать, что они сдерживают ставки, а это могло бы побудить местных жителей и спекулянтов конвертировать как можно больше американских долларов в HKD. При отсутствии более высоких ставок, чтобы стимулировать дальнейший интерес к валюте для привлечения покупателей, все резервы были бы растрачены.
Третий вариант — ослабить привязку. При таком сценарии ставки будут стабильно удерживаться в комфортной для политиков зоне. Сейчас это трудно представить, но если ставки повысятся, дискуссия быстро развернется в этом направлении.
Резервы в американских долларах достаточно велики. Однако крупномасштабная интервенция ничего не даст в долгосрочной перспективе, поскольку нет никаких оснований для того, чтобы занять другую сторону. Система основана на доверии, а подрыв доверия, в конечном счете, ускоряет развал системы.
В нормальных условиях доверие возникает из-за того, что ставки повышаются, чтобы сбалансировать спрос. До сих пор политики позволяли процентным ставкам в HKD расти по отношению к процентным ставкам в американских долларах, чтобы валютные торговцы покупали гонконгские доллары, не затрагивая верхнюю границу диапазона.
Нужно проявить смекалку
Что произойдет, если отток окажется достаточным для того, чтобы поднять ставки до тревожно высокого уровня? Важно влияние на ликвидность HKD, а не на долларовые резервы. Насколько высоко позволят политики подняться гонконгскому доллару, прежде чем сменить курс?
Если они нарушат собственные правила и вмешаются, чтобы увеличить ликвидность гонконгского доллара, они подорвут механизм валютного управления и веру в систему. Из-за неустойчивой привязки рынок столкнется с крупномасштабной конвертацией в американские доллары.
На данном этапе лучше позволить гонконгскому доллару упасть, чтобы приемлемая процентная ставка могла уравновесить более слабый валютный курс. Реальность такова, что ликвидность в Гонконге заканчивается, а ставки могут подскочить при любой провокации. Тогда политикам придется проявить особую смекалку.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Гонконгским политикам сильно везло. Они могут поблагодарить Федрезерв США, который в прошлом году трижды понизил ставки. Это позволило ограничить давление на гонконгский доллар в условиях ужесточения политического кризиса на китайской территории. Поскольку у Валютного управления Гонконга больше нет альтернатив, вопрос в том, как долго местная валюта сможет держать оборону.
В течение последних 37 лет город контролировал привязку гонконгской валюты к американскому доллару. В настоящее время доллар торгуется в узком диапазоне HK$7.75-7.85. А учитывая, что валюты привязаны друг к другу, следует ожидать, что различия в рыночных процентных ставках будут незначительными.
Но именно этот спред между процентными ставками на американском и гонконгском рынках заставляет трейдеров держать эти валютные пары. При наличии спроса на гонконгский доллар валюта протестирует границы торгового диапазона. В этом случае вмешается Валютное управление Гонконга и напечатает столько новых гонконгских долларов, сколько сочтет необходимым для снижения процентной ставки.
С 2009 по 2017 год высокий спрос на HKD был обусловлен стабильно низкими процентными ставками по сравнению с США. Но в 2018 году все изменилось. Гонконгский доллар пробил торговый диапазон и в конечном итоге в 2019 году достиг отметки HK$7.85. В результате монетарные власти продали американские доллары и изъяли с рынка излишки HKD.
Это привело к сокращению долларовых резервов, которые в настоящее время составляют около $440 млрд. С другой стороны, избыточная ликвидность гонконгского доллара составляет всего $7 млрд. После интервенций процентный спред по гонконгскому доллару по отношению к процентным ставкам в США вырос с дисконта в 80 б.п. до премии в 20 б. п. Пока что этого было достаточно, чтобы компенсировать инвесторам сохранение гонконгского доллара в пределах диапазона. Но как долго удастся обеспечивать такую защиту?
Политический кризис выглядит неразрешимым. То, что в мае прошлого года казалось относительно мирным протестом против новых драконовских мер, вылилось в серьезные беспорядки. Moody's объявило о снижении кредитного рейтинга на этой неделе, заявив, что реакция правительства на проблемы была «явно замедленной, нерешительной и неубедительной».
Доступные варианты
Теперь политикам нужно разрубить этот гордиев узел. Похоже, ни поддерживаемое Пекином правительство, ни протестующие не хотят идти на компромисс. Практически никто в Гонконге не верит, что стороны пойдут на уступки.
Соответственно давление на валюту может привести к более быстрому и сильному росту ставок, чем проект застройки района Ваньчай. И если ставки действительно поднимутся до недопустимого уровня, у политиков будет три варианта, каждый из которых столь же неприятен, сколь и следующий.
Первый — это контроль над движением капитала для ограничения оттока американских долларов. Это может подорвать статус города как финансового центра, при этом будет трудно внедрить данную меру, учитывая его открытость.
Второй вариант — нарушить работу системы валютного управления, увеличив ликвидность гонконгского доллара. Это означает продажу американских долларов рынку без покупки избыточных HKD в обход механизма, который поддерживает рост ставок для обеспечения баланса.
Но в этом случае политикам пришлось бы признать, что они сдерживают ставки, а это могло бы побудить местных жителей и спекулянтов конвертировать как можно больше американских долларов в HKD. При отсутствии более высоких ставок, чтобы стимулировать дальнейший интерес к валюте для привлечения покупателей, все резервы были бы растрачены.
Третий вариант — ослабить привязку. При таком сценарии ставки будут стабильно удерживаться в комфортной для политиков зоне. Сейчас это трудно представить, но если ставки повысятся, дискуссия быстро развернется в этом направлении.
Резервы в американских долларах достаточно велики. Однако крупномасштабная интервенция ничего не даст в долгосрочной перспективе, поскольку нет никаких оснований для того, чтобы занять другую сторону. Система основана на доверии, а подрыв доверия, в конечном счете, ускоряет развал системы.
В нормальных условиях доверие возникает из-за того, что ставки повышаются, чтобы сбалансировать спрос. До сих пор политики позволяли процентным ставкам в HKD расти по отношению к процентным ставкам в американских долларах, чтобы валютные торговцы покупали гонконгские доллары, не затрагивая верхнюю границу диапазона.
Нужно проявить смекалку
Что произойдет, если отток окажется достаточным для того, чтобы поднять ставки до тревожно высокого уровня? Важно влияние на ликвидность HKD, а не на долларовые резервы. Насколько высоко позволят политики подняться гонконгскому доллару, прежде чем сменить курс?
Если они нарушат собственные правила и вмешаются, чтобы увеличить ликвидность гонконгского доллара, они подорвут механизм валютного управления и веру в систему. Из-за неустойчивой привязки рынок столкнется с крупномасштабной конвертацией в американские доллары.
На данном этапе лучше позволить гонконгскому доллару упасть, чтобы приемлемая процентная ставка могла уравновесить более слабый валютный курс. Реальность такова, что ликвидность в Гонконге заканчивается, а ставки могут подскочить при любой провокации. Тогда политикам придется проявить особую смекалку.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу